Ang MicroStrategy ay may $531B na bitcoin ngunit nakakaranas ng $17.1B na obligasyon sa pautang taun-taon

May-akda: Chain Research Society

Hanggang ika-3 ng Hunyo, 2026, ang MicroStrategy (Strategy/MSTR) ay may 843,706 na Bitcoin (halaga ng merkado na humigit-kumulang sa $53.1 bilyon), samantalang mayroon itong $6.7 bilyon na convertible bonds at $15.5 bilyon na perpetual preferred shares, na nagdudulot ng taunang obligasyon sa interes na humigit-kumulang sa $1.712 bilyon. Ang isang uri lamang ng preferred share, ang STRC, ay may sukat na $10.5 bilyon, na nagdudulot ng taunang gastos sa dividend na humigit-kumulang sa $1.2 bilyon, habang ang taunang kita ng software business ng kumpanya ay tanging $5 bilyon lamang—nawawala na ang lahat ng kita sa interes.

Isa, natapos na ang pagbenta ng golden body

Noong 26 hanggang 31 ng Mayo 2026, binenta ni MicroStrategy ang 32 bitcoins sa average na presyo ng $77,135 bawat isa, na may kabuuang halaga ng humigit-kumulang $2.5 milyon. Ang mga transaksyong ito ay tumutok sa 0.004% lamang ng kanilang kabuuang posisyon na 843,738 bitcoins, at nagsimula nang ipagbili ng merkado ang panganib ng pagbagsak ng cash flow ni MicroStrategy.

Pagkatapos maabot ang balita, bumaba ang Bitcoin sa ilalim ng $70,000 sa loob ng 24 na oras, kasalukuyang $63,000, at bumaba ang presyo ng MSTR ng 17% sa loob ng dalawang araw. Sa Polymarket, tumaas ang posibilidad na magbebenta ng karagdagang Bitcoin si MicroStrategy bago ang dulo ng 2026 patungo sa halos 90%, dahil kailangan niya magbenta ng Bitcoin upang mabayaran ang interes habang umuusbong ang kanyang cash flow.

Hindi mahalaga ang $2.5 milyon sa isang kumpanya na may halaga ng $44 bilyon. Ngunit pinabayaan ni Michael Saylor ang kanyang pangako na hindi magbebenta ng bitcoin na binigkas niya nang tatlong taon.

Noong Mayo 5, ang Saylor ay nagsagawa na ng paunang paalala sa telepono ng mga resulta ng Q1. Ang kanyang orihinal na pahayag ay: "Maaari naming ibenta ang ilang Bitcoin upang mabayaran ang dividends, na may layunin na magkaroon ng pagkakaroon ng pagkakaintindi sa merkado at magbigay ng signal na talagang gawa namin ito." Mas direkta naman ang pahayag ni CEO Phong Le: Ang kumpanya ay magbebenta ng Bitcoin kapag ito ay nakakatulong sa kanila, at hindi lang magpapahinga habang sinasabing "hindi na babenta."

Ang pagsasabi nito ay nagpapakita na ang sariling pananalapi ng MicroStrategy ay nasa malaking panganib na.

Pangalawa: Buong Kalagayan ng Utang: Gaano karami ang utang ni MicroStrategy?

Ang kapital na istruktura ng MicroStrategy ay maaaring simplipikahin sa tatlong antas: ang pinakababa ay 843,706 na Bitcoin na reserve (kita); ang gitna ay ang convertible bonds (tradisyonal na utang); at ang pinakatuktok ay ang perpetual preferred shares (bagong pagsasapilid).

2.1 Estruktura ng convertible bond: Mababang interes na debt matrix mula sa 8.2 bilyon patungo sa 6.7 bilyon

Ang MicroStrategy ay nag-akumula ng humigit-kumulang $4.26 bilyon sa convertible bonds bago ang 2024 (hanggang Q3 2024), at pagkatapos ay naglabas ng karagdagang $3 bilyon sa 0% convertible bonds na matatapos noong 2029 noong Nobyembre 2024, at isang karagdagang $2 bilyon sa 0% convertible bonds na matatapos noong 2030 noong Q1 2026. Ang pinakamataas na kabuuang laki ng convertible bonds ay humigit-kumulang $9.26 bilyon.

Noong Mayo 15, 2026, ginamit ng MicroStrategy ang halos $1.38 bilyon sa kahon upang bumili muli ng $1.5 bilyon na halagang 0% convertible notes na matatapos noong 2029 sa diskwento ng 8%. Pagkatapos ng pagbili muli, bumaba ang kabuuang laki ng convertible notes sa halos $6.754 bilyon (pinagmulan: strategy.com Dashboard).

Kasalukuyang detalye ng bawat batch ng convertible bonds:

May ilang karaniwang katangian ang mga convertible bond na ito: lahat ay walang jaminan at mataas na utang, at hindi kailanman ginamit ang bitcoin bilang pangako; mababang rate ng interes, ang weighted average ay 0.42% lamang; may karapatan ang mga tagapag-angkop na palitan ito sa karaniwang bahagi ng MSTR sa isang nakatakdang presyo, at may karapatan ang MicroStrategy na piliin ang paraan ng pagpapalit (kuwenta/stock/kombinasyon); mayroon ang karamihan sa mga batch na karapatan ng tagapag-angkop na ibalik ito (Put Option), na isang paraan upang mabawasan ang bubble na ipapaliwanag namin sa susunod.

Ang pinakamaligtas na antas sa buong sistema ng utang, hindi para sa mga kreditor, kundi para sa MicroStrategy. Ang napakababang gastos sa interes ay nangangahulugan na kailangan lang magbayad ng halos $34.6 milyon sa interes bawat taon, habang ang tunay na presyong pangbabayad ng pangunahing halaga ay nahahati sa timeline mula 2027 hanggang 2032, kung деk 2027 ay kailangang ibayad ang $1 bilyon.

2.2 Perpetual Preferred Shares: $15.5 bilyon na perpetual loan

Simula noong Enero 2025, binuksan ng MicroStrategy ang isang bagong daan sa pagsasapalaran—perpetual preferred shares. Hanggang ika-3 ng Hunyo 2026, ang kabuuang sukat ng preferred shares ay umabot sa nakakapanalig na $15.482 bilyon (pinagkunan: strategy.com Dashboard), na 2.3 beses ang laki ng sukat ng convertible bonds.

Kasalukuyang mayroong 5 mga seriyeng paborito na nakapagpapalit:

Sa limang uri ng preferential shares, ang STRC ay hindi lamang ang may pinakamalaking sukat kundi pati na rin ang sentro ng pangunahing kontradiksyon sa buong debt system.

2.3% annualized interest rate data

Ang taunang kita ng software business ni MicroStrategy ay lamang humigit-kumulang sa $500 milyon, samantalang ang taunang dividend ng isang优先股 na STRC ay malapit sa $1 bilyon, na magkakaroon ng kakayahang kumain sa lahat ng cash flow ni MicroStrategy—ito ang dahilan kung bakit kailangan nilang benta ang kanilang mga coin.

Tatlo: Paano gumagana ang permanenteng pagpapautang na $8.5 bilyon para sa STRC?

3.1 Logika ng Disenyo ng Produkto

Ang buong pangalan ng STRC ay Series A Perpetual Stretch Preferred Stock, na ipinakilala noong Hulyo 2025, na nakalikom ng $2.521 bilyon sa IPO, na may unang buwanang dividend rate na 9%. Ibinigay ni Saylor ang tawag na "iPhone moment" ng kumpanya, at ang pangunahing punto ay ang pagpapalawak nang malaki ng portfolio nito nang hindi nagbebenta ng isang bitcoin.

Ang legal na katangian ng STRC ay isang perpetual preferred stock, hindi isang bond. Ibig sabihin nito:

• Walang petsa ng pagkakasundo: Hindi kailanman makakapaghingi ang mga investor ng pagbabayad ng pangunahing kapital mula sa MicroStrategy. Walang presyur sa pagbabayad ng pangunahing kapital ang STRC.

• Walang mandatory redemption clause: Ang kompanya ay may karapatan na mag-redeem sa halagang $101, ngunit ito ay isang opsyon at hindi isang obligasyon.

• Hindi garantisado ang dividend: Kung pumili ang kumpanya na ipagpause ang pagbabahagi ng dividend, ang dividend blockade clause ay magpapahinga sa lahat ng subordinadong aktibo (kabilang ang karaniwang bahagi ng MSTR) hanggang sa maipaglaban ng STRC ang natitirang dividend.

• Hindi ginagamit ang Bitcoin bilang jamin: Ipinahiwatig ng opisyal na pahayag na ang mga prefered share tulad ng STRC ay hindi jaminado ng bitcoin holdings ng kumpanya, kundi may unang karapatan lamang sa mga natirang asset.

Sa madaling salita: Ang mga bumibili ng STRC ay nagbibigay ng pera sa MicroStrategy at hindi na makakakuha ng kanilang pangunahing kapital; sila ay maaaring magbenta lamang sa secondary market o lumabas sa presyo ng $101/share kung pipili ang kumpanya na ibalik ang kanilang investment. Ang MicroStrategy ay gumagamit ng pera na hiniram mula sa retail at institutional investors—na hindi kailangang ibalik ang pangunahing kapital—upang bumili ng karagdagang Bitcoin at matubos ang mga utang na dumating na sa katapusan.

Kasalukuyang $94 ang face value ng STRC, at nagsagasa rin ito sa parehong antas noong Pebrero ng taong ito.

Ang mga bumibili ng STRC ay hindi mga crypto-native na tagapaniwala sa Bitcoin, kundi mga investor sa fixed income na naghahanap ng matatag at mataas na kita. Hindi nila binabawasan ang spot na BTC, kundi ang high-yield bonds. Ang hinahanap ng mga bumibili ay ang 11.5% na monthly cash flow, hindi ang pagtaas ng BTC.

3.2 Three-Legged Cycle

Hindi gumagana ang STRC sa pamamagitan ng cash flow mula sa operasyon; ito ay isang loop na parang pagsisikat ng kaliwang paa sa kanang paa:

Unang hakbang: Bumibili ang mga bagong investor ng STRC, at dumadaloy ang pondo sa akawnt ng MicroStrategy

Ikalawang hakbang: Hatiin ang pondo sa dalawa, ang karamihan ay bumili ng Bitcoin (pagpapalakas ng BTC reserve), at ang kaunting bahagi ay pumapasok sa dolyar reserve (USD Reserve)

Ikatlong hakbang: Ang dollar reserve ay nagbabayad ng dividend sa STRC bawat buwan; ang bitcoin reserve ay tumataas sa secondary market

Kahit gaano pa karami ang siklo, hindi kailangan ng MicroStrategy na magbenta ng anumang bitcoin mula sa kanilang posisyon para magbayad ng interes.

3.3 2.3% na critical value

Binigay ni Thaler ang isang mahalagang kritikal na halaga sa pagpapakita ng pagsusuri: kung ang taunang rate ng pagtaas ng Bitcoin ay 2.3% lamang, ang taunang pagdami sa halaga sa dolyar ng BTC position ay lalampas o katumbas ng kabuuang obligasyon na $1.5 bilyon bawat taon.

Ibinabawas batay sa datos noong Hunyo 3, 2026: 843,706 BTC × $63,409 × 2.3% ≈ $1.23 bilyon, mas mababa kaysa sa kasalukuyang taunang obligasyon na $1.712 bilyon. Sa kasalukuyang antas ng presyo ng bitbuko, kailangan ng mas mataas na taunang pagtaas ng presyo ng BTC upang makapagkasya sa lahat ng obligasyon. Kung isasama pa ang pagbaba ng presyo mula sa ~$81,000 noong Marso hanggang sa ~$63,000 noong Hunyo (pagbaba ng 22%), ang presyur sa utang ay malinaw.

3.4 Panahon ng pagpapahayag mula sa pagkuha ng interes hanggang sa pagbebenta ng mga coin

Ang pagkakasunod-sunod ng oras mula sa paglulunsad ng STRC hanggang sa pahayag ng pagbebenta ay nagpapakita ng malinaw na serye ng mga signal:

• Hulyo 2025: Ikinakarera ang STRC, initial dividend na 9%

• Disyembre 2025: Si MicroStrategy ay nagsitakda nang tahimik ng $1.44 bilyon na reserve (naghahanda para sa "paghinto sa pagpapalawig ng STRC")

• Marso 2026: Ang dividend yield ng STRC ay tinaasan mula sa 9% patungo sa 11.5% (signal na hinihingi ng secondary market ng mas mataas na yield)

• Abril 17, 2026: Ibabago sa kalahating buwanang pagbabayad (upang mabawasan ang pagkakaiba sa araw ng pagkakawala ng dividend)

• May 5, 2026: Si Celler ay opisyal na nag-recognize na posibleng magbenta ng BTC para sa dividend

Sa loob ng siyam na buwan, naging burden ng dividend ang STRC mula sa iPhone moment.

Apat na mekanismo para sa paglabas ng apat na utang ni MicroStrategy

Ang debt game ni MicroStrategy ay gumagamit ng mataas na premium sa presyo ng MSTR at ang kakayahan sa pagsasapalaran ng priority shares upang lutasin ang pangunahing halaga at interes ng utang. Para sa mga utang na ito, ang koponan ni Syller ay pangunahing pinamamahalaan sa pamamagitan ng apat na paraan.

4.1 Landas 1: Debt-to-Equity Conversion (pinakamahalagang mekanismo para sa paglabas)

Ito ang mga pondo na nakabatay sa lahat ng convertible bonds ni MicroStrategy. Ayon sa kontrata, kapag matatapos ang utang o kapag sinimulan ng tagapag-angkin ang pagpapalit, may karapatan si MicroStrategy na pumili ng paraan ng pagbabayad, maaaring gamitin ang buong pera, buong karaniwang bahagi ng MSTR, o kombinasyon ng pera at bahagi.

Sa praktikal na pagpapatupad, kung ang presyo ng MSTR ay mas mataas kaysa sa conversion price na itinakda sa paglabas ng bond, karaniwang pipiliin ng mga creditor ang pag-convert sa stock (dahil mas malaki ang kita mula sa pagbebenta ng mga stock kaysa sa pagkuha ng pera). Ibig sabihin nito, habang patuloy ang positibong pananaw ng merkado, ang mga utang na ito ay hindi kailangang bayaran sa tunay na pera—mabubutas ito ng likuididad ng mga stock sa secondary market, na may gastos ng pagkakalat ng mga existing shares. Ito rin ang dahilan kung bakit nabili agad ang mga convertible bonds ni MicroStrategy.

4.2 Path 2: Cash Discount Buyback (Pop the Bubble)

Kapag ang mga bono ay nakikibili sa discount sa secondary market, direktang bibili ng pondo ng MicroStrategy ang utang.

Pinakabagong kaso (Mayo 15, 2026): Ginamit ng MicroStrategy ang halos $1.38 bilyon sa kahon upang direktang bumili muli ng $1.5 bilyon na pahalagang 0% convertible bonds na matatapos noong 2029 sa diskontong 8%. Ang presyo ng pagsasalin ng mga bond na ito ay $672.40 bawat share, ngunit ang presyo ng MSTR noong panahong iyon ay malaking bahagi mas mababa kaysa dito, kaya ang opsyon ng pagsasalin ay halos walang halaga, na nagresulta sa pagbaba ng presyo ng bond sa $88.93 bawat pahalaga. Binili ng MicroStrategy ang mga bond sa kaunting higit sa kanilang kasalukuyang presyo, na hindi lamang binawasan ang presyur sa pagbabayad sa hinaharap kundi nagdulot din ng direktang accounting profit.

Upang suportahan ang ganitong operasyon, binuo ng MicroStrategy ang isang dolyar na reserve para sa pagpaplano ng likuididad, na nagsimula sa $1.44 bilyon noong Disyembre 2025, tumataas sa pinakamataas na $2.21 bilyon sa kabanat ng Q1, at bumaba nang bigla sa halos $900 milyon pagkatapos ng pagbili muli noong Mayo (ayon sa Dashboard data noong Hunyo 3, $900 milyon).

4.3 Linya 3: Pagsang-ayon ng bagong utang para sa pagbabayad ng lumalabas at pagpapalit ng utang

Sa panahon ng mababang interes, naglabas ng mas malaking halaga at mas malayong petsa ng pagkakasundo ang MicroStrategy ng mga bagong obligasyon upang palitan ang mga lumang obligasyon na malapit nang matapos o may mga limitasyon sa mga tuntunin.

Klasikong kaso (Setyembre 2024): MicroStrategy ay naglabas ng $1.01 bilyon na convertible bonds na matatapos noong 2028 (interest rate na 0.625%), at agad na ginamit ang pera upang mabayaran ang $500 milyon na senior secured notes. Ang epekto ng pagsisikap na mag-“borrow new to pay old” ay dalawa: una, pinahabang ang duration (inaabot ang maturity date); at pangalawa, ang pinakamahalagang punto, inilabas ang 69,080 na Bitcoin na na抵押 sa lumang bonds, kaya naging walang collateral at high-quality asset muli ang lahat ng Bitcoin.

4.4 Daan 4: Paglipat sa Perpetual Preferred Shares (ATM Offering)

Ito ang pinakamalaking pagbabago sa estratehiya ng MicroStrategy noong 2025-2026. Upang maiwasan ang panganib ng malaking pagbabayad sa katapusan ng mga convertible bond, ginamit ng MicroStrategy noong nakaraang taon ang ATM plan upang maglabas nang malakas ng dalawang uri ng produkto: MSTR (digital equity) at STRC (digital credit/priority shares).

Ang pangunahing kahusayan ng mga patuloy na prefered stock tulad ng STRC ay ang walang petsa ng pagtatapos, kaya walang presyur sa pagbabayad ng pangunahing kapital. Katulad ng MicroStrategy, gumagamit ito ng perang hiniram mula sa mga retail at institutional investor na hindi kailangang ibalik ang pangunahing kapital, upang babayaran ang mga tradisyonal na utang na may malinaw na petsa ng pagtatapos, ngunit nangangailangan ng mataas na interes.

Mula noong 2026, ang isang paboritong stock na STRC lamang ang nakalikom ng humigit-kumulang $5.58 bilyon sa pamamagitan ng ATM, na nagiging kabuuang sukat na humigit-kumulang $8.5 bilyon. Ang malaking bahagi ng mga pondo ay ginamit upang bumili ng bitcoin at magpapalakas ng mga pondo sa dolyar.

Limang: Bakit nagtatrabaho ang MicroStrategy sa pagbebenta ng bitbuko para sa pagbabayad ng interes

5.1 Trigger Chain

Ang STRC ay nagtakda ng alternatibong opsyon na magbenta ng coin para sa pagbabayad ng interes; ang buong chain ng pag-trigger ay:

Nahinto ang pagpapalawig ng STRC → Pagkawala ng dolyar na panatilihan → Dapat ibenta ang BTC bago matapos ang panatilihan upang matupad ang mga obligasyon

Sa pang-araw-araw na operasyon, kailangan ng MicroStrategy magbayad ng halos $125 milyon bawat buwan sa dividends + interest (kabuuang obligasyon ng $1.5-1.7 bilyon taun-taon). Ang pinagmumulan ng perang ito ay may dalawang bahagi:

• 1. Ang mga pondo na nakalap mula sa bagong paglalabas ng STRC. Ang mga investor ay bumibili ng STRC, at ang ilang bahagi ng pondo ay diretso sa akawnt ng operasyon, sapat upang takpan ang buwanang pagbabayad ng dividend. Ito ay karaniwang paraan.

• 2. $2.25 bilyon na dolyar na reserves. Kapag ang pagpapalawig ng STRC ay nagiging mas mabagal at ang buwanang pagsasama ng pondo ay mas mababa kaysa sa buwanang obligasyon, ang kawalan ay binabayaran mula sa reserves.

Batay sa kasalukuyang 9 bilyong dolyar na reserves na hinahati sa 125 milyong dolyar na obligasyon bawat buwan, maaaring takpan ng humigit-kumulang 7.2 buwan. Ito ang kasalukuyang kalagayan pagkatapos ma-compress ang dating 18-buwan na coverage na sinabi ng management, kung saan ang 1.4 bilyong dolyar na repurchase noong Mayo ay diretso nang maliit ang malaking bahagi ng reserves.

5.2 Ilang coin ang dapat ibenta?

Kung hindi makabenta ang STRC, nawala ang mga pondo sa dolyar, at hindi na tumataas ang presyo ng BTC, ilan sa 843,706 na BTC ng MicroStrategy ang kailangang ibenta upang makabayad ng mga obligasyon taon-taon?

Pormula sa pagkalkula: Taun-taong pagsasalba sa dolyar ÷ presyo ng BTC = bilang na dapat ibenta

Batay sa taunang obligasyon na $1.712 bilyon at kasalukuyang presyo ng BTC na $63,409, kailangang ibenta ng humigit-kumulang 27,000 BTC taun-taon, o humigit-kumulang 3.2% ng kabuuang posisyon.

Kung bumalik ang BTC sa $81,000 (antas ng unang bahagi ng Mayo), ang taunang kailangang ibenta ay bumababa sa halos 21,100 (2.5% ng kabuuang posisyon).

Batay sa $63,409, nangangahulugan ito na ang buong posisyon ay maaaring suportahan ng higit sa 31 taon nang hindi isinasaalang-alang ang pagtaas ng BTC, kaya ito ang pinagmulan ng bilang na 31.2 sa BTC Dividend Coverage Years sa strategy.com Dashboard.

5.3 Bakit kailangang i-de-sensitize ang merkado?

Sinabi ni Thaler sa telepono noong Mayo 5 na ang pagpapalabas sa merkado ay hindi isang random na pahayag. Ang pinakabagong ginawa ay ang pagbenta ng 32 coins (0.004% ng kabuuang posisyon), upang ipakita sa merkado na hindi ito bumagsak, at kung kailangan pang bentain sa hinaharap, mababawasan ang panik. Ngunit nagresulta ito sa malaking pagbaba!

Ipinapaliwanag ni CEO Phong Le ang pagbebenta ng mga bitbuko bilang paraan upang mapalakas ang balance sheet at pataasin ang bawat BTC na kita, at ang pagkilos ni MicroStrategy ay nangangahulugan na ang pagbebenta ng mga bitbuko ay muling tinukoy mula sa isang pagsisikap na magbigay ng proteksyon sa panahon ng krisis patungo sa isang karaniwang kasangkapan sa operasyon.

Anim: Pagmumuni-muni sa Pagbagsak: Baka bang mabagsak ang MicroStrategy?

6.1 Isang Ponzi scheme?

Madalas na inihayag ni Peter Schiff, ang kilalang bear sa Wall Street, na ang MicroStrategy ay isang klasikong sentralisadong Ponzi scheme, na ang STRC ay isang hindi matatag na scam, at naaasahan niya na malalapit na magkakaroon ng pagkabigo ang kumpanya

Kongklusyon: Walang sapat na data ang suporta sa pagtataya na isang Ponzi scheme. Gayunpaman, kailangang tukuyin na ang MicroStrategy ay hindi isang instrumento para sa value investing. Ito ay isang leveraged exposure tool sa Bitcoin na may premium; ang mNAV na 1.23 ay nangangahulugan na ang presyo ng stock ay 23% mas mataas kaysa sa net asset value ng Bitcoin, at hindi ito bumibili sa ilalim ng its kapaki-pakinabang na halaga.

6.2 Tunay na pagkakasunod-sunod ng panganib (mataas hanggang mababa)

⚠️ Panganib 1: Nawala ang premium ng mNAV → Pagkawala ng kakayahang mag-finance

Ito ang pinakamapanganib na panganib para sa MicroStrategy; kung walang collateral na Bitcoin, mahirap na ngayon ang MicroStrategy na makakuha ng pondo.

Ang pangunahang lohika ng pagsasalapi ng MicroStrategy ay ang paggamit ng premium ng presyo ng MSTR kumpara sa net asset value ng BTC, at ang paglabas ng mga aktibong pagkakautang o prefered shares para sa arbitrage. Habang ang mNAV > 1, bawat paglabas ng isang MSTR o isang STRC ay nagbibigay sa kumpanya ng higit sa katumbas na halaga ng BTC sa pera. Kung bumaba ang mNAV sa ilalim ng 1 (kung saan ang presyo ng stock ay mas mababa kaysa sa halaga ng BTC na nakapaloob bawat share), magiging hindi epektibo ang mekanismo na ito.

Ang kasalukuyang mNAV ay 1.23, at napakalaking pagkakasunod-sunod mula sa dating saklaw na 1.5–2.0. Kung patuloy na magkakasunod-sunod ito papunta sa paligid ng 1, ang ATM financing ng STRC ay magiging mahirap ipagpatuloy, ang mga dolyar na reserve ay hindi makakapag-supply, at hahantong sa pag-trigger ng path ng pagbebenta ng coin.

⚠️ Panganib 2: Matagal nang walang pagtaas ang BTC + hindi makabebenta ang STRC → pilit na siklo ng pagbebenta ng mga coin

Ito ay isang masamang siklo ng positibong feedback at ang pinakamalayong posibilidad sa kasalukuyang pag-asa ng merkado

• Hindi umuunlad ang BTC → Naghihintay ang mga bagong buyer ng STRC (hindi gustong makuha ang asset na bumababa ang presyo)

• Hindi bumibili ang STRC → Patuloy na tinatanggal ang dollar reserves

• Wala nang reserve → Pilit na nagbenta ng BTC para magbayad ng interes

• I-sell ang BTC → I-press ang presyo ng BTC, lalong mapapababa ang atraksyon ng STRC

• Ulitin ang unang hakbang

Sa kasalukuyang bilis ng paggamit ng $9 bilyong reserve (kabuuang gastos sa buwan ~$125 milyon), ang reserve ay maaaring magtagal ng humigit-kumulang 7 buwan. Ibig sabihin nito na kung ang bagong paglabas ng STRC ay patuloy na nakakapag-antay, ang unang bahagi ng 2027 ay magiging kritikal na punto kung saan mawawala ang cash reserve.

⚠️ Panganib 3: Pagpapahintulot sa dividend ng preferential shares → Pagbagsak ng tiwala ng merkado

Ang prospectus ng STRD ay malinaw na naglalayong ang dividends ay non-cumulative, kaya ang kompanya ay maaaring pahintulutan ang pagpapahinga sa pagbabayad nang anumang panahon at walang obligasyon na magbayad ng mga nakaraan. Bagaman hindi malinaw na isinasaad na non-cumulative ang dividends ng STRC, ito ay nasa discretionary ng board of directors. Teoretikal, maaari ng MicroStrategy na legal na pahintulutan ang lahat ng dividends ng priority shares.

Ngunit ang gastos ng pagpapahinga sa dividend ay sobrang mataas; ito ay agad na magpapalit ng presyo sa lahat ng mga serye ng prefered shares, magpapabagsak sa posisyon ng STRC bilang alternatiba sa akunang tabungan, at magdudulot ng pagkabigo sa praktikal na buong plano ng pagsasalapi sa prefered shares.

6.3 Ano ang mga panganib na hindi umiiral? Babalewalaan ba ang Bitcoin?

❌ Panganib ng mandatory liquidation: Lahat ng convertible bonds ni MicroStrategy ay walang jaminan na utang, at ang Bitcoin ay hindi kailanman ginamit bilang pangako. Ang pagbaba ng presyo ng Bitcoin ay hindi magpapakilos ng mandatory na pagbenta ng reserve na Bitcoin. Ang alalahanin tungkol sa liquidation noong unang bahagi ng Hunyo 2026 ay napatunayan ng opisyal bilang karaniwang pag-aayos sa balance sheet.

❌ Panganib ng pagkakasala sa pagbabayad ng utang: Ang $1.05 bilyon na convertible bond na matatapos noong Pebrero 2027 ay ang pinakabagong grupo, kung saan mayroon ang MicroStrategy sa ilang pagpipilian: magbayad gamit ang pera, maglabas ng bagong utang para palitan, o hikayatin ang mga tagapag-iyak na baguhin ang kanilang bond sa mga bahagi. Ang $900 milyong cash reserve kasama ang patuloy na pagsasama ng preferential stock ay hindi nagdudulot ng teknikal na pagkakasala sa maikling panahon.

❌ Ang paggastos sa interes ay nagpapababa sa pagsasagawa: ang taunang interes sa convertible bonds ay lamang $34.6 milyon, na halos walang epekto sa kahalagahan ng kompanya na $44 bilyon. Ang totoong bigat ay ang dividend sa priority shares ($1.712 bilyon), ngunit ang dividend ay maaaring ipagpaliban at hindi ito obligasyon na bayarin.

Ang panahon mula sa Pebrero 2027 hanggang Setyembre 2028 ay ang panahon ng pagpapalit ng MicroStrategy, kung saan sa loob ng 12 buwan ay may hihigit sa $5.9 bilyon na convertible bonds na magiging daan sa pagbabalik o pagtatapos, at ang pinakamalaking problema ay ang pagbabayad ng pangunahing kapital.

Pitong, kung mangyari ang pinakamasamang kaso, ano ang mangyayari sa Bitcoin?

7.1 Hindi magiging forced liquidated ang Bitcoin

Ang unang dapat malinaw na katotohanan. Ang 843,706 na Bitcoin na nasa panatilihan ni MicroStrategy ay hindi kailanman ginamit bilang pangako para sa anumang utang. Ang lahat ng convertible bonds ay walang pangako, at ang mga prefered shares ay isang malinaw na instrumento ng equity. Ibig sabihin:

• Anumang halaga ng presyo ng bitcoin, walang creditor na may karapatan na pilitin ang MicroStrategy na magbenta ng bitcoin upang bayaran ang utang.

• Kahit na pumasok ang MicroStrategy sa proseso ng pagkawala ng pagkakataon (napakaliit ang posibilidad), ang Bitcoin ay ipapamahagi sa mga kreditor bilang asset ng kumpanya sa proseso ng liquidasyon, at hindi ito isasale sa merkado.

7.2 Pagsusuri ng presyur sa pagbenta sa pinakamasamang skenaryo

Kahit na mapipilit ng MicroStrategy ang pagbebenta ng mga bitiko para sa pagbabayad ng interes (hindi makabebenta ang STRC + natapos na ang mga reserve), ang dami na kailangang ibenta ay mas mababa kaysa sa iniisip ng market sa panahon ng panik:

• Taunang ibebenta: Batay sa $63,409/BTC, humigit-kumulang 27,000/bawat taon

• Bahagi ng kabuuang posisyon: 3.2%

• Araw-araw na kailangang ibenta: humigit-kumulang 74 na BTC

• Kumpara: Ang araw-araw na volumen ng pagtinda ng Bitcoin ay karaniwang 200,000 hanggang 500,000 coins

Ito ay nangangahulugan na sa pinakamasamang skenaryo, ang epekto ng pagbebenta ng bitbuk ni MicroStrategy sa merkado ay nasa paligid ng 0.02% hanggang 0.04% ng araw-araw na volumen, na hindi sapat upang magdulot ng sistemikong pagbebenta.

7.3 Ang totoong epekto sa merkado ay hindi sa presyur ng pagbebenta, kundi sa tiwala

Ang pagbenta ng 32 BTC noong unang bahagi ng Hunyo 2026 ($2.5 milyon) ay nagresulta sa pagbaba ng BTC mula sa halos $73,000 patungo sa $63,000 sa loob ng 48 oras, na nag-evaporate ng halos $60 bilyon sa market cap—24,000 beses ang halaga ng tunay na pagbenta.

Ang tunay na salik sa pagtukoy ng presyo ng merkado ay ang posibleng pagbenta ni MicroStrategy; ang pinakamahalaga ay ang kuwento ng di na babenta, at ngayon ay nasira na ito gamit ang lang 32 na Bitcoin.

Walo, hindi nagtataksil ang MicroStrategy sa Bitcoin. Tanging ipinagkakaroon na nito na kailangan din ng Bitcoin na magbayad.

Kung isasama ang kuwento ng MicroStrategy mula 2020 hanggang 2024 sa isang pangungusap, ito ay isang kumpanya ng software na nagsiyap na palitan ang lahat ng kanyang pera sa bitcoin. Ngunit iba ang kuwento noong 2025-2026.

Hindi na si MicroStrategy ang simpleng HODL machine. Ang ginagawa nito, sa本质上, ay katulad ng paggawa ng bangko—ang pagpaproseso ng bitcoin bilang pondo na asset sa iba't ibang uri ng financial products na may iba't ibang karakteristikong panganib at kita, at pagbebenta nito sa iba't ibang uri ng pondo:

• MSTR ordinary shares → Ibinibenta sa mga investor ng equity na naghahanap ng directional leverage exposure sa BTC

• STRK (convertible preferred shares) → Ibinibenta sa mga hedge fund na naghahanap ng floor plus participation sa upside

• STRF/STRD (high-yield preferred shares) → Biliin ng mga investor sa fixed income na naghahanap ng mataas na yield

• STRC (Dynamic Rate Preferred Stock) → Ibinibenta sa mga stability fund na naghahanap ng "alternatiba sa savings account"

• Convertible bonds → Ibinibili sa mga institusyon na nagpapatakbo ng volatility arbitrage

Gusto ni Thaler na itayo ang isang pribadong bitcoin bank na may bitcoin bilang pondo, ang US stock market bilang entry point para sa pagsasapalaran, at ang preferred shares bilang paraan ng paglalabas ng mga produkto ng kita sa fixed income market.

Ang mga suposyong batayan ng machine na ito:

• Matagal na pagtaas ng BTC (kung saan ang taunang rate ay ≥2-3% na nakakapagbalik ng dividend)

• Ang mNAV ay nananatili sa premium (nagpapanatili ng espasyo para sa arbitrage at kakayahang mag-finance)

• Patuloy na bukas ang merkado ng preferential shares (makakabenta ang STRC)

Kung tumutugma ang tatlong kondisyon, maaaring talagang binago ni Saylor ang isang software company sa isang Berkshire Hathaway ng digital age. Ngunit kung mawawala ang anumang isa sa mga ito, lalo na ang premium sa mNAV, mabilis na babalik ang kuwento sa katotohanan.

Kurso na pagtataya (ikalawang kalahati ng 2026): Walang panganib ng pagkabagsak. Ang $9 bilyon na pondo sa kahon ay sapat upang takpan ang mga obligasyon sa interes sa loob ng humigit-kumulang 7 buwan, habang ang 31-taong kakayahan sa BTC ay nagbibigay ng malaking buffer. Ang mahalagang paningin ay ang 2027; kung patuloy na mas mababa sa 1.1 ang nNAV premium at ang STRC issuance ay tumigil, maaaring pilitin si MicroStrategy na maging net seller.

Long-term assessment: Naglalaro ito ng isang mahusay, pampubliko, at may tunay na asset-backed credit leverage game. Mayroon itong tunay na bitcoin assets (843,706 BTC), tunay na kita mula sa software business (taunang ~$5 bilyon), at tunay na kakayahang mag-finance (nakalikom ng $11.7 bilyon hanggang 2026). Ngunit ang kanyang kahinaan ay nasa ganito rin—sobrang sensitibo ito sa market sentiment at financing premium, at ang mga ito ay nawawala nang mas mabilis kaysa sa pagbaba ng bitcoin sa bear market.