Ang mga kumpanya sa laruan ang dominante sa landscape ng pag-invest sa AI ng China noong 2026

Isulat ng: Labas ng Layout, Awtor: Pagguhit, Edition君

Sa 2026 sa China, sa mga investor na kumita nang pinakamalaki sa field ng malalaking modelo, may isang grupo na hindi inaasahan ng lahat: mga kumpanya sa laruan.

MiHoYo, nag-invest sa MiniMax sa angel round noong Disyembre 2021, na may pre-money valuation na lang ng $170 milyon, na may kabuuang pagsisikap na $31 milyon mula sa apat na institusyon.

Noong Enero 2026, pumasok ang MiniMax sa Hong Kong Stock Exchange sa presyo ng paglalabas na HK$165, at tumaas ng 109% sa unang araw ng pagtatawid, na lumampas sa halagang HK$100 bilyon.

Pagkatapos ay tumabas ang presyo ng mga aktibo hanggang sa mataas na antas ng 1,330 Hong Kong dollar, at ang maliit na bahagi ni miHoYo bago ang IPO ay humigit-kumulang 6.4%, na nagdudulot ng konservatibong nakikita na pananalapi ng 10 bilyong Hong Kong dollar.

Return multiple: Over 100x.

Sa parehong buwan, ang Zhipu AI ay nagbati ng kampana habang may mga parangal na “unang kompanya sa mundo sa malalaking modelo.” Ito ay lumabas sa Hong Kong Stock Exchange noong Enero 8, 2026, sa presyo ng paglalabas na 116.2 Hong Kong dolyar; at sa sumunod na tatlong buwan, tumataas nang tuloy-tuloy ang presyo ng mga aktibo, na nakakamit ng pinakamataas na presyo na 1,010 Hong Kong dolyar noong Abril.

At sa listahan ng mga dating shareholder nito, nakikita natin ang isa pang kompanya sa larong video —— 37 Interactive Entertainment.

Ipinaliwanag ng recent financial report ng Sanqi Interactive para sa unang quarter ng 2026 na tumataas ang investment income ng 981% kumpara sa nakaraang taon, na nagdala ng karagdagang 326 milyon yuan. Ang pangunahing pinagkukunan ng perang ito ay ang pagbabago sa fair value pagkatapos ng listing ng Zhipu.

Isang kumpanya ay nag-invest sa MiniMax, isa naman sa ZhiPu; ang dalawang kumpanyang ito sa larong video ay halos nakakuha na ng dalawang pinakamalaking tiket sa larangan ng malalaking modelo sa Tsina.

Higit pa sa iyon, hindi lang ang dalawang kompanyang ito ang kanilang pinagtutuunan.

Mayroong isang kilalang termino sa industriya ng malalaking modelo sa Tsina: "Ang apat na maliliit na dragon ng AI": Zhipu, Moonshot, Baichuan Intelligence, at MiniMax.

Sanqi Huyu, isang pagkakataon ay nag-invest sa tatlo sa kanilang mga ito.

Una ay Zhizhu. Noong 2023, ang 37 Entertainment ay nagdagdag ng 25 milyong yuan sa嘉兴北晟恒沃基金, na direktang o indirektang nag-invest sa equity ng Zhizhu AI.

Noong Enero 2026, pumapasok ang Zhigu sa Hong Kong Stock Exchange sa presyo ng paglalabas na 116.2 HKD, at sa susunod ay tumaas ang presyo ng mga shares hanggang sa 1,010 HKD, na nagdulot ng pinakamataas na halaga ng kapital na halos 380 bilyong HKD, at ang Three Seven Interactive ay nakarehistro lamang ng isang quarter na kita mula sa pag-invest na tumataas ng 326 milyong yuan.

Pagkatapos ay ang Dark Side of the Moon. Sa pamamagitan ng pag-invest sa Shixiang Global fund series, nagsagawa na ang Sanqi Interactive sa kompanyang ito. Noong Marso 2026, umusbong ang mga alalahanin sa merkado tungkol sa kanilang pagpapalawak ng bagong pagsasamantala, na may inaasahang pre-money valuation na humigit-kumulang sa $80–100 bilyon.

Hindi pa tapos dito, ang Baichuan Intelligence, isang kumpanya na batay sa pangkalahatang malaking modelo at nakatuon sa vertical na sektor ng kalusugan, ay may halagang 20 bilyong RMB pagkatapos ng kanilang A+ round noong Abril 2026, at kasama rin sina Sanqi Interactive sa listahan ng mga shareholder.

Tinutok ng apat na maliit na dragon ang tatlong kompanya, ngunit ang MiniMax ang nagkakaroon ng kulang. Dahil sa isang tiket na iyon, pinipigil ng miHoYo ang ito mula sa angel round.

Ngunit ang investment portfolio ng Sanqi Huyu ay higit pa sa mga malalaking model.

Batay sa mga pampublikong impormasyon, ang 37 Interactive Entertainment ay nagsasagawa ng pag-invest sa higit sa 30 na kompanya ng hard technology, kabilang ang mga chip ng computing power (Xingkong Technology, Fangqing Technology), brain-computer interface (Qiangnao Technology), embodied intelligence (Guanglun Intelligence), semiconductor materials (Jingzheng Electronics), at XR hardware (Lei Niao Glasses).

Hindi ito pagpapalaki—ang Sanqi Interactive ay halos sinakop ang buong chain ng AI, kasama ang mga pag-invest sa kalahati ng mga pangunahing sektor ng AI.

Isang kumpanya sa A-share na kumikita ng RMB 15.966 bilyon noong 2025 at nagmula sa paglalabas ng mga laro, ang tindi at sakop ng kanilang pagkilos sa AI sector ay naging mas malaki kaysa sa karamihan sa mga pribadong venture capital.

Sa pagkakaiba sa "paghahatid ng malawak na jaring" ni Sanqi Interactive, ang istilo ni miHoYo ay lubos na magkaibang direksyon—napakalimita nito.

Sa larangan ng malalaking modelo, pinagsanay ng miHoYo ang MiniMax. At ang kompanyang ito, nagbigay ng isa sa pinakamahusay na transaksyon sa kasaysayan ng pag-invest sa AI sa China.

Bumalik sa dulo ng 2021. Ang MiniMax ay kahit lang nagmula, at ang founder na si Yan Junjie ay nag-start ng sariling negosyo mula sa SenseTime, na nakatuon sa general large models. Noong panahong iyon, ang ChatGPT ay hindi pa naging sikat, at ang buong merkado ay may limitadong pag-unawa sa mga large models.

Sumali sa mihayu sa angel round kasama ang Hillhouse, IDG, at Yunqi Capital na nag-invest ng $31 milyon, na may pre-money valuation na $170 milyon lamang. Si Yan Junjie at si Liu Wei, pangulo ng mihayu, malapit na kaibigan, at patuloy pa ring nagsisilbing non-executive director ng MiniMax.

Pagkatapos ng higit sa tatlong taon, naging isa sa mga pinakamabilis na umunlad na AI company sa buong mundo ang MiniMax. Ang kanilang AI companion app, Talkie (Xingye ay naging malaking tagumpay sa merkado ng North America, na may higit sa 212 milyong registered users sa buong mundo.

Ipinagbili sa Hong Kong Stock Exchange noong Enero 2026 sa presyo ng HK$165, tumalon ng 109% sa unang araw at lampaan ang halaga ng kompanya sa isang bilyong Hong Kong dolyar. Mula noon, patuloy na tumataas ang presyo, na nangunguna sa pinakamataas na presyo ng HK$1,097 at isang kabuuang halaga na lumampas sa HK$313 bilyon.

Humigit-kumulang 6.4% na bahagi bago ang IPO ni miHoYo, na batay sa pinakamataas na halaga ng pagsasakop ni MiniMax, ang halaga ng kanilang posisyon ay lumampas sa 18 bilyong HKD, at kahit sa pinakamaliit na pagtataya, ay mas malaki pa sa 10 bilyong HKD.

Mula sa pag-input sa angel round noong katapusan ng 2021, ang return sa investment ay laging lumampas sa 100 beses.

Mas interesante pa, ang miHoYo ay hindi lamang shareholder ng MiniMax, kundi ang kanilang kliyente rin.

Ang malaking model teknolohiya ni MiniMax ay ginamit mula 2023 sa Genshin Impact, kasama ang mga pangunahing aplikasyon tulad ng intelligent dialogue ng NPC at dinamikong pagbuo ng kuwento. Sa prospectus ni MiniMax, ang miHoYo ay nakalista bilang “Lead Senior Independent Investor,” na parehong nag-invest at naggamit, na nagtataguyod ng malalim na ugnayan.

Hindi lang ito ang lahat ng pagkakataon ni miHoYo sa AI.

Noong 2018, itinatag ng kumpanya ang “Department of Anti-Entropy Research” at nag-develop ng sariling malaking AI model na Glossa; ang digital human na “Lu Ming” ay may halos 1.7 milyong follower sa Bilibili, na may kabuuang 100 milyon na pagtatanghal sa 32 videos.

Ang sariling子公司 na si Wudinggu Technology ay itinatag noong July 2025, may kapital na 500 milyon yuan; ang tagapagtatag, Cai Haoyu, ay nagpahinga sa kanyang mga pangunahing posisyon sa kompanya noong 2023 at nagtatag ng Anuttacon sa abroad, na nakatuon sa pag-aaral ng AI-native na mga laro.

Dagdag pa, kasali si miHoYo sa pagtatatag ng maraming AI investment funds, at sa pamamagitan ng mga fund tulad ng Shanghai Yuanchuang Weilai, Xiamen Wanwu Phase 1, at Shanghai Tongge Phase 2, ay indirektang nakikilala sa mga larangan tulad ng AI applications, semiconductor, at XR.

Isang sniper, isang scanner. Dalawang istilo, iisang track, parehong nagkamit ng malaking kita.

Hindi ang Sanqi Interactive at miHoYo ang tanging halimbawa. Palawigin ang pananaw, ang buong industriya ng mga laro ay naglalagay ng pera sa track ng malalaking modelo, at iba-iba ang istilo ng bawat isa.

Si Shijie Huatong ay direktang tumutok sa computing power. Noong 2022 ay nag-invest na ito sa isang lokal na GPU company, Moore Threads, sa pamamagitan ng isang产业基金.

No translation provided.

Si Shijie Huatong ay nagtatagpo rin sa Tencent upang magbuo ng Yangtze River Delta Computing Power Center, na may plano na 40,000 na cabinet, na may 10,000 na naidedeliver na. Isang kumpanya sa larong nagtatrabaho sa pagbuo ng infrastraktura ng computing power.

Mas agresibo ang Kunlun Wanwei, direktang sumali sila.

Mula noong Setyembre 2023, nag-invest ng ¥680 milyon upang magkaroon ng kontrol sa AI computing chip company na Aijieke Xin, at siniguro ang buong chain ng “computing power, large models, at aplikasyon.” Ang kanilang tindahan na Skywork series ng malalaking modelo ay nakakapag-apply sa maraming modalidad, paghahanap, musika, at iba pang mga larangan, at isa sa kaunting mga kompanya sa laro sa bansa na talagang All in AGI.

Ang Youzu Network ay nagtataya sa lokal na computing power. Sa 2025, sumali sila sa pag-invest sa dalawang lokal na GPU company: Birun Technology at Xiwang. Ang Birun Technology ay nasa listahan na sa Hong Kong Stock Exchange, na may pre-investment valuation na 20.9 bilyong Hong Kong dolyar. Si Youzu ay naglabas din ng 1 bilyong yuan upang makasali sa pagtatatag ng Wuxi Yunxing AI Computing, at makapasok sa industriya ng AI computing power.

Ang Giant Network ay nagtatalo sa produkto.

Invested sa AI video generation company aiShi Technology at AI image generation platform LiblibAI; ang kanilang “Supernatural Action Group” ay ang unang produkto sa bansa na malalim na pinagsama ang AI large model sa isang malaking DAU game, kung saan ang NPC ay tinatawag nang real-time ng large model, at sa loob ng isang linggo ay higit sa 25 milyon ang bilang ng mga laro na kasali ang AI.

Ang Tencent, bilang puno sa industriya ng mga laro, ay isang malaking player sa mundo ng pag-invest sa AI. Nag-invest sa Round B ng MiniMax (kakatapos ng IPO, may-ari ng humigit-kumulang 5.7%), nag-invest sa Zhipu AI, at nag-develop ng sariling malaking modelo na Hunyuan at iba pang mga bagong produkto sa AI, na may pagsisikap na mag-invest ng 18 bilyong yuan sa buong taon ng 2025, at plano na i-doble ito sa 2026.

Ngunit ang Tencent ay mas parang naglalaro bilang manlalaro at hukom, isang kuwento sa ibang antas.

Isang interesanteng paghahambing. Ayon sa IT Orange, mula sa Enero hanggang Oktubre ng 2025, mayroong 139 mga pagkakakita ng pondo na hihigit sa isang milyong yuan sa larangan ng AI sa Tsina, na umaabot sa higit sa 60 bilyong yuan.

Ngunit ang mga tradisyonal na VC ay nagpapaliit, habang bumaba ang halaga ng pag-invest sa AI model layer ng humigit-kumulang 52.9% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, at bumaba ang bilang ng mga transaksyon sa pag-invest ng humigit-kumulang 35%, na nagdudulot ng pagpapabilis ng pagpupundo sa mga lider.

Ang VC ay nag-aalala, samantalang ang mga kumpanya sa laruan ay nagsalba na ng pera.

Bakit ang mga kumpanya sa laruan, at hindi ang ibang industriya?

Ang pinakatuwid na dahilan: sobrang mayaman sila.

Ang mga laro ay isa sa mga kaunting industriyang cash cow sa Chinese internet. Ayon sa mga pampublikong ulat ng media, ang kita mula sa mga laro ni miHoYo noong 2025 ay lumampas sa 78 bilyong yuan, at inaasahang lalampas sa 40 bilyong yuan ang net profit, na mas malaki kaysa sa karamihan sa mga pondo na pinamamahalaan ng mga VC.

Ang Sanqi Interactive ay nagbigay ng kabuuang cash dividend na higit sa 10.26 bilyong yuan mula noong 2020, at nag-invest din ng higit sa 20 bilyong yuan sa mga panlabas na proyekto. Ang mga pondo na ito ay kinita nila mismo, kaya hindi sila kailangang magbigay ng timeline para sa exit sa mga LP, o magpabilis sa DPI.

Ang mga VC ay nagtatanim sa malalaking modelo, kailangan nilang dumaan sa komite ng pagtutuwid, kailangan nilang kalkulahin ang tagal ng pondo, at kailangan nilang isaisip ang IRR (internal rate of return); samantalang ang mga kumpanya sa laruan ay nagtatanim sa malalaking modelo gamit ang kanilang sariling kita, at kung gusto nilang magtanim, nagtatanim sila.

Ngunit hindi sapat ang pera lamang. Ang tunay na nagpapalaban sa mga kumpanya ng laro laban sa mga VC sa larangan ng malalaking modelo ay ang isa pang bagay: sila mismo ang pinakamalaking bumibili ng malalaking modelo.

Nakikita na ang epekto ng financial report ng Sanqi Huyu.

Higit sa 70% ng mga ad material na ginawa ng AI, at 50% ng AI-assisted ad placement. Ang malaking model na Kimi ng Moonshot ay malalim na isinama sa sistema ng customer service at AI assistant na “Wenwen Xiaoqi” ng 37 Interactive Entertainment. Ang malaking model na GLM ng Zhipu ay diretso na ginagamit para sa pagpapalawak ng kuwento ng laro.

Mas direkta ang miHoYo—ang mga modelo ni MiniMax ay tumatakbo nang direkta sa kanilang sariling mga produkto sa laruan, mula sa diyalogo ng NPC hanggang sa pagbuo ng kuwento, hindi lamang isang pagpapatotoo ng konsepto, kundi isang produktong nasa market.

Ang mga kumpanya sa laruan na nag-invest sa AI ay hindi lamang nakakakuha ng return sa equity, kundi pati na rin ang tunay na pagbawas sa gastos. Sa isang pag-invest, una mong kikitain ang pera sa efficiency, tapos ang pera sa exit.

Hindi kayang gawin ng VC ang ganito. Sinuportahan ng Sequoia ang MiniMax, ngunit hindi sila nagkakaroon ng token at walang escenario kung saan gagamitin ang malalaking modelo. Ang tanging paraan ng kanilang pagbabalik ay: maghintay hanggang sa ipagbili ang mga bahagi.

Ang isang mas malalim na puwersa na nagpapagalaw sa mga kumpanya ng laro ay ang pagkabalisa.

Hindi gaanong maganda ang mga araw ng industriya ng mga laro kaysa sa tila. Ang pagpapahirap sa mga lisensya, ang pagtaas ng gastos sa pagkuha ng mga user, at ang pagtigil sa paglago ng mga user—ang tradisyonal na modelo ng pagbabayad para sa traffic ay hindi na gumagana.

Ang kikitain ng Sanqi Interactive noong unang kuartal ng 2026 ay bumaba ng 12.3% kumpara sa parehong panahon noong nakaraang taon, ngunit ang net profit ng mga shareholder ng inaayos ay tumataas ng 59%. Bagaman bumaba ang kikitain, tumataas ang kita—ito ay dahil sa AI na nagpapababa ng gastos at mga pag-invest na nagdadala ng dagdag na kita.

Kapag ang logika ng paglago sa industriya ng mga laro ay nagbago mula sa sino ang nagbabayad ng higit pa patungo sa sino ang mas epektibo, ang AI ay hindi na isang elective kundi isang mandatory.

May pera, may escena, may anxiety. Ang tigas na pagtakbo ng mga kumpanya sa laruan patungo sa track ng malalaking modelo ay mas mabilis kaysa sa anumang inaasahan.

Lumawak pa ang pananaw—ang pag-invest ng mga kumpanya sa laruan sa malalaking modelo ay nagpapakita ng isang mas malaking trend. Sa mesa ng pag-invest sa AI sa China, ang industriyal na kapital ay nagpapalit sa mga VC patungo sa gilid.

Pagkatapos ng IPO ni MiniMax, ang Alibaba ang nasa unang lugar sa mga investor na nagkamit ng bumababa sa $1 bilyon na return (nagmamay-ari ng humigit-kumulang 13.66% bago ang IPO), sumunod ang miHoYo (nagmamay-ari ng humigit-kumulang 6.4% bago ang IPO), at ang Sequoia China sa ikatlong lugar (nagmamay-ari ng humigit-kumulang 3.81% bago ang IPO).

Pagkatapos ng listing ng Zhipu, ang mga investor na nagbalik ng higit sa $1 bilyon ay kasama ang Junlian Capital, Meituan, at Ant Group, kung saan ang mga pangunahing institusyon mula sa industriya at VC ay nasa unahan.

Noong 2025 hanggang 2026, ang ilang pinakamalaking exit sa larangan ng malalaking modelo sa Tsina—Zhipu, MiniMax, at Moore Threads—ay karamihan ay nagkamit ng pinakamalaking kita ng mga industriyal na kapital. Hindi ibig sabihin na hindi kayang gawin ng VC, kundi ang industriyal na kapital ay may isang identidad na hindi maihahatid ng VC: ito ay parehong bumibili ng AI.

Ang pag-invest ng VC sa AI ay isang pagtaya sa kinabukasan, habang ang pag-invest ng industriyal na kapital sa AI ay paglutas ng mga problema sa kasalukuyan. Ang pagkakaiba na ito ay hindi malinaw sa paglabas, ngunit sa sandaling gawin ang desisyon sa pag-invest, malaki ang pagkakaiba.

Noong dulo ng 2021, nagsanay si MiHoYo sa MiniMax, at wala nang maraming tao sa merkado na naniniwala na maaaring gawing negosyo ang malalaking modelo.

Ngunit naniniwala ang miHoYo, hindi dahil sa anumang napag-una na pag-unawa sa AI, kundi dahil malinaw nila kung ano ang kanilang kailangan—kailangan nila ang isang pangunahing teknolohiya na makapagpapagalaw ng NPC, makapagbuo ng kuwento, at gawing mas totoo ang virtual na mundo. Tama ang MiniMax sa paggawa nito.

Inilalagay ng Sanqi Interactive ang investisyon sa Zhipu at Moonshot, hindi dahil sa isang komplikadong pag-analisa ng market, kundi dahil sa bawat taon ay naglalabas sila ng milyon-milyon sa pagbili ng traffic at kailangan nilang bawasan ang gastos na ito gamit ang AI. Ang GLM model ng Zhipu at ang kakayahan ng Kimi sa mahabang teksto ay perpekto para sa layuning ito.

Ang lohika na "dahil kailangan ko ito sa sarili kong paggamit, kaya ako nag-invest," ay hindi kayang imitahin ng anumang VC.

Ang kuwento ng 37 Interactive, miHoYo, at kahit ang mga manlalaro, sa katotohanan ay sumasagot sa isang mas malaking tanong: Sa panahon ng AI, anong uri ng kumpanya ang pinakamainam na i-investuhan sa mga maagap yugto?

Ang sagot ay maaaring hindi ang mga institusyon na espesyalisado sa pag-invest, kundi ang mga kumpanya na sarili nila ang pinakamalaking gumagamit ng AI.

Mas maagang nakikita nila ang tunay na halaga ng teknolohiya, mas mabilis na nagpapasya, at mas malalim na nakikilahok sa pag-unlad ng mga kinakabuhian, dahil hindi lamang sila nag-invest, kundi nag-invest din sila sa kanilang sariling kinabukasan.

Sa pagkakataong ito, ang kumpanya ng laro ang nanguna sa mga VC at sa panahon.

[Sa labas ng layout]:

Ang industriya ng mga laro ay laging isang mahirap na pagkakataon sa mundo ng negosyo sa Tsina.

Kumikita, ngunit hindi lubos na tama. May teknolohiya, ngunit hindi nakaramdam ng matigas. Malaki ang sukat, ngunit nakakategorya sa enterteinment, hindi ito itinuturing na mataas na teknolohiya.

Ngunit sa panahong ito ng malalaking modelo, ang mga kumpanya sa laruan ay naging sentro ng pagkilos nang walang inaasahan. Ang sapat na kahon, ang totoong mga senaryo, ang malakas na pagkamalikhain sa teknolohiya, kasama ang global na pananaw na hindi karaniwan sa iba pang kapital sa industriya, ang paglabas ng mga laruan sa ibang bansa ay ginagawa na ng sampung taon.

Ito ang pinakamalaking kahusayan ng kapital ng industriya—hindi kailangan nito na ipaliwanag sa iba kung gaano kagamit ang AI, dahil ginagamit nito ito araw-araw.