May-akda: Axis
Translated by Wu Shuo Blockchain
TL;DR: Malakas na pagbabago sa cryptocurrency market ng Korea at pangunahing puntos tungkol sa impormasyong hindi pantay
· Malalim na epekto ng pag-close ng Bithumb: Ang Bithumb, ang ikalawang pinakamalaking exchange sa Korea, ay nakaranas ng 6-meseng paghinto sa ilang mga operasyon—isang pangyayaring sobrang na-underestimate ng pandaigdigang merkado. Hindi ito simpleng pagpapatupad ng pagkakasundo, kundi isang pagpapabagsak sa mekanismo ng pagtukoy ng presyo sa kompetitibong cryptocurrency market ng Korea (kung saan ang Upbit at Bithumb ay nagtatampok ng 96% ng bahagi).
· Patay na structural information gap: Dahil sa mga hadlang sa wika at mga pagsasapalaran sa kapital, ang mga politikal o regulatoryong epekto sa Korea (tulad ng 30% pagbaba ng BTC lokal noong dulo ng 2024 dahil sa martial law, samantalang ang global ay bumaba ng 2% lamang) ay karaniwang umaabot sa lokal na pagkabigo muna. Ang pagkakatagal ng reaksyon ng English-speaking trading community ay nagbibigay ng maikling, napakalaking oportunidad sa mga arbitrageur na may access sa unang-hand na impormasyon.
· Pagbabalik-tanaw sa “Kimchi Premium”: Ang premium ay hindi lamang indikador ng emosyon ng retail investors, kundi pati na rin ang “thermometer” ng krisis sa跨国 kapital. Sa ilalim ng mga kontrol sa kapital, mayroong structural non-zero bottom na humigit-kumulang 1.24% para sa Bitcoin, at ang pagkabawas ng premium ay madalas na nagpapahiwatig ng pagbabago sa malalim na presyur sa kapital, hindi lamang ang pagbalik sa normal.
· Panganib ng oligopolyo sa likuididad: Ang paghinto sa operasyon ng Bithumb ay nagdulot ng mabilis na pagkonsentrasyon ng mga pondo sa Upbit. Ang sobrang pagkonsentrado na likuididad ay madaling magdulot ng ekstremong market movement (tulad ng 17% na pagbaba ng BTC/KRW noong Pebrero 2026 dahil sa pagkakamali sa operasyon ng Bithumb), na ginagawang mas nakatago at mas mapaminsala ang mga posibleng pagkakaiba sa merkado.
· Pangunahing konklusyon: Habang lumalala ang kontradiksiyon sa pagitan ng pagbabalik ng pondo mula sa mga institusyon dahil sa “pro-crypto” na patakaran ng bagong gobyerno at ang pagpapalakas ng infrastruktura para sa mga retail investor, ang structural na “impormasyong asimetriko” sa Korea ay magiging pangmatagalang katotohanan at magpapatuloy na magpapalikha ng pansamantalang mga pagkakataon para sa sobra-sobrang alpha.
Isang pangyayaring makakapagpabago sa merkado ang nangyari ngayon, ngunit hindi sapat na binigyang-pansin ng karamihan sa mga trader sa buong mundo
Noong Marso 15, ang Philippine Financial Regulatory Authority ay nagbigay ng parusa ng pansamantalang paghinto sa operasyon ng Bithumb, ang ikalawang pinakamalaking cryptocurrency exchange sa bansa, para sa isang panahon ng anim na buwan. Ang mga media sa Ingles ay karaniwang itinuturing ito bilang isang karaniwang balita tungkol sa pagpapatupad ng patakaran, na tumutukoy lamang sa pagpapatupad ng anti-money laundering (AML) at pagpapabuti ng regulasyon. Gayunpaman, ang karamihan sa mga ulat ay naglalabas ng mas malalim na epekto nito.
Sa totoo lang, ito ay isang market structural event na nangyari sa loob ng pinakamalalim na fiat liquidity pool sa chain-based finance, na may epekto na higit pa sa Korea. Ang Upbit at Bithumb ay nagtataglay ng halos 96% ng trading volume sa Korean crypto market. Ang paghinto ng mga operasyon ng Bithumb ay hindi lamang nagre-restructure ng lokal na market landscape, kundi nagpapababa rin sa kalidad ng price signals na ipinapadala ng market sa mga trader sa buong mundo mula pa noong maraming taon.
Sa madaling salita, ang mga user ng cryptocurrency sa Korea ay sobrang aktibo, ngunit ang sistemang kanilang kinakasaligan ay malalim na pinipigilan ng mga patakarang pangkapital, mataas na pagkakasentro ng mga exchange, at matagal nang mga hadlang sa wika. Ang espesyal na kapaligirang ito ay nangangahulugan na ang mga mahalagang impormasyon na nakakaapekto sa presyo ay karaniwang nagiging malikha muna sa lokal na merkado bago maipasa sa buong mundo. Ito ay bumubuo ng maikling time window na nagdudulot ng pagkakahiwalay sa pagitan ng lokal at pandaigdigang merkado.
Laging nasa likod ang mga trader sa buong mundo: ang dahilan ay ang mga estruktural na pagkakaiba, hindi ang pagkakataon
Hindi lamang isang marginal na merkado sa larangan ng cryptocurrency ang Timog Korea, kundi isa sa pinakamalawak na batayan para sa pag-unawa sa mga global na on-chain opportunity. Ang Korean Won (KRW) ay ang ikalawang pinakamalaking fiat currency sa global na cryptocurrency market, na nakakamit ng halos $663 bilyon sa pagkakasale hanggang sa kasalukuyan, na kumakatawan sa halos 30% ng kabuuang global na volume ng fiat-to-crypto trading. Bukod dito, halos isang kalahati ng mga adulto sa Timog Korea ay mayroong digital assets, na dalawang beses ang bilang kumpara sa Estados Unidos.
Ipinagpatupad ng kasalukuyang pamahalaan ng Timog Korea noong Hunyo 2025, at ang kanilang programa ay itinuturing na isa sa pinakamalinaw na “pro-crypto” na pahayag sa kasaysayan ng pulitika. Mula nang maging pangulo, halos kalahati ng 30 na pinakamahusay na mga aktibo sa KOSPI ay may kinalaman sa mga digital asset. Mabilis na tinanggap ng tradisyonal na stock market ang positibong signal na ito, ngunit ang karamihan sa komunidad ng cryptocurrency ay nagpakita ng maliit na reaksyon.
Hindi ito isang kakaibang pagkakaiba sa merkado. Ang lokal na politika at regulasyon sa Korea, karaniwang una itong umuusbong sa mga Korean-language media at lokal na crypto Twitter (CT), na nagdudulot ng pagbabago sa mga KRW (South Korean won) trading pair sa Upbit at Bithumb, habang ang mga English-language media ay madalas ay sumusunod ilang oras o araw pagkatapos. Mayroon ding reverse传导 ng impormasyong ito: ang mga global na makro na pagbabago mula sa English-speaking konteksto ay kailangan din ng panahon upang ma-price sa lokal na trading pair sa Korea. Karaniwan, nang maabot ng impormasyon ang proseso ng pagsasalin at pagpropaganda, ang unang paggalaw ng merkado ay nasa dulo na.
Ang pinakamalaking ebidensya sa kasaysayan ay nangyari noong Disyembre 3, 2024, nang ipahayag ng pangulo ng Timog Korea, Yoon Suk Yeol, ang batas militar. Dahil sa isang panloob na politikal na pangyayari lamang, bumagsak ang presyo ng BTC sa Korea ng halos 30% sa loob ng araw, habang ang pagbaba sa pandaigdigang merkado ay nasa paligid ng 2% lamang—nagkakaroon ng kahanga-hangang pagkakaiba ng 28 puntos. Ang kabuuang laki ng pagbebenta ay umabot sa halos $33.3 bilyon at nagdulot ng pinakamataas na volume ng transaksyon sa buong mundo sa lokal na merkado ng Korea.
Ito ay isang klasikong pagkakaputol sa market ng Korea. Noong panahong iyon, agad na nawala ang likuididad ng pagbili, tumaas nang malaki ang presyur ng pagbebenta, at ang malaking bahagi ng presyur ay nakatuon sa mga trading pair na KRW. Kahit ang mga stablecoin ay nagsagawa ng malaking pagkakamali, at ang presyo ng USDT sa mga Korean exchange ay bumaba hanggang sa $0.75, habang ang BTC at mga altcoin ay may mas malalim na discount na higit sa 50% kumpara sa pandaigdigang presyo.
Naniniwala ang mga lokal na user sa Korea na nagsisiguro sila sa huling escape route ng liquidity, kaya’t patuloy pa ring nagpapakita ng malaking market sell-off kahit na ang mga presyo sa pandaigdigang merkado ay halos hindi nagbago. Ipinapakita ng data sa blockchain na agad na gumalaw ang mga arbitrageur, at patuloy na inililipat ang mga pondo ng USDT sa halagang milyon-milyon upang ma-balanced ang price discrepancy. Ang malaking traffic ay nagresulta sa pagkabigo ng mga frontend system ng mga exchange, kaya’t hindi makalagay ang mga retail trader para bumili sa mababang presyo. Sa maikling window na ito, ang tanging mga trader na gumagamit ng API ang nakapag-execute ng kanilang mga order. Sa anumang pananaw, ito ay isang “earthquake-level” na market movement na may malaking trading value, ngunit ang arbitrage window ay nagsara nang mabilis sa loob ng ilang oras.
Ang pagpapahinga ng negosyo ni Bithumb ay nagpapakita muli ng parehong skrip. Ang mga kaugnay na balita ay nagsimula nang mag-umpisa sa mga Korean-language news circles ng ilang linggo, ngunit ang karamihan sa mga trader sa English-speaking environment ay nagkakaroon lang ng kamalayan ngayon.
Ang "kimchi premium" ay nakakatanggap ng malaking pagmamasid, ngunit madalas maling intindihin
Para sa mga trader na walang access sa mga channel ng impormasyon mula sa Korea, ang “Kimchi Premium” ay itinuturing na pinakadirektang indikador upang masuri ang mga pagbabago sa merkado ng Korea. Ang premium na ito ay sinusukat ang pagkakaiba sa presyo ng mga cryptocurrency na naka-denominasyon sa Korean Won at sa global na presyo na naka-denominasyon sa Dolyar. Dahil dito, ang mga karanasan na trader ay mahigpit na sinusubaybayan ang volume ng transaksyon sa merkado ng Korean Won. Ang spot market ng altcoins sa Korea ay isa sa mga pinakamataas na volume sa buong mundo at kasaysayan ay isang reliable na leading indicator para sa paghula ng mga trend ng pangkabuuang merkado.
Ang problema ay ang maling pag-unawa ng karamihan sa mga trader sa signal na ito. Ang pangkalahatang pananaw ng merkado ay ang premium na ito ay isang simpleng indikador ng emosyon ng mga retail investor sa Korea. Totoo na ang emosyon ng retail investor ay isa sa mga salik, ngunit sa isang merkado kung saan ang跨境 capital flow ay nakakaranas ng regulatory friction, mas malalim na nagpapakita ng premium na ito ang lakas ng structural capital pressure. Kapag lumalala ang regulatory friction, karaniwang lumalaki ang price distortion.
Ang mga historical data ay nagpapakita nito nang malinaw. Noong 2017, nang ang palitan ng dolyar ng US sa Korea (USD/KRW) ay nasa paligid ng 1060, ang “kimchi premium” ay tumataas hanggang sa 40% na peak, na nangangahulugan na ang actual na implied exchange rate ng USDT/KRW ay umabot sa halos 1480. Noong Disyembre 2024, ang aktwal na palitan ng dolyar ng US sa Korea ay talagang lumampas na sa 1480. Sa ibang salita, ang premium na ito ay nagsagawa ng pre-pricing sa paggalaw na ito ng forex nang ilang taon na ang nakalipas. Ang mga signal na ito ay nasa loob ng mga data na nakikita ng publiko, ngunit ang tamang pag-unawa dito ay maaaring gawin lamang sa pamamagitan ng mga lokal na impormasyon sa Korea.
Isang patuloy na katangian ay ang premium na ito ay hindi babagsak nang natural sa zero. Ang mga pag-aaral ay nagpapakita na habang nananatili ang mga kapital control, ang premium ng Bitcoin ay mananatili sa isang struktural na non-zero na base na halos 1.24%. Ibig sabihin nito, kapag bumababa ang premium patungo sa antas na ito, karaniwang nagpapakita ito ng pagbabago sa malalim na presyong kapital, at hindi lamang simpleng pagbabalik sa normal.
Noong pagtataya ng 2025, tuwing ang premium ay nakapalapit sa zero, ang Bitcoin ay nakakuha ng positibong return sa susunod na linggo at buwan: ang 7-araw na average return ay 1.7%, habang ang 30-araw na average return ay 6.2%. Para sa mga trader, ang tunay na mahalagang signal ay hindi ang absolute na halaga ng “kimchi premium,” kundi ang dinamikong trend nito sa paglipas ng panahon.
Ang paghinto ng mga operasyon ng Bithumb ay nagpapahirap sa paghula sa pagkakaiba-iba sa merkado ng Korea, at nagpapalalim sa asimetrikong impormasyon
Ang epektibidad ng premium bilang isang signal na batay sa pagkakakilanlan ay nakadepende kung paano nagtatagpo ang presyo sa mga malalaking exchange sa Korea. Kapag maraming platform ng pagtitingin ang nag-aantay para magbigay ng presyo sa parehong daloy ng kapital, ang mga spread na nabubuo ay karaniwang naglalaman ng mas maraming impormasyon. Gayunpaman, habang tumataas ang likuididad at nagkakalat sa mga oligopolyo, ang kalinawan ng signal na ito ay nagsisimulang bumaba. Kaya, ang paghinto sa operasyon ni Bithumb ay nagpapabagsak sa kompetitibong mekanismo ng pagkakakilanlan ng presyo na nakabatay sa premium na ito.
Pagkatapos ma-publish ang pahayag sa parusa, ang mga pondo ay nagsimulang mabilis na lumipat patungo sa Upbit, na nagdulot ng karagdagang pagpapalakas sa pagkakasentro ng merkado. Noong Pebrero 2026, nangyari ang isang malubhang pagkakamali sa operasyon sa Bithumb, kung saan mali ang pagtatala ng 620,000 BTC sa mga account ng mga user, na direktang nagresulta sa 17% na biglaang pagbaba sa presyo ng BTC/KRW bago mabawi ang presyo. Ang pangyayaring ito ay nagpakita nang malinaw: paano magiging extremo ang merkado kapag ang mekanismo ng pagtukoy ng presyo ay napapalalabas sa isang iisang platform na nasa malaking presyon.
Ang pagbaba ng kahalagahan ng premium indicator ay hindi nangangahulugan na ang pagkakahiwalay sa market ng Korea ay tapos na. Ito ay nangangahulugan na mas mahirap matanto ang ganitong pagkakaiba bago ito mag-eksplodo, na nagpapalawak pa sa impormasyon gap sa pagitan ng mga participant na direktang sinusunod ang market ng Korea at mga trader na nakasalalay lamang sa English-language na impormasyon.
Ang mga malalim na kapaligiran na nagdulot ng mga pagkakaiba-iba ay nagsisigla na rin. Sa taong 2025, umabot sa $110 bilyon ang paglabas ng mga crypto asset mula sa Korea sa ilalim ng mga mahigpit na patakaran sa pagtinda. Sa ilalim ng bagong pamahalaan, ang mga kapital na dating inalis sa pamamagitan ng istruktura ay binabalik muli sa pamamagitan ng mga bagong institusyonal na channel; ngunit samantala, ang infrastraktura ng mga exchange na depende ng mga retail investor ay patuloy na pinipigil. Sa pagtingin sa kasaysayan, ang malalim na pagkakaiba-iba sa patakaran ay karaniwang pinakamahusay na kapaligiran para sa pinakamalakas at pinakamabilis na pagwawala ng mga presyong pagkakaiba-iba sa merkado.
Ang struktura ng merkado ng Korea ay nagtataguyod ng hindi pantay na impormasyon na maaaring kopyahin ng mga trader sa buong mundo
Ang “kimchi premium” ay hindi eksklusibong kakaibang fenomeno sa Korea. Sa bawat lugar kung saan ang cryptocurrency ay pinapalago bilang paralel na financial channel at may capital controls, ang ganitong mekanismo ay gumagana sa iba’t ibang antas, at ang merkado ng Korea ay ang pinakamalawak na obserbado na halimbawa.
Ang mga pangyayari sa Disyembre 2024 at ang paghinto sa operasyon ng Bithumb ay nagpapatotoo sa iisang logika ng pag-unlad. Ang mga pagkakaiba sa presyo sa merkado ay laging lumalabas nang bigla-bigla, at nagbibigay lamang ng kapakinabangan sa mga kalahok na may direkta at eksklusibong mga pinagkukunan ng impormasyon, at agad na binabawi bago makareaksyon ang buong merkado. Ang mga trader na gumawa ng desisyon nang matatag sa Disyembre 3 ay hindi ipinanganak na mas mabilis o mas matalino kaysa sa iba. Sila ay simple lang nagmamasid sa tamang mga signal at naintindihan nang malalim kung paano napapadala ang mga pampolitikal na pangyayari sa Korea sa mekanismo ng presyo ng exchange bago makamalay ng merkado ang anomaliya.
Habang patuloy na lumalalim ang infrastruktura ng stablecoin sa buong mundo, mas maraming mga market ang magkakaroon ng mga signal ng presyur sa kapital na katulad ng naranasan ng Korea sa nakaraang sampung taon. Ang totoong hamon ay hindi ang paghahanap ng pagkakaroon ng mga signal, kundi ang pagbuo ng mga infrastruktura at disiplina sa pagtinda na makakakita nang patuloy ng mga pagkakataong ito.