Babala ng Goldman Sachs: Ang mga pamilihan ay nagsasama na ang inflation, hindi ang recession mula sa konflikto sa Iran

May-akda: Gao Zhi Mou

Source: Wall Street Journal

Inilabas ng Goldman Sachs ang kanilang pinakabagong pangunahing macro report na “Top of Mind” noong Marso 20, kung saan binabalaan nila: ang kasalukuyang mga global asset ay sapat na pinagbibilang ang “shock ng inflation,” ngunit ganap na iniwan ang malaking epekto ng mataas na gastos sa enerhiya sa paglago ng ekonomiya.

Ang ulat ay naglalaman na ang “deadlock” sa Strait of Hormuz ay nangangahulugan na mahirap tapusin ang digmaan sa maikling panahon, at kapag napagtanto ng merkado na mali ang kanilang inaasahan, ang “downside growth (recession)” ay magiging ikalawang sapatos na mababagsak, kung saan ang pagpapasiya ng mga global na ari-arian ay darating sa napakalakas na pagbabalik.

Batay sa matagalang panganib ng krisis, tinurunkan ng Goldman Sachs ang mga proyeksyon sa paglago para sa 2026 ng mga pangunahing ekonomiya tulad ng Estados Unidos at Eurozone, itinataas ang mga inaasahang inflasyon, at pinaghihinalaang inilipat ang susunod na pagbaba ng interest rate ng Federal Reserve mula sa Hunyo patungo sa Setyembre.

Mahalagang banggitin na, ayon sa balita ng CCTV News noong Marso 22, sinabi ng representante ng Iran sa International Maritime Organization na pinapayagan ng Iran ang mga barko na hindi “kaaway” na lumipas sa Strait of Hormuz, ngunit kailangan nilang magkonsulta at magtakda ng mga pagsasama sa mga isyu ng kaligtasan.

Ang Goldman Sachs ay naniniwala na ang pinakamahalagang tanong sa konflikto na ito ay hindi kung kayang matagumpayin ng mga pwersa ng US ang taktikal na pagtatagumpay, kundi kailan masisira ang “pamamaraan sa pagsisigaw ng enerhiya sa buong mundo” na Strait of Hormuz.

Sa ulat, binanggit ni Donegan, dating komandante ng Ikalimang Pulo ng US, ang detalyadong datos upang patunayan ang militar na pangunguna ng US at Israel.

Ngunit ang militar na pangunguna ay hindi nakakatulong upang tapusin ang digmaan.

Sa paniniwala ni Vakil, direktor ng Middle East Program ng Chatham House, ang Iran ay itinuturing ang konflikto na isang “laban para sa pagkakaroon ng buhay.” Nag-aral ang Iran mula sa “Digmaan ng Sampung Araw” noong Hunyo 2025—noong nagsagawa ang Iran ng sobrang pagpapakumbaba at ipinakita ang kanyang kahinaan.

Kaya ang kasalukuyang estratehiya ng Iran ay ang paggamit ng mga di-kanais-nais na sandata tulad ng mga drone na may mababang gastos upang magpatuloy sa digmaan, upang ipamahagi ang gastos sa pinakamalawak na posibilidad, hanggang sa makamit ang mga pangako sa seguridad na magpapatuloy sa matagal na pagkakaroon ng Islamic Republic (kabilang ang malaking pagbawas sa parusa). Tekniko ni Vakil:

Walang motibo ito na tapusin ang digmaan bago makita ang tiyak na daan patungo sa mga garantiya sa Iran.

Bukod dito, ang komando na sistema ng Iran ay mas matibay kaysa sa inakala ng merkado. Sinabi ni Vakil na ang Islamic Revolutionary Guard Corps (IRGC) ay nagpapatakbo ng pang-araw-araw na depensa sa pamamagitan ng de sentralisadong “mosaic command structure,” at ang sistemang birokratikong ito ay patuloy na gumagana nang epektibo.

Ang dating Amerikanong tagapag-ugnay sa Middle East, Ambassador Dennis Ross, ay nagpaliwanag mula sa pananaw ng Washington ng isang iba pang pighati: kung hindi dahil sa pagkakaroon ng kontrol ng Iran sa Strait of Hormuz, maaari nang ipahayag ni Trump ang kanyang tagumpay. May sapat na batayan si Trump ngayon na ipahayag na hindi makapag-udyok ng regular na banta ang Iran sa mga kapitbahay sa loob ng kahit anong limang taon, ngunit “habang kontrolado pa ng Iran kung sino ang makakapag-export ng langis at kung sino ang makakapagdaan sa strait, hindi niya maaaring ipahayag na nanalo at tumigil.”

Sa paniniwala ni Ross, sa pagkakaroon ng kakulangan ng US military na makakuha ng teritoryo sa tabi ng estrecho, ang pagtutuwid na isinulong ni Russian President Putin ay maaaring maging pinakamabilis na paraan para malutas ang sitwasyon. Ngunit sa kasalukuyan, ang mga kondisyon para sa pagtutuwid ay hindi pa umiiral, lalo na ang pangunahing tauhan mula sa Iran na may kakayahang mag-coordinate sa mga pwersa (kabilang ang IRGC)—ang dating pangulo ng kapulungan, Ali Larijani—ay kahit na pinatay na, na nagdulot ng malaking puwang sa paglalayong ito at nagbawas nang malaki sa posibilidad ng pagkamit ng isang kasunduan sa kapayapaan sa maikling panahon.

Kaya ba ng militar na escort na pabagsakin ang pagkakabigkas sa pisikal? Ang sagot ni Donegan ay sobrang malamig: may kakayahan na i-escort, ngunit wala pang kapasidad na ibalik ang normal na trapiko.

Kahit na ang Estados Unidos at mga kaalyado nito (Britanya, Pransya, Alemanya, Italya, Hapon, atbp.) ay nagsabing handa na sumali sa pagtataguyod, at patuloy na nagpapagawa ng mga gawain militar sa nakalipas na 15 taon, binigyang-diin ni Donegan na ang modelo ng pagtataguyod ay likas na walang epekto ng sukat.

Ipinagtataya niya na ang militar na escort ay kakaunti lamang ang makakatulong upang balikin ang 20% ng normal na flow ng langis, kasama ang karagdagang 15-20% mula sa mga pipeline sa lupa, at mayroon pa ring malaking kulang mula sa normal na antas. Walang “switch” para sa pagbabalik ng suplay, at ang huling awtoridad ay nasa kamay ng Iran—

Hindi ito isang simpleng militar na isyu, kundi isang paglalaro ng motibo at levers ng lahat ng partido.

Ang data ng Goldman Sachs Commodity Team ay quantified ang historical na sukat ng apektadong impluwensya: ang pinakamataas na inaasahang pagkawala sa agwat ng langis sa Persian Gulf ay umabot sa 17.6 milyong barrel/day, na kumakatawan sa 17% ng pandaigdigang suplay, na 18 beses ang laki ng pinakamataas na pagkabigo sa suplay ng langis ng Russia noong Abril 2022. Ang aktwal na agwat sa Strait of Hormuz ay bumagsak mula sa normal na 20 milyong barrel/day patungo sa 600,000 barrel/day, na may pagbaba ng hanggang 97%.

Kahit na may ilang krudo ang iniiwasan sa pamamagitan ng Saudi East-West Pipeline (patungo sa Yenbu Port) at ang United Arab Emirates Habshan-Fujairah Pipeline, ayon sa pagkalkula ng Goldman Sachs, ang maximum net reroute flow ng dalawang pipeline ay limitado lamang sa 1.8 milyong barrel araw-araw, isang maliit na halaga.

Batay dito, binuo ng Goldman Sachs ang tatlong intermediate oil price scenarios:

• Sitwasyon 1 (pinakamalikhain: pagbabalik sa pre-war traffic sa loob ng isang buwan): Inaasahang ang average price ng Brent crude sa ikaapat na kwarter ng 2026 ay $71/bbl. Ang pandaigdigang komersyal na imbakan ay magkakaroon ng pagbaba ng 6% (617 milyong barrel), at ang paglabas ng strategic petroleum reserve (SPR) ng mga miyembro ng IEA at ang pag-absorb ng Russian seaborne crude ay makakapag-offset ng halos 50% ng kulang.
• Skenaryo 2 (patuloy na pagkakasira ng 60 araw hanggang Abril 28): Inaasahan na tataas ang average na presyo ng Brent sa Q426 hanggang $93/bbl. Ang epekto sa stock ay lalawak patungo sa halos 20% (1.816 bilyon barrel), at ang pampulitikang tugon ay makakapag-hedge lamang ng halos 30%.
• Kasukdulan 3 (Ekstrem: 60 araw na paghinto na kasama ang matagal na pagkasira ng produksyon sa Middle East): Kung ang produksyon sa Middle East ay nananatiling 2 milyonバレl araw na mas mababa kaysa sa normal na antas pagkatapos ng pagbukas muli, ang presyo ng Brent oil ay makakarating sa $110/barel sa ikaapat na kuarto ng 2027.

Nagbabala ang Goldman Sachs na kung ang mababang trapiko ay magpapatuloy sa pagpapakita ng mga panganib ng matagalang pagkabigo, maaaring laktawan ng Brent crude ang nakaraang tuktok noong 2008. Ang mga datos mula sa nakaraan ay nagpapakita na sa loob ng apat na taon pagkatapos ng limang pinakamalaking pagbagsak sa suplay, ang produksyon ng mga nasakop na bansa ay nananatiling 40% pa sa ibaba ng normal na antas. Sa pagkakataong ang 25% ng produksyon sa Persian Gulf ay galing sa offshore na operasyon, ang kanilang teknikal na kumplikado ay nangangahulugan na ang panahon para sa pagpapalit ng kapasidad ay magiging napakahaba.

Hindi maikakaila ang krisis sa merkado ng natural na gas (LNG).

Ang presyo ng European natural gas benchmark (TTF) ay tumataas ng higit sa 90% mula sa panahon bago ang digmaan, patungo sa €61/MWh. Mas malubhang sitwasyon, ayon kay Saad Al-Kaabi, CEO ng Qatar Energy, ang pinsalang dulot ng mga missile ng Iran sa LNG plant ng Ras Laffan na may kapasidad na 77 mtpa ay magdudulot ng pag-iiwan sa 17% ng LNG capacity ng bansa sa loob ng mga susunod na 2-3 taon.

Inihayag ng Goldman Sachs na kung ang paghinto sa produksyon ng LNG sa Qatar ay hihigit sa dalawang buwan, maaaring makarating sa €100/MWh ang presyo ng TTF. Ang “pinakamalaking alon ng pagtaas ng suplay ng LNG sa kasaysayan noong 2027” na inaasahan ng Goldman Sachs ay nasa panganib na malaki ang pagkakalat.

Sa harap ng krisis, ginamit ng pamahalaan ng Estados Unidos ang iba’t ibang patakaran: pinagsama-samang inilabas ang 172 milyong barrel ng SPR (karaniwang 1.4 milyong barrel araw-araw), inilabas ang parusa sa langis ng Russia at Venezuela, at ipinagbawal ang Jones Act sa loob ng 60 araw.

Ngunit pinagtuunan ng pansin ni Alec Phillips, pangunahing pulitikal na ekonomista ng Goldman Sachs sa Amerika, na ang mga imbakan ng SPR ng Amerika ay nasa ilalim ng 60% ng kapasidad, at ayon sa kasalukuyang plano, babaon ito sa 33% sa gitna ng taon, na nagpapaliit sa karagdagang puwang para sa paglabas. Tungkol sa pag-aalala ng merkado tungkol sa pagbabawal sa pag-export ng langis, bagaman “napakalaking posibilidad,” ito ay hindi kasalukuyang basehan ng asumpsyon.

Ang epekto ng enerhiya sa pandaigdigang makroekonomiya ay nagsisimulang maging malinaw. Ipinakilala ni Joseph Briggs, senior global economist ng Goldman Sachs, ang isang mahalagang “patakaran sa pagtataya”: bawat 10% na pagtaas ng presyo ng langis, bumababa ang pandaigdigang GDP ng higit sa 0.1%, at tumataas ang pandaigdigang inflasyon rate ng 0.2 puntos porsyento (lalo na sa ilang mga bansa sa Asya at Europa), habang tumataas ang core inflation ng 0.03 hanggang 0.06 puntos porsyento.

Batay sa pagkalkula, ang kasalukuyang paghinto ng tatlong linggo ay nagdulot ng pagbaba ng halos 0.3% sa global GDP; kung itutuloy ang paghinto hanggang 60 araw, bababa ang global GDP ng 0.9% at tataas ang presyo sa buong mundo ng 1.7%. Kasabay ng pagkakapigil na 51 na base point sa Global Financial Conditions Index (FCI) mula nang magsimula ang digmaan, ang panganib ng paghinto ng ekonomiya ay patuloy na tumataas.

Gayunpaman, ang pangunahing estratehista sa foreign exchange at emerging markets ng Goldman Sachs, Kamakshya Trivedi, ay direktang tinitiyak ang pinakamamatay na kahinaan sa kasalukuyang istruktura ng pagpapresyo sa pandaigdigang merkado: ang merkado ay walang pagpapahalaga sa panganib ng “pagbaba sa paglago”.

Sinuri ni Trivedi na ang mga global na asset ay hanggang sa ngayon ay nagtratrade lamang ng konflikto bilang isang “impaktong inflasyon.” Ito ay ipinakikita sa: pagkakaroon ng鹰派 re-pricing sa interest rate market (tumataas nang malaki ang mga short-term yields sa G10 at emerging markets, na mas malakas ang reaksyon sa UK at Hungary na dating may pinakamalaking pag-asa sa pagbaba ng rates); pagkakahati-hati sa forex market ayon sa axis ng trade conditions (ToT) (lumakas ang dolyar, lumalaban ang mga baryang ng mga exporter ng enerhiya tulad ng Norway, Canada, at Brazil, samantalang ang mga baryang ng mga importer sa Europa at Asya ay nagsisikap).

Ang logic na ito sa pagtatakda ng presyo ay naglalaman ng isang napakapanganib na aksiyoma—ang market ay naniniwala na ang digmaan ay pansamantalang (na patunayan din ng downward-sloping term structure ng oil at gas futures).

Babala ni Trivedi na agad na magkakaroon ng malakas na pagbaba ng presyo sa paglago at kita ng mga kumpanya sa buong mundo kapag natutuklasan na ang walang-alam na pagkakatiwala na ito ay mali, at ang mga presyo ng enerhiya ay patunay na matatag. Sa panahong iyon, ang “pagbaba ng paglago” ay magiging ikalawang sapatos na mababagsak. Sa ilalim ng lohikang ito sa pagtinda sa pagbagsak:

1. Ang mga stock market ng mga majabang at emerging market na hanggang sa ngayon ay nagpakita ng relatibong katatagan, ay magkakaroon ng malaking presyur sa pagbenta;
2. Ang mga asset na cycle-dependent tulad ng tanso at澳元 ay magiging layunin ng malakas na pagbebenta;
3. Ang hawkish pricing ng frontend yield ay magiging baligtad;
4. Ang yen ng Hapon (JPY) ay magiging pambungad na pambansang pera sa ilalim ng sitwasyon na bumabagsak ang mga aktibo sa mga pangkabuhayan at obligasyon.

Ang Middle East (MENA) ay naging unang rehiyon na nadama ang ekonomikong kagipitan. Ayon sa mga ekonomista ng Goldman Sachs na si Farouk Soussa, ang mga bansa sa Gulf (GCC) ay nawawalan ng halos $700 milyon araw-araw sa kita mula sa langis, at kung magtatagal ang pagkakasira ng dalawang buwan, ang kabuuang pagkawala ay maaaring malapit sa $80 bilyon. Ang pagbaba ng non-oil GDP sa mga bansa tulad ng Oman, Saudi Arabia, at Kuwait ay maaaring higit pa sa antas noong panahon ng pandemya ng COVID-19 noong 2020. Sa ilalim ng paglalabas ng kapital at pagkakaroon ng pananatili sa panganib, ang Egyptian Pound (EGP) ay naging pinakamalala sa pagganap sa mga frontier market mula nang magsimula ang digmaan.

Ang pangunahang variable sa epicentro ng krisyang ito ay hindi na ang pagbaha ng lakas ng US military, kundi ang schedule ng pagpapalagi sa Strait of Hormuz.

Kahit na paulit-ulit na ipinapahayag ni Trump at ang kanyang mga mataas na opisyales sa kabinete (tulad ng Secretary of Energy Wright) ang optimistiko na signal na ang digmaan ay magtatapos sa "ilang linggo", naniniwala ang Goldman Sachs na ang lohika ng paglalaban para sa pagkakaroon ng buhay ng Iran, ang pulitikal na pagkakabagabag ng Estados Unidos dahil sa kontrol sa mga estrecho, ang likas na hangganan ng kakayahan sa pagtataguyod, at ang kakulangan ng mga kondisyon para sa pagpapayapa—lahat ay nagtuturo sa isang posibilidad: ang paghinto ay magtatagal nang higit pa kaysa sa "ilang linggo" na ipinapahiwatig ng kasalukuyang presyo ng merkado.

Kapag tinamaan ang inaasahang ito, hindi na lang ang mga investor ay face sa pagpapatuloy ng "inflasyon trade," kundi sa paglipat patungo sa "recession trade." Ayon kay Trivedi, ang pagbaba ng paglago ay maaaring ang susunod na sapatos na mababa.