May-akda: Castle Labs
Nakapagsama ni: Jia Huan, ChainCatcher
Ang artikulong ito ay isang ekscerpt mula sa aming pananaliksik tungkol sa "financial treasuryization".
I-download ang buong ulat doon.
Pagsasaayos ng Vault
Ang seksyong ito ng ulat ay nagbibigay ng kuantitatibong pagsusuri sa landscape ng vault upang magbigay ng komprehensibong larawan ng sektor at ang kanyang pag-unlad. Sinusuri namin ang ecosystem ayon sa kategorya, at sinusunod ang mga pagbabago sa TVL sa pagitan ng iba’t ibang vault at curator.
Nag-segment kami ng konentrasyon ng mga kurador at ibinigay ang pananaw sa mga pangunahing paggalaw ng pondo, pinahahalagahan ang mga struktural na pagbabago na nagtataglay ng treasury ng taong ito sa isang tiyak na konteksto.
Hindi dapat tingnan ang mga vault bilang isang iisang, komprehensibong merkado, kundi dapat isa-isang ihahalagahan batay sa kanilang iba’t ibang paraan ng implementasyon, bawat isa may iba’t ibang parameter, mga panganib, at tugon sa mga stress test. Ang aggregated na data ay nagbibigay lamang ng bahagyang imahe; kailangan ng mas detalyadong pananaw sa pagsusuri.
Bago nating simulan ang ating pagsusuri, mahalaga na tukuyin ang terminong "vault" bilang pundasyon ng ating metodolohiya.
Ang aming depinisyon ay batay sa deployment path. Ang Vault ay kategorya bilang "isang tool para sa mga user upang makakuha ng aktibong interest-bearing na mga estratehiya." Ang anumang asset na purong off-chain tool na nakapackaged sa aming pagsusuri ay inalis.
- Sumasail sa istandar ng Vault ang syrupUSDC ni Maple: ang mga user ay nagde-deposit ng stablecoin sa protokolo, na pagkatapos ay nagl-lend nito sa mga institutional borrower at nakakalap ng annualized returns sa pamamagitan ng credit activities na may kinalaman sa pag-iisyu ng mga token.
- Ang Lido stETH ay isang vault: ang mga user ay nag-deposit ng ETH, at ang protocol ay kumikita ng staking rewards, na ipinapamahagi sa pamamagitan ng rebase tokens. Ang Centrifuge JAAA ay isang vault: ang mga user ay kumikita ng AAA-rated CLO rewards sa pamamagitan ng isang tokenized wrapper na nagpapagawa ng returns sa kanilang credit positions.
- Ang BUIDL ng BlackRock, ayon sa definisyon na ito, ay hindi kabilang sa isang vault: ito ay isang direkta na paglabas ng token na nagpapakita ng 1:1 na hingi sa isang off-chain na pondo ng U.S. Treasury.
Ginamit namin ang pananaw na ito upang tukuyin ang walong structural na kategorya: lending vaults, liquid collateral, recollateralized collateral, risk curation vaults, vault infrastructure providers, yield optimizer RWA credit vaults, perpetual contract LP vaults, at options vaults.
Para sa mga layunin ng analisang ito, tinuturing namin ang mga risk curation vault bilang hiwalay na kategorya upang mas maunawaan ang kanilang dinamika at paglago.
Bago tayong magsimula sa bawat isa sa mga kategoryang ito, tingnan natin muna ang pangkalahatang pagganap ng vault.
Kasalukuyang kalagayan ng ekolohiya ng vault
Kabuuang TVL sa lahat ng mga tinukoy na kategorya ng vault ay umabot sa $120.4 bilyon, bumaba ng halos 50% mula sa peak na $241 bilyon noong Oktubre taong nakaraan. Ang pagsabog na trend pagkatapos ng peak noong Oktubre ay dinriver ng "October liquidation event," na nag-trigger ng cascading liquidation sa buong DeFi.
Dahil sa pagkakasabay, ang Vault TVL ay mas mataas kaysa sa kasalukuyang DeFi TVL (halos $86 bilyon). Halimbawa, ang mga protokolo ng liquidity staking tulad ng @LidoFinance ay naglabas ng stETH, isang rebase asset na kumakatawan sa yield ng staked ETH, na ginagamit bilang collateral sa mga lending protocol tulad ng @Aave at @Morpho.
Kung lumilipat tayo sa pag-aaral sa antas ng kategorya, nagbabago nang malaki ang pangkalahatang larawan. Ang mga kamakailang pangyayari ay nagdulot ng paglabas ng TVL at nagpahikayat sa isang mas malawak na pagsubok sa katotohanan sa buong industriya tungkol sa kaligtasan at pamamahala ng panganib (at sana ay isang pagbabago patungo sa isang pagkakaroon ng pagiging ligtas muna).
Ang mga kategorya tulad ng pagpapautang, liquid staking, at restaking ay pinakamalaki ang naapektuhan dahil may pinakamalaking eksposur sa on-chain assets at nagpapagalaw sa on-chain economy; habang ang RWA Vault, na walang eksposur sa mga crypto asset, ay patuloy na nagpakita ng hindi kaugnay na paglago.
Ang mga kategorya tulad ng options vaults ay naging peak noong Abril 2022 at nagtagal na mula noon. Ang mga vault na pinamumunuan ng risk curator ay nasugatan nang parehong paraan tulad ng iba pang pangunahing kategorya dahil sa "October liquidation event." Ang kanilang TVL ay naging peak sa huli ng Oktubre at bumaba pagkatapos ng pagkabagsak ng Stream Finance.
Ang tatlong insidente sa pagitan ng Oktubre 2025 at Mayo 2026 (ang Stream Finance, Resolv, at Kelp hacks) ay nagbibigay ng mabuting panahon para sa stress test, dahil ang mga pagbagsak/ekspluwitasyong ito ay may cascading effect sa buong DeFi ecosystem.
Sa chart sa ibaba, iniihighlight namin ang mga nakaraang TVL (TVL) na rekord para sa mga kategoryang ito sa panahong ito. Tulad na nabanggit, ang karamihan ay nagawa nang mahina, kung saan ang RWA Treasury lamang ang nagpakita ng 37.8% na pagtaas sa parehong panahon, habang ang iba pang kategorya ay naranasan ang malaking pagbaba.
Susunod, magpapatuloy tayo sa pagsusuri sa paglago ng bawat kategorya ng vault, na nakatuon sa mga kamakailang trend at pagbabago.
Loan Vault
Ang pagpapautang ay ang pinakamalaking kategorya ng vault, na kumakatawan sa malaking bahagi ng DeFi TVL. Noong nakaraang taon, may malawakang pagbabago patungo sa mga curated vault, na dinudulot ng mga produkto tulad ng Morpho, na nakatulong na palakasin ang trend na ito.
Sa Morpho, ang mga kurador ay maaaring lumikha ng kanilang sariling vaults na may eksposur sa maraming merkado at makapagpapagana ng returns para sa mga nagdeposito. Ang mga vaults na ito ay maaaring hawakan ng anumang provider, kabilang ang mga tradisyonal na institusyong pinansyal.
Ang bagong upgrade ng Vaults V2 ni Morpho ay nagbibigay ng mas maraming tampok sa mga kurador, kabilang ang kakayahang i-embed ang mga pinapayagang adapter upang makagawa ng kita mula sa maraming pinagkukunan, detalyadong mga kontrol sa panganib (tulad ng pagtatakda ng absolute o relative caps sa eksposur ng vault), built-in na mga kontrol sa KYC, at iba pang tampok.
Sa ilalim ng ganitong konteksto, ipinakilala rin ni Aave ang kanyang bersyon V4, na naglalaman ng arkitektura ng Spokes (ang spokes market) at isang pinagsamang liquidity hub. Ang Spokes ay nagtataguyod ng mas mapapalakas na functionality sa pamamagitan ng customizable na risk parameters, segregated na collateral types, at oracle configurations para sa bawat market.
Sa pagkakaiba sa modelo ng Morpho na may kurador, ang pamamahala ng Aave ay kailangan pa rin ng pagsusuri at pagtanggap sa pagpapatupad ng mga Spokes, habang ang Morpho ay permissionless. Ito ay nagpapakita ng paglipat ng Aave mula sa monolitikong pagpapautang patungo sa modular na pagpapautang.
Ang curator model ay nagbigay-daan sa Morpho na makalikom ng higit sa $7.5 bilyon sa TVL sa Ethereum mainnet at Base. Ang Base ay naging malaking kontribyutor sa paglago ng Morpho, tumataas mula sa $604 milyon patungo sa higit sa $2.8 bilyon.
Ipinapakita nito ang lakas ng mga pagkakasundo sa distribusyon na tinatarget ng Morpho, tulad ng kanyang kolaborasyon kay Coinbase: kasalukuyan, halos 40% ng TVL sa termino ng USD ay cbBTC, habang naging tulong ito sa pagpapadala ng higit sa $1 bilyon sa mga loan para sa mga user ng Coinbase.
Sa tugon sa pagkakaroon ng product-market fit (PMF) ng curator model sa mga institusyonal na investor, ang Aave ay kumikilos sa larangan ng institusyonal kasama ang Horizon, na nakalikom ng higit sa $350 milyon sa TVL mula pa noong paglunsad nito.
Dagdag pa, ang Aave ay nagsagawa ng maraming pagbabago sa nakaraang ilang buwan, kabilang ang pag-alis ng mga service provider tulad ng BGD at ACI mula sa Aave Labs, at ang pagpapahayag at pagpapayag sa "Aave will Win" framework, na nagdudulot ng lahat ng kita mula sa iba’t ibang produkto ng Aave sa mga tagapagmaneho ng token.
Hindi nagdulot ng malaking direkta epekto ang mga pangyayaring ito sa mga gumagamit ng Aave. Ang tanging epekto ay sa pagganap ng presyo ng token na Aave, ngunit nagbago ang sitwasyon dahil sa bagong pag-atake sa KelpDAO: nawala ang Aave ng higit sa $12 bilyon sa TVL, na nagdulot ng pagkakapareho nito sa kanyang kalaban na Morpho sa halaga ng TVL.
Ang ratio ng Aave TVL sa Morpho TVL ay dating nasa pagitan ng 5 at 6, ngunit dahil sa event na ito, bumaba na ito sa ilalim ng 2.
Ang @sparkdotfi ay bahagi ng Sky ecosystem at isa sa mga lending protocol na naging pinakamalaking benepisyaryo mula sa pagdating ng pondo pagkatapos ng rsETH hack.
Ipapakita ng sumusunod na diagram ang pagbabago ng TVL para sa protokol na ito:
Pinakamahalaga, ang suplay ng bitcoin ay halos tumatlong beses, ang pagpapautang ng stablecoin ay tumataas ng 78% hanggang $752 milyon habang ang paggamit ay nananatili sa mga mapamamahalaang limitasyon, at ang pagpapautang ng WETH ay tumataas ng 44.1% hanggang 325,000 WETH.
Ang unified liquidity layer ni @0xfluid ay nagdadala rin ng iba’t ibang diskarte sa disenyo ng likwididad, kung saan ang pagpapautang, pagpapahiram, at DEX ay nagbabahagi ng parehong pondo. Ang collateral ng user ay gumagawa bilang LPs (Liquidity Providers) sa Fluid DEX, kumikita ng mga bayarin sa transaksyon, habang ang mga pinahiram na pondo ay inilalagay bilang smart debt sa mga DEX pool, kumikita ng mga bayarin upang tugunan ang gastos sa interes sa pagpapahiram.
Isang iba pang interesanteng hakbang ng Fluid ay ang kanyang mga pagkakasundo sa mga protokolo tulad ng @JupiterExchange at @VenusProtocol, kung saan ito ay naglunsad ng mga produkto na white-label tulad ng JupLend (Solana) at Venus Flux (BSC), na ang TVL ay kasalukuyang umabot sa $926 milyon at $21 milyon, ayon sa pagkakasunod-sunod.
Nagmumula ito sa mas malawak na posisyon ng Fluid na magtatagpo sa mga pangunahing player sa iba’t ibang chain upang makakuha ng higit pang bahagi ng merkado, kung saan ang mga player ay magbabahagi ng mga bayarin kasama ang Fluid.
Mahalagang banggitin ang @kamino Vault, ang pangunahing lending stack sa Solana na may higit sa $1.6 bilyon na TVL. Nakuha ng protokolo ang malaking pag-unlad sa pamamagitan ng K-Lend model nito (ang Morpho equivalent sa Solana). Nagbigay ito ng pagkakataon kay Kamino na makipagtulungan sa mga nakaranas na kurador tulad ng Gauntlet at magtarget sa institutional integration.
Ang pinakamalaking vault sa platform ay kasalukuyang @SentoraHQ PYUSD, na may TVL na higit sa $219 milyon, habang ang pangalawang pinakamalaki ay ang RWA USDC vault ni RockawayX, na mayroon lamang $33 milyon, na nagpapakita na ang Kamino at ang Solana bilang kabuuan ay mayroon pa ring malaking puwang para sa paglago.
Pangako at Pagsisiguro muli ng Likwididad
Ang mga pagpapautang ng likwididad at pagpapautang muli ay bumubuo ng malaking bahagi ng TVL ng Vault, sa halagang $42.4 bilyon at $20.6 bilyon, ayon sa pagkakasunod-sunod.
Ang mga pangunahing participant sa liquidity staking ay ang Lido ($21.8 bilyon), Binance Staked ETH ($8.9 bilyon), @Rocket_Pool ($1.2 bilyon), at @Coinbase cbETH ($320 milyon).
Sa paglipas ng panahon, nanatili ang dominasyon ni Lido, na may isyu nitong asset, ang stETH, na nagtataglay ng mataas na composability sa loob ng DeFi. Gayunpaman, ang dominasyon ni Lido ay nagdadala rin ng panganib ng konsentrasyon. Nilawak nila ang kanilang linya ng produkto sa pamamagitan ng pagpapakilala sa Earn, isang aggregation layer na nagpapahintulot sa mga gumagamit na mag-deposit ng pera sa buong DeFi upang kumita ng yield. Gayunpaman, naapektuhan ng produkto na ito ang kanilang eksposur sa $rsETH matapos ang bagong hack sa Kelp DAO.
Lumaki ang Binance Staked ETH ng 121.8% mula noong nakaraang taon, gamit ang base ng mga user ng Binance.
Para sa iba pang mga protokolo at sa buong kategorya, ang paglago ay mabagal, sa gastos ng nabawasan ang kita mula sa collateral, na kasalukuyang nasa paligid ng 2.5%.
Sa kabilang banda, ang restaking at liquid restaking ay lumabas bilang isang kategorya upang pataasin ang yield na natatanggap mula sa liquid staking.
@KelpDAO, isang liquidity restaking protocol, ay na-hack at ang mas malawak na DeFi cascade na collapse ay nagpakita ng mga panganib sa composability na kaugnay ng mga asset na ito, na tinatanggap bilang collateral sa buong DeFi. Sa kaso na ito, mas isang vulnerability kaysa isang feature.
Ang mga pangunahing tagapag-ugnay sa restaking at liquid restaking ay ang @EigenCloud ($7.8 bilyon), @ether_fi ($5.7 bilyon), Kelp DAO ($1.6 bilyon), at Renzo ($167 milyon).
Ang mga produkto sa restaking tulad ng EigenCloud at EtherFi ay lumawak sa pagkakaroon ng higit pang mga serbisyo.
Ang pag-rebrand ng EigenCloud noong 2025 ay tumulong sa pagpapahalaga nito bilang ang AWS ng crypto world, na nagdudulot ng pag-unlad ng verifiable computing.
Ang EigenDA ay ang data availability layer ni Eigen, na ginagamit ng maraming L2 server, kabilang ang @megaeth, @Mantle_Official, at @Celo. Higit sa 1.8 TB ng data ang nailathala sa EigenDA, na nagbuo ng kabuuang gastos na halos $90,000.
Ang TVL ng EigenCloud, na denominado sa ETH, ay nanatiling stable sa matagal ng panahon, ngunit bumaba noong recent dahil sa Kelp hack habang ang mga user ay nagtataglay ng pera sa panahon ng kawalan ng katiyakan.
Kaugnay nito, ang EtherFi ay nagsagawa ng paglalawak sa isang bagong uri ng bangko (neobank), na may libu-libong aktibong tagapaggamit ng card na nag-spent ng halos $440 milyon sa kanilang mga produkto.
Dagdag pa, mayroon silang Liquid product (huwag kalimutan na ang EtherFi ay unang ipinakilala bilang isang liquidity staking protocol), na sumusuporta sa iba’t ibang estratehiya upang palakasin ang yield sa buong DeFi. Isa sa kanilang pinakamataas na ETH yield treasury ay may TVL na $177.5 milyon.
Risk Curation Vault
Ang mga vault na may kuradong panganib ay isa sa mga pinakamabilis na umuunlad na kategorya, na nagpapakita ng paglipat mula sa pribadong pagpapautang patungo sa modular na pagpapautang. Ang mga vault na ito, na iniaalok sa mga platform tulad ng Morpho, ay kumikita ng mga bayarin sa performans at pamamahala, katulad ng mga tradisyonal na pondo sa pananalapi, na naglalagay ng kapital ng mga user sa iba’t ibang estratehiya upang makapagbigay ng returns.
Ang kategoryang ito ay may TVL na humigit-kumulang $6.5 bilyon, kung saan 75% ay naka-imbak sa tatlong kurador: Sentora ($1.85 bilyon), @SteakhouseFi ($1.63 bilyon), at @gauntlet_xyz ($1.5 bilyon), na nagpapakita ng relatiwong kaunting kompetisyon sa kategoryang ito.
Ang mga kurador ng venture na ito ay nagtataglay ng mas mababang bayarin kaysa sa tradisyonal na mga hedge fund at venture capital fund, na karaniwang nagtataglay ng management fee (halos 1-2% ng kabuuang AUM) at performance fee (halos 10-20% ng napagkakitaang interes). Halimbawa, ang Steakhouse Financial, ang pinakamalaking kurador ayon sa kita, ay nagkakaroon ng $3 milyon sa annualized na kita sa $2.13 bilyon na AUM (isang annualized na rate ng bayarin na halos 0.14% ng kabuuang AUM).
Karaniwang pinapautang lamang ng mga kurador ang mga bayarin sa pagganap, at sa ilang kaso, mga bayarin sa administrasyon, ngunit mas mababa ito ngayon. Ito ay resulta ng kompetitibong paligid, kung saan nagkakaroon ng kompetisyon ang mga kurador upang magtawag ng pinakamababang bayarin upang atrahin ang pinakamalaking TVL (TVL).
Gayunpaman, ang mga kurador ng panganib ay nakatuon sa itaas, na may dominasyon na hinahati sa tatlong provider, na mas mabuti kaysa sa liquidity staking, kung saan malayo ang nangunguna si Lido.
Dagdag pa, ano ang ibig sabihin ng konentrasyong ito? Sinabi ng koponan ng Steakhouse, "Ang konentrasyon ay maaaring sumunod sa batas ng kapangyarihan na matatagpuan sa mga katumbas na tradisyonal na pamamahala ng ari-arian tulad ng ETF, kung saan ang karamihan sa AUM ay nakakonsentrado sa mga namamahala na nangunguna."
Hindi ito kailangang masama; ito ay nagpapakita ng epekto ng pagkakapare-pareho ng sukat at tiwala na nakokusenta sa mga pinakamataas na tagapamahala, na kumikita sa pamamagitan ng performance, saklaw ng produkto, at halaga ng bayarin.
Ang kahalagahan ng DeFi ay ang pagiging bukas ng arena. Maaaring pumasok at makipag-competisyon ang sinuman. Inaasahan namin na mananatili ang pinakamataas na antas ng konsern, habang magkakaroon ng malusog na pakikidigma at espasyo para sa pagkakaiba-iba sa mga gilid.
Susunod sa insidente ng Stream Finance, ang dinamika ng konentrasyon ay nagbago sa huling panahon. Bago iyon, ang MEV Capital at Re7 ay naging malaking representasyon, na umabot sa $1.49 bilyon at $830 milyon ayon sa pagkakasunod-sunod. Pagkatapos ay bumaba sila, at lumabas ang Sentora bilang pangalawang pinakamalaking kurator.
Dagdag pa, ang epekto sa mga risk curators pagkatapos ng KelpDAO hack ay malinaw, ngunit may ilang tagumpay, tulad ng @kpk_io (+159.6%) at Gauntlet (+42.7%), na nakaranas ng net positive inflows.
Para sa KPK, ang paglago ay nagmumula sa kanilang bagong ilunsad na Morpho V2 vault, na nakakakuha ng mga deposito mula sa ensdomains, CoWSwap, NexusMutual, at iba pa.
Nilinang nila ang kanilang risk management sa pamamagitan ng pag-integrate ng agent-driven automation para sa rebalancing at vault exits. Para sa Gauntlet, ang paglago ay nanggaling sa pagpapalawak ng kanilang BSC chain at ang kanilang partnership sa Lista DAO lending protocol, na nagdala ng mga bagong inflow ng pera.
Ayon kay Juan Pellicer ng Sentora, "Ang DeFi insurance ay nagsisiging maging tunay na bahagi ng institutional landscape. Ang kakayahang magbigay ng ekonomikong insurance ay nagbabago sa paraan kung paano kalkulahin ng mga treasury o asset manager ang mga bagay; kailangan nilang isama sa mga investment committee na ito ay isang structural unlocking."
Multi-strategy vault
Ang yield optimizers, bilang isang kategorya, ay umuunlad at nakakakita ng malaking pagsisimula ng mga bagong kalahok. Kasabay ng pagtaas ng bilang ng on-chain yield sources, ang optimization o aggregation models ay magiging mas mahusay na vault models, na nagbibigay ng pinakamabuting kabuuang return sa mga nagdeposito.
Ang mga protokolo tulad ng @Veda_labs ($1 bilyon), @upshift_fi ($380 milyon), at Fluid Lite Vault ($164 milyon) ang nangunguna sa kabuuang kategorya.
Ang bawat protokolo ay nag-aalok ng iba’t ibang modelo, ngunit ang layunin ay nananatiling pareho: upang mag-isama nang walang hadlang ang isang vault ng mga pinakamahusay na yield at magbigay sa mga tagapagdeposito ng pinakamabuting yield na available sa DeFi. Dahil sa patuloy na pagbaba ng merkado at isang panahon ng pagkabigat mula noong Oktubre, kasalukuyan itong mas mababa kaysa sa kanilang pinakamataas na antas.
Mas mabuti na tingnan ang mga provider tulad ng Veda at Upshift hindi lang bilang mga aggregator, kundi bilang imprastruktura para lumikha ng mga hiwalay na yield product. Gumagamit ang Upshift ng sarili nitong policy engine upang ipatupad ang mga patakaran sa pagsasang-ayon ng vault at siguraduhin ang mga katangian ng self-custody sa pamamagitan ng pagpapahintulot lamang sa mga deployment sa whitelisted na chains/protocols/tokens/smart contract calls.
Dagdag pa, mas maayos na kategoryahin ang Upshift bilang multi-strategy vault dahil ang vault nito ay nagbibigay ng eksposur sa buong DeFi strategy, kabilang ang pagpapautang, basis trading, carry trade, liquidity provision (LPing), RWA, at iba pa.
Ginagamit ng Veda ang modular na arkitektura, na naghihiwalay sa mga operasyon sa isang "boring" na vault na ang tanging layunin ay magtago ng mga asset, habang ang anumang espesyalisadong gawain ay ginagawa ng mga panlabas na module. Gumagamit ang protocol ng Merkle trees upang ipatupad ang mga pahintulot sa pamamagitan ng pag-whitelist ng mga partikular na vault operations.
Ang mga provider ng infrastruktura ay nagpapahintulot sa mga institusyon na magsimula sa isang solong integrasyon, mag-assign sa isang lending protocol, at magdagdag ng mas kumplikadong mga estratehiya habang lumalawak ang mga tawag sa produkto upang makamit mas mataas na yield at mas malalim na likwididad.
Mga iba pang produkto, tulad ng Fusion ($30 milyon) mula sa @ipor_io at GearboxProtocol ($29 milyon), ay naglilingkod din bilang mga layer para sa pag-optimize ng yield. Halimbawa, ang pangunahing layunin ng Fusion ay ang on-chain vault infrastructure, na nagpapahintulot sa mga independiyenteng entidad tulad ng curators at asset managers na bumuo at pamamahalaan ng mga yield strategy tulad ng leveraged revolving loans at carry trades.
Ang bawat Fusion vault ay may natatanging kurasyon, estratehiya, at alokasyon. Ang awtomatikong pagbuo sa antas ng estratehiya ay kasama ang iba’t ibang trigger para sa optimisasyon, pagpapanatili ng leverage, pamamahala sa panganib ng liquidation, routing, at iba pa.
Halimbawa, ito ay nagpapahintulot sa pagpalit kapag nagkakaroon ng negatibong spread, gamit ang flash loans para i-migrate ang leveraged position sa iba’t ibang merkado, o lumabas sa kaganapan ng panganib. Ayon sa koponan ng Fusion, “Mahalaga ang automation na ito noong huling krisis ng rsETH/Aave, nang ang IPOR DAO stETH circulating vault sa mainnet ay isa sa mga unang vault na lubos na pinagtigil ang eksposur sa Aave v3 core.”
Sa kabuuan, ang automation at pagpapatupad ay nagpapahintulot sa mga kurador na pamahalaan ang mga panganib nang mabilis kapag kailangan ng pinakamabilis na aksyon.
Sa lahat ng mga pondo na pinamamahalaan ng mga kasunduan, ang leveraged revolving loans ang pinakamalaki, na humigit-kumulang $80 milyon. Mas mataas ang bilang na ito dahil ang TVL ay hindi sapat na sukat para sa yield optimizers.
Sa halip, dapat suriin ang mga provider na ito batay sa kanilang mga ari-arian na pinag-uupahan (AUM), dahil sila ay nag-aalok ng pondo sa iba pang mga kasunduan, kaya ang kanilang TVL ay hindi nagpapakita ng totoong paglago.
Ang Gearbox ay naglagay ng vault architecture para sa mga pasibong mananalapi at aktibong borrower.
Sa kanyang core, ang protocol ay nagbibigay ng access sa leveraged o Delta-neutral na exposure para sa liquidity mining o mga estratehiya ng liquidity provision. Habang ang karamihan sa mga vault mechanism ay binubuo sa paligid ng curator asset management, ang Gearbox ay nakatuon sa risk management infrastructure ng mananalapi.
Ang mga borrower ay makakabuksan ng credit account upang makipag-ugnayan sa mga external protocol mula sa Gearbox habang nananatili ang mga pondo sa non-custodial state. Ang V3 ay naglalayong magdagdag ng policy-level firewall upang protektahan ang mga protocol sa kaso ng pagkabigo ng credit account o policy.
Sa kaso ng isang insidente, hindi sila makakapag-draw ng pera sa labas ng shared liquidity pool na nakalaan para sa kanila, kaya pinoprotektahan ang mga pasibong mananalapi mula sa kontagyon.
Kamakailan, inanunsyo rin ng kasunduan ang pagkakasentro sa RWA revolving loan vault.
RWA Vault
Nakamit ng RWA Vaults ang patuloy na paglago sa nakalipas na 5 taon, na may compound annual growth rate (CAGR) ng 231.3%, na nagpapakita ng tumataas na interes ng retail at institutional investors sa RWA yield exposure. Kahit pagkatapos ng bagong @ResolvLabs at Kelp exploits, nanatiling sticky ang kategorya ng RWA Vault at hindi naranasan ang malaking volatility dahil sa limitadong eksposura nito sa on-chain assets.
Ang pinakamalalaking player sa kategoryang ito ay ang @maplefinance ($2.1 bilyon), @centrifuge ($1.6 bilyon), @anemoycapital ($1.1 bilyon), @re ($263 milyon), at iba pa.
Nakaranas ng mabilis na paglago ang Maple Finance sa nakaraang taon, na tumataas ang TVL nito ng halos 10 beses mula sa simula ng 2025. Ang paglago na ito ay maaaring iugnay sa iba’t ibang salik, kabilang ang paglunsad ng Syrup, bilang bahagi ng pagbabago ng protokolo mula sa isang purong institusyonal na modelo.
Ang paglunsad na ito ay nagbubukas ng daan para sa mga produkto na nakatuon sa retail traffic, tulad ng syrupUSDC at syrupUSDT, na napakakomposable sa DeFi. Ang komposabilidad at malalim na likwididad ng DeFi ay nagpapahintulot sa mga asset na gamitin sa pamamagitan ng revolving lending protocols at i-integrate sa mga produkto tulad ng @pendle_fi, kaya nagpapalakas ito ng isang growth flywheel.
Bilang tugon sa pangangailangan ng produkto, ang platform ay mayroon ng kasalukuyang halos $1.7 bilyon sa aktibong loan. Ang mga loan na ito ay dominado ng USDC, na kumakatawan sa halos 75% ng kabuuang aktibong loan, sumunod ng USDT, na bumubuo sa natitira.
Kumita rin ang iba pang mga produkto. Halimbawa, pinapakilala ng Centrifuge ang sarili bilang isang protocol para sa private credit infrastructure. Ang kanilang pagkakasundo kay Anemoy ay nagresulta sa isang pool na may halagang $1.1 bilyon ng Treasury bonds na tumatakbo sa infrastructure ng Centrifuge. Pinili rin ng Coinbase ang Centrifuge bilang kanilang tokenization partner noong recent.
Ang mga produkto tulad ng Re ay dala ang mga panganib ng reinsurance sa blockchain, nagbibigay sa mga user ng mas malawak na pagkakataon sa mga real-world na return. Bukod dito, ang Upshift USDC vault ay nagbibigay ng mga loan sa mga institutional fund na may sobrang collateral, nagbibigay sa kanilang mga deposito ng eksposur sa institutional lending.
Sa kabuuan ng paglago sa DeFi, ang RWA ay nananatiling isang maliit na bahagi lamang ng on-chain na tokenized na halaga. Sa kasalukuyan, ang aktibong RWA DeFi TVL ay umabot sa halos 1/10 ng kabuuang halaga ng RWA.
Ang malaking pagkakaiba sa pagitan ng dalawang halagang ito ay dahil ang mga ari-arian na ito ay kabilang sa iba’t ibang kategorya, na lumalampas sa pangkalahatang pag-uugali para sa karaniwang mga ari-arian, dahil kasali rito ang mga panahon ng pagbabayad, pagtutugma, at mga isyu sa likwididad sa ilang mga kaso.
Para sa anumang asset na mag-scale sa DeFi, kailangan ng aktibong redemption at secondary liquidity, dahil maaaring kailanganin ng mga user na ibenta ang mga asset na ito upang mabawi ang kanilang liquidity, o sa kaso ng lending protocols, ipag-repay ng liquidators ang mga loan at ibenta ang mga asset malapit sa presyo ng token upang makakuha ng tubo. Gayunpaman, dahil sa lahat ng pagtatakda na ipinapataw ng RWA, mas mahirap makamit ang mga ito.
Dagdag pa, isa pang mahalagang bahagi ng flywheel ng paglago ng mga may kita na ari-arian tulad ng RWA ay ang pagsasalba ng loan.
Ang RWA revolving loans ay nagbaborrow ng stablecoin laban sa mga tokenized na Treasury bonds at paulit-ulit itong ilalagay sa yield treasury. Sa base Treasury yield ng 4-5%, at leverage ng 2-3x, maaaring makagawa ng returns na 7-12%, ngunit ito ay maaaring makamit lamang kung ang mga gastos sa pag-borrow ay mananatiling mababa (halos 1%).
Ang mga interes na rate ng stablecoin sa chain ay sobrang volatile at maaaring makapag-compress nang malaki sa spread na ito. Ang leverage na ginagamit upang maisagawa ang mga transaksyong ito ay nagpapalakas ng mga panganib sa liquidation at oracle, at nagsisipanatili ang estratehiya sa katatagan ng halaga ng RWA collateral. Bilang resulta, ang ilang RWA ay nag-settle sa T+1, habang ang iba ay nag-settle sa T+5, at ang mga isyu sa redemption ay dumadalo rin.
Upang lutasin ang problemang ito, mayroong ilang solusyon:
- ERC-7540: Naglalayong magdagdag ng asynchronous ERC-4626 vaults, na nagpapahintulot sa mga user na gamitin ang kanilang mga klaim para sa pagbabayad bilang likwididad habang ang mga panaon na ari-arian ay binabayaran off-chain. Ang Centrifuge ay isa sa mga pinakamalaking halimbawa ng ERC-7540 sa isang production environment, na nag-uugnay sa tensyon sa pagitan ng DeFi at tradisyonal na pagsasagawa ng T+ sa pamamagitan ng paggamit ng synchronous na pag-deposit at asynchronous na pagbabayad. Ang mga hybrid vault na ito ay naging template para sa anumang vault na may kinalaman sa off-chain assets.
- Securitize Vault Registrar: Ipinapapalit ng ERC na ito ang bawat investor sa kanilang pagkakakilanlan habang gumagamit ng RWA sa DeFi, upang siguraduhin na sumusunod ang protocol sa lahat ng regulasyon at kailangan para sa asset.
- Mga stream ng liquidation ng Redstone: Ginagawa nila ang RWA liquidation sa pamamagitan ng pagpapakilala ng auction-based liquidation at pagkonekta sa mga position na may KYC-verified na solvers na tatanggap ng mga underlying assets off-chain at mag-a-close ng position on-chain.
- Upshift Clear: Ipinapakilala ng Upshift ang kanilang bagong produkto kasama ang Superstate upang magbigay ng instant na pagpapalit ng RWA, na nagpapahintulot sa mga gumagamit na palitan ang kanilang RWA para sa USDC sa kasalukuyang ipinapahayag na presyo, may bayad sa pagpapalit na 5 basis points.
Isang iba pang protokolo sa kategoryang ito ay ang 3F, isang platform na gumagamit ng RWA sa-chain (@3f_xyz). Kasalukuyan itong may $7 milyon na TVL at tumutugon sa mga isyu ng RWA asset sa DeFi sa isang paraan na iba sa ibang solusyon.
Nagtatangka ito na palabasin ang iba’t ibang salik, kabilang ang mga facilitator ng tulay at mga integrador ng likwididad. Ang una ay nagbibigay ng likwididad sa unang pagkakataon upang kumpletoin ang eksposur na gustong tanggapin ng mga user sa kanilang pangunahing kapital.
Halimbawa, kung ang target na eksposur ng isang user ay $3 milyon at ang kanyang deposito ay $1 milyon, maaari niyang makuha ang natitirang $2 milyon na likwididad mula sa bridging facilitator, kaya naman i-leverage niya ang buong position nang 3x.
Kaparehong kapag nais ng isang user na isara ang kanyang position, ibinibigay ng facilitator ang kinakailangang likwididad upang malutas ang mga pagkakalat sa pagpapalit. Ang huli, ang liquidity aggregator, ay nagbibigay ng agad na likwididad kapag nais ng isang user na lumabas nang agad.
Kahit may mga facilitator ng pag-bridge, mayroon pa ring $1 milyon na deposito ng mga user na kailangang dumaraan sa buong proseso ng pag-redeem, at ang mga integrador na ito ay nagbibigay ng kailangang likwididad.
Ang parehong paraan ay nagmamaliwanag ng efisensiya mula sa merkado, tulad ng proseso ng paglilinis sa pagpapautang, kung saan ang aktibong mga participant sa chain ay nagpupuno ng mga kulang sa mga pagsasapilitang utang sa RWA upang makagawa ng kita.
Sa paglipas ng panahon, mas madaling iskalin ang ganitong sistema dahil bawat tagapaglahok ay nakikinabang sa proseso: ang mga recirculator ay nakakakuha ng malinis na paglabas, habang ang mga facilitator ay kumikita ng kita sa pamamagitan ng pagbibigay ng liquidity at pag-aalok ng mas mabilis na pagbabayad.
Tulad na nabanggit sa nakaraang seksyon, plano rin ng Gearbox na ilunsad ang "Retokenisation": isang tampok na nagpapahintulot sa infrastraktura na suportahan nang naka-native ang leveraged minting at redemption ng mga non-atomic na tokenized asset nang hindi kailangan ng secondary liquidity o pagkakaroon ng mga pagkakatigil sa redemption.
Sa praktika, ang mga kontrata ng Gearbox ay iintegradong may mga kontrata ng RWA issuer upang lumikha ng isang magkakasunod, komposableng sistema na nagpapahintulot sa RWA leverage nang direkta sa antas ng issuer, gawing pinakatangi lamang ang Gearbox bilang EVM protocol na nag-aalok ng native RWA leverage.
Perpetual Contract LP Vault
Ang mga kinatawang perpetual contract na LP treasuries ay kasama ang Jupiter Perps ($715 milyon), @HyperliquidX HLP ($396 milyon), @DriftProtocol ($256 milyon, bumaba pagkatapos ng recent hack), @GMX_IO ($242 milyon), at @Ostium ($51 milyon).
Ang JLP ni Jupiter ay nananatiling pinakamalaking perpetual vault sa termino ng TVL, ngunit nawala nang higit sa kalahati ng its value mula noong Oktubre ng nakaraan dahil sa mga liquidation events.
Mas mabuting pagpanatili ng halaga ang HLP, na bumaba ng 30% mula sa kanyang peak na $600 milyon noong Setyembre. Ang mga vault ng Hyperliquid ay nakaranas ng patuloy na pagbabago, karaniwang dulot ng floating yield ng kanilang HLP, naapektuhan ng kanilang istruktura at mga kondisyon sa merkado. Kaya, ang mga panahon ng mataas na yield ay taratáran ng kapital, habang ang mga panahon ng mababang yield o pagkawala ay nagdadala nito pabalik.
Noong Marso 2025, nangyari ang isang malaking pagkawala nang buksan ng isang trader ang malaking short position sa mga Jelly token, pagkatapos ay taray ang margin, na nag-trigger ng forced liquidation at nag-udyok sa HLP na kunin ang position.
Ang ganitong mga pagkawala sa vault ay naglikha ng structural bias sa mga depositor, na karaniwang kategorya ang HLP bilang isang mataas na panganib na vault. Gayunpaman, binawasan ng Hyperliquid ang leverage na pinapayagan para sa uri ng token na ito upang maiwasan ang ganitong sitwasyon, kaya pinataas ang mga pagkawala.
Ang mga produkto tulad ng Ostium OLP ay nag-aalok ng eksposur sa perpetual contract na RWA at nagbibigay ng yield sa kanilang mga user sa iba’t ibang konfigurasyon, ngunit bumaba ang kanilang TVL ng halos 50% mula sa kanilang peak. Ang pagbaba na ito ay resulta ng mas malawak na pagbabago sa merkado at ang Ostium yield cycle.
Dagdag pa, ipinakilala ng Ostium ang isang pagbabago sa arkitektura na ginagawa ang OLP bilang priority tier at intraday settlement layer na hindi nagtatanggap ng pangunahing panganib. Ito ay kabaligtaran ng HLP model: ang mga depositor na dating naghahanap ng directional exposure na ibinibigay ng OLP ay maaaring umalis, ngunit sa bagong model na ito, naging passive source ng kita ito para sa mga depositor na may mas mababang panganib.
Options Vault
Ang mga DeFi Options Vaults (DOV) bilang isang kategorya ay unti-unting nawala sa pagkakaroon, na naging pinakamataas noong 2022. Ang DOV ay nagtataguyod ng pagkakaroon sa mga estratehiya tulad ng covered call options at cash-collateralized put options, ngunit kulang sa capital efficiency, riskilyo, at tumanggap ng patuloy na bumababang audience habang ang mga user ng crypto ay mas nalalayong sa perpetual contracts. Gayunpaman, ang mga Options Vaults ay kumikinabang na at nagpapalakas ng kanilang mga use case, kahit pa para sa mas may-alam na mga user.
Hindi na umiiral ang mga options vault sa lumang anyo. Sa halip, may iba’t ibang arkitektura sila, mas user-friendly, at ipinapadala sa pamamagitan ng mga produkto tulad ng @DeriveXYZ at @ryskfinance. Ngayon, ginagawa ang mga options vault sa pamamagitan ng isang Request for Quotation (RFQ) system, kung saan ang mga market makers ang nagpapaproseso ng data sa background.
Ang Derive ay isang exchange para sa mga opsyon at perpetual contract na nakaranas ng mabilis na paglago mula pa noong paglunsad ng V2 noong Marso 2025, dahil sa pagpapalawak ng mga tampok tulad ng paggamit ng CLOB at ang pagpapagana ng mga tampok na institutional-grade tulad ng over-the-counter custody at suporta sa maraming uri ng collateral, na nag-handle ng $12 bilyon at $16 bilyon sa trading volume ng perpetual contract at opsyon, ayon sa pagkakasunod-sunod.
May aktibong vaults ang Derive V1 na nagbibigay ng eksposur sa iba’t ibang opsyon ng estratehiya at naglalikha ng Delta-neutral na position para sa kanilang mga deposito upang maksimisahin ang taunang kita. Ang mga vault na ito ay kasalukuyang may halagang humigit-kumulang $2.4 milyon sa TVL.
Sa kabilang banda, ang mga produkto tulad ng Rysk ay nag-aalok ng pagkakataon sa mga retail investor sa pamamagitan ng covered call options at cash-backed put options. Ipinakilala sa Hyperliquid, na nakatuon sa covered call options sa HYPE, mayroon ito ng kasalukuyang halagang $56 milyon sa TVL at nalalayong $975 milyon sa notional options trading volume.
Bukod dito, ibinibigay nila ang Rysk Premium, isang pangunahing produkto na disenyo bilang isang vault para sa mga matalinong nag-aalok, na nagpapalabas ng mga pondo sa iba’t ibang options strategy at nagpapagawa ng patuloy na returns para sa mga nagdeposito.
Ang bagong implementasyon ng vault ay nakatuon sa paglutas ng ilan sa mga isyu na umiiral sa umiiral na produkto. Ang mga isyung ito ay kasama ang mahinang disenyo ng estratehiya na may panahon na ganoon kalimita ang 7 araw; pagpapatupad ng mga transaksyon sa mga fixed na interval, na nagtataguyod ng mga pagkakataon para sa front-running; at isang customizable na disenyo na nagpapahintulot sa mga user na i-align ang kanilang laki, Strike Price, o expiration date.
Ang mga provider ng options vault ay mas nakatuon na sa mga trend ng merkado at nauunawaan kung aling mga asset ang dapat ilista upang makapag-angkat sa mga bagong pagkakataon sa mga asset na nagdadala ng interes.
Original Link
May-akda: ChainCatcher
Ang mga opinyon ay nanggagaling sa may-akda ng kolumn at hindi nagpapakita ng PANews.
Hindi ito tulong sa pag-invest.
Source ng imahe: ChainCatcher. Kung may anumang paglabag, mangyaring makipag-ugnayan sa may-akda para sa pag-alis.