Babala si Michael Burry sa mga panganib ng pagkakasentro ng mga customer sa Nvidia

Si Michael Burry, ang investor na naging pamilyar na pangalan dahil sa pagtaya laban sa merkado ng tahanan sa US bago ang krisis sa pagsasalapi noong 2008, ay ngayon ay naglalapat ng kanyang pansin sa kung ano ang kanyang nakikita bilang malaking kahinaan sa isa sa mga pinakamahalagang kumpanya sa mundo. Ang kanyang layunin: ang lalong lumalaking hindi balanseng batayan ng mga customer ni Nvidia.

Sa mga Substack post noong Mayo 25-26, pinagbigyan ni Burry na ang tatlong customer lamang ang kumakatawan sa 64% ng mga accounts receivable ni Nvidia. Ang bilang na ito ay 56% lamang noong isang kuarto pa ang nakalipas. Tawag ni Burry sa antas ng konsentratyon ay “off the charts,” at nagsuot na siya ng pera sa kanyang paniniwala sa pamamagitan ng pagkuha ng put options laban sa chipmaker.

Ang mga customer na nagdudulot ng konentrasyong ito ay ang mga hyperscale cloud provider, tulad ng Microsoft, Google, Amazon, at Meta. Ang mga kumpanyang ito ay nagdulot ng higit sa 50% ng kita ni Nvidia mula sa data center sa ilang panahon ng pag-uulat. Ipinaliwanag ng sariling pagsasampa ni Nvidia sa Q2 2025 sa SEC na ang dalawang hindi nailalagay na customer ang nagsisilbing 39% ng kabuuang kita, na nahati sa 23% at 16% ayon sa pagkakasunod-sunod.

Ipinagbanta rin ni Burry ang isang interesanteng pagkakaiba sa Microsoft. Bumaba ang bahagi ng Microsoft sa mga kaukulang pautang ni Nvidia, bagaman bumaba ang kontribusyon nito sa kita ni Nvidia para sa unang beses sa higit sa tatlong taon. Sa simpleng salita: Dapat ng Microsoft sa Nvidia ng higit na pera sa proporsyon, ngunit mas kaunti ang binibili nito.

Ang Burry ay gumagawa ng malinaw na pagkakapareho sa Cisco Systems noong panahon ng dot-com. Ang Cisco ay ang pagkakataon na “picks-and-shovels” ng unang pag-usbong ng internet. Pagkatapos, pumutok ang bubble. Ang mga pinagkukunan ng kita ng Cisco ay nawala habang ang mga kumpanya ng telekomunikasyon ay nagbawas ng gastusin, at bumaba ang stock nito ng halos 80% mula sa tuktok nito. Higit sa dalawang dekada na ang nakalipas, patuloy pa ring hindi nakarecover ang kanyang antas sa mga mataas na puntos noon.

Ang Nvidia ay ang hindi ipagdududang picks-and-shovels play ng pag-usbong ng AI. Ang mga GPU nito ang nagpapagana sa mga training at inference workload na pinapabilis ng mga hyperscaler. Batay sa teorya ni Burry kung ang kasalukuyang paggastos sa AI ay isang structural shift o cyclical surge, at partikular na kung ang “training phase” na tinutukoy niya ay patunay na isang limitadong panahon kaysa isang permanenteng kalagayan.

Noong Nobyembre 2025, binigyang-diin ni Burry ang mga katanungan sa pagsasagawa ng accounting sa mga hyperscaler, partikular na ang pagpapaliit ng depreciation sa mga Nvidia GPU sa pamamagitan ng pagpapalawak ng mga tantiya sa kanilang magiging magiging kapaki-pakinabang na panahon hanggang 5-6 taon. Kung pipiliin ng mga hyperscaler na mas mahaba ang magiging kapaki-pakinabang na panahon ng kanilang umiiral na mga GPU fleet, mas mababa ang kanilang kagustuhan na bumili ng mga bago. Ang tiyak na trick sa accounting na nagpapanggap na sustainable ang kanilang kasalukuyang gastusin ay maaaring magresulta sa pagbaba ng hinaharap na demand.

Dinadagdagan ng kompetitibong landscape ang isa pang antas. Habang kasalukuyang dominanteng Nvidia sa merkado ng AI accelerator, ang mga kumpanya tulad ng AMD, Intel, at isang lumalaking listahan ng sariling paggawa ng chip mula sa Google, Amazon, at Microsoft ay lahat ay nagpapaliit sa kanilang kalakasan.

Burry ay nagbaba ng babala tungkol sa “agresibong pagbaba” sa presyo ng mga ahente ng Nvidia kung ang paggasta ng mga hyperscaler ay magpapabilis. Para sa mga investor, ang pangunahing sukat na dapat obserbahan sa darating na panahon ay kung patuloy bang umuunlad ang 64% na numero o simula nang magpapaliwanag.