Ang takot sa mga panganib ng pagbaba sa merkado ay halos nawala, at isang pangunahing mekanismo ng pagpapresyo sa options market ay nagsisimula nang magsira.
Ang high-level derivatives strategist ng Goldman Sachs, Brian Garrett, ay nagtukoy sa kanyang pinakabagong weekend report na ang volatility skew ng S&P 500 options ay bumaba sa pinakamababang antas sa 18 buwan, kung saan ang pricing ng probabilidad para sa 10% pagbaba at 10% pagtaas ay halos magkapareho, na nasa paligid ng 8%—isang phenomenon na diretso nilang tinawag na “Skew failure” ng team ng volatility ng Goldman Sachs.
Samantala, ang Goldman Sachs Fear Index ay nakatapos sa isang digit, ang pinakamababang antas sa dalawang taon, na nagpapakita na ang pangangailangan para sa paghaharap sa tail risk ay bumaba sa napakababaw na antas.
Nakikita ang signal na ito sa likod ng patuloy na pagtaas ng US stock market. Sa taong ito, ang S&P 500 Index ay nagtatagpo ng bagong all-time high sa bawat limang trading day, at ang presyo ng Micron ay unang lumampas sa $1,000 pagkatapos ng trading sa Linggo.
Kinilala ni Garrett na ang mga talakayan sa loob ng tim ay mula sa "gawin itong tumigil" noong Marso ay naging "nagpapalaki pa rin ito?" noong Mayo. Gayunpaman, ang kanyang sariling pananaw ay umiikot mula sa pagiging mapagbantay na bull patungo sa mas malalim na bearish, at isinampa niya ang ilang malinaw na mga batayan para sa bearish.
Nakikita ang tatlong mga signal ng pagbaba, nagkakaroon ng pagkakabawas sa emosyon ng merkado at mga基本面
Ipinakita ni Garrett ang tatlong pangunahing pag-aalala sa kasalukuyang merkado.
Una, ang pag-unlad ng pamilihan ay napakalimita. Ang mga nangungunang sampung may-ari ng S&P 500 ay kasalukuyang nagtataglay ng 40% ng pagsasaayos ng index, at ang apat na huling pagkakataong nakamit nito ang bagong tataas ay nangyari habang ang pangkabuuang lawak ng pamilihan ay negatibo—isang pangyayari na hindi pa nagkaganap bago.
Pangalawa, malakas ang pagkakasentro sa paksa. Noong taong ito, ang index na may mga aktibong may-ari sa AI na inalis mula sa S&P 500, ay naiwan ng 700 basis points kumpara sa buong index.
Ikatlo, ang paggalaw ng presyo ay napakasimilar sa nakaraang mataas na antas. Sinabi ni Garrett na ang paggalaw noong 2026 ay malapit na tumutugma sa anyo ng presyo noong 1998 hanggang sa dulo ng 1999.
Kahit na puno ng mga pahayag na bearish ang mga headline ng media at social media, sinikat ni Garrett na ang mga pag-aalala na ito ay hindi nakikita sa presyo ng options market—kung saan ang takot sa panganib ng pagbaba ay halos walang traces na natitira.
Skew ay bumagsak: Ang gastos para sa downward hedge ay bumaba sa pinakamababang antas sa kasaysayan
Binigyan ng tatlong mahalagang obserbasyon ang team ng volatility ng Goldman Sachs mula sa antas ng options market.
Una, bumaba ang skew ng volatility ng S&P 500 sa pinakamababang antas sa 18 buwan, isang paggalaw na hinahamon ng dalawang puwersa: ang put wing ay hindi karaniwang mura, habang ang call wing ay relatibong mahal.
Pangalawa, ang Goldman Sachs Panic Index ay nagsara sa isang digit noong nakaraang Biyernes, ang pinakamababang antas sa loob ng dalawang taon. Ang index na ito ay naglalaman ng mga percentile ranking sa loob ng dalawang taon ng VVIX, VIX, Skew, at at-the-money volatility.
Ikatlo, at pinakamahalagang punto: ang pamilihan ay nagpapahalaga sa 10% pagbaba at 10% pagtaas sa parehong probabilidad, na humigit-kumulang 8%. Ibig sabihin nito na ang pamilihan ng mga opsyon ay hindi na nagbibigay ng karagdagang premium para sa panganib ng pagbaba, at ang proteksyon ng Skew ay talagang nawala na.
Tinukoy ni Garrett na ang direkta mong kahulugan ng mga pangyayaring ito ay: ang kasalukuyang gastos sa paghahatol ay napakababa para sa mga investor na naghahanap ng paghahatol sa panganib ng korelasyon.
Pagsasagawa ng mababang gastos na hedging at right-tail positioning nang sabay-sabay
Batay sa nakalikhang pagtataya, ibinigay ni Garrett ang ilang partikular na mga rekomendasyon sa pagtinda.
Para sa mga investor na naniniwala sa pagbabago ng istilo ng merkado at naniniwala na ang paggalaw ay mula sa pagkonsentrasyon patungo sa pagkakahati-hati, inirerekomenda ng Goldman Sachs na bumili ng call option na may overperformance ng RSP (Invesco S&P 500 Equal Weight ETF) kumpara sa SPX, na may gastos na halos 145 basis points para sa 1-month 100% overperformance option; samantala, inirerekomenda rin ang pagbili ng VIX call option bilang hedging tool, at binanggit na ang term structure mula sa Agosto at patungo sa susunod ay napakapaplay, na may VVIX na naka-close sa 86.
Para sa mga investor na naghahanap ng simpleng proteksyon laban sa pagbaba, inirerekomenda ni Garrett na direktang bumili ng put options sa S&P 500—dahil sa kasalukuyang mababang put skew, ang structure ng pagbabayad ay napakalaking atraksyon.
Dagdag pa, inirerekomenda ng Goldman Sachs ang pagbili ng volatility ng Bitcoin ETF kasama ang Delta-neutral hedge. Sinabi ni Garrett na ang Bitcoin ay may kasaysayang umuunlad tulad ng 'leveraged Nasdaq', ngunit kasalukuyang nasa pinakamababang antas sa dalawang taon at 10 volatility points mas mababa kaysa sa SMH.
Flow ng kapital: Tuloy-tuloy na net purchase ng hedge funds sa dalawang linggo, dumoble ang laki ng single-stock ETF
Batay sa pinakabagong Prime Brokerage data ni Goldman Sachs, patuloy na net buyer ang mga hedge fund sa dalawang linggo, at ang bilis ng pagbili ay ang pinakamabilis sa taon, na pangunahing ipinapakita sa pagpapalakas ng long positions at pagpapalit ng macro short positions.
May malinaw na paglipat sa antas ng industriya: ang mga aktibo sa financial (bumaba 6% mula sa simula ng taon) ay nakakuha ng net purchase, habang ang mga aktibo sa industriyal (tumaas 11.5% mula sa simula ng taon) ay nakaranas ng net sale.
Sa futures side, ang posisyon ng end-user ay bumalik na sa antas na malapit sa mataas na punto noong 2024. Lalo na binanggit ng team ng Goldman Sachs na ang leveraged ETF ay umaasa sa mekanikal na pagpapalawak ng balance sheet; ang CTA strategy ay kasalukuyang malapit sa neutral, ngunit ang systematic strategy ay may malinaw na asimetriko sa left tail—nagbili ng humigit-kumulang $12 bilyon sa isang buwang flat scenario, at nagbenta ng humigit-kumulang $100 bilyon sa isang buwang pagbaba scenario.
Mahalagang tandaan na ang kabuuang halaga ng mga pamamahala sa ari-arian ng global leveraged at inverse single-stock ETF ay lumampas na sa $60 bilyon, na nag-doble sa loob ng dalawang buwan, kaya ang laki ng细分市场 ay hindi na maaaring balewalain.