Ayon sa Wall Street Journal, sinipi ni Rich Privorotsky, pangulo ng trading desk ng Goldman Sachs One-Delta, na ang mga paboritong trade tungkol sa kapital expenditure sa AI ay nagpapakita ng mga tanda ng kahinaan matapos ang pagbaba ng mga global na stock market. Ang pangunahing pagpapasiya nito ay ang pamilihan ay halos nag-iwan ng lahat ng negatibong signal sa nakaraang ilang linggo, at ang mga pondo ay patuloy na nagkukonsentrado sa ilang mga stock na nakikinabang sa AI.
Ang pagtinda ay nakatuon sa ilang mga AI na asset
Pagkatapos ng malaking pagbaba ng Korean stock market sa Martes, agad na naramdaman ang presyur sa buong pandaigdigang merkado. Bumaba ng halos 3.5% ang Nikkei Index, habang bumaba ng halos 10% ang Korean KOSPI Index, at ng halos 13% ang SK Hynix sa isang araw. Ayon sa Goldman Sachs, hindi ito lamang isang araw na pagbabago, kundi isang pagpapakita na ang mga transaksyon kaugnay ng memorya chip ay malapit na sa structural bottleneck.
Sinabi ni Privorotsky na ang kasalukuyang landas ng pagpapresyo sa merkado ay sobrang iisang direksyon. Ang kita mula sa paggastos sa AI ay nakatuon sa mga sektor tulad ng semiconductor, memorya, enerhiya, network, at infrastruktura, at sa huli ay nagkakaisa muli sa ilang mga lider na aktibo. Ipinakita rin ng data ng Goldman Sachs na ang pandaigdigang merkado ay naging isang napakalaking pananampalataya na nakatuon.
- Nagbaba ang Nikkei Index ng halos 3.5%
- Ang index na KOSPI ng Timog Korea ay bumaba ng halos 10%
- Nagbaba ng humigit-kumulang 13% ang SK Hynix sa isang araw
Ang mga leveraged product ay nagpapalakas ng panganib ng volatility
Binanggit ng artikulo na mayroon pang kadahilanan ng mabilis na pagkumpok ng leveraged na pondo sa likod ng malaking pagbaba ng SK Hynix. Ayon sa ulat, ang pamamahala ng sukat ng araw-araw na 2 beses leveraged na produkto ng SK Hynix ng CSOP, 7709.HK, ay tumataas na sa $16.7 bilyon at naging isa sa pinakamalaking single-stock leveraged ETF sa mundo.
Sa pananaw ng Goldman Sachs, ang mabilis na paglago ng sukat ng mga produkto na ito ay sariling signal ng pagtaas ng panganib ng konsentrasyon. Kapag bumaba ang pangunahing标的, maaaring pahalain ng leverage na pondo ang pagkakaiba ng presyo at pahalain ang pagbabalik-tanaw ng merkado sa mga katulad na AI trading.
Ang signal ng pagbaba ng gastos ay hindi sapat na price in by the market
Sinabi rin ni Privorotsky na habang hinahabol ng merkado ang kuwento tungkol sa paggastos sa kapital sa AI, napapalampas nila ang teknolohikong pag-unlad na nagpapababa ng gastos sa pagbuo ng modelo. Ang mga iterasyon tulad ng GLM-5.2, ang mga pag-unlad sa maliit na modelo, at ang pagkakaroon ng mga bagong arkitektura ay nagtuturo patungo sa mas mababang gastos at mas mataas na efisensiya.
Lumabas niya na ang GLM-5.2 ay sinasabing tinuruan gamit ang 100,000 na Ascend 910B processors, walang paggamit ng mga chip mula sa NVIDIA. Kung ang mga advanced na AI capabilities ay maaaring maabot sa mas mababang gastos, maaaring maging biktima ng pag-aalala tungkol sa sobrang pag-invest ang mga pinakamalaking cloud service provider na kasalukuyang pinakamalakas na nag-invest ng kapital.
Ang pangunahang baryable ay ang gastos ng cloud service provider
Ang trading desk ng Goldman Sachs ay naniniwala na hindi dapat tularan ang mga stock ng isang chip lamang, kundi ang pagganap ng mga presyo ng mga malalaking cloud service provider. Dahil ang mga kumpanyang ito ang pangunahing pinagmumulan ng kapital expenditure para sa AI, kung anumang isa sa kanila ay magpasya na “mag-spent ng mas kaunti” para sa mas mabuting return sa mga shareholder, maaaring maapektuhan ang buong basehan ng valuation ng产业链.
Batay sa estruktura ng kalakalan, hindi nakakabuo ang Nasdaq Index ng isang desisyon na bagong taas, at ang suporta pagkatapos ng pagwawakas ng opsyon ay naging mas mahina. Kasabay ng presyur sa rebalanseng pangwakas ng buwan at kuartal, maaaring makaharap ang merkado sa pagbabago ng daloy ng pondo mula sa pagbenta ng mga aktibo sa pagbili ng mga bono. Ayon sa Goldman Sachs, kasalukuyang nasa isang hindi matatag na balanse ang AI trading, at kung ang inaasahang gastos ng mga cloud service provider ay magbabago, maaaring makaranas ang merkado ng mas malinaw na pagrerevalue.