Ang mga kumpanya ng crypto treasury ay nag-raise ng $15B sa pamamagitan ng equity deals upang bumili ng bitcoin

May isang playbook sa crypto corporate finance na ganito: mag-raise ng pera sa pamamagitan ng agresibong equity deals, gamitin ang pera para bumili ng Bitcoin, panatilihin ang pagtaas ng presyo ng stock habang tumataas ang Bitcoin, ulitin. Nagsuot ng magandang resulta ito para sa Strategy, dating MicroStrategy, na ngayon ay may hawak na higit sa 650,000 BTC. Noong Abril 2025, higit sa 40 na digital asset treasury companies ang nakapag-raise ng higit sa $15 bilyon sa pamamagitan ng private investments in public equity, kilala bilang PIPEs. At halos 80% sa mga kumpanyang ito ay ngayon ay nakikibahagi sa ilalim ng kanilang net asset value, may ilan na may discount na hihigit sa 90%.

Narito kung paano karaniwang gumagana ang mga deal na ito. Isang pampublikong kumpanya ay nagbebenta ng mga aksyon, madalas na may diskwento, sa mga institusyonal na investor sa pamamagitan ng PIPE. Kinukuha ng kumpanya ang pera at bumibili ng bitcoin o iba pang mga digital asset. Hindi lang ang PIPE ang tanging kasangkapan sa kagamitan. Ang mga pag-aalok na “at-the-market” (ATM), kung saan ang mga kumpanya ay nagbebenta ng mga aksyon diretso sa open market sa kasalukuyang presyo, at ang convertible notes, na mga instrumento ng utang na maaaring i-convert sa equity sa hinaharap, ay kumpleto ang trigonometriya ng pagsasapalaran. Lahat ng tatlo ay may karaniwang katangian: sila ay nagdudulot ng dilusyon sa mga umiiral na shareholder.

Ang KindlyMD, na pagkatapos ay nag-merge sa Nakamoto Holdings, ay nag-aalok ng isang kaso na nagpapakita kung paano ito maaaring magsira. Ang kumpanya ay nakapag-ani ng halos $763 milyon noong 2025, na higit sa $540 milyon ay galing sa PIPEs lamang. Ang resulta ay ang pagbaba ng presyo ng mga aksyon ng hanggang 60%, na dulot lalo na ng mga alala tungkol sa dilusyon.

Sa huling bahagi ng 2025, isinulat ang isang malaking pagbaba sa premium ng NAV sa buong sektor. Kapag humigit-kumulang 80% ng mga kumpanya ng digital asset treasury ay nakikibili sa ilalim ng halaga ng kanilang mga nakapag-iisang ari-arian, bumubuo na ang math. Ang paglabas ng mga bagong bahagi sa presyo na mas mababa kaysa sa NAV upang bumili ng karagdagang crypto ay talagang nagpapababa sa halaga para sa mga umiiral na shareholder kaysa maglikha nito.

Dahil sa pagiging sobra-sobra ng mga estratehiya ng treasury na nakatuon sa bitcoin, dumadami ang mga kumpanya na nagsisimula na mag-diversify sa mga alternatibong token. Ang ethereum, solana, at iba pang mas maliit na token ay ngayon ay lumalabas sa mga balance sheet ng korporasyon na pinapagana ng pagpapalabas ng equity. Isang kumpanya na nag-iissue ng mga share upang bumili ng SOL o isang fringe token ay praktikal na humihingi sa mga shareholder na tanggapin ang pinapalakas na panganib sa parehong dulo: ang equity ay dilutibo, at ang asset na binibili ay maaaring mag-iba ng 20% sa isang araw nang walang hirap.

Ang pagmamasid sa regulasyon ay lumalalim sa mga istratehiyang ito sa kaharian. Ang posibleng pagkakasala sa pagkakasundo na nauugnay sa panahon at pagpapahayag ng malalaking pagbili ng crypto ay nagdulot ng atensyon mula sa mga regulador. Kapag isang kumpanya ay nagpapahayag ng isang PIPE deal at samantala ay nagpapatupad ng malalaking pagbili ng token, ang impormasyong asimetriya sa pagitan ng mga loob at publikong shareholder ay naging totoong pag-aalala.

Para sa mga investor na nag-e-evaluate ng mga crypto treasury stocks, ang pangunahing sukat na dapat paniwalaan ay ang NAV premium o discount. Ang isang kumpanya na bumebenta sa 50% discount kumpara sa crypto sa kanyang balance sheet ay nagsasabi ng isang mahalagang bagay: ang merkado ay hindi naniniwala na ang pamamahala ay nagdaragdag ng halaga sa pamamagitan ng proseso ng equity-to-crypto conversion.