Kinakaharap ng Crypto Market ng Korea ang mga struktural pagbabago habang sinuspinde ang Bithumb

Isinulat ni: Axis

Isinalin ni AididiaoJP, Foresight News

Noong Marso 15, ang Philippine Financial Regulatory Authority ay nag-impose ng bahagyang paghinto sa operasyon na tatagal ng anim na buwan sa Bithumb, ang ikalawang pinakamalaking cryptocurrency exchange sa Korea. Ang mga medyong Ingles ay isinulat ang pangyayaring ito bilang isang karaniwang kaso ng pagpapatupad ng anti-money laundering at pagpapabuti ng regulasyon. Gayunpaman, ang karamihan sa mga ulat na ito ay nag-iwan ng mas mahalagang malalim na impormasyon.

Sa katotohanan, ang pangyayaring ito ay umuunlad bilang isang market structure event sa loob ng isa sa pinakamalalim na liquidity pool na suportado ng fiat sa on-chain financial system, na may epekto na lumalampas sa Korea. Kasama ang Upbit at Bithumb, sila ay nagproseso ng halos 96% ng volume ng cryptocurrency sa Korea. Ang pagpapahinto ng Bithumb ay hindi lamang nagbabago ng paraan ng paggana ng lokal na merkado, kundi nagpapababa rin sa kalidad ng mga signal na ipinapadala nito sa mga trader sa buong mundo mula noong maraming taon na ang nakalipas.

Sa kabuuan, aktibo ang pagtrabaho ng mga user ng cryptocurrency sa Korea, ngunit ang kanilang sistema ay binabago ng mga salik tulad ng pagkontrol sa kapital, mataas na pagkonsentrasyon ng mga exchange, at patuloy na pag-iral ng mga hadlang sa wika. Ang pagkakasama-samang epekto ng tatlong ito ay ang pagkakaroon ng mga impormasyon na may kinalaman sa presyo na una ay lumalabas sa lokal na Korea bago ito mababasa sa pandaigdigang merkado, na nagbuo ng isang maikling panahon kung saan ang merkado ay naging di-sinkronisado.

Hindi isang marginal na merkado ang Timog Korea, kundi isa sa mga pinakamahalagang merkado sa buong mundo upang maunawaan kung saan nagmumula ang mga oportunidad sa chain. Ang Korean Won ay ang ikalawang pinakamalaking fiat currency sa terms ng trading volume sa global cryptocurrency trading, na may kabuuang halaga ng humigit-kumulang $663 bilyon mula pa noong simula ng taon, o halos 30% ng kabuuang global fiat-to-crypto trading volume. Halos isang kalahati ng mga adulto sa Timog Korea ay may digital asset, na dalawang beses ang bilang kumpara sa Estados Unidos.

Kinabukasan ng pamahalaang kasalukuyang Timog Korea noong Hunyo 2025, ang kanilang platform ay isa sa pinakamalinaw na suporta sa cryptocurrency sa kasaysayan ng pulitika. Mula noong kanilang pagtatapos, halos kalahati ng 30 pinakamagandang performing stock sa Korea Composite Stock Price Index ay may kinalaman sa digital assets. Mabilis na natanggap ng stock market ang signal na ito, ngunit hindi nagawa ng karamihan sa komunidad ng cryptocurrency.

Hindi ito isang pansamantalang pagkakaiba sa merkado. Ang pulitika at regulasyon ng Korea ay karaniwang una na lumalabas sa mga Korean-language media at lokal na CT, bago magdulot ng epekto sa mga trading pair na won sa Upbit at Bithumb, at sa huli ay natutuklasan ng mga English-language media sa ilang oras hanggang sa ilang araw. Ang kabaligtaran ay nangyayari rin: ang mga global na makro na pagbabago mula sa English-speaking market ay kadalasang kailangan ng mas mahabang panahon bago ma-price sa mga lokal na trading pair. Nang matapos na i-translate ang impormasyon, karaniwan nang nangyari ang orihinal na reaksyon sa presyo.

Ang pinakamalinaw na rekord ay nangyari noong Disyembre 3, 2024, nang ipahayag ng pangulo ng Timog Korea, Yoon Suk Yeol, ang martial law. Bumaba ang presyo ng Bitcoin sa Timog Korea ng humigit-kumulang 30% sa loob ng araw, habang ang pandaigdigang presyo ay bumaba ng humigit-kumulang 2%, na nag-iwan ng 28 porsyento pagkakaiba, na ganap na dulot ng lokal na politikal na impluwensya. Ang kabuuang pagbebenta ay humigit-kumulang $33.3 bilyon, at ang merkado ng Timog Korea ay naging pinakamataas sa pandaigdigang volume sa isang panahon—isang klasikong halimbawa ng klasikong pagkakaiba sa merkado ng Timog Korea.

Noon, ang liquidity ng pagbili ay agad na bumaba, habang ang presyong pagsasala ay patuloy na nagkakaroon ng presyon, at ang presyong pagsasala ay nakatuon sa buong pagkakataon sa mga pares na韩元. Kahit ang mga stablecoin ay nagsimulang mawala ang kanilang peg, at ang presyo ng USDT sa mga Korean exchange ay bumaba hanggang sa $0.75, habang ang discount ng Bitcoin at altcoins kumpara sa pandaigdigang presyo ay umabot sa 50% o higit pa. Ang mga lokal na user ay naniniwala na sila ay nagbebenta sa huling available liquidity, kaya't sila ay nagbigay ng malaking volume ng market sells habang ang pandaigdigang presyo ay halos hindi nagbago. Ang chain data ay nagpapakita na ang mga arbitrageur ay gumagamit ng mga transfer na milyon-milyon na USDT upang mabawasan ang price spread. Ang mga frontend system ng mga pangunahing exchange ay sumira dahil sa presyong trapiko, at ang mga retail user ay hindi makalagay upang bumili ng mga asset na may discount, kung saan ang mga trader na gumagamit ng API lamang ang nakapag-execute sa window na ito. Sa karamihan sa mga pamantayan, ito ay isang malaking at napakatatakbo na pangyayari, ngunit ang window ay isara sa ilang oras.

Ang pagpapahinto ni Bithumb ay sumusunod sa parehong pattern. Ang insidente ay nagsimula na sa mga Korean news feed ng ilang linggo, ngunit ang karamihan sa mga trader sa Ingles ay natutunan lamang ito ngayon.

Para sa mga trader na walang access sa mga pinagkukunan ng impormasyon sa wikang Koreano, ang Korean Premium ay patuloy na naging pinakadirektang indikador para sa pag-unawa sa mga pagbabago sa merkado ng Korea. Ang premium na ito ay sinusukat ang pagkakaiba sa presyo ng mga cryptocurrency na naka-express sa Korean Won at sa global na presyo na naka-express sa Dolyar ng US. Dahil dito, ang mga karanasang trader ay mahabang panahon ay nakatutok sa volume ng Korean Won. Ang spot market ng altcoins sa Korea ay isa sa mga pinakamalaking volume sa buong mundo at sa kasaysayan ay naging maaasahang early indicator ng mas malawak na pagbabago sa merkado.

Ang problema ay ang karamihan sa mga trader ay mali ang pag-intindi sa signal na ito. Ang kimchi premium ay karaniwang itinuturing na sukat ng emosyon ng mga retail trader sa Korea. Bagaman totoo ito, ang premium ay nagpapakita rin ng lakas ng structural capital pressure sa isang merkado kung saan ang cross-border capital flow ay nakakaranas ng regulatory friction. Kapag lumalala ang friction na ito, madalas na lumalawak ang pricing misalignment.

Nagpapaliwanag nang malinaw ang kasaysayan. Noong 2017, nang ang palitan ng dolyar sa won ay nasa halos 1,060, umabot ang泡菜 premium sa peak na halos 40%, na nangangahulugan na ang epektibong palitan ng USDT sa won ay nasa halos 1,480. Pagkatapos, noong Disyembre 2024, lumampas ang aktwal na palitan ng dolyar sa won ang 1,480. Naka-price na ang泡菜 premium sa ilang taon bago ang pagbabagong ito sa foreign exchange, at ang mga impormasyong ito ay nakalagay sa mga publikong nakikita na datos, ngunit kailangan ng pagkakaugnay sa mga stream ng impormasyon ng merkado ng Korea upang maunawaan nang tama.

Isang patuloy na katangian ay ang kimchi premium ay hindi natural na bumababa sa zero. Ang mga pag-aaral ay nagpapakita na habang patuloy ang mga pagsasapilit sa kapital, ang kimchi premium sa Bitcoin ay magpapanatili sa isang struktural na non-zero na lower bound na halos 1.24%. Ibig sabihin nito, kapag ang premium ay kumikita sa paligid ng antas na ito, ang ipinapakita ay karaniwang pagbabago sa ilalim na presyur sa kapital, hindi lamang simpleng normalisasyon. Sa taong 2025, pagkatapos ng mga panahon kung saan ang premium ay lumapit sa zero, ang Bitcoin ay nakakuha ng positibong return sa loob ng isang linggo at isang buwan: ang average return sa pitong araw ay 1.7%, habang ang average return sa tatlongnapu't isang araw ay 6.2%. Para sa mga trader, ang mahalagang signal ay hindi ang absolute level ng kimchi premium, kundi ang kanyang trend sa pagbabago sa panahon.

Ang epektibong paggamit ng kimchi premium bilang signal ay nakadepende sa paraan kung paano natutukoy ang presyo sa pagitan ng mga exchange sa Korea. Kapag nagkakaroon ng kompetisyon ang maraming trading venue upang matukoy ang presyo ng parehong flow ng pondo, ang resultang spread ay karaniwang nagdadala ng higit pang impormasyon. Habang ang liquidity ay tumutok sa isang lugar, ang ganitong kagalingan ay nagsisimulang bumaba. Kaya ang pagpapahinga ni Bithumb ay nagtatanggal ng kompetitibong mekanismo ng price discovery na nakabatay sa premium.

Pagkatapos ng pahayag, ang kapital ay agad na lumipat patungo sa Upbit, na nagpapalalim pa sa konsentrasyon. Noong Pebrero 2026, nangyari ang isang pagkakamali sa operasyon sa Bithumb kung saan mali ang pagtatakda ng 620,000 BTC sa mga akawnt ng mga gumagamit, na nagresulta sa 17% na biglaang pagbaba sa BTC/KRW trading pair bago muling bumalik ang presyo. Ang pangyayaring ito ay nagpapakita nang malinaw kung ano ang mangyayari kapag ang pagtukoy ng presyo ay nakasalalay sa isang eksklusibong lugar ng pagtutustos.

Hindi ibig sabihin ng pagkabagsak ng premium na tumigil ang pagkakaroon ng pagkakaiba-iba sa merkado ng Korea, kundi ibig sabihin nito na mas mahirap makapaghula sa mga pagkakaiba-iba bago ito mangyari, na nagpapalawak sa pagkakaiba sa impormasyon sa pagitan ng mga participant na direktang sinusubaybayan ang merkado ng Korea at ng mga nagtatatag sa mga ulat sa Ingles.

Samantala, ang mga pundamental na kondisyon na nagdudulot ng mga ganitong pagkakaiba ay nagsisigla pa. Sa 2025, umabot sa $110 bilyon ang paglabas ng cryptocurrency mula sa Korea sa ilalim ng mahigpit na mga patakaran sa kalakalan. Sa ilalim ng bagong pamahalaan, ang mga kapital na dating nalikas nang struktural ay binabalik muli sa pamamagitan ng mga bagong institusyonal na channel, habang ang infrastraktura ng mga exchange na nakasalalay sa retail na pagdaloy ay pinapigilan. Kasaysayan, ang pagkakaiba sa patakaran na ito ay naging paunang palatandaan ng mga pinakamalalim at pinakamakabagong pagkakaiba sa pamilihan.

Hindi eksklusibo sa Korea ang kimchi premium. Ito ay pinakamalawak na obserbado na halimbawa ng isang mekanismo na gumagana sa ilang antas sa bawat merkado ng capital control kung saan ang bawat cryptocurrency ay naging paralel na financial channel. Ang martial law sa Disyembre 2024 at ang pagtigil ng Bithumb ay nagpapakita ng parehong dinamika. Ang mismatch sa merkado ay lumalabas nang mabilis, nagbibigay ng kapakinabangan sa mga participant na may tamang pinagkukunan ng impormasyon, at nawawala bago makasama ng ibang bahagi ng merkado.

Hindi mas mabilis o mas matalino ang mga trader na gumawa ng aksyon noong Disyembre 3, kundi dahil nagsunod na sila sa tamang mga signal bago pa ito at naintindihan nila kung paano nakaaapekto ang mga pangyayari sa pulitika ng Korea sa mekanismo ng presyo sa exchange, habang ang mas malawak na merkado ay hindi pa nababatid kung ano ang nangyayari.

Habang patuloy na lumalalim ang infrastruktura ng stablecoin sa buong mundo, mas maraming mga market ang magkakaroon ng mga signal ng presyur sa kapital na kahawig ng mga ito na inilabas ng Korea sa nakaraang dekada. Ang hamon ay hindi ang pagkilala sa pagkakaroon ng mga signal, kundi ang pagbuo ng infrastruktura at disiplina na kailangan upang tuloy-tuloy na makakuha ng mga ito.