Sinuri ng Moses Capital ang 2,000 na pondo at natagpuan ang 46 na dapat i-investan

May-akda: Moses Capital & Lev Leviev

DeepChain TechFlow

DeepChain Overview: Ang Moses Capital ay isang fund of funds na nakatuon sa early-stage VC, na nag-aral ng higit sa 2,000 na pondo sa loob ng dalawang taon, at nag-invest lamang sa 46, na may rate ng pagtanggap na 2.3%. Ang artikulong ito ay nagpapaliwanag ng apat na pangunahing uri ng GP na natuklasan nila sa proseso ng pagpili, ang mga partikular na dahilan kung bakit 97% ang nalimot, at isang hindi inaasahang paraan ng due diligence na naging pinakamataas na kalidad na pinagmumulan ng deal flow. Mataas ang density ng impormasyon para sa mga mambabasa na nakikinig sa ekosistema ng VC at pananaw ng LP.

Noong itinatag ko ang Moses Capital, akalain kong may malawak na pag-unawa na ako sa merkado para sa mga bagong tagapamahala ng pondo. Mga hundreds ng pondo, nakatuon sa ilang karaniwang mga lungsod, at kung alam mo kung saan hanapin, madali mong makikita.

Ang ipinapalagay na ito ay tumagal ng mahigit sa tatlong buwan.

Sa nakalipas na dalawang taon, sinusuri namin ang higit sa 2,000 na pondo para sa Fund I. Nagkaroon kami ng 553 na preliminary call, natapos ang 276 na buong due diligence process, at sa huli ay dagdagan ng 46 na pondo sa portfolio—rate ng pagtanggap na 2.3%. Kapag nakaupo ka at pinaglalaban ang maraming talakayan, ang mga pattern ay natural na lalabas.

Narito ang mga bagay na natutunan namin.

Bago tayo magtatayo ng sistematisadong sourcing, ang ating deal flow ay katulad ng karamihan sa mga fund of funds: nakabatay sa mga koneksyon at inbound. Ibinabahagi ng VC ang VC. Ang logika na ito ay gumagana, ngunit nangangahulugan ito na ang iyong pananaw ay limitado sa “sino ang kilala sa iyo”.

Nang simulan namin ang real-time pagkuha ng data ng SEC filings, iba na ang larawan. Linggo-loob ay may dozens ng bagong pondo na itinatag, at marami sa kanila ay hindi pa nakikita ng sinuman hanggang sa ilang buwan pagkatapos—at noon ay nasa pagpupulong na sila. Hanggang 2025, kinabibilangan namin ang halos 95% ng mga American VC funds. Ang dami ng mga bagong pondo ay nagbigay ng pagkabigla sa amin mismo.

Ang susi: ang karamihan sa mga pondo na ito ay nakatago sa karamihan ng mga LP. Hindi dahil sila ay mahina, kundi dahil sila ay sobrang maaga at maliit, at hindi pa nakakabuo ng mga ugnayan na makakapagpapakita sa iyo sa isang shortlist. Ito ang eksaktong kulang na ating isasapuso.

Pagkatapos ng 553 na mga pangunahing pag-uusap, nagsimula nang lumitaw ang mga pattern. Ibinahagi namin ang mga manager na aming nakita sa apat na kategorya:

1. Entrepreneur turning into investor

Mga dating founder o dating executive sa operasyon, karaniwang may isang nakakaimpressibong exit experience, at pagkatapos ay desisyong gumawa ng fund. May kredibilidad sila sa komunidad ng mga founder, at talagang malakas ang kanilang deal flow sa kanilang sariling niche. Ang hamon ay ang pagpapatakbo ng fund at pagpapatakbo ng kompanya ay dalawang magkakaibang bagay—pagbuo ng portfolio, pagsunod na investment strategy, at post-investment management—marami sa kanila ay natututunan habang nagtatrabaho. May ilan na mabilis na natututo, ngunit mas marami ang nagsisimula lamang na tama sa Fund II o Fund III.

1. Mga lumabas na VC institution

Mga dating kasamahan o Principal mula sa mga matatag na pondo (unang o pangalawang linya) na nagpasya na mag-isa. Mayroon silang brand halo, nakikita ang kanilang track record, at karaniwang malakas ang kanilang network. Ang aming pangunahing tinitingnan: Gaano karami sa kanilang performance ang kanilang sariling gawa, at gaano karami ang gawa ng platform? May kakayahang makipagkumpetensya pa ba sila sa mga founder pagkatapos umalis sa malalaking pondo?

1. Community-native manager

Isang uri na naging mas malaki pagkatapos ng 2020—ang mga manager na nagtataguyod ng reputasyon sa pamamagitan ng pagbuo ng komunidad, pagsulat ng mga artikulo, paggawa ng mga podcast, at pagpapatakbo ng mga social media. Mayroon silang inbound deal flow, kilalang-pansin, at karaniwang may totoong komunidad na pader.

Sa kategoryang ito, may dalawang uri: ang isa ay ang mga investor na unang nagtatag ng komunidad, na ginagamit ang komunidad upang i-drive ang deal flow at magbigay ng network value sa mga kinakabuhusan; at ang isa pa ay ang mga tagapag-organisa ng komunidad na dahil sa deal flow ay natural na naroon, sila ay nagsimula na mag-invest. Mahalaga ang pagkakaiba ng dalawa. Para sa parehong uri, tinitingnan namin ang dalawang bagay—kung gaano kabisado ang investment discipline, at kung kaya ba ng komunidad na magbigay ng tunay na value sa mga founder na kanilang gustong i-invest.

1. Mahinahong tech geek

Ito ay karaniwang uri na paborito ko. May malalim na teknikal o industriyal na kakaalaman ang GP sa isang tiyak na larangan, at nagtrabaho sila nang maraming taon upang magpapalalim dito. Sila ang mga tao na tinatanong ng mga founder kapag may problema, at sa paglipas ng panahon, mas maraming founder ang gustong makita sila sa listahan ng mga shareholder mula sa unang araw—hindi para sa branding, kundi upang matulungan sila sa pagbuo ng negosyo mula sa unang araw.

Ang mga taong ito ay sadyang nananatiling mapagkunwari, at ang kanilang reputasyon ay batay sa kanilang propesyonal na kaalaman at sa mga relasyon na nagkakaroon sa loob ng maraming taon. Halos hindi sila aktibong humahanap sa amin. Kami ay nakakakita sa kanila sa pamamagitan ng sistematisadong panlabas na paghahanap, o mas karaniwan, sa pamamagitan ng mga reference ng mga tagapagtaguyod habang ginagawa namin ang due diligence sa iba pang mga pondo. Tinatanong namin ang bawat tagapagtaguyod: Sino sa listahan ng inyong mga shareholder ang pinakamalaking tulong? Ang sagot ay karaniwang ang mga taong ito.

Kinabiglaan namin ang higit sa 97% ng mga pondo na inilalapat. Bawat desisyon na pumasa ay ginawa nang may katulad na kahusayan sa isang desisyong pang-invest, at ang prosesong ito ay patuloy na pinapabuti sa bawat pagsusuri ng pondo.

• Tungkol sa 30% ng mga paghihiwalay ay may kinalaman sa GP o tim. Kulang ang karanasan sa pagpapatakbo ng pondo, walang malinaw na pagkakaiba sa mga umiiral na player, o ang network ay hindi makapagpapalit sa kakayahang makakuha ng mga natatanging proyekto.
• Tungkol sa 25% ang nabigo sa pagbuo ng portfolio. Masyadong malaki ang exposure sa huling bahagi, kulang sa disiplina sa co-investment strategy, hindi sapat ang target na porsyento ng paghawak, o sobrang diversification—nagkakaroon ito ng matematikal na pagkabigo sa posibilidad ng power-law returns. Kung hindi ito disenyo upang maglikha ng malalaking tagumpay na nakatuon, malamang ay hindi ito gagawin.
• Tungkol sa 20% ay mga isyu sa record ng performance. Ang kasaysayan ng pag-invest ay masyadong mahina o hindi sapat, o ang performance ay hindi tumutugma sa kasalukuyang estratehiya (iba ang rehiyon, sector, tahasan, at laki ng check).
• Kasalukuyang 15% ay dahil sa hindi pagkakatugma ng estratehiya. Ang kasalukuyang estratehiya ng pondo ay hindi sumasalungat sa aming tema sa pag-invest—hindi dahil sa performance, kundi dahil sa sobrang laki ng pondo, sobrang kalawakan ng pag-invest, o pagkakaugnay sa mga larangan at rehiyon na pinapalayasin namin.
• Ang natitirang 10% ay nakadepende sa mga salik tulad ng mga pagpupulong ng pondo. Kung hindi makapag-ayos ng pondo ang isang tagapamahala, hindi niya maisasagawa ang kanyang estratehiya.

Ang aming sourcing ay umunlad sa mga yugto. Unang-una, gumamit kami ng mga koneksyon at inbound. Pagkatapos, isinampa namin ang isang sistematisadong outbound engine na nagsasalita sa real-time ng bawat bagong pondo sa Amerika, at sinusuri ito ayon sa laki, estratehiya, at background ng GP. Sa pinakamataas na antas, nagbigay ang channel na ito ng 70% ng aming mga pagkikita. Nakakakita kami ng fund managers bago pa alamin ng karamihan sa mga LP ang pagkakaroon ng pondo.

Ngunit ang pinakamataas na halagang sourcing channel ay hindi aming istrakturado; ito ay nagmula sa sariling proseso ng due diligence namin.

Para sa bawat GP, gumagawa kami ng blind founder reference call, at kung ang track record ay nagpapahintulot, minsan ay hanggang 10 beses. Sa mga tawag na ito, hindi lang tatanungin namin ang manager na ina-evaluate. Binubuksan namin ang listahan ng shareholders at isinasagawa namin ang bawat isa sa iba pang mga investor, at hinihingi namin sa founder ang totoong feedback tungkol sa kanilang mga early investor. Ang mga pangalan na paulit-ulit na binanggit, naging aming mga target para sa susunod na aktibong pagtawag.

Ito ay napatunayang pinakamataas na kalidad ng aming deal flow source.

Ang reputasyon ng Moses Capital ay nagsimula sa pamamagitan ng aming mga pag-invest at mga ugnayan na itinayo sa paligid ng mga pag-invest na ito. Ngayon, natatanggap namin ang maraming aktibong pagkonekta mula sa mga GP na narinig sa aming pangalan sa loob ng VC ecosystem. Ginagawa namin ang lahat upang karapat-dapat sa tiwala na ito.

Hindi kami anchor LP, hindi kami nakaupo sa LPAC, at ang aming checks ay hindi malaki. Ngunit nagawa namin ang aming pag-aaral. Bago mag-communicate sa isang GP, karaniwang sinunod namin sila nang ilang panahon—binabasa ang kanilang online activity, ginagawa ang mga reference, at binubuo ang aming sariling pagtataya. Ang mga tanong namin ay may paghahanda. Naiintindihan namin kung paano gumagana ang ekonomiks ng fund. Hindi namin pinapagod ang manager kapag hindi kailangan. Kung hindi angkop sa amin ang isang fund, sinasabi namin nang direkta at ipinapaliwanag ang dahilan.

Ang mga manager ay nagtataglay ng malaking pagkilala sa point na ito, kaya sila ay nagrerekomenda ng iba pang mga manager na dumating sa amin.

Dalawang taon, 2,000 mga pondo. Nakuha namin ang mas malalim na pag-unawa sa merkado at sa mga tao sa likod nito. May karapatan na manalo ang bawat uri ng tagapamahala, at ang susi ay ang pagkilala sa mga dapat mong tingnan. Ito ay isang patuloy na proseso ng pag-aaral, na nakasalalay sa sapat na lawak ng aming funnel at sa aming patuloy na pinabuting dinamikong mekanismo ng sourcing.