Odaily Planet Daily News: Ang加密研究机构 na Delphi Digital ay naglabas ng pinakabagong ulat na “How Far Can Saylor Stretch It”, na naglalathala ng sistematikong pagsusuri sa mekanismo ng pagpapalawak ng pondo ng Bitcoin (BTC) ng Strategy, at nagpapahiwatig na ang kanilang pagsasalapi ay papasok na sa yugto ng “mga pagbabawas sa marginal efficiency”.
Ipinapakita ng ulat na sa kasalukuyang sistema ng pagkumpok ng mga ari-arian na nakabatay sa Bitcoin, ang STRC ay naging pangunahing instrumento ng pagsasalapi para sa patuloy na pagbili ng BTC ng Strategy. Noong unang panahon, nakabatay ito sa malaking premium sa presyo ng mga bahagi ng MSTR (mNAV ay maraming beses ang halaga ng net value ng BTC) upang makamit ang positibong siklo na “paglalabas ay pagpapalaki,” ngunit habang bumaba ang pagtataya papunta sa halos 1.24 beses ang EV batay sa mNAV, ang epekto ng pagpapalaki ng BTC bawat bahagi mula sa karagdagang paglalabas ng karaniwang bahagi ay nasa malapit na punto ng pagkakapantay-pantay.
Samantala, bagaman ang convertible bond tool ay naglalarawan ng mahalagang papel sa nakaraang yugto, nakalikom na ito ng halos $8.2 bilyon sa pangunahing kapital at magkakaroon ng malaking presyur sa pagbabayad mula noong Setyembre 2027, na nagdudulot ng presyur sa pangmatagalang patuloy na pagkakaroon ng pagsasamantala.
Ang STRC ay nagbibigay ng patuloy na pinansyal na sanggunian para sa Strategy sa pamamagitan ng pagpapagawa ng monthly dividend na may taunang rate na halos 11.5% para sa mga investor na nakatuon sa kita. Gayunpaman, ang mekanismong ito ay nagdudulot din ng patuloy na obligasyon sa cash flow, kung saan bawat round ng pagsasapilit ay nagdaragdag sa mga asset na BTC habang nag-aakumula rin ng mga obligasyon sa dividend sa hinaharap.
Ang ulat ay nagteklar sa mga pangunahing senaryo ng panganib: Kung ang presyo ng BTC ay magpapalagi at hindi mababawi ang premium ng MSTR, maaaring ma-cancel ng “pangkalahatang pagkakasira ng mga karapatan at obligasyon sa dividend” ang “kita mula sa pagpapautang para sa pagbili ng bitcoin” ng STRC. Bagaman ang halos $2.25 bilyon na kasaligan ng kumpanya ay sapat upang takpan ang $1 bilyon na presyon sa pagbabayad hanggang 2027, ang mas malaking struktura ng utang at dividend para sa 2028 ay patuloy pa ring nasa paglutas.
Dagdag pa, ang kasalukuyang limitasyon sa paglabas na $28.3 bilyon ng STRC ay naging kritikal na punto ng pagkakabigkas. Kapag maabot ang limitasyon, maaaring mabagal ang karagdagang kakayahan sa pagbili ng BTC, ngunit ang mga obligasyon sa dividend ay patuloy na magpapatakbo, na nagbabago sa pangkabuuang landas ng paglago ng BTC bawat share.