Unaang Pure DRAM ETF ay Lumunsod, Nagdulot ng Debate Tungkol sa Sell Signal

May-akda: Shenchao TechFlow

Kapag isang pagtatawid ay sobrang puno hanggang kailangan ng isang hiwalay na ETF para sa mga retail investor, ang mga matalinong pera ay karaniwang nagsasale na.

Abril 2, ipinakilala ng Roundhill Investments ang unang global na ETF na eksklusibong nakatuon sa semiconductor na memorya, may ticker na $DRAM, na direktang ginamit ang pangalan ng memory module. Ang closing price sa unang araw ay $27.76, at tumataas pa ng 5% pagkatapos ng trading sa $29.15.

Mukhang masigla. Ngunit ilang oras pagkatapos, naglabas ang BTIG ng isang malamig na research report: Ang paglunsad ng DRAM ETF ay isang reverse sell signal para sa mga stock ng memorya.

Huwag muna mag-salita ng mga nakakatakot, ang patakaran na ito ng Wall Street ay napagsubukan na muli at muli.

Tingnan muna kung ano ang binebili ng $DRAM.

Ang ETF na ito ay kasalukuyang naglalaman ng 9 na mga stock lamang, at sobrang nakatuon. Ang Micron, Samsung Electronics, at SK Hynix ay may average na timbang na 25% bawat isa, na kumakatawan sa halos tatlo-kalahati ng buong pondo. Ang natitirang maliit na bahagi ay ibinahagi sa mga kompanya ng storage tulad ng Kioxia, SanDisk, Western Digital, at Seagate.

Ang rate ay 0.65%, hindi masyadong mura. Wala pa ring options trading. Upang matugunan ang pagkakahati-hati ng RIC (Regulated Investment Company), kailangan ng fund na gamitin ang Total Return Swap para "papunan" ang compliance—sa madaling salita, sobrang concentrated ang portfolio, kaya kailangan ng derivatives para makapasa.

Direkta ang pahayag ni Dave Mazza, CEO ng Roundhill: "Ang memorya ay nagsisiging sentro ng ecosystem ng AI." Walang mali sa pahayag na ito. Ang HBM (High Bandwidth Memory) ay isa sa pinakamalalaking bottleneck sa kasalukuyang infrastructure ng AI; ang pangkabuhayan ng SK Hynix sa HBM ay hihigit sa 60%, ang kapasidad ng HBM ng Micron ay naka-book hanggang sa dulo ng 2026, at ang Samsung ay nagpapabilis din.

Wala namang problema sa lohika ng produkto, ang problema ay ang tamang panahon.

Inilabas ng BTIG ang kasaysayan ng sariling produkto ng Roundhill, at ang larawan ay napakalala.

Ang pinakaklasikong halimbawa ay ang Roundhill MEME ETF. Ang fund na ito na sumusunod sa mga populer na stock ng retail investors ay unang ipinakilala noong Disyembre 2021, eksaktong sa pinakamataas ng bubble ng Meme stocks. Pagkatapos, bumagsak ang UBS MEME Index ng halos 80%, at forced na i-close ng fund noong Nobyembre 2023. Mas kakaibang bagay, bumalik ito muli noong Oktubre 2025, nang ang Meme stocks ay nag-rebound ng 100% mula sa kanilang mababang punto. Ano ang nangyari? Pagkatapos ng pagbabalik, bumagsak muli ang index ng halos 40%.

Dalawang paglunsad, dalawang tumpak na paghawak sa tuktok. Kung gagamitin mo ang petsa ng paglunsad ng mga produkto ni Roundhill bilang reverse indicator para mag-short, ang return ay maaaring mas mataas kaysa sa pagbili nito.

Hindi ito problema lamang ng Roundhill. Tinukoy ng BTIG ang isang mas malawak na pattern: ang paglunsad ng thematic ETF ay madalas na nagtutukoy sa "peak ng consensus" ng isang pagtatakda.

Noong Oktubre 2021, inilunsad ng ProShares ang unang Bitcoin futures ETF sa Estados Unidos ($BITO), na may volumen ng transaksyon na hihigit sa $1 bilyon sa unang araw, na nagdulot ng pagdiriwang sa buong merkado. Isang buwan pagkatapos, tumaas ang bitcoin hanggang sa $69,000, at pagkatapos ay bumagsak ng 77%.

Noong Nobyembre 2017, inilunsad ng ProShares ang EMTY ETF na nagpapalabas sa physical retail, ngunit bumalik ang index ng physical retail ng 50% sa susunod na 9 buwan.

Noong Enero 2008, inilunsad ni VanEck ang coal ETF (KOL), at mula noon, ang mga stocks ng coal ay nasa 12-taong bear market at bumagsak ng 99%. Ang KOL ay isinara noong pinakamababang punto nito noong Disyembre 2020, at matapos ang pag-isara, tumaas ang mga stocks ng coal ng 660%.

Agad na umabot sa peak ang ETF, agad na umabot sa bottom kapag nalikas ang ETF. Patuloy na lumalabas ang pattern na ito, at ang lohika nito ay simpleng simpleng: kapag naging sobrang sikat ang isang tema at naniniwala ang mga tagapaglabas ng ETF na "mabibili ng retail investors", karaniwang nasa huling bahagi na ang pagtaas ng merkado. Palaging mga negosyante ang mga tagapaglabas ng ETF na sumusunod sa mga trend, at binibenta ang pre-packaged na Beta, walang ugnayan sa Alpha.

Ang mga babala sa antas ng data ay malinaw na nakikita.

Ang Goldman Sachs TMT Memory Exposure Index ay tumataas ng 350% sa nakaraang taon, at sa pinakamataas nito noong Pebrero, umabot sa 400% na pagtaas, bago pa lang dumating ang DRAM ETF. Ang presyo ng Micron ay naglalayo nang higit sa 150% mula sa 200-day moving average, isang paglalayo na higit pa sa kung ano ang nangyari sa tech bubble noong 2000, at isang ekstremong antas na hindi pa nakita sa kasaysayan ng Micron. Sinabi ng BTIG na kung ang Micron ay babalik lamang sa 200-day moving average, ibig sabihin ay magkakaroon ng pagbaba ng halos 30% mula sa kasalukuyang antas.

Ang pagtaas ng buong sector ng memorya ay dokumentado. Ang EWY (iShares Korea ETF) ay tumataas ng halos 140% sa nakaraang taon, ngunit kapag pinaghihiwalay, 84 puntos ng pagtaas ay galing sa dalawang stock: Samsung at SK Hynix. Ang "Korea ETF" na ito ay naging alternatibo sa isang memorya ETF, kung saan ang Samsung ay nagsisilbi ng halos 27%, at ang SK Hynix ng halos 20%, na nagkakabuo ng halos kalahati.

At ito ang demand na gustong tanggapin ng $DRAM. Sa nakaraang taon, nag-akumula ang EWY ng $8.3 bilyon, at ang pangunahing dahilan kung bakit bumili ang maraming investor sa Korean ETF ay upang magtaya sa memorya. Tama ang Roundhill sa pagtutok sa kulang na demand na ito.

Ngunit ang "matalinong paghahawak ng pangangailangan" at "matalinong pagpapalit sa tuktok" ay karaniwang maaaring makilala lamang pagkatapos.

Patotoo, ang bull case ay sapat na malakas.

Ipinapakilala ng Bank of America ang taong 2026 bilang "super cycle na katulad ng mga taong 1990," na nagtataya ng 51% na paglago sa kita ng DRAM sa buong mundo at 45% na paglago sa NAND. Ipinagpalagay ng Goldman Sachs na ang agwat ng HBM sa taong 2026 ay magiging $54.6 bilyon, na may paglago ng 58% taon-taon. Ipinagpalagay ng WSTS na ang pandaigdigang semiconductor market ay magkakaroon ng higit sa 25% na paglago sa taong 2026, na malapit na sa $975 bilyon.

Ang kita ng Micron mula sa data center para sa taong pampagpapala 2025 ay tumataas ng 137% hanggang $20.7 bilyon, at ang produksyon ng HBM ay naka-iskedyul na lahat hanggang 2026. Ang plano sa gastos sa kapital ay $20 bilyon (tumaas ng 45% taon-taon). Ang SK Hynix ay nananatiling may hawak na higit sa 50% ng market share sa HBM3E at ang pinakamainam na supplier para sa mga custom chip ng NVIDIA at Google.

Ito ay mga tunay na trend sa industriya, walang kaugnayan sa pagmamalabis. Ang pangangailangan ng AI sa memorya ay struktural, at ang bawat generasyon ng GPU ay nagdudulot ng pagdarami sa pangangailangan para sa HBM; kailangan ng H100 ang 80GB, samantalang ang arkitekturang GB300 NVL72 ay nangangailangan na ng 17.3TB.

Kaya ang pangunahang kontradiksiyon ay malinaw na: ang industriya ng memorya ay tiyak na magandang negosyo, ngunit nasaan pa ba ang magandang presyo ng magandang negosyo?

Isang paghahambing: Noong Oktubre 2021, nang ma-launch ang BITO, ang matagalang pananaw sa bitcoin ay tama, at talagang nakamit ng BTC ang bagong taas pagkatapos ng pagpapayag sa spot ETF noong 2024. Ngunit kung bumili ka sa araw ng pag-launch ng BITO, kailangan mong harapin muna ang 77% na pagbaba, at maghintay ng tatlong taon bago mabawi ang iyong pera.

Tama ang industriyal na trend, ngunit maaaring mali ang transaksyon. Ang tamang panahon ay lahat.

Ang aming pagtataya: Ang paglunsad ng DRAM ETF ay hindi direktang may kinalaman sa pagtataas at pagbagsak ng industriya ng memorya, ngunit hindi rin ito maaaring ituring na "sige na, pumasok na" na signal. Mas katulad ito ng isang napakatumpak na termometro ng emosyon. Kapag isang industriya ay napapagana hanggang sa kailangan ng paglalabas ng isang eksklusibong ETF upang mapagbigyan ang pangangailangan ng mga retail investor, kahit na nagpapahiwatig ito ng tatlong bagay:

Una, natapos na ang kabanata ng Easy Money. Sa loob ng nakaraang taon, ang 350% na pagtaas ng presyo ng mga stock ay karamihan ay dulot ng pagpapalawak ng valuation, hindi paglalagpas sa kita. Sa susunod, kailangan ng mga stock na ito na patunayan ang kanilang kasalukuyang presyo sa pamamagitan ng tunay na paglago sa performance, at ang tiyak na puwang para sa pagkakamali ay napakaliit.

Pangalawa, ang "maliit na ETF trap" ay dapat maging mataas na babala. Ang nakaraang rekord ng Roundhill ay ang pinakamabuting aralin. Kapag isang investment theme ay binabalot bilang isang produkto para sa mga retail investor na walang hadlang, karaniwang nangangahulugan ito na ang mga institusyon ay nagsisimula nang mag-reduce ng kanilang posisyon, habang ang mga retail investor ay nagsisimula nang kumuha. Masyadong konspirasyon ang sabihin, ito ay natural na ekosistema ng merkado ng kapital—ang incentive structure ng mga tagapaglabas ng produkto ay nagtutulak sa kanila na laging sumunod sa trending, at hindi maiiwasan na hindi sila makapaghula ng point ng pagbabago.

Ikatlo, ang totoong panganib ay nasa pagtatakda ng presyo, habang ang mga pangunahing pagsusuri ng industriya ay hindi nangangailangan ng malaking pag-aalala. Ang 150% na pagkakaiba ng Micron mula sa 200-day moving average ay mas malaki pa kaysa sa panahon ng tech bubble. Kahit na tumatagal ang pagdoble ng pangangailangan sa memorya dahil sa AI, isang teknikal na pagbaba ng 30% ay ganap na makatwiran.

Hindi umaulit ang kasaysayan nang simpleng paraan, ngunit laging may tugma. Pagkatapos ng paglulunsad ng BITO, bumagsak ang bitcoin ng 77%, at dalawang beses na tumpak na nakuha ng MEME ETF ang pinakamataas na punto, maaari ba ang $DRAM na sirain ang ganitong kamalian?

Ang tanging bagay na maaari nating masiguro ay: kapag lahat ay naniniwala na isang transaksyon ay "hindi maaaring mawala," iyon ang pinakamapanganib na panahon.