Si Michael Burry, ang investor na kilala dahil sa pagtaya laban sa merkado ng tahanan sa US bago ang krisis sa pananalapi noong 2008, ay ngayon ay nagbabala tungkol sa Nvidia. Ang kanyang argumento: ang hindi pangkaraniwang paglago ng kita ng tagagawa ng chip ay pinapagana ng isang maliit na grupo ng mga bumibili na ang kanilang pagkakaspend ay maaaring hindi magtagal.
Sa isang Substack post na ipinahayag noong Mayo 24, na may pamagat na “The Heretic’s Guide to AI’s Stars Part III: Tracepalooza and the Bezzle,” inilahad ni Burry ang kanyang pananaw tungkol sa structural fragility sa ilalim ng headline numbers ni Nvidia. Ang pangunahing teorya ay ang demand mula sa mga hyperscaler tulad ng Microsoft, Google, Amazon, at Meta ay pansamantalang distorted, hindi permanenteng mataas.
Mukhang maganda ang mga numero, hanggang sa ika'y magmaliw
Ang pinakabagong kaukulang kita ni Nvidia ay umabot sa $81.6 bilyon, na nagpapakita ng 85% na paglago taon-taon.
Ang mga hyperscaler ay bumubuo ng halos 50% ng kita ni Nvidia mula sa data-center, ayon sa pagsusuri ni Burry. Ang antas na ito ng konsernasyon ay nangangahulugan na ang isang maliit na pagbabago sa pagbili mula sa isang o dalawang customer lamang ay maaaring magdulot ng epekto sa buong negosyo.
Ipinakita ni Burry ang isang partikular na skena upang ipakita ang punto. Ipinagpalagay niya na ang isang 20% pagbawas sa kapital na gastos ng Microsoft sa mga chip ni Nvidia lamang ay magiging katumbas ng halos 4.2% pagbawas sa kabuuang kita ni Nvidia. Ipinapakita nito sa isang kwarter na $81.6 bilyon, kung saan tinutukoy nito ang mga bilyon dolyar na nawawala dahil sa isang tanging customer na bumabawas ng isang lima.
Ang epekto ng bullwhip at $119 bilyon sa mga pagsisigla
Kasalukuyang may-ari si Nvidia ng $119 bilyon sa mga non-cancellable na obligasyon sa supply, pangunahin sa TSMC, ang Taiwanese foundry na gumagawa ng mga chip nito. Nakapirmi na si Nvidia sa pagbili ng isang malaking amount ng kapasidad sa produksyon ng semiconductor na hindi niya maaaring iwasan, anuman ang kalagayan ng demand ng mga customer.
Ipinapakita ni Burry ito sa pamamagitan ng “bullwhip effect,” isang maigi-dokumentadong pangyayari sa supply chain kung saan ang maliit na pagbabago sa pangangailangan ng huling customer ay lumalaki habang umuupo sa supply chain. Isang 10% pagbaba sa aktwal na pangangailangan sa AI workload ay maaaring magtrigger ng 20% o 30% paggalaw sa pagkakautang ng chip habang bawat link sa chain ay overreact.
Para sa Nvidia, ang $119 bilyon sa mga obligasyon na hindi maaaring i-cancell ay isang malaking taya na ang kasalukuyang bilis ng paggastos sa AI infrastructure ay magpapatuloy nang walang malaking pagbawas.
Ano ang tunay na ginagawa ng mga hyperscaler
Ang post ni Burry ay naglalarawan sa kasalukuyang pagkakagastos ng mga hyperscaler bilang “panahon lamang.” Nagtataas siya na ang Microsoft, Google, Amazon, at Meta ay nasa isang panahon ng labis na pagpapalabas ng kapital na nakatuon sa pagtatrain ng mga AI model, pagbabenchmark ng performance, at pagkuha ng data sa malaking saklaw.
Ang Burry ay patuloy na nagtataglay ng mapanagis na pananaw sa infrastruktura ng AI mula noong huling bahagi ng 2025 at patuloy na nagtataglay ng put options sa Nvidia at mga kaugnay na stocks.
Ano ang ibig sabihin nito para sa mga investor
Ang panganib ng konsernasyon ng kliyente ay totoo at maaaring masukat. Kapag kalahati ng kita mo mula sa data center ay galing sa ilang mga kumpanya lamang, hindi ka talaga isang diversipikadong negosyo.
Ang $119 bilyon sa mga nakakasalig na obligasyon ni TSMC ay nagdaragdag ng isang antas ng katiyakan na maaaring maging sakit sa isang pagbaba. Kung ang paggastos ng mga hyperscaler ay mabagal kahit kaunti, maaaring makakita ang Nvidia ng komitadong suplay na higit sa aktwal na pangangailangan.
Para sa mga investor na may mga puhunan sa Nvidia o malawak na nakakasalig sa mga pagkakataon sa AI infrastructure, ang pangunahing variable na dapat subaybayan ay ang gabay sa kapital na gastusin ng hyperscaler. Ang Microsoft, Google, Amazon, at Meta ay lahat ay nagrereport ng mga numero ng CapEx kada kuartal, gawa nito ang isa sa mga mas madaling masubaybayan na makro risk sa kasalukuyang merkado.