Manunulat | Clow Plain Blockchain
Noong 2025, napagdanas ng Ethereum isang tipikal na "Ang divergence ng fundamentals at presyo".
Noong Agosto, lumampas ang presyo ng ETH sa dating pinakamataas na presyo noong 2021 at umabot sa higit sa $4,900, kumikita ng bagong rekord. Ang damdamin ng merkado ay umabot sa "extreme greed" (mapagkumbabang galit), at muli naitaas ang usapin kung "lalampasin ng Ethereum ang Bitcoin."
Ngunit ang magandang panahon ay hindi nagtagal, noong wakas ng taon, bumaba ang presyo ng ETH sa paligid ng $2900, isang pagbaba ng halos 40% mula sa pinakamataas nitong antas. Kung titingnan ang datos ng huling 365 araw, ang pagbaba ay umabot sa 13.92%, at ang volatility ay umabot sa 141%.
Kahit paano, noong taon na iyan, ang Ethereum ay naghaharap ng isang kahanga-hangang reseta sa teknolohiya: matagumpay na ipinatupadPectraAng dalawang milestone na pag-upgrade na may kasamang Fusaka ay nagpapalakas ng capacity ng network para sa pagpapalawak; bumuhay ang Layer 2 ecosystem at lumampas ang annual income ng Base chain sa maraming iba pang public chain; ang mga malalaking kumpanya tulad ng BlackRock ay tumutok sa...BUIDL FundNagtatag ng Ethereum bilang pinakamahusay na layer ng settlement para sa mga ari-arian sa totoong mundo (RWA), na may sukat ng pondo na higit sa $2 billion.
Nagbabago ang teknolohiya, lumalago ang ekolohiya, ngunit bumababa ang presyo.
Ano nga ba ang nangyayari sa likod ng "pagkakaiba-iba ng batayan at presyo"?
Pagbagsak ng Mitolohiya ng Deflation
Upang maunawaan ang paghihiwalay na ito, kailangan itong tingnan mula saAng Pag-upgrade ng DencunMagsalita.
Ang pag-upgrade noong Marso 13, 2024 na Dencun ay ang direktang dahilan ng pagbagsak ng narrative ng Ethereum deflation.
Ang pangunahing bahagi ng pag-upgrade ay ang pagpasok ng EIP-4844, na nagbibigay ng isang dedikadong layer ng data availability para sa L2 sa pamamagitan ng mga transaksyon ng Blob. Mula sa teknikal, ang pag-upgrade ay isang perpektong tagumpay - ang mga gastos sa transaksyon ng L2 ay bumagsak ng higit sa 90%, at ang karanasan ng user sa mga network tulad ng Arbitrum at Optimism ay napabuti nang malaki. Ngunit sa ekonomiks ng token, ito ay nagdulot ng malalaking pagbagsak.
Sa ilalim ng mekanismo ng EIP-1559, ang dami ng ETH na sinisi (pagbawas ng supply) ay direktang nakasalalay sa antas ng puno ng espasyo ng bloke.Nagawa ni Dencun ng isang malaking pagtaas sa suplay ng data availability, ngunit ang demand side ay hindi pa sumusunod - kahit na lumalaki ang dami ng transaksyon sa L2, ang blob space ay nasa sobrang suplay kaya patuloy na nasa malapit sa zero ang mga bayad sa blob.
Ang mga estadistika ang nagsasalita ng pinakamalakas.Bago ang pag-upgrade, sa panahon ng mataas na trapiko, ang Ethereum ay bumabara ng libu-libong ETH araw-araw; pagkatapos ng Dencun upgrade, dahil sa drastikong pagbaba ng mga gastos sa Blob, bumaba ang kabuuang dami ng nangunguming.Mas mahalaga, ang dami ng ETH na inilalabas (kada araw na humahantong sa 1800 ETH bawat bloke) ay nagsisimulang lumagpas sa dami ng ETH na sinisi, kaya ang Ethereum ay bumalik sa inflation mula sa deflation.
Batay sa ultrasound.money data,Ang taunang inflation rate ng Ethereum noong 2024 ay umabot sa positibong bilang mula sa negatibong bilang bago ang pag-upgrade, kung kaya't ang kabuuang suplay ng ETH ay hindi na bumabawas kundi lumalaki ng araw-araw.Ito'y nagpabagsak sa batayan ng "ultrasound money" narrative.
Nagawa ngayon ng "paputok" ng Dencun ang kuwento ng deflation ng Ethereum.Ang ETH ay nagbago mula sa isang "mas kaunting ginagamit, mas maraming natitira" na mapagkukunan ng kakulangan, pabalik sa isang asset na may mahinang inflation.Ang biglaang pagbabago ng patakaran ng pera ay nagdulot ng pagkabigla sa maraming tao na nag-invest sa ETH batay sa teorya ng "ultrasonic money" at pumili sila na umalis. Isang long-term holder ay sumulat sa social media, "Binili ko ang ETH dahil sa deflation, ngayon nawala na ang lohika, bakit pa ako magmumula?"
Ang isang technical upgrade ay nasa karamihan ay isang magandang balita, ngunit sa maikling panahon ay naging isang killer ng presyo. Ito ang pinakamalaking paradokso ng Ethereum ngayon.Mas matagumpay ang L2, mas mababa ang halaga ng capture ng mainnet; mas mabuti ang karanasan ng user, mas nasaktan ang mga naghahawak ng ETH.
Ang Dalawang Muka ng L2: Vampire o moat?
Noong 2025, ang debate tungkol sa ugnayan ng Layer 2 at Layer 1 ay umabot sa pinakamataas nitong antas.
Mula sa pananaw ng pinal na uwi, ang sitwasyon ng Ethereum L1 ay talagang nakakabahala. Ginawa ito ng CoinbaseBase ChainNagawa ng higit sa $75 milyon noong 2025 at kumakatawan ito sa halos 60% ng kita ng buong L2. Sa kabilang banda, kahit aktibo ang transaksyon ng Ethereum L1 noong Agosto, ang kita ng protocol ay humigit-kumulang $39.2 milyon lamang, na kahit wala ito sa isang quarter ng Base.
Kung titingnan ang Ethereum bilang isang kumpanya, ang kanyang kita ay bumaba nang malaki, habang ang market cap ay patuloy na mataas, kaya ito ay "mahal" sa paningin ng mga tradisyonal na value investor.
"Ang L2 ay isang parasito na kumukuha ng dugo ng Ethereum." Ito ang pangunahing opinyon sa merkado.
Ngunit ang isang mas malalim na pagsusuri ay nagpapakita na ang mga bagay ay hindi gaanong simple.
Ang lahat ng aktibidad ng ekonomiya ng L2 ay nangangasiwa sa huling bahagi gamit ang ETH. Sa Arbitrum o Base, binbabayad ng mga user ang kanilang gas gamit ang ETH, at sa mga DeFi protocol, ang pangunahing collateral ay ETH. Mas aktibo ang L2, mas malakas ang likwididad ng ETH bilang "pera".
Hindi matutukoy ang premium ng pera gamit lamang ang kita mula sa L1 Gas.
Ang Ethereum ay nagmula sa "Makipag-ugnayan sa direktang mga user"Transpormasyon sa"Serbisyon L2 NetworkAng mga bayarin sa Blob na binbabayad ng L2 sa L1 ay nangangahulugan ng pagbili ng seguridad at pagkasanay ng data ng Ethereum. Bagaman ang mga bayarin sa Blob ay mababa ngayon, ang pattern ng kita sa B2B ay maaaring mas mapagkakatiwalaan kaysa sa pattern ng B2C na nakasalalay lamang sa mga indibidwal.
Ang isang paghahambing ay:Hindi na ngayon isang retailer ang Ethereum kundi nagsisimulang maging isang negosyante ng bulk. Bagaman maliit ang kita sa bawat transaksyon, mas malaki ang epekto ng sukat.
Ang problema ay ang merkado ay hindi pa naiintindihan ang pagbabago ng negosyo.
Kumpitensyon: Maraming Pwersa ang Nagpapahina
Hindi maaaring kumpleto ang talakayan tungkol sa mga suliranin ng Ethereum kung hindi ito talakayin ang kanyang mga kakumpitensya.
Ayon sa 2025 Annual Report ng Electric Capital, nananatiling walang laban ang Ethereum bilang pinuno ng mga developer, mayroon itong 31,869 aktibong developer sa buong taon, at ang bilang ng mga full-time developer nito ay hindi maihahambing sa iba pang ecosystem.
PeroNaghihiwalay ang Ethereum mula sa kanyang posisyon habang umuusbong ang labanan para sa mga bagong developer.Nagawa'y 17,708 ang aktibong mga developer ng Solana, na 83% na pagtaas mula noong nakaraang taon, at nagawa nitong magawa ang kanyang sarili sa mga bagong developer.
Mas mahalaga ang paghihiwalay ng track.
Sa larangan ng PayFi (Pagbabayad at Puhunan), naging lider ang Solana dahil sa mataas nitong TPS at mababang bayad.Nagtaas an dami han PYUSD ha Solana, ngan an mga institusyon sugad han Visa an nagsisimulay magtrabaho ha Solana para ha mga transaksyon ha kada araw.
Nangunguna ang Ethereum sa DePIN (decentralized physical infrastructure) track.Dahil sa fragmentation sa pagitan ng L1 at L2 at sa paggalaw ng mga bayad sa Gas, ang Render Network na sikat na proyekto ay nagmigrate sa Solana noong Nobyembre 2023. Ang mga nangungunang proyekto ng DePIN tulad ng Helium at Hivemapper ay lahat pumili ng Solana.
Ngunit hindi rin ganap na natalo ang Ethereum.
Sa loob ngRWA (Republikang DemokratSa larangan ng mga asset ng mundo ng totoo at institusyonal na pananalapi, ang Ethereum ay nananatiling mayroon ng dominasyon. Ang 2000 milyon dolyar na BUIDL fund ng BlackRock ay kumikilos kumalat sa Ethereum. Ito ay nagpapatunay na ang mga institusyonal na pananalapi ay mas naniniwala sa seguridad ng Ethereum kapag nagawa nila ang settlement ng malalaking asset.
Nasa stablecoin market, 54% ang bahagi ng Ethereum, humigit-kumulang $170 bilyon, at patuloy itong pangunahing "dolyar ng internet".
Ang Ethereum ay mayroon ang pinakamahusay na mga arkitekto at mananalapi, na angkop para sa pagbuo ng mga kumplikadong DeFi at mga kagamitan sa pananalapi; habang ang mga kakumpitensya nito ay nagtalo ng maraming mga developer ng application layer mula sa Web2, na angkop para sa pagbuo ng mga application para sa consumer.
Ito ay dalawang magkaibang ekolohikal na posisyon, at ito rin ang nagpapasya kung paanong magaganap ang kompetisyon sa hinaharap.
Ang "ambisyon" na posisyon ng Wall Street
"Parang walang malakas na pagsang-ayon mula sa mga pangunahing institusyon ng pananalapi ng Wall Street."
Ang pakiramdam na ito ay hindi isang mali.Ang BlockAng mga datos ay nagpapakita na hanggang sa katapusan ng taon, ang netong puhunan na pumapasok sa Ethereum ETF ay humigit-kumulang $9.8 bilyon, habang ang Bitcoin ETF ay umabot nang $21.8 bilyon.
Bakit ang mga institusyon ay nangangasiya sa Ethereum?
Ang pangunahing dahilan ay:Ang spot ETF na pupuslit no 2025 ay inalis na ang tampok ng pagpapagamit dahil sa mga limitasyon ng pangingilala.
Ang pinakamahalaga sa Wall Street ay ang cash flow. Ang 3-4% na rate ng pag-iimpok ng Ethereum ay dating pangunahing kumpitensya nito laban sa US Treasury bonds. Gayunpaman, para sa mga customer ng BlackRock o Fidelity, ang pagmamay-ari ng isang "zero-coupon" na mapanganib na ari-arian (ETH sa loob ng ETF) ay mas mababa ang kasiyahan kaysa sa direktang pagmamay-ari ng US Treasury bonds o mga stock na may mataas na dividend.
Nagawa ito ng "takip" sa epekto ng puhunan na papasok sa institusyon.
Ang mas malalim na isyu ay ang hindi tiyak na posisyon. Sa loob ng 2021 na siklo, inilalarawan ng institusyon ang ETH bilang "index ng teknolohiya" ng crypto market, isang mataas na beta asset - kapag ang merkado ay mabuti, dapat lumalaon ang ETH nang higit pa kaysa sa BTC.
Ngunit sa 2025, ang logic na ito ay hindi na tumutukoy. Kung ang layunin ay seguridad, ang mga institusyon ay pipili ng BTC; kung ang layunin ay mataas na panganib at mataas na kita, sila ay papalit sa iba pang mataas na kumikitang pambansang blockchain o mga token na nauugnay sa AI. Ang "alpha" na kita ng ETH ay hindi na malinaw.
Ngunit hindi rin talaga iniiwan ng mga institusyon ang Ethereum.
Ang $2 bilyon ng BUIDL fund ng BlackRock ay lahat sa Ethereum, na nagpapahiwatig ng isang malinaw na mensahe:Nangunguna ang mga tradisyonal na institusyon sa pananalapi sa seguridad at legalidad ng Ethereum kapag nagtrato sila ng mga settlement ng asset na nasa milyon-milyon na dolyar.
Ang posisyon ng institusyon patungkol sa Ethereum ay mas katulad ng "Pangunahing pagtutol, ngunit pangalawang pagbantay".
Limang Posibleng Paraan upang Magawa ang Pagbabalik-lobo
Anumang mapagkakatiwalaan ang kasalukuyang pagbaba, ano ang susunduan ng Ethereum para makuha ang kanyang posisyon?
Una, ang pagsisimula ng pag-crack ng ETF质押.
Ang 2025 na ETF ay isang "kalahating produkto" lamang, at ang mga institusyon na naghahawak ng ETH ay hindi makakakuha ng kita mula sa pagpapagamit nito. Sa sandaling aprubahan ang isang ETF na may kakayahang mag-stake, ang ETH ay agad na maging isang asset na may 3-4% na taunang kita na isinukat sa dolyar.
Para sa pandaigdigang benepisyo sa pension at mga sovereign wealth fund, ang ganitong uri ng teknolohiya ay mayroon parehong paglaki (pagtaas ng presyo) at matatag.Ang mga instrumento ng fixed income (pamabalik sa collateral) ay magiging karaniwang bahagi ng asset allocation.
Ikalawa, ang pag-usbong ng RWA.
Nagiging backend na ngayon ng Wall Street ang Ethereum. Ang 2-bilyong dolyar na BUIDL fund ng BlackRock ay kahit na umaabot na ngayon sa maraming blockchain, patuloy pa rin itong gumagamit ng Ethereum bilang isa sa pangunahing blockchain.
Noong 2026, kasunod ng higit pang mga obligasyon ng gobyerno, real estate, at mga pondo ng pribadong equity na inilalagay sa isang blockchain, ang Ethereum ay maghihold ng mga libu-libong milyong dolyar na ari-arian. Ang mga ari-arian na ito ay hindi tiyak na magbibigay ng mataas na bayad sa gas, ngunit maghihold ng isang malaking halaga ng ETH bilang likididad at collateral, na siyang magsisigla ng malaking bahagi ng merkado.
Ikatlo, ang reverse ng supply at demand sa merkado ng Blob.
Ang kahihinatnan ng deflation na dulot ng Fusaka ay pansamantalang kawalan ng pagkakasundo ng supply at demand. Ang kasalukuyang paggamit ng Blob ay nasa 20%-30% lamang, at kasama ang paglitaw ng mga application na may mataas na demand (tulad ng Web3 laro, SocialFi) sa L2, ang espasyo ng Blob ay puno na.
Sapagkat ang merkado ng Blob ay naging puno na, ang mga bayad ay tataas ng exponential.Pagsusuri ng Liquid CapitalSa pagtaas ng L2 trade volume, maaaring magawa ng Blob fees 30-50% ng kabuuang ETH burn sa 2026. Sa panahong iyon, babalik ang ETH sa "ultrasonic money" na deflationary path.
Ipat na, ang mga pagbubuklod sa interoperability ng L2.
Ang kasalukuyang pagkakaantel ng L2 ecosystem (naghihiwalay na likididad, masasamang karanasan ng user) ay ang pangunahing hadlang sa malawakang pag-adopt. Ang Superchain ng Optimism at AggLayer ng Polygon ay nasa proseso ng pagbuo ng isang pinagsamang layer ng likididad.
Mas mahalaga, ang teknolohiya ng shared sequencer na batay sa L1. Ito ay pinapayagan ang lahat ng L2 na magbahagi ng isang de-pansin sequencer pool, na hindi lamang nagreresolba ng problema ng cross-chain atomic exchange kundi pati na rin nagpapalaya sa L1 na kumita muli ng halaga (kailangan ng sequencer na mag-stake ng ETH).
Kapag ang mga user ay maaaring palitan ang Base, Arbitrum, at Optimism nang may parehas na madaling paraan kagaya ng pagpalit ng mga mini app sa WeChat, ang network effect ng Ethereum ecosystem ay susunod sa exponential growth.
Ikalima, 2026 Roadmap.
Hindi pa rin natapos ang pag-unlad ng Ethereum. Ang Glamsterdam (kalahati ng 2026) ay tututok sa pagpapabuti ng layer ng pagpapatupad, malaking pagtaas ng kahusayan at seguridad ng pagsusulit ng kontrata at pagbaba ng mga gastos sa Gas, at paghahanda para sa mga komplikadong institusyonal na aplikasyon ng DeFi.
Ang mga Hegota (ikatlo ng kalahati ng 2026) at mga puno ng Verkle ay ang pangunahing bahagi ng huling laban. Ang mga puno ng Verkle ay magpapahintulot sa pagpapatupad ng mga walang estado na kliyente, kung saan ang mga user ay maaaring kumpirmahin ang Ethereum network sa kanilang mga mobile phone o kahit sa browser nang hindi kailangang i-download ang mga data na terabyte.
Ito ay magpapahintulot sa Ethereum na manatiling nangunguna sa antas ng decentralization kumpara sa lahat ng kanyang mga kakompetensya.
Pagsusuri
Ang "mabigat" na pagganap ng Ethereum noong 2025 ay hindi dahil sa kanyang pagkabigo, kundi dahil ito ay nasa gitna ng isangAng mapaghihinagpis na pagbabago mula sa "platform ng retail speculation" patungo sa "global financial infrastructure".
Nagawa na ito ng maikling panahon L1 kita para sa walang hanggang pagpapalawak ng L2.
Nagawaan ini ng pagkukulo ng maikling-tanka pagtaas ng presyo ng token, at in-exchange nito ang institusyonal na antas ng mga ari-arian (RWA) ng komplimentary at seguridad ng moat.
Ito ay isang pangunahing pagbabago sa negosyo:Mula sa B2C hanggang B2B, mula sa kikitain sa bayad sa transaksyon hanggang sa pagiging global settlement layer.
Para sa mga namumuhunan, ang Ethereum ngayon ay parang Microsoft noong gitna ng 2010s habang nagpapalit ito ng serbisyo sa cloud - kahit na pansamantalang mababa ang presyo ng stock at harapin ang mga hamon ng mga bagong kumpanya, ang mga epekto ng network at moat na itinayo nito ay nagpapalakas para sa susunod na yugto.
Ang tanong ay hindi kung kaya lumalaban ang Ethereum, kundi kung kailan makikilala ng merkado ang halaga ng pagbabago.