Bumababa ang NASA ETF bilang pinakamataas na space fund, ngunit ang mga pagmamay-ari ng SpaceX ay dinilaw sa 7 linggo

May-akda: Deep潮 TechFlow

Noong Mayo 20, isinampa ng SEC ang S-1 filing ng SpaceX. Sa susunod na araw, isang pondo na may ticker na “NASA” ay nakakuha ng $375 milyon sa isang araw, at tumubo ng tatlong beses ang AUM sa loob ng isang linggo. At pitong linggo ang nakalipas, bago pa lamang ito lumikha.

Pagkalipas ng pitong linggo, ito ay naging pinakamalaking ETF na may temang kalawakan sa buong mundo, na palalasin ang matandang UFO na nasa industriya ng pitong taon. Mas maraming pera ang nakalikom nito sa loob ng pitong linggo kaysa sa kabuuang halaga na nakalikom ng UFO sa loob ng pitong taon.

Ang lahat ng mga tao na sumabak sa NASA, ang gustong bilhin ay ang SpaceX. Ngunit ang tunay na bilhing SpaceX ay lalong bumababa.

Ang pagkakakilanlan ng NASA ETF ay "ang tanging pure space ETF na may eksklusibong pagkakaroon ng SpaceX." Hanggang Mayo 21, may indirect na pagkakaroon ang NASA ng 232,000 mga ordinaryong share ng SpaceX sa pamamagitan ng isang SPV, na may book value na $147.4 milyon, na tumutugma sa implicit valuation na humigit-kumulang sa $1.51 trilyon.

Mukhang malakas ang mga numero. Pero may isang detalye na hindi pansinin ng karaniwang investor. Ayon sa ETF.com, isang linggo ang nakalipas, ang posisyon ng NASA sa SpaceX ay 10.3%. Isang linggo pagkatapos, nabawasan sa 4.6%.

Dahil sa mabilis na pagdating ng pera para sa pagpapautang, hindi kayang sundan ng fund manager ang pagkuha ng mga bahagi ng SpaceX sa secondary market. Pinilit ng malaking dami ng bagong pera ang pagbili ng mga space stock sa open market, na nagresulta sa pagbabawas ng pagsasakop sa SpaceX na nais ng mga investor.

Ang mga retail investor ay pumasok upang bumili ng SpaceX, ngunit natapos sila sa pagbili ng Rocket Lab kasama ang AST SpaceMobile at iba pang mga asset.

Mas subtil ang mekanismo ng pagtataya. Ang posisyon ng SPV ay nag-uupdate lamang kapag nagtratrade si Tema mismo. Sa ibang salita, anuman ang pagbabago ng presyo sa secondary market ng SpaceX, ang accounting value ng bahagi na nasa kamay ng NASA ay mananatiling pareho.

Hindi ito binabalewala sa isang bull market. Kung magkakaroon ng pagbaba pagkatapos ng listing, ang bahagi ng SPV ay magkakaroon ng “pagkakalate” na paraang halos kakaiba. Higit pa rito, ang SPV na ito ay kailangang i-lock para sa 6 buwan pagkatapos ng opisyal na IPO ng SpaceX. Kung mag-explore ang presyo sa pagbukas, makakalikas ang retail investors, pero hindi makakalikas ang SPV.

Ang ETF ay nagkakahalaga ng 0.87% na management fee sa isang taon, ngunit ang 65% ng tunay na pagtaas ay galing sa mga标的 na tulad ng Rocket Lab at Intuitive Machines na nagsagawa na ng malaking pagtaas. Ang SpaceX? Hindi naman ito nagbigay ng malaking ambag.

Ang本质 ng NASA ngayon ay isang thematic fund na gumagamit ng SpaceX bilang pana, na puno ng mga maliit na stock sa kalawakan. Mahalaga ang lasa ng pana, ngunit ang isinilang sa plato ay iba pang isda.

Hindi alam ng marami na ang ilang pangunahing asset sa larangan na ito ay nagsagawa na ng isang pagtaas.

Bumaba ang Rocket Lab ng 357% sa nakaraang 12 buwan; ang Planet Labs ay tumataas ng 979%; ang LUNR ay tumataas ng 212%. Ang ARKX ay tumataas ng 62% sa nakaraang taon, ang ROKT ay tumataas ng 75%. Ang SpaceX ay nagpapalit lang ng isang kahoy na nasa pagsisimula ng apoy.

Kapag pinag-aralan nang mabuti ang mga numero, dumating ang mga tanong. Bumaba ang Planet Labs ng 979% sa isang taon, ngunit ang pangunahing negosyo nito ay ang pagbebenta ng data ng satellite images. Kaya ba ng mga基本面 nito ang halaga ng presyo na halos 10 beses?

102 ang bilang ng global orbital launch noong 2019, 342 noong 2025, na dalawang beses ang dami ng pinakamataas na antas ng space race noong 1967. Ayon sa Grand View Research, ang laki ng global aerospace industry ay $466 bilyon noong 2024 at magkakaroon ng paglago hanggang $769 bilyon noong 2030.

Ngunit ang tanong ay, kung ang industriya ay tumataas mula sa $466 bilyon patungo sa $769 bilyon, bakit dapat magkaroon ng 10-fold na pagtaas sa secondary market?

Ito ang klasikong skrip ng inverted valuation. Ang fundamentals ay umuunlad nang linear, habang ang presyo ng mga shares ay umuunlad nang eksponensyal, at ang kaluwagan ay natutugunan ng “narrative premium.” At ang pinagmumulan ng narrative premium ay isa lamang: ang iminumungkahing IPO ng SpaceX.

Ano nga ba ang natanggap ng mga tunay na nagbili?

Bumalik sa sariling kompanya na SpaceX.

Ang kita noong 2024 ay $18.67 bilyon, samantalang noong 2023 ay lamang $10.3 bilyon. Gayunpaman, ang loss noong 2024 ay $4.59 bilyon, kumpara sa $791 milyong kita noong 2023, na direktang nagbago mula sa kita patungo sa loss.

Ang bersyon ng CNN ay nag-uulat ng pagkawala ng halos $5 bilyon noong nakaraang taon dahil sa paggastos ng departamento ng AI para sa pagbuo ng data center.

Inangkop ng SpaceX sa itsura ng IPO, ang xAI ay na-merge na sa SpaceX, at kasama rin dito ang X (dating Twitter). Ang tinatawag na “space IPO” ay sa katotohanan ay isang malaking pagsasama-samang lahat ng ari-arian ni Musk. Ipinakita rin ng prospectus na may kontrol si Musk sa 85% ng karapatan sa boto, at hindi makakapagpalit sa kanya ng anumang tao kung hindi siya mismo ang magboto para tanggalin siya.

Ang pagbabayad ng $1.75 trilyon sa SpaceX ay batay sa kuwento ng “espasyo + AI + satellite internet + social media.” Mas malaki ang kuwento, mas maraming kakaibang presyo.

Ngunit hindi nag-aalala ang secondary market sa mga ito. Ang secondary market ay nag-aalala kung lahat ay nagmamadaling sumakay, kaya kailangan ko ring sumakay.

Pagkatapos ng isang malaking bilog, ang pinakakita ay hindi ang mga retail shareholder ng SpaceX, dahil hindi pa sila nakasakay; hindi rin ang mga investor sa ETF ng NASA, dahil ang kanilang pagkakaroon sa SpaceX ay patuloy na nalilipat.

Ang pinakamalaking kikitain ay ang mga tagapaglabas ng ETF. Ang rate ng NASA ay 0.87%, na ikatlo sa pinakamataas sa kanilang kategorya. Ang AUM na $1.3 bilyon ay nangangahulugan ng taunang kita sa management fee na $11 milyon.

Ang pagpapalabas ng ETF ay pareho sa pagpapalabas ng coin; kailangan mo ng isang kuwento, isang tamang panahon, at isang makatotohanang komparasyon. Nagbigay ang SpaceX ng lahat ng tatlo.

Sa Hunyo 12, inaasahan na magiging listado si SpaceX sa Nasdaq sa code na SPCX. Ang underwriting syndicate ay pinangunahan ng ilan sa mga pinakamalaking investment bank sa mundo, na nagdudulot ng pagsasama ng 40 bilyon hanggang 80 bilyong dolyar, na mas malaki kaysa sa rekord na itinatag ng Saudi Aramco noong 2020.

Ito ang pinakamalaking IPO sa kasaysayan ng tao.

Kung mababa ang presyo sa unang araw ng pagbubukas, lahat ng mga investor ng ETF na bumili batay sa kuwento ni SpaceX ay makakakita na ang kanilang posisyon sa SPV ay nananatili pa rin sa “lumang presyo” mula sa ilang buwan na ang nakalipas, at hindi sila makakapag-stop loss o makakalabas nang agad.

Kung tumalon ang presyo sa pagbukas, ang mga hindi nakabili ng ETF ay lalabas para pumasok, na magpapataas pa ng premium ng ETF at magpapalabo pa ng aktwal na timbang ng SpaceX sa loob ng ETF, na bumubuo ng isang komikong reverse flywheel: mas maraming bumibili, mas kaunti ang bahagi ng SpaceX na natatanggap ng bawat isa.

Pagkatapos ng SpaceX, mayroon pa ring maraming pangunahing kumpanya sa industriya na nasa pila para sa IPO. Bawat “pangunahing konsepto sa track” na umiikot ay magdudulot ng isang bagong serye ng ETF. Bawat bagong serye ng ETF ay mag-uulit ng parehong laro ng pagpapalawig.

Hindi kulang ang industriya sa mga bagong kuwento, kundi sa mga tao na nagtatanong, “Totoo ba na binili ko ang aking inisip kong binili?” Matapos ang Hunyo 12, may sagot na. Ngunit sa panahong iyon, ang mga taong sumabog sa NASA ay hindi na nag-aalala sa sagot—o nagsasayaw na sila sa pera, o naghahanap ng katarungan.