May-akda: Zhou, ChainCatcher
Marami ang naniniwala na ang crypto VC ay nasa dulo na.
Sa nakaraang sampung taon, ang mga crypto VC ay napakasamang magkakatulad—nagkakalat sa parehong mga sektor, nag-uulat ng parehong kuwento, at nag-aagawan ng parehong mga proyekto. Maaaring mukhang masigla, ngunit sa totoo lang, ang industriya ay mahina.
Ngunit ang nangyayari sa kasalukuyan ay maaaring isa sa pinakamalaking inaasahan mula noong ipinanganak ang industriya, dahil una kong beses ay mayroong tunay na pagkakahati-hati sa merkado.
Sa huling bahagi ng 2026 ng 2 , lumabas ang dalawang balita tungkol sa pagpupulong ng pondo.
Isang bahagi ay Dragonfly Capital ay natapos ang pagpupulong ng pondo ng kanilang ikaapat na yugto, na may sukat na 6.5 bilyong dolyar, na nakatuon sa mga direksyon tulad ng stablecoin, mga imprastruktura ng pondo sa blockchain, at tokenisasyon ng mga totoong aset.
Sa kabilang panig, ang Paradigm ay naghahanap ng pinakamataas na pagsasakop ng 15 bilyong dolyar para sa kanilang bagong pondo, na kabilang ang pag-invest mula sa crypto patungo sa mga unang teknolohiya tulad ng AI at robotika.
Kasama sa mga pinakamataas na venture capital sa industriya ng cryptocurrency, nasa parehong mababang siklo, bakit nagkaroon ng dalawang iba’t ibang landas?
Kung isasama mo rin ang a16z Crypto , mas interesante ang problema, dahil sa mga nakaraang araw ay naglalayon ang organisasyong ito na mag-antay ng $2 bilyon para sa kanilang ikalimang pondo.
Ang mga pondo na ito ay nagtatampok ng tatlong magkakaibang sagot na ibinigay ng mga VC sa industriya sa gitna ng mga hamon.
Tagal: Ang mahabang panahon na lohika ng a16z Crypto
Sa格局 ng pagpupulong ng crypto VC, ang a16z Crypto ay patuloy na nasa pinakadakilang posisyon. Ito ay ang pondo na nakatuon sa pag-invest sa crypto ng Andreessen Horowitz (a16z), na nakapag-raise ng apat na yugto mula noong 2013 na may kabuuang sukat na higit sa 76 bilyong dolyar, isa sa pinakamalaking crypto fund sa buong mundo.
Sa simula ng taong ito, ang a16z ay natapos ang pagsasama ng 150 bilyong dolyar sa isang bagong pagpapautang, na sumasaklaw sa iba’t ibang direksyon tulad ng imprastruktura, application layer, at growth fund, at isinama ang AI at ang krus ng cryptocurrency bilang isa sa mga mahalagang direksyon ng pag-invest.
Saabot ng Fortune magazine, ang a16z Crypto ay naglalayong mag-ikumpuni ng kanyang ikalimang pondo, na may layunin na makalikom ng halos $2 bilyon, at plano na matapos ang pag-ikumpuni bago ang unang kalahati ng 2026.
a16z Crypto partner Chris Dixon ay itinuturing ang blockchain bilang susunod na pangunahing imprastruktura ng internet, at naniniwala na ang cryptocurrency industry ay nasa gitna ng mahabang " foundational phase ", tulad ng papel tungkol sa neural networks noong 1943 sa pagkakabuo ng AI ngayon—ang tunay na pangunahing pagtanggap ay nangangailangan ng ilang dekada ng paghahanda.
Dixon ay nagpahayag na ang a16z Crypto ay nananatili sa 95% ng kanilang mga asset mula sa kanilang kasaysayang pag-invest, dahil sa risk capital, ang pinakamasamang desisyon ay ang pagbenta ng mga mataas na kalidad na asset nang sobrang maaga.
Ang taunang ulat sa industriya ng cryptocurrency na inilalabas ng koponan ay isang patuloy na mensahe sa mga investor: kahit na mababa ang merkado, patuloy kaming nagsusuri kung ano ang nangyayari sa industriyang ito.
Ang mga investor na tinutukoy ng a16z Crypto ay ang mga matatag na institusyonal na kapital at mga dating investor na may malalim na paniniwala sa buong industriya.
Para sa kanila, habang naniniwala pa sila sa kinabukasan ng cryptocurrency, ang a16z Crypto ay ang natural na pagpili.
Pagbabago: Ang financialization ng Dragonfly
Dragonfly ay itinatag noong 2018, nagsimula bilang isang early-stage crypto VC na nag-uugnay sa mga merkado ng Asya at Amerika. Ang laki ng unang pondo ay lamang 1 bilyon dolyar, at ang pinakamahalagang kahusayan noon ay ang geographical arbitrage capability ng mga co-founder na may saklaw sa parehong China at Amerika.
Mula noong 2019, ang Dragonfly ay nagsimulang umabot sa secondary market, nagsimula na sa pagpapamahala ng liquidity funds, at nagtatag ng sariling trading team. Maaari itong gamitin hindi lamang bilang tool para sa risk hedging, kundi pati na rin upang magbigay ng real-time market data para sa primary market investments, at maging isang suportadong pananaw sa paghuhusga ng mga proyekto.
Noong 2022, kinuha ng Dragonfly ang加密对冲基金 na Metastable, na itinatag ni Naval Ravikant noong 2014, at isinama ito sa ilalim nito, na nagresulta sa tatlong paralel na linya ng negosyo: Dragonfly Ventures (pagsisikap sa level 1), Dragonfly Liquid (mga estratehiya sa likuididad), at Metastable (hedge fund).
Ang pagkamatalino ng isang VC sa level 1, kasama ang kakayahan sa pagtrabaho sa secondary market, ay ang pinakamahalagang pagkakaiba ng Dragonfly mula sa mga pure level 1 crypto fund.
Ngunit ang pagbuo ng sistema na ito ay hindi nagyayari sa isang araw. Ang pagtatayo ng isang investment system na sumasaklaw sa primary at secondary market ay nangangahulugan ng pagbuo ng dalawang magkakaibang framework para sa pagdedesisyon, sistema ng risk management, at istruktura ng talento—— ang primary ay nangangailangan ng malalim na teknikal na paghuhusga sa mga early-stage project, samantalang ang secondary ay nangangailangan ng masusing quantitative na kakayahan sa mikrostruktura ng merkado.
Dragonfly ay dating naghingi ng mga posisyon sa labas kung saan ay malinaw na hinihingi ng mga kandidato na may propesyonal na kakayahan sa delta-neutral hedging, pagpapahalaga sa panganib ng inventory ng derivatives, atbp.; ang mga talentong ganito ay kakaunti na sa industriya ng cryptocurrency, at ang pagpapadala sa kanila mula sa tradisyonal na mga institusyong pinansyal ay nangangailangan ng mahabang panahon para makasadya.
Ang sistemang ito sa pagtinda ay ang hadlang na nakalikha ng Dragonfly sa pamamagitan ng maraming taon, at ang pinakamahirap kopyahin ng iba pang pondo.
Kasalukuyan, ang Dragonfly ay isang transaksyonal na institusyon na nasa parehong primary at secondary market, na may kabuuang pinamamahalaan na ari-arian na humigit-kumulang 40 bilyong dolyar, na may portfolio na kasama ang mga unicorn tulad ng Ethena, Polymarket, at Monad Labs.
Gayunpaman, sa likod nito ay isang hindi mabuting trend sa industriya.
<s2 Ayon sa RootData na naka-statistic，noong 2025 ang kabuuang pagsasakop sa crypto primary market ay 22.73 bilyong dolyar (na naka-exclude ang Post-IPO at debt financing), na tumataas ng 120.6% kumpara sa 2024; ngunit batay sa bilang ng mga transaksyon sa pagsasakop, mayroong 933 mga transaksyon sa pagsasakop sa buong taon, na bumaba ng 40.3% kumpara sa nakaraang taon, na naging pinakamababang antas sa loob ng limang taon, at ang bilang ng mga transaksyon sa pagsasakop bawat buwan ay halos mayroong isang direksyonal na pagbaba.
Kumakataas ang kabuuang pagsasalapi, ngunit bumababa ang bilang ng mga proyekto na nagkakaroon ng pagsasalapi, na nangangahulugan na kumikinabang ang pera at lumalaki ang pagkakataon para sa mga maliliit at medyo maagang proyekto.
Ang managing partner ng Dragonfly , Haseeb Qureshi , ay naniniwala na ang mga nakaraang eksperimento sa mga aplikasyon na pangkabuuang cryptocurrency at walang finansyal na katangian ay naipatotohanang mali ng merkado. Ang bagong pondo ay magiging nakatuon sa pagtaya sa stablecoin, DeFi , at mga serbisyo sa pagsasalin.
Sinabi niya na ang paglago ng mga bagong pag-invest tulad ng Ethena, Polymarket, Rain, at Mesh ay nagpapakita na ang "coverage ng cryptocurrency ay darating sa isang malaking paglago, at nais naming suportahan ang mga founder na nasa sentro".
Dragonfly Ang mga tagapag-ayos na tinutukoy nito ay ang mga institusyong pinansyal, mga tagapag-ayos na drivern ng pagtinda, at mga investor na may praktikal na pananaw sa cryptocurrency.
Hindi nila kailangan ang malaking pagsasalaysay na ang cryptocurrency ay magbabago sa mundo; ang tunay na likuididad at patuloy na kita mula sa pagtinda ang sagot na kanilang kailangan.
Dragonfly Ang susi sa path na ito ay ang pagtugon sa trend; patuloy na pinapalalim ng cryptocurrency industry ang kanyang financialization, at simple lang ito ay naging mas maaga kaysa sa iba upang gawin ang trend na ito bilang kanilang pangunahing kakayahan.
Breakthrough: Ang pananaw ng Paradigm
Paradigm ang kuwento ay magsisimula sa pagbabago ng isang set ng mga numero.
Noong 2021, ang Paradigm ay nakakuha ng $2.5 bilyon sa pagsasama-samang pondo, na nagtatag ng pinakamalaking talaan sa kasaysayan ng mga pondo sa cryptocurrency noong panahong iyon.
Sa taon na 2024, bumaba ang ikatlong pondo sa 8.5 bilyong dolyar.
Sa这一次, ang layunin ay 15 bilyong dolyar, na may sakop na pag-invest mula sa cryptocurrency patungo sa AI, robotika, at iba pang mga nakababagong teknolohiya.
Ang background ng Paradigm ay VC plus孵化, kung saan ang co-founder na Matt Huang ay galing sa Sequoia Capital at nagtatag ng isang startup sa machine learning noong 19 taong gulang na binili ng Twitter; samantalang ang isa pang co-founder, Fred Ehrsam, ay dating co-founder ng Coinbase.
Ang pangunahing lakas ng team ay ang kanilang pagkakaroon ng maagang pagkakakilanlan sa mga trend at pagpapahalaga sa teknikal na panganib, Matt Huang ay isang kasamahan ng Stripe na tagapagtatag Patrick Collison na sumasabing "Matapang, masinop, at mapagtiis siya—mga katangian na partikular na angkop para sa mga kumplikadong teknolohiya na may matagal na epekto."
Ang portfolio ni Paradigm ay naglalaman ng mga maagang protokolo tulad ng Uniswap at Coinbase, na nagtatag ng kanyang posisyon sa industriya.
Paradigm ay tinatawag din ng labas bilang " mas tulad ng isang pananaliksik at inhinyeriya organisasyon kaysa sa isang tradisyonal na VC"
Pagkatapos ng pagbagsak ng FTX, ginamit ng Paradigm ang tatlong taon para muling itayo. Ngunit ang kakulangan sa mga mataas-kalidad na maagang pagkakataon sa industriya ng cryptocurrency ay hindi pa rin lubos na nalutas, at para sa isang pondo na nagtataglay ng diin sa pagpapasya at kakayahang hubugin, ang kawalan ng magagandang proyekto na maitutulong ay isang mas pundamental na problema kaysa sa pagbaba ng market cap.
Kaya, Paradigm ang paglipat sa AI ay hindi isang pagsisimula na bigla.
Sa totoo lang, noong 2023, tinanggal nang tahimik ni Paradigm ang lahat ng mga pahayag na may kinalaman sa Web3 mula sa kanilang opisyal na website, at sumagot si Matt Huang nang sabihin niya na ang pag-unlad ng AI ay "sobrang interesante upang itago ang ", at ipinahiwatig niya na ang cryptocurrency at AI ay hindi isang zero-sum na kompetisyon, at magkakaroon sila ng maraming pagkakasundo. Noong simula ng taong ito, naglabas si Paradigm kasama si OpenAI ng EVMbench, isang benchmark tool na nagtatala kung kaya ng AI na makakilala at i-patch ang mga butas sa smart contract.
Ayon sa OECD, ang pag-invest sa larangan ng AI sa buong mundo ay umabot sa 2587 bilyong dolyar noong 2025, na bumubuo ng 61% ng kabuuang pag-invest sa VC sa buong mundo, habang noong 2022, ang proporsyon ay lamang 30%.
Gayunpaman, sa mas realistiko na antas, ang paglipat ng Paradigm patungo sa AI ay may mas struktural na mga dahilan.
Sa buong landscape ng pagpupulong ng mga VC sa cryptocurrency, ang a16z Crypto ay nananatiling nasa itaas bilang tagapagbigay ng matagalang pondo, habang ang Dragonfly ay ang pinakamalakas na mangangalakal sa sektor ng financialization.
Ang timog ng team ni Paradigm ay hindi maaaring kopyahin ang matagalang paniniwala ng a16z Crypto, ni hindi ito angkop para sa landas ng transaksyon na Dragonfly.
Nakakatukoy ang kanyang team DNA na kailangan niyang ipakita ang kuwento ng pagkakaisa at pagkakabigay-buhay, upang makakuha ng mga bagong pondo na hindi na interesado sa pure cryptocurrency, ngunit handa pa ring magtaya sa pagkakaisa ng teknolohiya sa iba’t ibang industriya.
Ito ang pangunahing dahilan kung bakit umiikot ang Paradigm, at ang tanging puwang para sa pagkakaiba nito.
Hack VC Management Partner Alexander Pack (dating mula sa Dragonfly Management Partner) ay nagsabi na ang KKR at ang Bain Capital ay naglipat mula sa pure private equity investment patungo sa credit at publicly traded stocks, habang ang a16z ay nagtatag ng mga pondo para sa iba’t ibang segment ng tech industry. Ang pagkilos ng Paradigm , tulad ng pangkabuuang trend ng industriya, ay nagpapakita na ang kompanya ay umuunlad at bumabalik sa mas malawak na tech sector.
Tatlong paradigma, tatlong pagtaya
Kapag isasama ang tatlong pondo, makikita mo ang malinaw na linya ng pagkakahati.
Sila ay sumagot sa iisang tanong: Sa panahon ng pagbaba sa industriya ng cryptocurrency, bakit ka pa umiiral bilang isang pondo?
a16z Crypto ang sagot ay ang sukat at paniniwala. Sapat na malaki upang lumampas sa mga siklo, sapat na malalim ang pag-aaral upang kumatawan sa industriya, at patuloy na ipapadala ang tiwala sa merkado.
Dragonfly ang sagot ay kakayahan at pagkakabukod-bukod. Pagsasakop sa pagpapalit ng cryptocurrency, paggamit ng kakayahan sa pagtrabaho upang kumpleto ang mga limitasyon ng primary market, at pagpapanatili ng aktibidad ng kapital sa panahon ng kakulangan ng mga proyekto.
Ang sagot ni Paradigm ay ang pagsasalaysay at paglalabas sa labas ng komunidad. Gamit ang bagong kuwento ng pagkakaisa ng AI at cryptocurrency, kumikita sila ng mga investor na hindi kayang abutin ng tradisyonal na mga VC sa cryptocurrency, at pinapalawak ang kanilang hangganan mula sa isang industriya patungo sa mas malaking alon ng teknolohikal na pagkakaisa.
Tatlong pondo, tatlong tugon. Walang uri ng modelo ang huling sagot, at walang uri ng modelo ang maaaring libreng kopyahin—— ano ang kwento na maipapakita, sa huli ay tinutukoy ng genetika ng tim.
Maaaring ito ang tanda ng pagiging matatag ng crypto VC—hindi na ang lahat ay nagmamadaling pumasok sa iisang daan, kundi bawat isa ay nakakahanap ng kanilang sariling daan. Ang isang homogenous na industriya ay mahina; kapag may lumalabas na iba’t ibang uri, tama lang na buhay ang merkado.