Ang mga hedge fund ay nagsilang ng position na $830 bilyon sa isa sa mga pinakamatandang arbitrage strategy sa fixed income. Ang Federal Reserve ay nagsabi na ang trade na ito ang pangunahing motor sa paglaki ng footprint ng sektor sa Treasury market.
Isang June 2026 FEDS Note, na nagmumula sa SEC Form PF data, ay natuklasan na ang mga malalaking hedge fund ay may $2.4 trilyon sa long US Treasury exposure hanggang September 2025. Ang basis trade, isang estratehiya na nagpapair ng long cash Treasuries at short futures position na pinapagana sa pamamagitan ng repo market, ay bumubuo ng halos 35% ng numerong ito.
Para maipakita ang sukat: ang $830 bilyon na position sa basis trade ay epektibong doblin ang naging peak nito bago ang pandemya noong una ng 2020. Ang mas dating peak na iyon, natural lang, ay nagwakas sa isang uri ng paghinto sa merkado na nangailangan ng pagtulong ng Fed bilang huling bumibili.
Ano ang tunay na batayan ng trade, at bakit ito mahalaga
Ang basis trade ay nagpapahalaga sa maliit na pagkakaiba sa presyo sa pagitan ng Treasury bonds at Treasury futures contracts. Kapag nagtratrade ang isang futures contract sa kaunting premium kumpara sa underlying bond, hinuhulihin ng mga hedge fund ang bond, binibili ang future, at kinukuha ang spread sa panahon ng expiration.
Ang leverage na ito ay galing sa repo market, kung saan ang mga pondo ay nagbaborrow laban sa kanilang mga Treasury holdings upang pagsanayan ang position na maraming beses mas malaki kaysa sa kanilang tunay na kapital. Ipapakita ng data ng Fed na ang repo borrowing ng mga pondo ay umabot na sa $3.0 trilyon. Ang kabuuang eksposur sa Treasury, na kabilang ang long at short positions, ay kasalukuyang nasa $4.0 trilyon, nahahati sa $2.4 trilyon long at $1.6 trilyon short.
Ang trade ay nagpapalakas ng likwididad ng merkado ng Treasury at tumutulong na panatilihin ang pagpapresyo ng futures na tugma sa mga cash bonds. Iyon ang mabuting balita. Ang mas hindi kapani-paniwala bahagi ay ang nangyayari kapag ito ay inuunwind nang mabilis.
Panganib ng konserntrasyon at kumplikadong kahalagahan ng Cayman
Ang pagsusuri ng Fed ay nagpapakita ng isang merkado na nagsisiging mas mabigat sa itaas. Ang 50 pinakamalaking pondo ayon sa eksposur sa Treasury ay kasalukuyang nagsisilbing humigit-kumulang 90% ng kabuuang aktibidad ng hedge fund sa espasyo, tumaas mula sa 84% noong simula ng 2023.
May isa pang pagkakapagkakamali. Isang malaking bahagi ng aktibidad na ito sa pagtitingin ay dumadaan sa mga pondo na nakadeposito sa Cayman Islands. Ang FEDS Note ay nagmumungkahi na ang Treasury International Capital (TIC) data, ang pamantayang sukat ng mga dayuhang pag-aari sa mga pampublikong sekuridad ng US, ay maaaring babaing ang tunay na eksposur sa halagang $1.4 trilyon hanggang sa katapusan ng 2024.
Bukod sa basis trade, natukoy ng Fed ang iba pang mga estratehiya ng relative value na nagkontribyu sa Treasury exposure ng hedge funds. Ang swap-spread arbitrage ay nagsisilbi ng $305 bilyon, gawing ito ang pangalawang pinakamalaking kategorya ngunit patuloy na napapalabas ng dominasyon ng basis trade.
Kinabigyan din ng data ang isang real-time stress test. Ang pagpapahayag ng taripa noong Abril 2025 ay nag-trigger sa isang inaasahang $60 bilyon na pag-unwind sa mga position ng swap-spread, na kumakatawan sa halos 20% ng mga ito. Ang mga position ay bahagyang nag-recovey pagkatapos, ngunit ipinakita ng episode kung gaano kalakas ang mga pagsasabing pampulitika na maaaring pilitin ang mga leveraged na estratehiya sa Treasury na mag-deleverage.
Ano ang ibig sabihin nito para sa mga investor
Ang mga panatilihan ng Treasury ng mga hedge fund ay kasalukuyang kumakatawan sa halos 8.5% ng lahat ng privately held Treasuries, halos dumoble mula sa 4.5% dalawang taon na ang nakalipas. Ang mga position sa basis-trade lamang ay kumakatawan sa halos 3.5% ng mga privately held Treasuries, isang pagtaas ng 40% mula sa mga nakaraang peak.