Ulat ni Goldman Sachs: Kakulangan sa Memorya ay Magpapatuloy Hanggang 2028, Patuloy ang Pagbili

Isinulat ng Chaoxiang Research

Noong Hunyo 1, inilabas ng Goldman Sachs ang kanilang araw-araw na pagsusuri ng mga stocks sa Asya-Pasipiko na may pamagat na "The 720", na may mga pangalan tulad ng Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo, at BYD sa cover. Parang isang komprehensibong listahan ng mga pagbili, ngunit kapag binasa, makikita mo ang isang pangunahing paksang: ang mga chip sa pag-iimbak.

Ang pinakamalaking pagtataya ng Goldman Sachs sa kabanatang ito ay na ang kasalukuyang pagtaas na siklo sa storage ay "magpapatuloy nang higit pa" (higher for longer), at ang kakulangan ay magpapatuloy hanggang 2028, habang ang merkado ay napakalaking nagkakamali sa haba nito. Ang ebidensya ay nakikita sa valuation: ang karamihan sa mga stock ng storage ay patuloy na nakikipagkalakalan sa mid-single digit P/E ratio, parang inaasahan ng merkado na ito ay isang karaniwang pagbabalik ng siklo, ngunit hindi sumasang-ayon ang Goldman Sachs.

Ibabasahin natin ito ayon sa kahalagahan, kasama ang isang talaan ng mga kalakalan sa huli.

Ipinagkukumpara ng Goldman Sachs ang siklo na ito sa mga nakaraan, at ang konklusyon ay iba ito. Tatlo ang dahilan: mas mataas ang pagkakita sa pangangailangan para sa AI server, limitado ang paglago ng suplay, at mas matatag ang mga pangmatagalang kontrata sa pagbibigay (fixed orders at fixed prices). Ang tatlong salik na ito, kasama ang pagkakaroon ng mas malaking kakulangan sa suplay ng DRAM, NAND, at HBM noong 2027 kaysa 2026, at patuloy na kakulangan hanggang 2028.

Ang pinakamadaling maintindihan ay ang graph ng supply at demand ng DRAM ni Goldman Sachs. Ang negatibong bilang ay nangangahulugan ng kakulangan sa supply, at mas malalim ang gap, mas malakas ang suporta sa presyo. Bawas ng Goldman Sachs ang lahat ng kanilang propesyonal na pagtataya mula 2026 hanggang 2028 patungo sa mas malalim na antas ng kakulangan, kung saan ang 2027 ay binalik mula sa orihinal na -2.5% patungo sa -5.9%, halos dalawang beses na higit. Ibinabasa natin ito nang simpleng paraan: naniniwala ang Goldman Sachs na magkakaroon ng mas malaking kakulangan sa mga manufacturer ng memorya sa susunod at sunod-sunod na taon, na nangangahulugan na ang pagtaas ng presyo ay magpapatuloy nang higit pang panahon.

Tungkol sa mga partikular na kumpanya, tatlo ang pinagsamang sinakop:

• Samsung Electronics: Itinataas ang 12-month target price sa 480,000 KRW, mananatili sa Buy.
• SK Hynix: Itinataas ang 12-magkakasunod na target price sa 3.5 milyong won, patuloy na “Buy”.
• Kioxia: I-upgrade mula sa Hold patungo sa Buy, bagong target price ay 93,000 yen.

Kioxia ang tanging kompanya na nakakuha ng pagtaas ng rating sa panao na ito, at ang lohika ng Goldman Sachs ay值得 na basahin nang hiwalay: naniniwala ito na ang peak ng kita sa siklo na ito ay mas mataas kaysa sa dating inaasahan, at maaari itong matagalan ng dalawa hanggang tatlong taon, hindi lang isang pagsabog na agad na bumababa. Batay dito, tinataas ng Goldman Sachs ang kanilang propesyonal na pagtataya sa operasyonal na kita ng Kioxia para sa mga taong 2027 hanggang 2029 nang 16% hanggang 48%, at inaasahan na mananatili ang gross margin sa mataas na antas ng halos 80%. Ang pagpapahayag na mayroong matatag na mataas na kita para sa tatlong taon para sa isang kompanya na nasa malakas na siklikal na industriya tulad ng storage ay isang malakas na pahayag.

Sa labas ng pag-iimbak, sinuri ng episyodo na ito ang halos buong supply chain ng AI hardware sa China at Asya, na pinagsasama sa isang pangunahing kuwento: ang kapital expenditure ng mga global na cloud provider ay tumataas, at ang pera ay dumadaloy pababa sa chain na ito.

• MediaTek: Bumili, target price ng NT$5,000. Ang pagpupunyagi ay ang paglipat nito mula sa mga chip ng mobile patungo sa data center at custom ASIC (AI chip na disenyo para sa mga partikular na kliyente). Ang target ng kumpanya ay makakuha ng $2 bilyon na kita mula sa data center/ASIC noong 2026, at makakuha ng 10% hanggang 15% ng merkado ng ASIC na halaga ng $700 hanggang $800 bilyon noong 2027.
• Eoptolink: Bumili, itinaas ang target price sa 841 yuan. Nagpapagawa ito ng optical modules, mga kritikal na bahagi sa AI data centers para sa mabilis na pagpapadala ng data. Pinaniniwalaan ni Goldman Sachs na magkakaroon ng pagtaas sa produksyon ng 1.6T optical module nito mula sa ikalawang kuartal, mas mabilis sa ikalawang kalahati ng taon, at papaunlarin ang produksyon sa Thailand, kaya itinaas ang mga proyeksyon ng kita para sa 2027 at 2028 ng 5% at 6%.
• Biren: Bumili, itinataas ang target price sa 70.7 HKD. Lokal na tagagawa ng AI chip, ang Bili166 nila ay nakakuha ng Grade 1 na rating para sa seguridad at kumpiyansa. Inaasahan ng Goldman Sachs na magiging profitable na ito noong 2027 habang lumilipat ang kanilang produkto sa mga AI chip na may mas mataas na computing power at mas mataas na presyo, at itinataas nila ang forecast ng kita mula 2026 hanggang 2030 ng 4% hanggang 28%.
• Huaqin Technology (Huaqin): Bumili, ito ang unang kinakapit sa pagsusuri na ito. Target na presyo sa A-share ay 149 yuan ng Tsina, at unang kinakapit ang H-share na may target na presyo na 127.76 Hong Kong dollar. Ang lohika ay ang pagpasok nito sa AI data center mula sa contract manufacturing ng consumer electronics (ODM), na inaasahang may compound annual growth rate ng 32% mula 2025 hanggang 2027.
• Mga pangunahing data center: GDS ay patuloy na “Buy”, ngunit ang ADR target price ay bawasan sa $49 (mas mabagal ang pagpapalawak, bumaba ang monthly service revenue, na bahagyang napapalitan ng mas mataas na valuation ng海外 DayOne business); VNET ay patuloy na “Buy”, at ang target price ay tinaasan sa $16 (naglabas ng mas mataas kaysa sa inaasahan ang Q1 earnings, matibay na pagpapalawak ng kapasidad, at natanggal ang presyur mula sa mga strategic investor).
• Lenovo: Bumili, itinaas ang target price mula sa HK$27 patungo sa HK$31. Batay sa pagbabago ng mga PC na may AI, inaasahan ng Goldman Sachs na tataas ang bahagi ng notebook sa merkado hanggang 28% hanggang 2028, at tataas ang pagkakaroon ng AI notebook sa 66%, na magpapataas ng average selling price. Mas mataas ang kanilang pagtataya sa kita para sa fiscal years 2027 at 2028 ng Lenovo ng 22% at 25% kumpara sa consensus ng Bloomberg.

• Real estate sa China (China Overseas, China Resources Land): Ginagawa ng Goldman Sachs ang pagtataya kung ang pagbabalik ng sektor ng real estate ay mapapagtagumpayan. Nagtataya ito sa isang optimistic scenario kung saan ang 15 pangunahing lungsod ay susundin ang pagbabalik ng presyo ng bahay sa Shanghai at Shenzhen, na magdudulot ng 15% na pagtaas ng presyo ng bahay hanggang sa katapusan ng 2028. Sa ilalim ng ipinagpapalagay na ito, inaasahang magkakaroon ng paglago ng higit sa 30% at higit sa 50% ang cash profit ni China Overseas (COLI) at China Resources Land (CR Land) hanggang 2028. Batay sa segment valuation, ibinigay ng Goldman Sachs ang additional upside space na 52% para sa China Overseas at 76% para sa China Resources Land, at patuloy na pinapanatili ang positibong pananaw sa dalawang mas malakas na state-owned developer. Mahalagang tandaan: ito ay batay sa isang optimistic assumption, hindi sa baseline forecast.
• BYD: Bumili, target price na 137 yuan Tsino/134 dollar Hong Kong. Ang pangunahing punto ay ang pagpapakilala ng "Tian Shen Yan B" City Navigate Assist (NOA) bilang opsyonal na kagamitan na may presyo lamang ng 12,000 yuan Tsino sa lahat ng modelo, at ang pagbaba ng presyo ng entry-level na modelo na may city NOA sa 78,800 yuan Tsino, gawing pinakamura ang city NOA sa buong Tsina. Kasabay nito, ipinakilala ang unang inihahanda nilang 4nm autonomous driving chip na "Xuanji A3", na nasa produksyon na. Naniniwala ang Goldman Sachs na ang mga kakayahan sa inhenyeriya na ito ay makakapagpataas sa pagkalat ng advanced autonomous driving, mapababa ang gastos, at mapabuti ang margin ng kita.
• H Japanese semiconductor equipment: Pinanatili ng Goldman Sachs ang buy rating sa Lasertec, Ebara, Disco, at Tokyo Electron. Ang tanging reverse call ay ang pagbaba sa rating ng Ulvac (6728.T) mula sa buy patungo sa neutral, na binabaan ang target price sa 9,400 yen dahil sa mahinang demand para sa power semiconductor na may mataas na margin, na magdudulot ng mas mabagal na pagpapalawak ng gross margin kaysa sa inaasahan.
• Panasonic HD: Bumili, itinaas ang target price mula sa 4,000 yen hanggang 4,220 yen, positibo sa mga negosyo kaugnay ng generative AI (backup power, copper-clad laminate CCL, high-performance capacitors).
• NTT: Bumili, tinataasan nang kaunti ang target price mula sa 176 yen hanggang 179 yen, batay sa lokal na pangangailangan para sa IT services at ang safety margin na ibinibigay ng halos 5% na total shareholder return.

Ang nag-uugnay sa mga indibidwal na aktibo ay ang makroekonomikong pagtataya ng Goldman Sachs: ang mga bagong pamilihan ay hinahati ng dalawang puwersa—ang pagkakaroon ng pagmumura sa AI at ang pagbawas sa suplay ng enerhiya dulot ng pagkakasara ng Strait of Hormuz.

Ang mga ekonomiya na nagtatatag ng teknolohiya tulad ng Timog Korea at Taiwan ay nakikinabang sa pagtaas ng pag-export at surplus sa kasalukuyang account; samantalang ang mga bansang nagpapasok ng enerhiya ay nakakaranas ng pagtaas ng inflasyon, pagbaba ng halaga ng pambansang pera, at pagkabigo sa pambansang badyet dahil sa subsidy sa pagsisilbi. Inaasahan ng Goldman Sachs na ang average na presyo ng Brent crude sa ikalawang kuartal ay $90 bawat barrel, na patuloy na nagpapresyon sa mga ekonomiya na malaki ang pagkakasalig sa pag-import ng langis, at inirerekomenda ang pagpapalakas sa mga aktibo ng China, Timog Korea, Brazil, at Timog Aprika. Ang pahayag na ito ay nauugnay sa nakaraang sitwasyon sa Iran at ang makroekonomikong konteksto ng presyo ng langis.

Ang dalawang iba pang puntos na may direktang epekto sa likas na kalagayan ng pondo sa A-share:

Bumagsak ng 23.6% ang imports ng China sa unap apat na buwan ng taon, ngunit naniniwala ang Goldman Sachs na ito ay isang napakalaking konsentrasyon, kung saan ang ginto at semiconductor ay sumasakop ng halos 65% ng pagdami ng imports, at hindi nagpapakita ng patuloy na pagkasira ng panlabas na balanse.

Ang kalahating taonang pagpapalit ng mga indikador ng CSI at CNI, ayon sa Goldman Sachs, ay magdudulot ng higit sa $48 bilyon na daloy ng pasibong kapital, kung saan ang mga sektor ng teknolohiyang hardware at semiconductor, at capital goods ang may pinakamalaking pagdating (bawat isa ay humigit-kumulang sa $3.1 bilyon at $1.4 bilyon), habang ang healthcare at banking ay may pinakamalaking paglabas. Ang mga bagong kasali na "inaasahang makakatanggap ng pinakamalaking net inflow ng pasibong kapital" ay kasama ang Huagong Technology, Yuanjie Technology, Hua Hong Semiconductor, GigaDevice, at Synopsys. Para sa mga investor na nagpapatakbo ng arbitrage sa pagpapalit ng index, ito ay isang open card.

Sa huli, nag-iiwan ang Goldman Sachs ng isang lihim na regalo: mga pagtataya ng posibilidad na manalo sa World Cup 2026—nangunguna ang Espanya sa 26%, sumusunod ang Pransya sa 19%, Argentina sa 14%, Brazil sa 8%, at England sa 5%. Ginawang maliit na pagbawas sa model ang tagapagmanatag na champion na Argentina—para lang sa kasiyahan.

Ito ay isang pagpupulong at pagsusuri ng deepchao TechFlow sa研究报告 ng isang third-party brokerage. Ang mga rating, target price, mga proyeksyon ng kita, at mga kahulugan na binanggit sa artikulo ay mga pananaw ng analyst ng brokerage at kumakatawan lamang sa kanilang institusyon, at hindi kumakatawan sa pananaw ng deepchao TechFlow, ni hindi ito nagbibigay ng anumang investment advice.

Panatilihin ang tatlong puntos habang binabasa:

I. Ang target price ay ang inaasahan ng mga analista para sa isang hinaharap na panahon (karaniwan ay 12 buwan) at isang paghuhula, hindi isang pangako, na maaaring muling i-adjust batay sa mga performance ng kumpanya at kalagayan ng merkado.

Pangalawa, ang mga研究报告 ng mga manlalikha ay likas na may pagkakataong magbigay ng "bumili". Karaniwan na ibinibigay ng mga broker ang "bumili" sa mga kumpanyang kanilang kinakabuhusan, at may ilang mga kumpanyang kinakabuhusan na may ugnayan sa interes tulad ng mga transaksyon sa investment banking. Kailangang basahin ang isang listahan na pangunahing "bumili" nang may pag-unawa sa ganitong konteksto.

Tatlo: Ang halaga ng研究报告 ay nasa pangunahing lohika at mga ipinapalagay na batayan nito, hindi sa isang tiyak na target price. Kung tama ang pangunahing lohika, tama rin ang lohika ng mga kaugnay na aktibo; kung patotohanang mali ang pangunahing lohika, magkakasira ang buong serye ng mga aktibo. Tignan ang lohika, huwag lang ang presyo.

May panganib ang merkado, kailangan ng independiyenteng desisyon. Huwag gamitin ang artikulong ito bilang batayan para bumili o magbenta ng anumang sekuridad.