Sa panahon ng Q1 earnings call, binigkas nang bukas ni Michael Saylor ang unang pagkakataon na maaaring magbenta ng bitcoin ang Strategy upang matugunan ang mga obligasyon sa dividend. Sa pamamagitan nito, tinapik ng Executive Chairman ang isang viral na pangako na itinuloy niya sa dozens ng mga interbyu mula noong Enero 2022: "Hindi maiiwasan ang pagbenta."
Ang presyo ng mga bahagi ay tumugon sa pagtinda pagkatapos ng oras ng pagtinda na may pagbaba ng 4.33 porsyento hanggang sa 178.80 USD. Hanggang sa Mayo 11, 2026, mayroon ang Strategy na 818,334 BTC na may halagang pamilihan na 66.1 bilyon USD. Ito ay katumbas ng halos 3.9 porsyento ng buong suplay ng bitcoin na maaaring ilabas. Tatlong araw pagkatapos ng tawag sa mga kita, bahagyang tinanggal ni Saylor ang kanyang mga pahayag sa isang interview sa Fortune. Sinabi niya na ang mga pahayag ay taktikal na direkta sa mga short seller. Gayunpaman, ang pinto ng retorika ay ngayon bukas, at napansin ng pamilihan. Sa Polymarket, ang posibilidad na tutuloy ang Strategy na magbenta ng bitcoin bago katapusan ng taon ay nasa pagitan ng 42 at 48 porsyento.
Mag-subscribe sa aming newsletter
Ang pinakamahusay na mga artikulo ng linggo, direkta na ipinapadala sa iyong mailbox.
Paano gumagana ang flywheel at kung saan ito nabubulok
Noong mula sa pag-rebrand ni MicroStrategy noong 2025, ang Strategy ay direktang inilalagay ang sarili bilang isang "Bitcoin Treasury Company". Ang mekanismo sa likod nito ay karaniwang tinatawag na "flywheel" at nakabatay sa isang solong sukat: ang mNAV, na nangangahulugan ng ratio ng market capitalization sa mga paghahawak ng Bitcoin. Habang nakakabili ang MSTR sa premium kumpara sa NAV, ang kumpanya ay makakalabas ng mga bagong share sa pamamagitan ng mga tinatawag na ATM (At-the-Market) program sa mas mataas na presyo kaysa sa ilalim na halaga ng BTC bawat share. Mahalaga, ang kinuhang kapital ay direktang dumadaloy sa karagdagang pagbili ng Bitcoin.
Bilang resulta, lumalabas ang isang sariling pagsasama-samang siklo. Mas maraming BTC bawat bahagi ay nangangahulugan ng mas mataas na NAV, na nangangahulugan ng mas mababang panganib sa kredito at nagpapahintulot sa Estratehiya na maglabas ng mga convertible bond at prefered shares sa mas mabuting kondisyon. Ipinaliwanag ni Saylor mismo ito sa panayam tungkol sa kikitain: mas maraming kredito ang ibinebenta, mas mataas ang mNAV, mas maraming kredito ang maaaring ibenta, at mas maraming bitcoin ang maaaring makakuha.
Gayunpaman, ang kahinaan ay matematikal na iniiwasan. Kapag bumaba ang mNAV sa ilalim ng 1.0x, ang lohika ay umuulit. Ang paglabas ng mga bahagi ay nagdudulot ng pagkabawas sa mga pagkakaroon ng BTC bawat bahagi kaysa pagpapalaki nito. Ito ang eksaktong nangyari muli noong Nobyembre 2025, nang ang kapitalisasyon ng merkado na 63.2 bilyon USD ay bumaba sa ilalim ng kasalukuyang halaga ng BTC na 65.1 bilyon USD. Ang kasalukuyang mNAV ay nasa 1.01x. Ito ay kaunti lang sa itaas ng puntos ng pagbabago.
STRC at ang bigat ng dividend bilang konkretong paghikayat sa pagbili
Ang tunay na problema ay hindi nasa mga pagkakaroon ng bitcoin mismo, kundi sa mga obligasyon sa pera na dinala nito. Sa mga kaukulang kuartal, binuo ng Strategy ang isang network ng paboritong aktibong: STRK na may 8 porsyento na dividend, STRF at STRD bawat isa sa 10 porsyento, at STRE sa 10 porsyento sa euro. Gayunpaman, ang pinakamabigat na bigat ay nasa STRC na may variable na 11.5 porsyento na dividend, babayaran buwan-buwan sa pera, sa isang outstanding na face value ng 8.5 bilyong USD. Ang tanging ito ay nagresulta sa isang taunang obligasyon na humigit-kumulang sa 982 milyong USD, anuman ang presyo ng bitcoin.
Habang patuloy ang pag-ikot ng flywheel, maaaring takpan ang bigat na ito sa pamamagitan ng mga bagong paglabas ng equity. Ngunit kung bumagsak nang matatag ang mNAV, mayroon pang tatlong hindi komportableng opsyon: karagdagang utang, dilutibong paglabas ng mga aksyon, o ang pagbebenta ng Bitcoin. Binigay ni CFO Andrew Kang ang malinaw na kalkulasyon ng break-even sa panayam tungkol sa kikitain. Dapat lumago ang Bitcoin ng hindi bababa sa 2.3 porsyento bawat taon upang makatulong ang reserve sa pagtakip sa mga dividend nito mismo. Kung mas mababa ang performance kaysa sa threshold na ito, ang pagbebenta ay naging kinakailangan.
"Siguro ay magtatawag kami ng ilang bitcoin upang pambayad ng dividend, upang i-inoculate ang merkado at ipaalam na ginawa namin ito." - Michael Saylor, Executive Chairman, Strategy
Ang quarterly loss na 12.54 bilyong USD sa unang quarter ng 2026 ay nagpapakita ng sensitivity ng balance sheet. Sa mga ito, ang 14.46 bilyong USD ay galing sa unrealized BTC losses pagkatapos bumaba ang presyo ng Bitcoin nang pansamantala sa 63,000 USD. Ito ang ikatlong magkakasunod na quarterly loss. Sa kabaligtaran, ang kabuuang kita mula sa operating software business ay nasa halagang 124.3 milyong USD lamang, isang orden ng magnitude na hindi malapit na makakapagtapos sa mga obligasyon sa dividend.
Mula sa "magbenta ng bato" hanggang sa taktikal na paglilinaw
Ang pagbabalik ng Saylor ay nagsisilbing malaking pagkakaiba sa halos apat na taon ng rtorikal na kampanya. Noong Enero 2022, sinabi niya sa Bloomberg: "Hindi kami mga nagbebenta. Kami ay bumibili at hawak lang ang BTC." Noong Pebrero 2024, tinawag niya ang Bitcoin mismo bilang "exit strategy" sa Bloomberg TV. Pagkatapos, noong Marso 2024, naging viral ang kanyang interbyu sa Yahoo, kung saan isinama niya ang "pinakamataas at pinakamahusay na paggamit ng kapital" sa paghawak ng Bitcoin. Noong Pebrero 2025, pinagpapalakas pa niya ang tono: "Benta ang isang bato kung kailangan, ngunit panatilihin ang BTC." Tatlong buwan bago ang kasalukuyang earnings call, sinabi niya muli sa CNBC: "Hindi kami magbebenta."
Kilala na agad ni Saylor ang pahayag pagkatapos. Sa isang pagsasalaysay mula sa Fortune noong Mayo 8, ipinaliwanag niya na ang pahayag tungkol sa pagbebenta ay isang taktikal na mensahe na direksiyon sa mga short seller. Ayon sa kanya, kailangan ng sinumang gustong sirain ang estratehiyang ito na ipakita na ang Bitcoin ay magiging palitan ng mga aksyon o ibebenta upang mapaglingkuran ang mga obligasyon. Sa Stocktwits, pinaliwanag niya pa: "Kung mas tumpak ako, sasabihin ko: huwag magiging net seller ng Bitcoin. Hindi ito maging viral o catchy kung gayon."
Sa isang estratehikong pananaw, ang kwalipikasyon ay maunawaan. Gayunpaman, ito ay napakalate upang balikan ang interpretasyon ng merkado. Ang dating itinuturing na di-maipagpapalit na prinsipyo ay ngayon ay isang kondisyonal na patakaran. Habang lumalago ang Bitcoin nang mas mabilis kaysa sa presyong dividend, bumibili ang kumpanya; kung hindi, nagbebenta. Para sa kredibilidad ng estratehiya ng treasury, ang pagbabagong ito ay hindi simpleng bagay.
3.9 porsyento ng bahagi ng merkado at ang paghahambing sa industriya
May 818,334 BTC, ang Strategy ay may halos dalawampu beses na higit sa susunod na pinakamalaking kalaban. Ang Metaplanet mula sa Japan, ngayon ang ikatlong pinakamalaking listahan na treasury ng bitcoin, ay may 40,177 BTC sa average na presyo ng halos 97,000 USD hanggang sa katapusan ng Marso 2026. Ito ay nagtatakda ng mas mataas na cost basis kaysa sa 75,532 USD ng Strategy. Ang Marathon Digital, pagkatapos magbenta ng 15,000 BTC noong Marso 2026, ay nananatiling may halos 38,700 BTC. Tiyak na ang pagbenta na ito ng Marathon, na naglilingkod upang i-redeem ang convertible bonds, ay nagdala ng industry precedent para sa kung ano ngayon ay hinahawakan ni Saylor.
Ang desisibong faktor ay ang iskala. Ang isang pinagsasamang pagbebenta ng Strategy ay magdudulot ng volume na walang katumbas na actor sa mundo ng korporasyon. Kahit isang bahagi lamang ng pagbebenta upang mapagbigyan ang mga dividend ng STRC ay magiging tens of thousands ng BTC. Ito ay sa isang merkado na umuunlad dahil sa mga inflow ng ETF at mga institutional buyer, ngunit maaaring maging mababaw sa ilalim ng presyur ng pagbebenta.
Opisyal, patuloy na hinahabol ng Estratehiya ang layunin na palawakin ang mga pananatili nito sa isang milyong bitcoin. Sa panayam tungkol sa kikitain, binigyang-diin muli ni CEO Phong Le ang pangarap na i-doubled ang BTC bawat share sa loob ng pitong taon, na tumutugma sa halos 10 porsyento taunang paglago. Noong Mayo 2026, nasa 213,371 satoshis bawat share ang metric na ito, kumpara sa 181,030 noong nakaraang taon, isang pagtaas ng halos 18 porsyento. Kaya, ang mekanismo ay patuloy na gumagana. Ang bukas na tanong ay kung gaano katagal ito magpapatuloy kapag ang mNAV ay hindi na magpapatakbo sa autopilot sa itaas ng 1.0x at ang orasan ng dividend ay patuloy na tumatakbo tuwing buwan.