Ipinahayag ng European Central Bank ang kanyang 33rd Macroprudential Bulletin ngayon, na nakatuon sa buong digital innovation sa mga financial markets.
Sa limang artikulo, sinusuri ng mga siyentipiko ng ECB kung paano hinaharap ng tokenisasyon at distributed ledger technology (DLT) ang paglipat mula sa mga pilot na proof-of-concept patungo sa maagang pagpapatupad sa timbang sa Europe, at ano ang kahulugan nito para sa efiensiya ng kapital na merkado, pagkakaroon ng pagkakataon ng mga investor, at financial stability.
Ang pagsisimula ng bulletin ay naglalagay ng mga stake: ang mga tokenisadong asset sa public blockchain ay umabot sa isang inaasahang $45 bilyon sa global na market capitalization hanggang Pebrero 2026, mula sa $8.4 bilyon noong simula ng 2024. Ito ay patuloy na isang maliit na bahagi ng tradisyonal na mga merkado, ngunit ang takbo ng paglago at ang paglalawak ng listahan ng mga institusyonal na miyembro ang nagpabilis sa ECB na suriin ang mga pagkakataon at mga panganib sa harap.
Aktibong binubuo ang imprastruktura ng Eurosystem upang makasabay. Ang kanilang proyektong Pontes, na jadwal para sa unang paglunsad noong Q3 2026, ay mag-uugnay sa mga market platform batay sa DLT sa mga SERBISYO NG TARGET ng ECB upang mapagana ang pag-settle ng mga tokenized na transaksyon sa pera ng sentral na bangko.
Isang mas malawak na road map, na tinatawag na Appia, ay naglalayong magtatag ng pundasyon para sa isang buong ikinabubuhay na digital na financial ecosystem sa buong euro area. Ang ECB ay nagsimula ring tumanggap ng DLT-based na mga asset bilang kwalipikadong collateral ng Eurosystem noong Marso 2026, isang konkretong hakbang patungo sa pagbibigay ng institutional plumbing na kailangan ng tokenized markets upang ma-scale.
Ang mga tokenisadong bono ay nagpapakita ng pag-asa
Isang espesyal na empirikal na pag-aaral tungkol sa mga tokenisadong bond, pangunahin ang mga korporatibong paglabas sa Europe, ay natuklasan na ang pagtokenisa ay tila nagpapabuti sa epiyensiya ng paglabas. Ang mga awtomatikong proseso ng smart contract ay maaaring bawasan ang oras ng pag-settle at bawasan ang gastos sa transaksyon kumpara sa tradisyonal na mga proseso ng paglabas ng utang.
Gayunpaman, nananatiling malaking hadlang ang likwididad ng secondhand market. Ang thị market ng tokenized bond ay patuloy na maliit, at ang kakulangan ng malalim na on-chain secondhand market ay limitado ang scalability ng klase ng asset. Tinutukoy ng ECB ang pag-unlad ng likwididad ng secondhand market bilang pangunahing tagapagbigay-daan, kasama ang pagkakasundo ng regulasyon, upang makamit ng tokenized bond ang paglipat mula sa niche na pagsubok patungo sa makabuluhang infrastrakturang pangmarket.
Ang paglabas ng sovereign bond ng Slovenia noong Hulyo 2024 sa DLT, ang unang ganoon sa EU, ay binanggit bilang isang mahalagang pag-unlad, ngunit pinapahalagahan ng mga may-akda na kailangan ng mas malawak na pakikilahok.
Mga Pondo ng Merkado sa Pera na Na-Tokenize
Ang ikaapat na artikulo ng bulletin ay nakatuon sa mga tokenized money market funds (TMMFs), kung saan ang mga bahagi ay isinasaalang-alang bilang mga token sa distributed ledgers. Ang merkado ay maliit ngunit tumataas nang mabilis, kung saan ang mga pondo ay pangunahing denominado sa USD/USDC at may ilang produkto na denominado sa EUR.
Nakikita ng ECB ang malinaw na mga benepisyo sa kahusayan: mas mabilis na pag-settle, almost 24/7 na availability, programmability, at mga bagong gamit tulad ng paggamit ng mga token ng TMMF bilang on-chain collateral.
Ngunit babalaan ng mga may-akda na ang mga inobasyong ito ay hindi natatanggal, at maaaring pati na ang magpapalakas ng mga nakakapagpapahamak na panganib na matagal nang nagpapahirap sa tradisyonal na MMFs. Patuloy ang mga pagkakaiba sa likuididad, at ang operasyonal na kumplikasyon na dinala ng DLT ay nagdaragdag ng mga bagong punto ng kahinaan.
Maaaring baguhin ng Euro Stablecoins ang demand para sa sovereign bonds
Ang huling artikulo ay tinatalakay kung paano ang paglago ng mga euro-denominated stablecoin, na regulado sa ilalim ng MiCAR, ay maaaring makaapekto sa pangangailangan para sa mga sovereign bond ng euro area. Kasabay na naglalaro ng makabuluhang papel ang mga USD-pegged stablecoin sa mga merkado ng US Treasury (ang Tether at Circle ay mayroon nang sampu-sampung bilyon sa T-bills bilang mga asset sa reserve), tinanong ng ECB kung ano ang mangyayari kapag ang mga euro stablecoin na sumusunod sa MiCAR ay lalaki.
Nakadepende ang sagot sa uri ng tagapaglabas. Ang mga stablecoin na isinasaad ng mga banko kumpara sa mga institusyon ng e-money ay may iba’t ibang mga kinakailangan sa komposisyon ng reserve ayon sa MiCAR, na nagdudulot ng iba’t ibang "mga rate ng pagpapadala" ng demand para sa stablecoin patungo sa mga pagkakakabit sa sovereign bond.
Ang ECB ay nagmumodelo ng ilang mga ilustratibong skenaryo at nagtatapos na ang mga kahilingan sa deposito ng MiCAR ay maaaring magpanagot bilang isang shock absorber, sa pamamagitan ng pagpapahinga ng mga reserve ng stablecoin sa mga reguladong instrumento, at bilang isang potensyal na channel ng kontagyon patungo sa mga banko, depende kung paano magaganap ang pagpapamahala ng likwididad sa praktika.
Mga Tala sa Patakaran
Nang pinagsama-sama, ang bulletin ay nagdadala ng isang nuansad na mensahe para sa mga patakaran: ang digital na inobasyon sa mga merkado ng kapital ay hindi na hipotetikal, at aktibong inilalagay ng Eurosystem ang sarili bilang isang tagapagbigay ng infrastruktura sa pamamagitan ng Pontes, Appia, at mga pagsasabay sa pagkakaroon ng collateral.
Ngunit kailangan ng mga regulatoryong framework na manatili sa pagsasabay. Ang tuloy-tuloy na tema sa lahat ng limang artikulo ay ang bagong teknolohiya ay hindi awtomatikong ipinapalit ang mga lumang panganib; kadalasan ay ito ay nagpapalipat lamang sa ibang lugar.
Isinulat ang artikulong ito kasama ang tulong ng mga AI workflow. Lahat ng aming kuwento ay pinipili, inaayos at tiniyak ng isang tao.