Ang mga regulator ng crypto sa buong mundo ay nagpapalakas ng pagmamasid sa pagtutupad sa Hong Kong, EU, at US

May-akda: EXIO Insitituto

Ang global na regulasyon sa mga virtual na asset ay naglalakbay mula sa “pagtatatag ng mga patakaran” patungo sa “pagsisigla.” Hong KongSFCay kumilala ng bagong hangganan para sa mga serbisyo ng stablecoin, ang EU MiCA ay malapit nang matapos ang panahon ng transisyon, at ang Amerika CLARITY Act ay nakapasa sa mahalagang komite ng Senado. Ang tatlong merkado ay nagkakasundo sa pagpasok sa “panahon ng pagsusuri at pagpapatupad”—ang mga sumusunod sa patakaran ay nakakakuha ng papeles pumasok, habang ang mga naghihintay ay maaaring ma-block sa labas.

Isa, Tatlong Signal, Parehong Direksyon

Ang taon 2024 hanggang 2025 ay ang “panahon ng maraming batas” sa regulasyon ng cryptocurrency: ang Hong Kong’s Stablecoin Ordinance ay nagsimula na [1], ang EU MiCA ay ganap na nai-apply [2], at ang Estados Unidos ay nagpasa ng unang pambansang batas sa stablecoin, ang GENIUS Act [3]. Pagdating sa 2026, ang mga patakaran ay naisulat na; ang tanong ay naging “Sino ang makakasunod sa mga patakaran?”

Sa nakaraang dalawang linggo, tatlong magkakaibang regulasyong hakbang ang nagkakasama at nagtuturo sa iisang konklusyon: ang mga pangunahing merkado sa buong mundo ay hindi nagpapalaya sa cryptocurrency, kundi nagrereorganisa ang merkado batay sa lisensya, produkto,托管, at klasipikasyon ng customer.

Pangalawa: Hong Kong: Ang "dual regulation" ng stablecoin ay opisyal nang ipinatupad

2.1 Ano ang Relevant Stablecoin?

Sa liham ng SFC noong Mayo 27, tinukoy ang mga hangganan ng regulasyon para sa mga serbisyo ng Relevant Stablecoin para sa mga nakarehistrong VATP at mga nakarehistrong korporasyon [4]. Upang makatugon sa definisyon na ito, kailangang magkaroon ng parehong kondisyon ang stablecoin: una, maging “naka-design na stablecoin” sa ilalim ng Stablecoin Ordinance; at pangalawa, ilabas at awtorisado ng isang nakarehistrong issuer ng HKMA.

Noong Abril 10, ibinigay ng HKMA ang mga unang lisensya sa mga tagapaglabas ng stablecoin sa HSBC at Standard Chartered [6], at mayroon nang mga kompliyang asset sa merkado. Ito ang pagkakaroon ng “duhong istruktura” ng Hong Kong: pinapangasiwaan ng HKMA ang paglabas, habang ang SFC ay nagpapangasiwa sa pagbebenta at distribusyon.

2.2 Kasabay ng pagpapalawak at pagpapakaliw

Ang pangunahang mensahe ng SFC ay ang pagkakaiba-iba ng pagtrato — ang Relevant Stablecoin ay may iba’t ibang mga katangian sa panganib kumpara sa mga spekulatibong asset tulad ng Bitcoin, at mas malapit sa mga kasangkapan sa pagbabayad, kaya ang ilang patakaran ay maaaring palawigin [7]:

Ngunit ang “differentiation” ay hindi katumbas ng “papalakas.” Kung ang platform ay nag-aalok o nag-rekomenda ng Relevant Stablecoin, kailangan pa rin itong sumunod sa mga kinakailangang pagkakatugma at ipaalam ang mga mekanismo ng pagpapanatili at mga pagbabayad [4].

2.3 Ang “lihim na agenda” ng Hong Kong

Hindi ito isang hiwalay na pagkilos. Noong Abril 20, ipinahayag ng Securities and Futures Commission ng Hong Kong ang bagong regulatory framework upang suportahan ang pagsubok sa secondary market trading ng tokenized investment products na tinatanggap ng SFC (tokenized products), upang maabot ang matagalang pagpapalago ng digital asset trading activity sa Hong Kong at suportahan ang karagdagang pag-unlad ng ecosystem [8]. Tatlong patakaran ang nag-uugnay upang bumuo ng malinaw na landas: stablecoin bilang infrastructure para sa settlement, tokenized securities bilang investment tool, at VATP bilang compliant distribution + custody + trading channel — isang buong virtual asset regulatory闭环.

Tatlo: Ang EU: Ang MiCA ay nasa pagsusulit at nasa count down

Kung ang Hong Kong ay “mabilis na paghahati-hati”, ang EU ay “pagsuri sa pagkakaroon ng pahintulot”. Ipinatotoo ng ESMA noong Abril 17 na ang transisyonal na panahon ng MiCA ay tatapos noong Hulyo 1 [2]. Pagkatapos nito, ang pagbibigay ng serbisyo sa mga kliyente sa EU ng anumang entidad na walang CASP license ay ilegal.

Hanggang unang bahagi ng Mayo, mayroon lamang 210 na awtorisadong CASP [9] sa 23 bansa ng EU, kung saan ang 86% ay nagsimula na ng passport mechanism para sa cross-border services. Ang bilang na ito ay isang maliit na bahagi lamang ng kabuuang bilang ng VASP na rehistrado sa EU (bago magkaroon ng MiCA, ang bawat miyembro ay may sariling sistema ng pagre-register ng VASP, at ang kabuuang bilang ng VASP sa buong EU ay umabot sa halos 3,000–3,200). Ang pag-unlad ng bawat bansa ay magkakaiba. Nangunguna ang Germany sa 53 awtorisadong institusyon [9], na may mahigpit na pagpapatupad at mataas na mga hinggil sa kapital; ang pagsasagawa ng batas sa Poland ay dalawang beses na binalewala ng pangulo [10], at maaaring makaranas ng legal vacuum pagkatapos ng Hulyo 1. Ang median na panahon mula sa paghingi hanggang sa pagkakaroon ng lisensya ay umabot na sa 6 hanggang 9 buwan [9], at ang mga aplikante sa ikalawang kalahati ng taon ay maaaring maghintay hanggang 2027 para makapagsagawa nang legal.

apat: Pagtatapos ng batas ng CLARITY Act sa Estados Unidos

Ang regulasyon sa cryptocurrency sa Amerika ay nagpapalit mula sa “drive ng pagpapatupad” patungo sa “drive ng patakaran.” Noong Mayo 14, ang Senate Banking Committee ay nagpasa ng CLARITY Act [5] sa pamamagitan ng 15 laban sa 9, na ang unang pambansang batas na nagsusubok na linawin ang paghahati ng hawakan ng SEC at CFTC.

Ang pangunahang mga elemento ng batas ay kasama ang pagpapalawak ng regulasyon ng SEC sa mga digital asset na may katangian ng investment contract, at ang CFTC sa mga digital commodity sa spot market; pagtatatag ng mga patakaran para sa rehistro ng mga trading platform at custodians; at paglalakip ng mga stablecoin sa framework ng regulasyon [11].

Ang pinakamalakas na pakikidigma ay nakatuon sa kita ng stablecoin. Ang huling kasunduan ay: ipagbawal ang “pasibong kita” batay sa walang ginagawang balanse, ngunit payagan ang “aktibong奖励” na may kinalaman sa pagbabayad, pagpapautang, at iba pang tunay na gawain [12]. Ito ay nagtatagpo sa gitna ng katatagan ng banking at pagkakaroon ng inobasyon sa cryptocurrency.

Ngunit may malayong distansya pa mula sa pagiging batas. Kailangan ng 60 boto upang malampasan ang filibuster sa pagsasagawa ng buong Senado [13], at ang Polymarket ay nagpapahula na may 73% na posibilidad na maging batas noong 2026 [5].

Limang: Ang mga stablecoin ay nagsisilbing “pamahalaang pampinansyal”

Ang mas malalim na konteksto ng pagkakasundo ng regulasyon sa tatlong rehiyon ay ang fundamental na pagbabago sa papel ng stablecoin. Noong 2025, ang kabuuang halaga ng pagbabayad gamit ang stablecoin sa buong mundo ay umabot sa $33 trilyon [14], na katumbas na ng kabuuang volumen ng pagproseso taun-taon ng Visa at Mastercard; ang kabuuang market value ay lumampas sa $320 bilyon [3]. Ipinahiwatig ni Secretary of the Treasury ng Estados Unidos, Scott Bessent, na baka umabot sa $3.7 trilyon noong 2030 [3].

Ang mga gamit ay patuloy na lumalawak: halos 67% ay nauugnay sa DeFi at pagtinda, 15% para sa cross-border remittances, 10% bilang pagtutol sa inflation, at 5% para sa pagbabayad ng mga negosyo [15]. Ang mga stablecoin ay hindi na lamang ang “bridge currency” ng mga crypto user, kundi ang settlement layer sa pagitan ng tradisyonal at digital na finansial.

Ang regulasyon sa Hong Kong, EU, at Estados Unidos ay iba-iba, ngunit pareho ang direksyon: isama ang mga stablecoin sa isang reguladong financial infrastructure system, at hindi hayaan ang kanilang “wild growth”. Ibig sabihin nito, ang kakayahan sa compliance ay magiging hangganan sa susunod na ronda ng kompetisyon — hindi “sino ang may pinakamaraming produkto”, kundi “sino ang unang makakumpleto ng合规 na market access”.

Pangwakas

Ang pandaigdigang cryptocurrency market ay nasa gitna ng isang tahimik ngunit malalim na “rearrangement ng pagkakaroon ng pagkakataon.” Ang double-tiered stablecoin framework ng Hong Kong, ang licensing screening ng European Union, at ang market structure legislation ng United States ay magkakasama na naglalarawan ng isang bagong panahon: ang compliance ay hindi na isang gastos, kundi ang “pahintulot sa pagkakaroon ng pagkakataon” sa bagong panahon. Para sa mga investor, ang pag-unawa sa pagbabagong ito ay magiging mahalagang pangunahing kondisyon sa pagtataya ng tagal at halaga ng platform at asset, lalo na ang kaligtasan ng asset.