Sinuri ng Moses Capital ang 2,000 na VC funds, natagpuan ang 46 na may halagang mag-invest

May-akda: Moses Capital & Lev Leviev

DeepChain TechFlow

DeepPocket Guide: Ang Moses Capital ay isang fund of funds na nakatuon sa early-stage VC, na nag-aral ng higit sa 2,000 na fund sa loob ng dalawang taon, at nag-invest lamang sa 46, na may rate ng pagpili na 2.3%. Ang artikulong ito ay nagpapaliwanag ng apat na pangunahing uri ng GP na natuklasan nila sa proseso ng pagpili, ang mga partikular na dahilan kung bakit 97% ang nalimutan, at isang hindi inaasahang paraan ng due diligence na naging pinakamataas na kalidad na pinagmumulan ng deal flow. Mataas ang density ng impormasyon para sa mga mambabasa na nakikinig sa ekosistema ng VC at pananaw ng LP.

Noong itinatag ko ang Moses Capital, akalain kong mayroon na akong pangkalahatang pag-unawa sa merkado para sa mga bagong tagapamahala ng pondo. Mga sandaang pondo, nakatuon sa ilang karaniwang lungsod, at kung alam mo kung saan hanapin, madali mong makikita.

Ang ipinapalagay na ito ay tumagal ng mahigit sa tatlong buwan.

Sa nakalipas na dalawang taon, sinusuri namin ang higit sa 2,000 na pondo para sa Fund I. Nagkaroon kami ng 553 na preliminary call, natapos ang 276 na buong due diligence process, at sa huli ay dagdagan ng 46 na pondo sa portfolio—rate ng pagtanggap na 2.3%. Kapag upo ka at dumaan sa maraming ganitong usapan, ang mga pattern ay natural na lalabas.

Narito ang mga bagay na natutunan namin.

Bago tayo magtatayo ng sistematisadong sourcing, ang ating deal flow ay katulad ng karamihan sa mga fund of funds: nakabatay sa mga koneksyon at inbound. Ipinapayo ng VC ang iba pang VC. Ang logika na ito ay gumagana, ngunit nangangahulugan ito na ang iyong pananaw ay limitado sa “sino ang kilala sa iyo”.

Nang magsimula tayong mag-recapture ng SEC filing data sa real-time, iba na ang larawan. Linggo-linggo ay may dosen-dosenang bagong pondo ang itinatag, at marami sa kanila ay hindi pa nakikita ng sinuman hanggang sa ilang buwan pagkatapos—at noon ay nasa pagpupulong na sila. Hanggang 2025, kinabibilangan namin ang halos 95% ng mga US VC fund. Ang dami ng mga bagong pondo ay nakakalito pa sa atin mismo.

Ang susi: ang karamihan sa mga pondo na ito ay nakatago sa karamihan sa mga LP. Hindi dahil sila ay mahina, kundi dahil sobrang maaga at maliit sila, at hindi pa nakakabuo ng mga ugnayan na makakapagpapasok sa iyo sa shortlist. Ito ang eksaktong kulang na ating isasagawa.

Pagkatapos ng 553 na mga unang pag-uusap, nagsimula nang lumitaw ang mga pattern. Ibinahagi namin ang mga manager na aming nakita sa apat na kategorya:

1. Entrepreneur turning into investor

Ang mga dating founder o dating senior operations executive, karaniwang may isang nakakatangi na exit experience, at pagkatapos ay nagpasya na gumawa ng fund. May kredibilidad sila sa komunidad ng mga founder, at talagang malakas ang kanilang deal flow sa kanilang sariling niche. Ang hamon ay ang pagpapatakbo ng fund at ang pagpapatakbo ng isang kumpanya ay dalawang magkakaibang bagay—pagbuo ng portfolio, pagsunod na pag-invest, at post-investment management—marami sa kanila ay natututunan habang nagtatrabaho. May ilan na mabilis na natututo, ngunit mas marami ang natututo nang maayos sa Fund II o Fund III.

1. Mga lumabas na VC institution

Mga dating kasapi o Principal mula sa mga matatag na pondo (unang o pangalawang linya) na nagpasya na mag-isa. Mayroon silang brand aura at nakikita nila ang kanilang performance, at karaniwan ay malakas din ang kanilang network. Ang aming pangunahing tinitingnan ay: Gaano karami sa kanilang performance ang kanilang sarili, at gaano karami ang platform? Pagkatapos umalis sa malalaking pondo, may kakayahang makipagkompetensya pa ba sila sa mga founder?

1. Community-native manager

Isang uri na naging mas malawak pagkatapos ng 2020—ang mga manager na nagbuo ng reputasyon sa pamamagitan ng pagbuo ng komunidad, pagsulat ng mga artikulo, paggawa ng mga podcast, at pagpapamahala ng mga social media. Mayroon silang inbound deal flow, kilalang-pansin, at karaniwang may totoong komunidad na pangalaga.

Sa kategoryang ito, may dalawang uri: isa ay ang mga investor na unang nagtatag ng komunidad, na ginagamit ang komunidad upang i-drive ang deal flow at magbigay ng network value sa mga kinakabuhusan; at ang isa pang uri ay ang mga tagapag-organisa ng komunidad na dahil sa deal flow ay natural na naroon, sila ay nagsimula na mag-invest. Mahalaga ang pagkakaiba ng dalawang ito. Para sa parehong uri, tinitingnan namin ang dalawang bagay—kung paano ang investment discipline mismo, at kung ang komunidad ay makakapagbigay ng tunay na value sa mga founder na kanilang gustong i-invest.

1. Mahinahong tech geek

Ito ay karaniwang uri na paborito ko. Ang mga GP ay may malalim na teknikal o industriyal na kaalaman sa isang partikular na larangan, at nagtrabaho nang maraming taon upang magpapalalim dito. Sila ang mga tao na tinatanong ng mga founder kapag may problema, at sa paglipas ng panahon, mas maraming founder ang gustong makita sila sa listahan ng mga shareholder mula sa unang araw—hindi para sa branding, kundi para makatulong agad sa pagpapalago ng negosyo.

Ang mga taong ito ay sadyang nananatiling mapagkunwari, at ang kanilang reputasyon ay batay sa kanilang propesyonal na kaalaman at sa mga ugnayang nakalikom sa loob ng maraming taon. Halos hindi sila aktibong humahanap sa amin. Kami ay nakakakita sa kanila sa pamamagitan ng sistematisadong panlabas na paghahanap, o mas karaniwan, sa pamamagitan ng reference mula sa mga tagapagtatag habang ginagawa ang due diligence sa iba pang mga pondo. Tinatanong namin ang bawat tagapagtatag: Sino sa listahan ng inyong shareholder ang pinakamalaking tulong? Ang sagot ay karaniwang ang mga taong ito.

Kinabawian namin ang higit sa 97% ng mga pondo na sinuri. Bawat desisyon na pumasa ay ginawa nang may katulad na pag-iingat tulad ng isang desisyong pang-invest, at patuloy na pinapabuti ang proseso sa bawat pagsusuri ng pondo.

• Tungkol sa 30% ng mga pagkakalimot ay may kinalaman sa GP o tim. Kulang ang karanasan sa pagpapatakbo ng pondo, walang malinaw na pagkakaiba sa mga umiiral na manlalaro, o ang network ay hindi makakapagpapalit sa natatanging kakayahan sa pagkuha ng mga proyekto.
• Tumatagal ng halos 25% sa pagbuo ng portfolio. Masyadong malaki ang exposure sa huling bahagi, kulang sa disiplina sa pagtutuloy-tuloy, hindi sapat ang target na porsyento ng paghawak, o sobrang diversification—nagkakaroon ng mathematical na pagkabigo sa posibilidad ng power-law returns. Kung hindi ito disenyo upang maglikha ng malalaking tagumpay na nakatuon, malamang ay hindi ito gagawin.
• Tungkol sa 20% ay mga problema sa record ng performance. Masyadong mahina o hindi sapat ang kasaysayan ng pag-invest, o ang performance ay hindi tumutugma sa kasalukuyang estratehiya (iba ang rehiyon, sektor, yugto, at laki ng check).
• Tungkol sa 15% ay hindi pagkakatugma ng estratehiya. Ang kasalukuyang estratehiya ng pondo ay hindi sumasalungat sa aming tema sa pag-invest—hindi dahil sa performance, kundi dahil sa sobrang laki ng pondo, sobrang kalawakan ng pag-invest, o pagkakaugnay sa mga larangan at rehiyon na palaging iniiwasan namin.
• Ang natitirang 10% ay nakasalalay sa mga salik tulad ng mga pagpupulong ng pondo. Kung hindi makapag-angkat ng pondo ang isang tagapamahala, hindi niya maisasagawa ang estratehiya.

Ang aming sourcing ay umunlad sa mga yugto. Unang-una, gumamit kami ng mga koneksyon at inbound. Pagkatapos, isinampa namin ang isang sistematisadong outbound engine na nagsasalita sa real-time ng bawat bagong pondo sa Amerika, at sinusuri ito ayon sa laki, estratehiya, at background ng GP. Sa pinakamataas na antas, nagbigay ang channel na ito ng 70% ng aming mga pagkikita. Nakakapag-access kami sa mga manager bago pa malaman ng karamihan sa mga LP ang pagkakaroon ng pondo.

Ngunit ang pinakamataas na halagang sourcing channel ay hindi itinataya namin. Ito ay nagmula sa sariling proseso ng aming due diligence.

Para sa bawat GP, ginagawa namin ang blind founder reference call, at kung ang track record ay nagpapahintulot, minsan ay hanggang 10 beses. Sa mga tawag na ito, hindi lang tinatanong namin ang manager na ina-evaluate. Binubuksan namin ang listahan ng shareholder at sinusuri namin ang bawat isa sa iba pang mga investor, at hinihingi namin sa founder ang totoong feedback tungkol sa kanilang mga early investor. Ang mga pangalan na paulit-ulit na binanggit, ay naging aming mga target para sa susunod na aktibong pag-uugnay.

Ito ay napatunayang pinakamataas na kalidad ng aming deal flow source.

Ang reputasyon ng Moses Capital ay nagsimula sa pamamagitan ng aming mga pag-invest at mga ugnayan na itinayo sa paligid ng mga pag-invest na ito. Ngayon, marami nang ang mga GP ang direktang tumutugon sa amin, na narinig ang aming pangalan sa loob ng VC ecosystem. Ginagawa namin ang lahat upang karapat-dapat sa tiwala na ito.

Hindi kami anchor LP, hindi kami nakaupo sa LPAC, at ang aming checks ay hindi malaki. Ngunit nagawa namin ang aming pag-aaral. Bago mag-communicate sa isang GP, karaniwang sinunod namin sila nang ilang panahon—tinatayuan ang kanilang online activity, ginagawa ang mga reference, at binubuo ang aming sariling pagtataya. Ang mga tanong namin ay may paghahanda. Naiintindihan namin kung paano gumagana ang ekonomiks ng pondo. Hindi namin pinapagod ang mga manager nang hindi kailangan. Kung hindi angkop sa amin ang isang pondo, sinasabi namin nang direkta at ipinapaliwanag ang dahilan.

Ang mga manager ay nagpapahalaga sa point na ito, kaya sila ay nagrerekomenda ng iba pang mga manager na dumating sa amin.

Dalawang taon, 2,000 mga pondo. Nagkaroon kami ng mas malalim na pag-unawa sa merkado at sa mga tao sa likod nito. May karapatan na manalo ang bawat uri ng tagapamahala, at ang susi ay ang pagkilala sa dapat mong tingnan. Ito ay isang patuloy na proseso ng pag-aaral, na nakasalalay sa sapat na lawak ng aming funnel at sa aming patuloy na pagpapabuti ng dinamikong sourcing mechanism.