Noong Mayo 28, tumaas ng 12.36% ang Murata Manufacturing, ang pinakamalaking manufacturer ng passive components sa mundo, sa Tokyo Stock Exchange sa isang araw, at naging naka-pause sa maximum price sa gitna ng pagtinda, at isinara sa ¥8,787, na nagtataguyod ng bagong all-time high pagkatapos ng adjustment. Bago dalawang buwan, isinuri namin ang artikulong nag-uulat kung paano tinataasan ng Murata ang presyo ng MLCC (Multi-Layer Ceramic Capacitor) para sa AI servers ng 15-35%, at kung paano ang maliit na kapasitor na ito, na mas maliit sa isang milimetro, ay nagdudulot ng pagbabago sa supply chain ng AI computing power. Ang susunod na bagay na dapat isuri ay hindi ang kapasitor, kundi ang stock ng Murata mismo.
Kasi kung bubuksan mo ang huling financial report ni Murata, makikita mo ang isang pagkakaiba: ang performance ay talagang karaniwan lamang, ngunit ang presyo ng stock ay nagsagawa na ng pagdoble sa loob ng isang taon.
Ayon sa pagsusuri ni Murata noong Abril 30, ang kumpanya ay nakamit ang kinauupuan ng 1.83 trilyon na yen sa taong pagsasakop hanggang Marso 2026, isang bagong talaan, ngunit tumaas lamang ng 5.0% kumpara sa nakaraang taon. Ang operasyonal na kita ay 281.8 bilyon na yen, na tumaas lamang ng 0.8% kumpara sa nakaraang taon, halos walang pag-unlad. Ang mga nagpapababa sa kita ay dalawang bagay: una, ang pagbabawas ng goodwill sa mga negosyo kaugnay ng surface acoustic wave (SAW) filter; at pangalawa, ang patuloy na pakikidigma sa presyo sa mga matatandang aplikasyon tulad ng smartphone. Sa madaling salita, kahit gaano pa kalakas ang AI, ito ay nagpapalit lamang sa pagkawala sa mga matatandang negosyo.
Sa parehong panahon, tumataas ang presyo ng mga shares ng Murata ng halos 134.9% sa nakaraang taon (batay sa data ng Yahoo Finance), at ang pinakabagong presyo ay nasa itaas ng 9,000 yen, na nagdulot ng halagang kapitalisasyon na humigit-kumulang 17 trilyon na yen, at ang P/E ratio ay umabot sa halos 75 beses. Isang kumpanya na nagpapagawa ng passive components na may zero growth sa kasalukuyang kita, ay binibigyan ng presyo ng 75 beses na P/E ratio—ito ay nagpapakita lamang ng isang bagay: ang mga bumibili ay hindi nag-aalala sa kita ng taong ito, sila ay nagtatalaga sa mga kuwento para sa hinaharap.
Totoo ring pambubuksan ay isang pagpapaliwanag
Ang puntos ng pagpapalit na ito ay hindi ang pagtaas ng presyo, ni ang pagsusuri ng pagsasagawa, kundi ang maliit na pagpapaliwanag na isinagawa ni Murata sa mga analista ng sekuritas noong Mayo 27.
Ayon sa investment blogger na si kabuya66, ang pamamahala ng Murata ay nagbigay ng dalawang mahahalagang pahayag sa meeting. Ang unang pahayag ay ang pagpapalawak sa inaasahang tuktok ng pag-invest sa AI mula sa dating “paligid na 2028” patungo sa “magsasalitang hanggang sa paligid na 2030”. Para sa isang kompanyang may malaking kapital at nagpaprodukto batay sa order, ang pagkakaroon ng dalawang taon pa sa siklo ng pag-unlad ay nangangahulugan na patuloy na magkakaroon ng pagkumpuni ng mga order at mas tiyak na pagbabalik sa investmeng pangpaglalawak. Ang pangalawang pahayag ay mas direkta: ang mga kliyente ay ngayon “nagpapanatili ng dami, hindi ng presyo”—ang pangangailangan ay halos dalawang beses ang kapasidad, na nangangahulugan na ang mga downstream ay nagsisigaw para sa produkto hanggang sa hindi na sila nag-aalala sa presyo, kundi kung ano man ang dami na makukuha.
Ang epekto ng dalawang pangungusap na ito ay makikita agad sa paggalaw ng merkado sa susunod na araw. Habang umabot ang Murata sa +12.36% sa isang araw, ang kanilang mga katulad na kumpanya ay umabot din ang Taiyo Yuden sa 11.87% at ang TDK sa 8.22% (batay sa pagsasara ng data ng Tokyo Stock Exchange). Ang isang pagpapaliwanag ng lider ay hindi nagrerevalue ng isang stock lamang, kundi ang buong chain ng passive components. Sa araw na iyon, unang beses ring umabot ang index na Nikkei 225 sa 66,000 puntos, at ang MLCC sector ay isa sa mga pangunahing tagapagpabilis.
Binali sa market, ang柱子 na "next year"
Ang pagpapaliwanag ay nakapagpapalakas ng market dahil ito ay nagbigay ng malinaw na pag-unawa sa elasticity ng kita ni Murata sa susunod na taon.
Isama ang operating profit ng Murata bilang tatlong bar, at maliwanag agad ang kuwento: ¥279.7 bilyon hanggang Marso 2025, ¥281.8 bilyon hanggang Marso 2026—dalawang taon na halos walang paglago, at ang margin ay bumaba mula sa 16.0% patungo sa 15.4%. Gayunpaman, ang guidance ng Murata para sa kasalukuyang taon (hanggang Marso 2027) ay ang operating profit na ¥380 bilyon, isang tumaas na 34.8% yoy, at ang margin ay bumalik agad sa 19.4%.
Ang paglago ay nakasalalay sa pinakakaliwang poste. Ang bumibili ng merkado ay hindi ang dalawang taong walang pangyayari, kundi ang hindi pa natutupad na poste na ito. Isang patunay ay ang mga order; ayon sa Nikkei Veritas, sa mga kumpanyang nakalista na may market cap na higit sa 50 bilyong yen at inaasahang kikitain sa kasalukuyang taon, ang Murata ay nangunguna sa pagtaas ng backlog ng order (mga order na nasa kamay) noong nakaraang taon. Direktang tumutugma ang backlog ng order sa hinaharap na kita, na nagbibigay ng suporta sa poste na ito. Kasabay nito, inilabas ng kumpanya ang plano para sa pagbabayad ng hanggang 150 bilyong yen para bumili muli ng 75 milyong mga aksyon, o 4.12% ng mga nakalabas na kapital. Ang pamamahala ay nagpapakita ng totoong pera, na nangangahulugang ang kasalukuyang presyo ay hindi masyadong mahal.
Ang nagtataguyod sa haligi na ito ay ang pagdoble ng kita mula sa AI.
Saan galing ang 34.8% na pagdami ng kita? Ang sagot ay nakatuon sa isang linya.
Ayon sa presentasyon ni Murata, ang kikitain ng kumpanya mula sa AI at data center ay maaasahan na tumataas mula sa halos 170 bilyong yen noong nakaraang taon sa 325 bilyong yen para sa kasalukuyang taon, isang pagtaas ng 85-90% taon-taon. Ang bahagi nito sa kabuuang kikitain ay maaasahan na tumataas mula sa halos 9% patungo sa halos 17%. Ibig sabihin, sa loob ng isang taon, ang AI ay maging isang mahalagang bahagi ng kikitain ni Murata, mula sa isang maliit na bahagi hanggang sa halos isang lima.
Mas mahalaga ang "kalidad" ng paglago na ito. Ayon sa pagsusuri ng Morgan Stanley MUFG Securities, ang pagtaas ng kita ni Murata sa AI ay hindi nagmula sa pagtaas ng presyo ng mga umiiral na produkto ng MLCC, kundi sa pagpapabuti ng istruktura ng produkto—ang pagtaas ng bahagdan ng mga advanced na produkto na mas maliit at may mas mataas na kapasidad, na nagpapataas ng average selling price (ASP). Ang bahagi ni Murata sa mga advanced na MLCC na kailangan ng AI servers ay hihigit sa 70%, at wala namang direktang kalaban na makakasunod. Ibig sabihin nito, ang pagtaas ng presyo nito ay hindi isang siklikal na "kakulangan sa suplay kaya tumaas ang presyo", kundi isang struktural na "saklaw ko lang ito gawin kaya mahal". Handa ang market na bigyan ng 75 beses ang price-to-earnings ratio, dahil tinutukoy nito ang tiyak na kakayahan na magtaguyod ng presyo na itinuturing na mapanatili.
Ang kabaligtaran ng pag-asa na makabili sa bagong talaan ay ang pag-asa na nangunguna na. Tinanggap din ni Presidente Murata, Nakashima, na posibleng sobra ang ilang kliyente sa kanilang paghuhula ng pangangailangan. Kapag bumagal ang pag-invest sa AI o kung ang mga gabay sa susunod na quarter ay mas mababa kaysa sa inaasahan, mayroon ding panganib na mabilis na bumaba ang mataas na pagpapahalaga. Para sa mga stocks na may mataas na pagpapahalaga, ang "hindi sapat" ay ang pinakamahusay na dahilan para magbenta.
Si Murata ay patuloy na ang Murata na gumagawa ng capacitor; ang nagbago ay ang pamilihan na nagpapasya kung anong sukat ang gagamitin para sa kanya: mula sa isang factory ng cycle component na “nagtataglay ng pagbaba ng presyo” patungo sa isang “AI seller ng spade” na may limitadong suplay at kontrol sa presyo.