Ipinakilala ni Kevin Warsh ang mga reporma sa FOMC na may pinakamaikling pahayag mula noong 2007

Isinulat ni Xu Chao

Pinagmulan: Wall Street Journal

Nagtapos si Kevin Warsh ng kanyang unang pagkakataon bilang pangulo ng Fed sa pamamagitan ng isang pahayag ng FOMC na pinakamaikli mula noong 2007 at limang working group na nakatuon sa mga pangunahing tungkulin ng Federal Reserve—malinaw ang intensyon sa pagpapabago, ngunit ang mga alalahanin ng merkado at akademya ay patuloy na umiiral kung makakamit ito.

Noong Miyerkules ng linggong ito, ang Federal Reserve ay nagpasya nang isang-boto, 12-0, na panatilihin ang target range ng federal funds rate sa 3.5% hanggang 3.75%, na ang ikaapat na pagkakataon na hindi gumawa ng pagbabago sa kanilang pagsusuri. Ipinahayag ni Waugh sa kanyang unang press briefing na itatatag nila ang limang espesyal na工作组 sa mga sumusunod na larangan: mekanismo ng komunikasyon, balanse sheet at operasyonal na framework, alternatibong pinagmumulan ng data, produktibidad at pagkakaroon ng trabaho, at framework ng inflasyon. Isinulong din niya ang patuloy na pagsuporta sa 2% inflasyon target at tumanggi na magbigay ng sariling prediksyon sa interest rate sa dot plot.

Ang pamilihan ay naginterpretasyon ng signal na ito bilang isang hawkish surprise; ang 10-taon na real yield ng TIPS ay tumataas sa pinakamataas nitong Mayo noong nakaraan, habang ang dolyar ay nakakamit ng pinakamalaking araw-araw na pagtaas sa taon, at ang federal funds futures ay nagpapakita ng malakas na pagtaas sa inaasahang pagtaas ng interest rate sa loob ng taon.

Gayunpaman, ang kanyang unang pagtatanghal ay hindi walang kontrobersya. Sa pagpapahayag, apat na beses siyang nag-iwas sa mga hamon na direktang may kinalaman sa kamakailang pagtalakay sa patakaran sa pamamagitan ng pagsasabi na "ang working group ay mag-aaral". Sinabi ng pangunahing ekonomista ng NISA Advisors, Stephen Douglass, na "sobrang nag-iiwas" si Wash, habang pinuna ng director at general manager ng Capital Alpha Partners, Ian Katz, na ang "pagbibigay sa working group" ay naging isang uri ng "slogan" sa araw na pagpapahayag.

Ipapakita ng sitwasyong ito ang loob na tensyon sa estratehiya ni Wash: ang mga simpleng pahayag at pagtanggi na sumali sa dot plot ay nagbigay sa kanya ng paraan upang iparating ang malakas at independiyenteng signal sa merkado; ngunit ang mga pinakamahirap na paksang pagsasabay ng inflasyon, paraan ng data, at landas ng balance sheet ay ipinagkaloob sa mga工作组 na kasalukuyang nasa proseso ng pagbuo, at ang unang pahayag ng framework ay maaaring maibigay noong tagsibol. Sa panahong transisyon na ito, ang kawalan ng katiyakan sa lohika ng patakaran ng Federal Reserve ay magkakaroon ng paulit-ulit na pagtaas.

Bumaba nang malaki ang haba ng pahayag ng FOMC na ito, na pinakadirektang signal ng pagbabago sa pananaw ng merkado.

Pinagbawasan ang pangunahing pahayag mula sa karaniwang 341 na salita hanggang sa halos 130 na salita, at isinuri ni George Pearkes ng Bespoke Investment ito bilang pinakamaikling pahayag ng FOMC mula noong 2007 (walang kasama ang emergency rate cuts sa unang bahagi ng pandemya). Ang buong pahayag ay binubuo lamang ng tatlong talata: tungkol sa desisyon sa interes, pagtataya sa kalagayan ng ekonomiya, at pagtataya sa inflasyon—napalitan ang maraming tradisyonal na forward guidance na mga pahayag, at pinamuuan ng isang pangungusap: “Ang komite ay magtatagumpay sa price stability,” habang pinabayaan ang karaniwang listahan ng boto.

Admit ni Wash na ang pagpapalit na ito ay isang aktibong pagpili, at sinabi na ang pahayag ay "kaunti lang mas maikli, kaunti lang mas simpleng, at natanggal ang ilang lumang pahayag." Ito ay tumutugma sa kanyang maraming beses nang ipinahayag na pananaw: sobra na ang Federal Reserve sa pagpapahayag.

Ang pangunahang ekonomista ng JPMorgan Chase, Michael Feroli, sa isang ulat sa kanyang mga kliyente, ay direktang tinukoy ang kabalintunaan: “Sa ilalim ng maikling pahayag na nakatuon sa pagkontrol sa inflasyon, nakakalito kung bakit hindi nag-increase ang Federal Reserve ng interest rates ngayon.” Samantala, sinabi ni Dario Perkins ng TS Lombard na ang pagpapaliit ng forward guidance ay relatif na madali—“ito ay disenyo para sa panahon kung saan ang interest rates ay matagal nang malapit sa zero”—ngunit ang pagpapaliit ng balance sheet ng Federal Reserve o ang paglipat sa isang bagong framework ng modeling ay “mas malaking hamon,” at ang mga hamong ito ay hindi maaaring maisagawa sa linggong ito.

Ang pagpapahayag ni Wash tungkol sa limang working group ay nagdulot ng pagkabigla sa larangan ng ekonomiya, lalo na sa dalawang aspeto: ang pagsusuri sa mga pinagkukunan ng data ng gobyerno at ang komprehensibong pagsusuri sa framework ng inflasyon.

Sa mga isyu ng data, sinabi ni Wash na ang monthly non-farm payrolls report, na karaniwang ginagamit ng Federal Reserve, ay isang “echo ng kasaysayan,” na may malaking pagkakaiba sa posisyon ng mga opisyales ng Federal Reserve na karaniwang sumusuporta sa mga data ng gobyerno.

Sa ilalim ng framework ng inflation, ang pagtatatag ng espesyal na task force ay nagdulot na ng pag-aalala sa merkado tungkol sa katatagan ng 2% target—kahit na malinaw na sinabi ni Wash na hindi nagbabago ang target, agad niyang idinagdag na ang pagmamasid sa "mga numero sa kaliwa ng decimal point," na nagpapahiwatig na ang inflation rate na 2.9% ay maaaring tanggapin sa ilang paraan, kaya't nananatili pa rin ang pag-aalala tungkol sa katiyakan sa pagsasagawa ng target.

Sinabi ni Wash na ang working group ay kasalukuyang nasa fase ng "pag-recruit at pagtukoy ng mga miyembro," at magkakaroon ng pormal na pag-start sa "mga susunod na linggo," na magpapakita ng isang pangunahing framework report sa tag-araw, at may posibilidad na matapos ang karamihan sa mga gawain bago magwakas ang taon.

Sinabi ni Senior Economist na si Laura Rosner-Warburton ng MacroPolicy Perspectives na ang mga工作组 ay magdudulot ng patuloy na pagtatanong sa lohika ng desisyon ng Federal Reserve bago ito matapos, “na nagpapakita ng kahinaan at pagsusuri sa lahat ng bagay sa isang panahon, at naglalikha ng mataas na kahinaan sa patakaran ng Federal Reserve.” Dagdag pa niya, wala pa ring malinaw na sagot kung ang mga工作组 na ito ay para sa pagpapabuti ng patakaran sa pera o isang kasangkapan para sa pagpapatupad ng “agenda ng pagbabawas sa transparensiya.”

Tinanggihan ni Wash na punan ang kanyang sariling paghuhula sa interes, ngunit 18 kagawad ang sumali sa point estimate, at lahat ay umiikot patungo sa pagtaas ng interes. Ayon sa Bloomberg, ang average na hinuhulaan na rate para sa taong ito ay tumaas mula sa 3.24% patungo sa 3.83%, at karaniwang inaasahan ng mga miyembro ng komite na magkakaroon muna ng pagtaas ng interes bago ang pagbaba.

Sa isyu ng target ng inflation, malinaw na ipinahayag ni Wash na patuloy ang 2% target, na nagpapalayas ng mga spekulasyon sa labas na ang Federal Reserve ay tahimik na itinataas ang target sa 3%—na magiging mas malawak na puwang para sa pagbaba ng interest rates na hinahangad ng administrasyon ni Trump. Gayunpaman, ang pagpapahayag ni Wash tungkol sa “left of the decimal point” ay nananatiling ambiguo sa antas ng merkado.

Ang pagkakaiba na ito ay lubos na nakakaakit sa antas ng komunikasyon: ang layunin ni Wash ay itigil ang forward guidance, ngunit ang kanyang mga kasamahan ay gumamit ng umiiral na mekanismo ng dot plot upang malinaw na ipaalam ang hawkish direction. Sinabi ni Wash na inaasahan niya na ang working group sa komunikasyon ay magtataguyod ng “ilang mabuting isinaplanong pagbabago” sa Summary of Economic Projections (SEP).

Agad at malakas ang reaksyon ng merkado pagkatapos ng pagpapahayag ng FOMC.

TIPS: Ang real yield ng 10-taon ay tumataas sa pinakamataas na antas nito mula noong Mayo ng nakaraan, at mabilis na nagkakaroon ng pagkakapig sa mga kondisyon sa pampalapi. Ang mga futures ng federal funds ay nagpapakita ng malakas na pagtaas sa inaasahang pagtaas ng interest rate sa loob ng taon. Ang dolyar ay nakakamit ng pinakamalaking araw-araw na pagtaas sa taon, na umaayon sa malinaw na layunin ng administrasyon ni Trump na pahinaan ang dolyar, na nagdudulot ng karagdagang presyon sa pandaigdigang merkado.

Kahit na ang pagbaba ng presyo ng langis ay maaaring magbigay ng espasyo kay Wash para iwasan ang pagpapahayag ng matigas na pananaw, pinili niya na huwag subukin ang daang iyon. Ayon sa mga analista, nagpapadala ito ng mahalagang signal sa merkado: hindi plano ni Wash na maging tagapagpapatupad ng kaisipan ng pangulo tungkol sa pagbaba ng interes.

Para sa mga investor, ang kasalukuyang sitwasyon ay nangangahulugan na ang pagkakaroon ng kawalan ng katiyakan sa landas ng patakaran ng Federal Reserve ay magpapatuloy sa panahon ng transisyon, habang ang mga gabay sa hinaharap ay nagtatapos at ang mga konklusyon ng工作组 ay hindi pa nagmumula. Ang merkado ay maaaring kailangang mag-akma—sa ilalim ng bagong framework ng komunikasyon ni Waugh, ang mga hindi inaasahang pagpapahayag mula sa Federal Reserve ay maaaring maging mas madalas kaysa dati.