Noong nakaraang linggo, isang institusyonal na investor ang nag-execute ng pinakamalaking iisang off-exchange trade sa kasaysayan ng US spot Bitcoin exchange-traded funds, at in-offload ang isang $1.26 bilyon position sa BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT).
Samantalang ang transaksyon ay nagdulot ng malakas na debate sa Wall Street, isang pagsusuri mula sa NYDIG ay nagmumungkahi na ang pagbenta ay isang target at makabuluhang paglikas ng isang whale kaysa sa karaniwang pagtatapos ng isang popularyong arbitrage na palabas ng hedge fund.
Ayon sa pagsusuri, ang entidad ay nagbayad ng malaking presyo para sa agad na likwididad. Ipinagkait niya ang halos $30 milyon sa mga gastos sa pagpapatupad upang matiyak ang paglabas bago magsimula ang malaking pagbaba sa mas malawak na merkado ng digital na ari-arian.
Pag-unawa sa IBIT megatrade
Tinataguyod ng NYDIG na ang aktibidad sa BlackRock's IBIT ay nagsimulang mabilisang humina pagkatapos ng early-morning session na may normal na volume.
Ayon sa kumpanya, tumataas ang presyo ng bahagi ng ETF mula sa $43.81 patungo sa pinakamataas na intraday na $44.24 sa pagitan ng 10:16 a.m. at 10:28 a.m. Eastern Time. Lumakas ang trading volume sa panahong ito sa tatlo o apat na beses ang normal na rate, na nagpapakita na isang executing broker ang nagtataas ng market liquidity at maaalalayang hinahanda ang tape para sa isang malaking placement.
Pagkatapos, sa eksaktong oras na 10:30 a.m., bumagsak ang martilyo.
Isang mag-isa na nagbebenta ay naglabas ng 29.21 milyong mga bahagi ng IBIT sa isang pribadong negosyasyon, off-exchange na transaksyon. Ang block ay nalampasan sa presyo ng $43.16 bawat bahagi. Dahil ang umiiral na presyo sa open-market sa ganitong oras ay $44.17, tinanggap ng nagbebenta ang 2.3% na pagbaba sa presyo sa pagkakataong iyon. Sa termino ng dolyar, ang parusang ito ay nagkakahalaga ng halos $29.5 milyon sa misteriyosong entidad.
Ang mga kode sa pagrereport ng regulasyon na kasama sa transaksyon ay nagpapakita ng eksklusibong pagkonsentrasyon ng seller sa bilis. Ipinrint ang transaksyon sa FINRA/Nasdaq TRF Carteret, na isang facility na ginagamit ng broker-dealers upang i-report ang mga dark pool at mga transaksyon na napagkasunduan nang pribado.
Dagdag pa, ito ay nagdala ng pagkakakilanlan sa Intermarket Sweep Order kasama ang pagbubuwis sa trade-through ayon sa Reg NMS.
Sa simpleng Ingles, ang mga paglilipat na ito ay nagpapahintulot sa mga institusyonal na player na iwasan ang kailangan na hanapin ang pinakamabuting ipinapakita na presyo sa iba’t ibang publikong exchange, habang sila ay nagdudulot ng responsibilidad para sa pagpapatupad ng mga protektadong quote.
Ipinapakita nito na ang nagbebenta ay aktibong pumili ng katiyakan ng isang agad, isang paglabas kaysa sa posibilidad ng mas mabuting presyo.
Paglilinaw sa mito ng arbitrage
Kapag nangyayari ang napakakakaibang, bilyon-dollar na prints sa mga crypto ETF, karaniwang umuusbong ang isang karaniwang paliwanag mula sa mga komentador ng merkado: ang basis trade.
Ang populer na estratehiya ng hedge fund na ito ay naglalayong bumili ng spot ETF habang parehong nagpapalikod ng Bitcoin futures upang makakuha ng yield mula sa presyong kaluwagan sa pagitan ng dalawa.
Gayunpaman, ang pagsusuri ng NYDIG ay nakikita ang tatlong magkakaibang salik na nagpapabagsak sa teorya ng basis-unwind sa kaso na ito.
Una, ang mga pangunahing ekonomiks ay hindi nagkakasundo. Ang isang basis trader ay nakikibase sa pagkuha ng maliit na porsyento ng kita sa paglipas ng panahon. Ang pagtanggap sa isang agad na 230-basis-point na pagkawala sa spot na bahagi ng trade ay agad na magpapalipas ng malaking bahagi ng inaasahang taunang return ng estratehiya.
Kung hindi nakakaharap sa catastrophic margin call, natural na i-unwind ng arbitrage desk ang kanyang position nang pasibo sa loob ng mga araw o linggo upang mapanatili ang kapital.
Pangalawa, ang structural na kahihintay ng kalakalan ay lubos na hindi tugma sa delta-neutral na pamamahala. Ang intermarket sweep orders at malalaking block discounts ay mga katangian ng isang nagdudulot o malalim na naniniwala sa directional seller, hindi isang market-neutral na yield farmer.
Sa huli, ang futures market ang nagbigay ng pinakamalaking ebidensya. Ang isang block ng 29.21 milyong mga share sa IBIT ay katumbas ng halos 18,500 bitcoin. Kung ang isang arbitrageur ay naglalabas ng isang delta-neutral position na may ganitong laki, kailangan nilang bumili muli ng halos 3,700 na bitcoin futures contracts sa Chicago Mercantile Exchange (CME) upang ma-flatten ang kanilang libro.
Gayunpaman, ang order book ng CME ay hindi nagpakita ng anumang malaking galaw sa araw na iyon. Sa eksaktong minuto na ang ETF block ay lumampas sa tape, lamang 91 na futures contracts ang nagkaroon ng pagbabago. Sa buong kalahating oras na panahon na kumakalibot sa transaksyon, lamang 1,000 na contracts ang natapos.
Dagdag pa, ang totoong pag-unwind ng basis na ito ay nangangailangan ng pag-absorb ng halos kalahati ng kabuuang araw-araw na volume ng CME sa isang sandali, na magiging sanhi ng malaking, napakakitaan na pagtaas sa aktibidad ng futures.
Kaya, ang kawalan ng ganitong pagtaas ay nagpapatotoo na ang seller ay simple lang na long sa Bitcoin at biglaang nais lumabas.
Sino ang whale?
Ang kalakasan ng transaksyon ay nagiwan ng napakaliit na listahan ng mga suspect.
Tinandaan ng NYDIG na ang block trade ay lumampas sa kabuuang paghawak ng lahat ng natatagpuang 13F investor sa unang quarter ng 2026, na nagtatanggal ng mga pinahihintulutan na participant at maker, na humahawak ng inventory nang eksklusibo para sa pagbibigay ng likwididad kaysa sa layuning mag-invest.
Pagkatapos ng isang kalakalan na may ganitong lawak, natural na tumitingin ang mga analista sa mga paggalaw ng pondo upang suriin ang mga epekto. IBIT ay nagsalba ng $192 milyon sa net redemption noong Mayo 26, kasunod ng karagdagang $528 milyon noong Mayo 27.
Gayunpaman, ang mekanika ng merkado ay nagmumungkahi na ang mga numero na ito ay hindi nagpapakita ng direkta at agad na pagpapalit ng mga bahagi ng whale.
Dahil ang net asset value ng ETF ay nagsara sa $42.95 sa araw ng transaksyon at sa $42.43 ang susunod na araw, na mas mababa kaysa sa napagkasunduang presyo ng block execution na $43.16, ang counterparty na bumili ng mga bahagi ay walang ekonomikong insentibo na agad na i-redeem ang mga ito sa issuer.
Ang gawing ito ay magdudulot ng agad na pagkawala. Sa halip, malamang ay inabot ng bumibili ang block sa kanilang inventory at patuloy na ipinapamahagi ang mga bahagi sa secondary market sa pagkakasunod-sunod.
Kaya, ang huling pagkakakilanlan ng nagbebenta at ang kanilang motibo ay nananatiling nakapalibot sa kadiliman ng off-exchange trading. Imposible na patunayan nang tiyak kung pinilit na lumabas ang whale dahil sa mahigpit na panloob na risk limit o kaya ay ginawa nila ang isang discretionary bet na ang crypto market ay patungo sa matagalang pagbaba.
Mga pagtutol sa merkado at pagkapagod ng mga institusyonal
Pagkatapos ng kalakalan noong Mayo 26, ang analyst ng Bloomberg ETF na Eric Balchunas ay sinabi na “nag-absorb nang mabuti ang merkado sa pagbebenta.”
Gayunpaman, ang pagkakataon ng pagtatanggal ng bilyon-dollar ay patotoo, dahil ang Mayo ay isang mahirap na buwan para sa mga digital asset. Data mula sa CoinGlass ay nagpakita na ang pinakamataas na crypto ay nawala ng halos 4% sa loob ng buwan, at nakatira sa paligid ng $73,000 sa dulo.
Pinahihinaan ng pagbagsak ng interes ng mga investor sa spot Bitcoin ETFs ang pagganap ng presyong ito.
Napansin ni NYDIG na ang mga pondo sa US ay pumasok sa sesyon ng Mayo 26 na may six-day streak ng mga tuloy-tuloy na outflows. Ang sektor ay nawala ng $1.55 bilyon sa panahong iyon lamang, na may ibinigay ng BlackRock’s IBIT ang pinakamalaking bahagi ng pinsala, na nag-shed ng halos $1.1 bilyon.
Sa pagtatapos ng Mayo, ang pinsala ay tumindi. Ang US-listed spot Bitcoin ETFs ay nawalan ng kabuuang $2.4 bilyon sa mga outflow sa buong buwan, ayon sa data mula sa SoSoValue.
Ang patuloy na presyur ng pagbebenta ay nagdulot ng pagbaba ng kabuuang ari-arian na pinag-uukulan sa kategorya ng ETF mula sa higit sa $100 bilyon papunta sa $94.17 bilyon.
Lumabas ang post na Isang misteryosong whale ay nagbayad ng $30 milyon para lumabas sa BlackRock Bitcoin ETF bago bumagsak ang merkado una sa CryptoSlate.