Author: Dune
Isinalin ni Ken, Chaincatcher
Ang bawat isa ay nag-uulat ng datos sa supply. Nakikita ito sa bawat ulat, bawat telepono ng financial report, at bawat pananap sa pagsusuri ng patakaran. Ngunit gaano karami ang alam natin tungkol sa stablecoin, maliban sa “流通量超过 3000 亿美元”?
Sino ang may-ari nito? Gaano karami ang pagkonsentrasyon ng pagmamay-ari? Gaano kalakas ang bilis ng paglipat nito, at saan mga chain ito? Ano nga ba ang tunay na paggamit nito—DeFi liquidity, pagbabayad, o pagpapahinga ng pera?
Kasalukuyang inihayag ni @Meta ang kanilang plano na i-integrate ang third-party stablecoin payments sa lahat ng kanilang mga platform; @Stablecoin ay natanggap ang pagsang-ayon ng U.S. Office of the Comptroller of the Currency (OCC) para sa national trust bank charter. @Payoneer ay inihayag ang pagbibigay ng stablecoin payment functionality sa 2 milyong mga negosyo. @Anchorage ay naglunsad ng compliant stablecoin services para sa mga banko sa labas ng US. Ang mga institusyon at regulador ay mabilis na pumapasok, at ang kanilang kailangan ay higit pa sa isang numero ng supply.
Gumamit kami ng bagong dataset ng stablecoin ng Dune—na nailikha sa pakikipag-ugnayan sa @SteakhouseFi—upang sagutin ang ilan sa mga tanong na ito. Narito ang mga natuklasan ng data.
Supply landscape
Sa 15 pinakamalaking stablecoin sa EVM, Solana, at Tron, ang buong dilusyon ng suplay ay umabot sa $304 bilyon noong Enero 2026, isang pagtaas ng 49% kumpara sa nakaraang taon. Ang USDT ni @tether ($197 bilyon) at ang USDC ni @circle ($73 bilyon) ay nananatiling nangunguna sa 89% ng merkado. Ayon sa chain, ang @ethereum ay may $176 bilyon (58%), ang Tron ay may $84 bilyon (28%), ang @solana ay may $15 bilyon (5%), at ang @BNBCHAIN ay may $13 bilyon (4%). Bagaman halos nagdobleng ang kabuuang suplay, ang distribusyon ng mga chain na ito ay hindi nagbago nang malaki sa loob ng isang taon.
Ngunit sa ilalim ng dalawang pinakamalaking stablecoin, ang 2025 ay ang taon ng mga tagapaghamon. Kumita ang USDS (@SkyEcosystem/MakerDAO) ng 376% hanggang sa $6.3 bilyon. Kumita ang PYUSD (@PayPal) ng 753% hanggang sa $2.8 bilyon. Lumakas ang RLUSD (@Ripple) mula sa $58 milyon patungo sa $1.1 bilyon, isang pagtaas ng 1,803%. Lumawak ang USDG ng 52 beses. Samantala, tumalon ang USD1 mula sa zero patungo sa $5.1 bilyon. Hindi lahat ng mga tagapaghamon ay umunlad sa parehong direksyon. Bumaba ang USD0 ng 66%, habang ang USDe ni @ethena, na nakamit ang higit sa tatlong beses na pagtaas mula sa kanyang peak noong Oktubre, ay natapos na may pagtaas ng 23% para sa buong taon. Gayunpaman, naganap na ang desisyon na paglalawak ng mga tagapaghamon sa ilalim ng USDT at USDC.
Sino ang may-ari nito
Maaaring sabihin ng karamihan sa mga dataset ng stablecoin ang kabuuang suplay. Dahil nagkakaisa ang aming dataset ang mga label ng address upang masuri ang balanse sa antas ng wallet, maaari naming sabihin kung sino ang may-ari nito.
Sa EVM at Solana, ang centralized exchanges (CEX) ay ang pinakamalaking kilalang kategorya, na may halagang $80 bilyon, mas mataas kaysa sa $58 bilyon noong isang taon na ang nakalipas. Ang pangunahing papel ng stablecoin ay patuloy na maging infrastruktura para sa pagtrato at pagkakaltas sa exchange. Ang mga malalaking wallet ay mayroong $39 bilyon. Ang halaga sa yield protocols ay halos nagdobleng, tumataas sa $9.3 bilyon, na nagpapakita ng paglago ng on-chain yield strategies. Ang mga address ng issuer—ang treasury at ang mint/burn contracts—tumataas ng 4.6 beses mula sa $2.2 bilyon hanggang sa $10.2 bilyon, na direktang nagpapakita kung gaano karaming bagong supply ang pumasok sa merkado.
Tungkol sa kalidad ng address tag: Ang 23% lamang ng suplay ang naka-store sa mga address na ganap na hindi kilala. Ito ay isang napakataas na rate ng pagkilala para sa chain-on data, at mahalaga ito para sa anumang nagtatangkang maunawaan kung saan talaga nakatira ang tunay na panganib ng stablecoin.
172 milyong tagapag-angkop, ngunit sobrang konsentrado
Hanggang Pebrero 2026, may 172 milyong magkakaibang address na nagtataglay ng kahit isang sa mga 15 na stablecoin na ito. Sa mga ito, ang USDT ay may 136 milyong address, ang USDC ay 36 milyon, at ang DAI ay 4.7 milyon. Ang mga stablecoin na ito ay may malawak na distribusyon: ang kanilang 10 pinakamalalaking wallet ay nagtataglay lamang ng 23–26% ng supply, at ang HHI (Herfindahl-Hirschman Index, isang pamantayang indikador ng ekonomikong konsentrasyon, kung saan ang 0 ay kumakatawan sa ganap na pagkakahati-hati at ang 1.0 ay kumakatawan sa isang tagapag-iyak) ay mas mababa sa 0.03.
Ang bawat iba pang stablecoin ay may sariling kuwento. Ang 10 pinakamalalaking wallet ay may 60–99% ng supply. Ang USDS, bagaman may $6.9 bilyon na流通量, ay 90% na nakasentro sa 10 na wallet (HHI 0.48). Ang 99% ng USDF ay nasa 10 pinakamalalaking wallet (HHI 0.54). Samantala, ang USD0 ay pinakamalala: ang 99% nito ay nasa 10 pinakamalalaking wallet, na may HHI na 0.84, na nagpapakita na halos pinamamahalaan ng isang o dalawang wallet ang supply kahit sa loob ng mga pinakamalaking holder.
Hindi ibig sabihin na may problema ang mga stablecoin na ito—ilan ay bago lang, at ilan naman ay may layunin ang mga institutional investor. Ngunit nangangahulugan ito na dapat mong iinterpret ang kanilang supply data nang iba't ibang paraan kaysa sa USDT o USDC. Ang konserntrasyon ang nagpapalakas sa panganib ng de-pegging, ang lalim ng liquidity, at nagpapasya kung ang “supply” ay nagpapakita ng natural na demand o ng pagkilos ng ilang malalaking participant lamang. Tanging kapag alam mo ang balanse ng bawat tagapagpanatili, hindi lamang ang kabuuang supply mula sa mga铸造/销毁 event, na maaaring magkaroon ng ganitong malalim na pagsusuri.
10.3 trilyon na dolyar ang naka-transfer noong Enero
Noong Enero 2026, ang volume ng pagpapadala ng stablecoin sa EVM, Solana, at @trondao ay umabot sa $10.3 trilyon, higit sa dalawang beses ang dami noong Enero 2025. Ang pagkakahati-hati ng data sa bawat chain ay nakakagulat at naiiba sa imahe ng supply: ang Base ay nangunguna sa $5.9 trilyon na volume ng pagpapadala, bagaman ang supply nito ay lamang $4.4 bilyon. Ang Ethereum ay $2.4 trilyon. Ang Tron ay $682 bilyon. Ang Solana ay $544 bilyon. Ang BNB Chain ay $406 bilyon.
Batay sa token, ang USDC ay dominanteng may transfer volume na $8.3 trilyon—halos limang beses ang dami ng $1.7 trilyon ng USDT—kahit na mas maliit ang supply nito ng 2.7 beses kaysa sa USDT. Mas mabilis ang bilis at kadalasan ng pag-transfer ng USDC kaysa sa USDT. Ang transfer volume ng DAI ay $138 bilyon, ang USDS ay $92 bilyon, at ang USD1 ay $43 bilyon.
Mahalaga na ang mga data ay pinanatili nang may malinaw na neutralidad. Ang dataset ay hindi na-filter sa harap batay sa isang nakakatigil na pag-unawa sa “totoong” ekonomikong aktibidad, kaya maaaring kasama sa kabuuang halaga ang mga paglipat na may kaugnayan sa arbitrage, mga robot, internal routing, o iba pang automated na pag-uugali. Hindi ito isinulat nang patuloy ang mga subhektibong paghuhusga, kundi layunin nito na ipakita ang obhetibong pananaw sa on-chain na aktibidad at bigyan ng kalayaan ang mga gumagamit na gamitin ang kanilang sariling mga filter—kung paano man ay nais nilang alisin ang volume na dinudulot ng mga robot, hiwalayin ang tunay na organic na paggamit, o tukuyin ang isang binagong sukat para sa paglipat na aktibidad.
Ano ang tunay na paggamit ng stablecoin?
Ito ang tamang lugar kung saan ang detalyadong pagkakaayos ng dataset ay lumalabas. Ang mga paglipat ay hindi na lamang inilalarawan bilang “volume” ng transaksyon, kundi hinahati sa iba’t ibang uri ng on-chain activity. Ito ang pagkakaiba sa pagitan ng “pagkakaalam lamang na may $10 trilyon ang nalipat” at “pag-unawa kung bakit ito nalipat”.
Mga detalye ng datos para sa Enero:
Mga imprastruktura ng merkado (pagtrato at likuididad sa DEX)
Magbigay ng liquidity sa DEX at mag-withdraw mula sa liquidity pools:5.9 trilyon na dolyar. Ito ang pinakamalaking iisang gamit, na nagpapakita ng papel ng stablecoin bilang pangunahing asset para sa market making sa chain.
DEX Exchange (Swaps):376 bilyong dolyar. Direktang aktibidad ng pagtinda sa mga automated market maker.
Ang mga kategoryang ito ay nagpapakita nang magkasama na ang mga stablecoin ay pangunahing naglalayong maging collateral para sa pagtratrade at infrastraktura ng likuididad. Kapansin-pansin na ang volume ng pagtratrade ay nakatuon samga gawain na dinisenyo ng insentibo (tulad ng liquidity mining at aktibong capital optimization), hindi sa purong pangangailangan sa pagtratrade.
Leverage at Capital Efficiency (Pagpapautang + Flash Loan)
Flash loans (borrow and repay):USD 1.3 trillion. Automated arbitrage and liquidation cycles.
Ang mga aktibidad sa pagpapautang—pagbibigay, pagpapautang, pagbabayad, at pagtarik:137 bilyong dolyar. Ang antas na ito ay nagpapakita ng maikling panahon na efisiyensiya ng kapital at structured credit sa chain.
Mga channel ng pagkakonekta (CEX at cross-chain bridge)
CEX Cash Flow—— Deposit (USD 224B), Withdrawal (USD 224B), Internal Transfer (USD 151B): Total USD 599B.
Deposit at at withdrawal sa cross-chain bridge:28 bilyong dolyar. Ang mga daloy ng pondo na ito ay nagpapakita na ang mga stablecoin ay naglalayong maging daan sa pagitan ng sentralisadong exchange at sa pagpapalitan sa iba’t ibang chain.
Layer of Issuer (Currency Operations)).
Operasyon ng tagapaglabas— Pagmumula (28 bilyong dolyar), Pagpapalabas (20 bilyong dolyar), Pagpapalit ng pagsasalig (23 bilyong dolyar), at iba pang gawain ng tagapaglabas: Kabuuan ng 106 bilyong dolyar. Halos limang beses ang nakaraang rekord na 42 bilyong dolyar noong isang taon ang nakalipas.
Yield protocol
Yield Protocol Activity:USD 2.7 billion. Ito ay isang mas maliit ngunit mahalagang segment sa estructura, na kaugnay ng structured strategies at on-chain asset management.
Sa kabuuan, 90% ng volume ng paglipat ay dumadaan sa mga nakikilalang kategorya ng aktibidad, na nagbibigay sa amin ng isang detalyadong pananaw kung paano gumagalaw ang mga stablecoin sa bawat antas ng blockchain tech stack.
Velocity of circulation: The same token, different worlds
Ang araw-araw na bilis ng pagdaloy (ang halaga ng transaksyon na hinati sa suplay) ay maaaring isa sa pinakamababaw na ginagamit na indikador sa pagsusuri ng stablecoin. Ibinabahagi nito ang antas kung gaano kahusay ang stablecoin ay ginagamit bilang midyum ng pagbabayad kumpara sa pagkakaroon nito lamang.
Sa mga token na aming analisado, ang USDC at USDT ay muli ay nangunguna, bagaman may iba’t ibang pagganap ang dalawa.
Ang USDC ay ang pinakamabilis na nakakalakbay sa L2 at Solana.Sa Base, ang araw-araw na median turnover rate ng USDC ay umabot sa 14 beses, isang nakakatutok na numero na idinudulot ng mataas na kalakalan sa DeFi. Sa Solana at Polygon, ang araw-araw na turnover rate nito ay nananatili sa paligid ng 1 beses. Kahit sa Ethereum, ang turnover rate ng USDC ay umabot sa 0.9 beses, na nangangahulugan na halos buong supply nito ay nakakalakbay araw-araw.
Ang USDT ay ang pinakamabilis na lumalakbay sa mga network ng BNB at Tron.Ang araw-araw na turnover rate ng USDT sa BNB Chain ay 1.4 beses, na nagpapakita ng aktibong pag-trade. Sa Tron, mas mababa ang turnover rate sa 0.3 beses, ngunit ito ay napakatindi at patuloy na stable araw-araw, na sumasalungat sa kanyang papel bilang pangunahing channel para sa cross-border payments. Gayunpaman, sa Ethereum, ang turnover rate ng USDT ay tanging 0.2 beses, kung saan ang suplay na higit sa $100 bilyon ay malaki ang bahagi na nasa estado ng walang gawain.
Ang paggalaw ng USDe at USDS ay mabagal, at ito ay partikular na disenyo ng mekanismo.Ang araw-araw na turnover ng USDe sa Ethereum ay lamang 0.09 beses, habang ang USDS ay 0.5 beses. Parehong disenyo bilang yield-bearing stablecoin: ang USDe ay karaniwang ipinapautang bilang sUSDe upang makakuha ng kita mula sa Delta-neutral funding rate strategy ng Ethena, samantalang ang USDS ay ipinapalagay sa Sky Savings Rate upang makakuha ng kita na ibinibigay ng protokolo. Kaya, malaking bahagi ng suplay ay nananatili sa savings contract, mga lending market tulad ng Aave, o structured yield cycles. Dito, ang mababang bilis ng paggalaw ay hindi isang defekto kundi isang katangian: ang mga asset na ito ay inheniyeriyang para makalikom ng kita, hindi para sa paggalaw.
Ang blockchain kung saan ito nasa ay mas mahalaga kaysa sa token mismo.Ang daily turnover ng PYUSD sa Solana ay 0.6x, higit sa apat na beses ang bilis nito kumpara sa Ethereum (0.1x). Parehong token, ganap na iba't ibang paggamit pattern, depende kung saan ito umiiral.
Ang supply at ang volume ng paglipat ay bawat isa ay nagkukuwento lamang ng bahagi ng kuwento. Ang bilis ng pagdaloy ang nag-uugnay sa kanila, isang solong indikador na nakakakuha ng: kung ang isang stablecoin sa isang partikular na chain ay gumagana bilang aktibong imprastruktura o kaya ay simpleng nagpapahinga bilang nakapirming pondo.
Beyond USD
Ang pag-aaral na ito ay nakatuon sa 15 mga dollar-denominated stablecoin, ngunit ang kompletong dataset ay mas malaki pa sa ganito. Ipinaglalaban nito ang higit sa 200 mga stablecoin na kumakatawan sa higit sa 20 mga fiat currency: Euro (17 mga token, supply na $990 milyon), Brazilian Real ($141 milyon), Yen ($13 milyon), at mga token na nakabase sa NGN (Nigerian Naira), KES (Kenyan Shilling), ZAR (South African Rand), TRY (Turkish Lira), IDR (Indonesian Rupiah), SGD (Singapore Dollar), atbp.
Ang kabuuang suplay ng mga non-dollar stablecoin ay kasalukuyang nasa $1.2 bilyon lamang, ngunit mayroon nang 59 mga token na available sa 6 kontinente, na kumakatawan sa halos 30% ng lahat ng token sa aming dataset. Ang infrastraktura para sa mga lokal na fiat stablecoin ay kasalukuyang binubuo sa chain, at ang data para sa pagsubaybay nito ay handa na.
Lang ang bahagi ng isda
Ang lahat ng nilalaman sa pagsusuring ito ay nagmula lamang sa ilang mga query sa isang solong dataset. Tiningnan namin ang 15 mga stablecoin at ilang pangunahing indikador, ngunit ang buong dataset ay kumakapal ng halos 200 mga stablecoin sa higit sa 30 mga blockchain.
Bukod sa malawak na sakop, ang nagpapakilala sa dataset na ito ay ang kanyang antas ng klasipikasyon. Bawat transaksyon ay na-mape sa kanyang on-chain trigger at kinlasipik sa isa sa siyam na kategorya ng aktibidad gamit ang isang deterministiko na framework ng prioridad. Bawat balanse ay nahahati ayon sa uri ng tagapagpanatili at may standardisadong sistema ng klasipikasyon sa lahat ng mga chain. Ang pagkakasama ng dalawa ay nagpapalit sa mga ingay na blockchain log sa isang structured at komparableng data—na nagpapakita ng mga pagbabago sa mekanismo, paggalaw ng kapital sa pagitan ng iba’t ibang lugar, panganib ng konsentrasyon, at mga pattern ng pakikilahok.
Ang detalyadong antas na ito ay nakakasagot sa mga tanong na hindi pa natin inilalabas: Anong mga wallet ang nagsisimula nang mag-imbak nito bago mag-launch ang isang bagong stablecoin sa exchange? Paano nagbabago ang konsentration ng mga tagapag-alaala ilang araw bago ang isang de-peg event? Ano ang mga flow ng pondo sa mga cross-chain bridge para sa mga stablecoin na naka-euro? Ano ang ugnayan sa pagitan ng mga pattern ng paggawa/pagpapalit ng issuer at presyur ng merkado? At marami pang ganito.
Ito ang uri ng dataset na disenyo para sa suporta sa institutional-level analysis, pagpapalabas ng mga研究报告, framework para sa risk modeling, compliance monitoring workflows, at executive dashboards. Deep na ang depth dito. Magsimula na sa paghahanap.