Kapag ang When Strategy (MSTR), ang pinakamalaking publiko na nakikilala na kumpanya na may bitcoin, unang isinampa ang ideya ng pagbebenta ng kanyang stash ng bitcoin upang pambayad sa kanyang obligasyon sa dividend sa kanyang huling ulat ng kita, ito ay nagdulot ng pag-aalala sa mga investor at sa komunidad ng crypto.
Gayunpaman, ang executive chairman na si Michael Saylor ay nakaupo kasama ang senior analyst ng CoinDesk na si James Van Straten sa Consensus sa Miami upang ipaliwanag, sa kanyang pananaw,kung bakit ang pagpapahayag ay "hindi mahalaga."
Habang lumalawak ang kumpanya mula sa isang kumpanya ng bitcoin treasury patungo sa isang buong operasyon ng mga kapital na merkado, sa isang malawak na usapan kasama ang CoinDesk, pinag-usapan ni Saylor ang posibleng pagbebenta ng bitcoin ng kumpanya upang pahintulutan ang mga dividend, ang mekanismo ng kanyang paboritong stock (tinatawag na Stretch o STRC), at kung ano ang mali sa pag-unawa ng mga kritiko sa kanilang estratehiya ng pagtinda.
Ito ay inilathala para sa korteza at kalinawan. Ito ang unang bahagi ng isang serye ng mga kuwento mula sa pagsusuri ni CoinDesk kay Michael Saylor
CoinDesk: Ipinakita ng inyong earnings call na maaaring magbenta ng bitcoin ang Strategy upang pambayad sa mga dividend nito. Nag-antok ito sa ilang mga investor. Gaano kahalaga ito talaga?
Michael Saylor: Ito ay isang malaking nothing burger mula sa pananaw ng ekonomiya. Kung gagawin namin ang lahat ng ating dividends sa pamamagitan ng pagbebenta ng bitcoin sa susunod na taon, bibili kami ng 20 bitcoin para sa bawat isa na ibinenta namin. Kaya ito ay katulad lamang ng pagbili ng 20 bitcoin at paghinto sa pagbebenta ng anumang bitcoin. At mula sa pananaw ng merkado, mayroon ang bitcoin sa pagitan ng $20 at $50 bilyon na likuididad ngayon. Kung gagamitin namin ang bitcoin para sa lahat ng ating dividends, maaaring tatalakayin natin ang halos $3 milyon; ito ay hindi makikita. Tunay na walang kahalagahan.
CoinDesk: Kaya, paano mo talaga pinipili kung bumili ng bitcoin, mag-retire ng utang, o mag-buyback ng sarili mong stock?
Saylor: Gumagamit tayo ng dalawang sukat. Ang una ay BTC yield. Ano ang benepisyo sa karaniwang shareholder ng equity? Kung walang yield, ito ay equity neutral. Kung may negative yield, ito ay dilutive. Kung may positive yield, ito ay accretive. Ang pangalawang sukat ay credit: ano ang epekto sa balance sheet? Nagsisilbi ba ito na lumikha ng mas maraming panganib?
Halimbawa, kung ginamit namin lahat ng ating dolyar upang bumili muli ng mga aktibo, ito ay equity-positive, ito ay magiging nagdadala ng yield, ngunit credit-negative. Ang market price ng bitcoin, ng lahat ng aming credit instruments, ng lahat ng aming bonds, ay nagbabago araw-araw. Araw-araw, inaadjust namin ang aming capital markets activity upang manatili sa mga pagkakataon ng yield at upang matugunan ang aming mga obligasyon.
Pinapahalagahan namin ang mga trade na nagdadala ng higit pang bitcoin bawat share. Kung kaya naming gumawa ng 10x higit pang bitcoin bawat share sa isang trade kumpara sa isa pa, unang pipiliin namin iyon.
CoinDesk: Kasalukuyang 36%-37% ang pagbaba ng bitcoin mula sa kanyang pinakamataas na antas. Ito ba ay tamang panahon upang magbenta ng bitcoin na may mataas na gastos at makakuha ng tax credit?
Saylor: Mayroon kaming opsyon na makakuha ng hanggang $2.2 bilyon sa tax credit. Ang halaga ng credit na iyon ay nagbabago araw-araw, minuto-minuto. Mayroon din kaming opsyon na kalkulahin ang mispricing ng convertible bonds: may malaking yield doon. Mayroon din kaming opsyon na makakuha ng bitcoin sa isang trade. Ginagawa namin ang desisyong iyon linggo-linggo, araw-araw.
Ang lahat ng ginagawa namin ay nagpapalit sa atin mula sa paggawa ng ibang bagay. Kaya kailangan nating palaging isipin kung ito ay positibo sa equity, ngunit negatibo sa credit? Baka ito ay napakaganda para sa equity, nagdudulot sa atin ng $500 milyon, ngunit kaunting masama para sa credit. Kung ang credit ay sobrang malakas, gagawin ko ang isang bagay na positibo sa equity at kaunting negatibo sa credit. Kung ang credit ay sobrang mahina, hindi namin gagawin.
Hindi namin ipapahayag nang eksakto k kailan o kung gagawin namin ito. Ngunit ang opsyonalidad ay naroon, at isa ito sa mga pinakamaliliwanag na trade sa kasalukuyan.
CoinDesk: Ang mga kritiko sa X (dating Twitter) ay sabi na laging bumibili ka sa weekly high ng bitcoin. Ano talaga ang nangyayari?
Saylor: Iyon ay isang walang kaalaman na kritika. Ang nangyayari ay kapag bumibili kami ng bitcoin gamit ang equity swap, dahil tumataas ang equity at may malaking equity premium. Kapag tumataas ang bitcoin, tumataas din ang equity, lumalawak ang premium, at naging mas propesyonal para sa amin ang pagswap. Pinapalitan namin ang isang bahagi ng MSTR para sa isang bahagi ng BTC kapag lumalawak ang premium, at iyon ang panahon kung kailan tumataas ang bitcoin.
Sa isang linggo na 168 oras, maaaring mayroong tatlong oras kung saan ang merkado ay umangat, at maaari naming mag-raise ng $250 milyon ng swaps sa mga tatlong oras na iyon. Kaya oo, kami ay nagpipili sa tuktok ng bitcoin market, ngunit kami rin ay nagpipili sa tuktok ng equity capital market at nagpapalit ng dalawa nila — at kami ay nagpapagawa ng mas malaking kita. Kami ay nagkakaroon ng kita para sa ating mga shareholder nang walang panganib sa pamamagitan ng mga ganitong swaps.
Kung gusto naming gawin ang mga pagpalit na iyon nang ang presyo ay mababa, mababa rin ang premium. Mas kaunti ang kita, o mawawalan tayo ng pera para sa karaniwang [mga aksyon] sa pamamagitan ng pagpalit ng equity nang mababa ang presyo ng bitcoin. Dito nagmumula ang pagkakataong tila bumibili kami sa tuktok, ngunit hindi kami bumibili gamit ang perang naka-imbak.
CoinDesk: Ang STRC ay ang iyong breakout product. Maaari mo bang ipaliwanag kung paano ito nagkakaiba sa isang karaniwang bond?
Saylor: Ginawa namin ang instrumentong ito upang maging sobrang matibay. Ang pangunahin ay ang aming nilikha ang isang perpetual preferred na hindi kailangang matapos. Kapag gumawa ng desisyon ang isang tao na ibenta ang $2 bilyon ng STRC, hindi namin ito binabayaran. Walang karapatan sa liquidation. Walang karapatan sa put. Ito ay hindi isang bank deposit.
Kung bumili ka sa akin ng $2 bilyon ng isang stablecoin sa Biyernes, maaari mong i-redeem ito sa Lunes, at kailangan kong maghanda ng $2 bilyon na pera. Ngunit kapag bumili ka sa akin ng $2 bilyon ng Stretch, ito ay isang perpetual swap. Sumasang-ayon tayong magbabayad sa iyo ng SOFR [Secured Overnight Financing Rate] plus isang credit spread para sa walang hanggan. Sumasang-ayon ka na magbibigay sa amin ng pera para sa walang hanggan. Planong hawakan namin ang bitcoin para sa walang hanggan.
Hindi kami ang nagbibigay ng liquidity. Ito ay ibinibigay ng merkado. May mga tao sa Soros at Millennium at Citadel na talagang gustong gumawa ng fast trade sa minuto o oras. Kung isasakripisyo ko ang lahat sa 100 at sasakopin ko ang buong liquidity, hindi sila makakaroon ng pagkakataon. At sasakopin ko ang panganib na $100 bilyon, na magiging isang problema para sa equity, at pipigilan ko sila mula sa pagkakaroon ng napakalaking annualized return na halos walang panganib.
CoinDesk: Ang Stretch ay nakakatrabaho sa kaunting discount sa par sa nakaraan at kailangan ng mas mahabang panahon para mabawi pagkatapos ng mga petsa ng dividend. Ano ang nangyayari?
Saylor: Dapat mong tingnan ito sa buong monthly cycles. Binebenta namin ang $3.2 bilyon sa ilang linggo sa isang instrument na may basis na halos $5 bilyon. Kaya natin pinalawig ang supply ng malaking factor. Hindi ako nakakapagmumuni kung bakit kailangan ng ilang panahon para ma-digest ng market ang ganito. Ilan dito ay tiyak na mga tao na bumili ng isang bilyon para makakuha ng 90-sentimo dividend at pagkatapos ay bumili muli.
Nasa halos 400% na ang rate ng paglago namin. Dahil sa hypergrowth, hindi nakakagulat na ito ay [STRC] ay nagdudigest nito [ang presyur sa pagbebenta]. Sa mga nakalipas na araw, ito ay [STRC] ay nakatrabaho sa loob ng isang daily range na limang sentimo [ng $100 bawat share], tatlo sa kahapon. Lahat ng ito ay komportable. Isinasaalang-alang namin ito sa parehong paraan kung paano hinango ang isang pakpak ng eroplano: gusto mo ang pakpak na mabigyan ng flexibility. Kung subukan mong tanggalin ang flexibility, sasabog ito. Ang instrumento ay disenyo upang bend under stress, ngunit hindi mabasag.
Pagpapakilala: Ang may-akda ng kuwento ay may mga bahagi sa Strategy (MSTR).
Basahin ang Karagdagang Impormasyon: Ang pinakabagong tax strategy ni Michael Saylor ay nagpapahalina sa 2022 bitcoin sale ng Strategy