May-akda|Protos Staff
Compilation| Wu Shuo Blockchain
TL;DR: Mga pangunahing punto sa Gemini 10-K Report at Internal Loop Lending
· Pagsasalin ng pondo mula sa kaliwang kamay sa kanan: Ang founder ng ilalim ng WCF ay naglalabas ng mga crypto asset sa Gemini, at ang Gemini ay nagpapautang nito sa isang third party upang makakuha ng dollar loan, bumubuo ng isang internal loan cycle.
· Pagkuha ng kontrol sa mababang presyo: Sa panahon ng IPO, ang utang ng mga tagapagtatag ay isinapalit sa 20% na diskonto para sa mga aksyon ng super-voting right. Ang mga maliit na investor ay bumili sa mataas na presyo, habang ang mga tagapagtatag ay nananatiling may 94.7% ng voting right.
·Suspended sword: Bagaman naglabas ng walang sariling pagsasalaysay na audit report ang Deloitte, maaaring tarikan ng WCF ang loan na hanggang 4,619 BTC kahit kailan, at maaaring masubok ang liquidity ng exchange.
· Pagbaba ng market cap: Bumaba ng 88% ang presyo mula nang ipinakilala (nababa sa $4.42), ibinaba ng maraming pangunahing investment banks ang rating sa “sell”, at nakakaranas ng class action lawsuit.
·Pangunahing konklusyon: Ang pagpapahalaga sa interes ng mga tagapagtaguyod at ang pagkakabase sa pondo mula sa kaugnay na mga partido ng Gemini ay nagkakaroon ng pagbagsak sa secondary market at nasa harap ng seriyosong krisis sa pamamahala at tiwala.
Ang Cameron at Tyler Winklevoss ay nagbigay ng libu-libong bitcoin ($BTC) at ethereum ($ETH) sa kanilang sariling cryptocurrency exchange na Gemini sa pamamagitan ng kanilang pribadong investment company na Winklevoss Capital Fund (WCF). Pagkatapos, isinagawa ng Gemini ang pagpapautang ng mga crypto asset na ito sa Galaxy Digital at NYDIG upang makakuha ng dollar loans.
Noong Setyembre 2025, ipinakilala ng exchange ang mga share sa presyo ng $28 bawat isa, at nilipat ang $695.6 milyong utang ng WCF sa klase B na mga share na may super voting rights na may 20% na diskwento, na nagbigay sa mga kambal ng direkta na kontrol sa 94.7% ng voting rights ng Gemini.
Ang nakaraang isinumite na Gemini 10-K na file ay detalyadong inilahad ang buong operasyonal na istruktura. Tinawag ito ng mga gumagamit sa social media bilang isang “cyclical operation.”
Idinagdag ng platform ng X:
Lahat ng ito ay isang ganap na siklo ng Ponzi scheme:
Makakuha ng BTC mula sa kaugnay na partido WCF; i-pledge ang mga BTC na ito sa isang lender upang makakuha ng dollar loan (naglalaman ng Galaxy, bond issuance, NYDIG).
Ang ilang mga loan ay nalutas sa pamamagitan ng discounted na mga stock noong IPO.
Hindi lang iyon, mayroon pa pang higit pa (kasama ang Ripple at RLUSD, convertible bonds, atbp.)
Nilikha ng Deloitte ang walang pag-aalala na ulat ng pagsusuri: walang mga mahalagang isyu sa pagsusuri (KAM), at walang pagbanggit sa mga kaugnay na partido, likuididad, kakayahan sa patuloy na pagpapatakbo, atbp.
Paano ba talaga ito合法？
Ang loan cycle ng Winklevoss Capital Fund
Narito ang pangunahing daloy ng pondo. Ang WCF na pinamamahalaan ng mga kapatid na Winklevoss ay naglalabas ng BTC at ETH sa Gemini sa pamamagitan ng walang takdang panahon na kasunduan.
Pagkatapos, ibinigay ng Gemini ang mga kinuha na cryptocurrency bilang collateral sa mga third-party lending institutions. Binigyan ng Galaxy Digital ng $116.5 milyon na loan na may interes na 11–12% at collateral ratio na 145–155%. Samantala, ibinigay ng NYDIG ang $75 milyon sa pamamagitan ng repurchase agreements na may interes na 8.5%.
Ginagamit ng Gemini ang mga pondo sa dolyar na ito para sa araw-araw na operasyon at pagtugon sa mga pangangailangan sa kapital ayon sa regulasyon.
Noong matapos ang IPO noong Setyembre 15, 2025, inilabas ng exchange ang pera mula sa net proceeds ng IPO na $456 milyon upang mabayaran ang $116.5 milyon na utang sa Galaxy.
Nakalista ang Gemini sa Nasdaq kasaligan ang stock code na GEMI.
Kinabusan din ng exchange ang $238.5 milyon sa ilalim ng warehouse credit facility ng Ripple, ngunit mayroon pa ring $154 milyon na utang sa Ripple na hindi pa nabayaran hanggang wakas ng taon.
Gayunpaman, ang utang ng mga kambal ay hindi binayaran sa gawa.
Ang Gemini ay nagpalit ng $200 milyong convertible note ng WCF, $475 milyong term loan ng WCF, at ang nakumpuni na interes sa 31.1 milyong klase B na mga aktibong may super voting rights sa presyo ng $22.40 bawat share.
Mas mababa ang presyo ng pagbabalik ng stock na ito ng 20% kumpara sa presyo na binayad ng mga retail investor para sa parehong klase ng Class A shares sa parehong araw.
Ang tanging pagkakaiba sa mga klase A at B ay ang karapatan sa boto at pagkakabahagi ng pagmamay-ari. Bukod dito, ang pangalan, karapatan sa dividend, at pagiging unang prioritizado sa paglilinang ay magkakatulad.
Ang Class B shares ay maaaring palitan sa isang-isa na ratio sa Class A shares.
Ang presyo ng pagbili ng retail investors ay $28, samantalang ang mga kapatid na Winklevoss ay kailangan lang ng $22.40
Ito ang diskwento na sentro ng pagkasira sa interes ng karaniwang shareholder sa siklo na ito.
Ang WCF ay nagloan ng mga encrypted asset sa Gemini. Pagkatapos, ginamit ng Gemini ang mga napasok na asset bilang pangako upang makakuha ng karagdagang loan. Sa partikular, ang Galaxy at NYDIG ay nagloan ng dolyar na ginagamit ng Gemini para sa kanilang araw-araw na operasyon.
Pagkatapos, ang Gemini ay nagbigay ng mga bahagi sa WCF sa diskwento sa parehong panahon ng IPO, habang ang mga maliit na investor ay nagbayad ng 20% higit pa para makapasok.
Basahin ang karagdagang impormasyon: Ayon sa mga pinagkukunan, ang mga kapatid na Winklevoss ay taratáy ang $280 milyon bago ang pagkabagsik ng Genesis
Ang SEC 10-K filing ay nagpapatotoo na hanggang December 31, 2025, kay Gemini ay mayroon pa ring utang na 4,619 BTC sa WCF, na may halagang humigit-kumulang sa $400 milyon.
Noong 2025, binayad ng Gemini ang $24.2 milyon sa mga bayarin sa pautang sa WCF.
Sa kabuuan, batay sa mga pamantayan sa pamamahala ng korporasyon ng Nasdaq, ang Gemini ay may tatlong papel bilang debtor, trustee, at “controlled company”.
Kahit na isang publicly traded na kumpanya na, ang mga co-founder ng Gemini ay nananatiling may malaking bahagdan ng voting rights.
Bukod dito, ayon sa data mula sa Arkham Intelligence na binanggit ni Emmett Gallic, ang WCF ay may nakatira na halos 8,757 BTC sa mga address na pinangangasiwaan ng Gemini Custody.
Deloitte ay naglabas ng walang pag-aalala na opinyon sa pagsusuri
Deloitte ay naglabas ng walang sariling pananagutang opinyon para sa Gemini. Gayunpaman, ang totoo ay may karapatan ang WCF na hilingin ang pagbabayad ng loan na ito, na umabot sa 4,619 BTC, kahit kailan.
Sapat ang isang simpleng pahayag na isinulat upang pagsabihan ang pundasyon ng exchange na kontrolado nila.
Ang presyo ng Gemini sa secondary market ay bumagsak ng 88% mula sa presyo ng IPO nito. Ang “Gemini Space Station” ay ang legal na pangalan nito, na may imahinasyon ng isang rocket na umuunlad, ngunit ngayon ay hindi ito tugma sa katotohanan, dahil ang opening price nito sa unang araw ng IPO ay $37.01 bawat share.
Ang halaga ng bawat share ay ngayon ay $4.42 lamang.
Ipinagkakaloob ng Gemini ang IPO price sa $28 noong Setyembre 11, 2025. Nag-open sa $37.01 ang araw na susunod, tumama sa taas na $45.89, at mula roon ay nagsimula ang patuloy na pagbaba. Pagkatapos makamit ang 52-week low na $3.91 noong Lunes ng linggo, nagtapos ang stock sa $4.42 noong Marso 31, 2026, isang pagbaba ng 88% mula sa opening price nito sa paglulunsad.
Ang market capitalization ng kompanya ay bumagsak mula sa higit sa $3.8 bilyon patungo sa halos $520 milyon. Ang Citigroup, Cantor, Truist, at Evercore ay nag-downgrade na sa “sell” rating.
Kasalukuyang may class action lawsuit na nag-uutos na ang kompanya ay nagbigay ng maling impormasyon sa pagpaplano ng estratehiya.