Nawawala ang mga Crypto Native Assets habang tumataas ang mga Perpetual Contract

Maaari mong marinig kahit saan, ang cryptocurrency industry ay nasa panahon ng pagbabago.

Sa nakaraang sampung taon, ang pinakamahalagang kakayahan sa crypto space ay ang pagpapalabas ng mga asset. Maglabas ng isang chain, isang coin, isang governance token, isang economic model, at gamitin ang narrative, airdrop, liquidity incentives, at community consensus upang ilabas ito sa merkado, tulad ng isang palabas na “pass the drum.”

Naniniwala kami na ang blockchain ay magiging batayan ng isang bagong sistema ng mga asset: bagong pera, bagong financial protocol, bagong game assets, bagong social network, at kahit bagong anyo ng organisasyon.

Ngayon, ang mga native asset na ito ay patungo sa pagkamatay na mabagal, na ginagawa ang bawat pagpapakilala bilang pagtatangka laban sa isang sasakyan.

Ang mga nakaraang asset na tumatanggap ng likuididad at atensyon ay ang US stocks, US bonds, ginto, krudo, index...

Nagbago ang pangunahing tauhan sa chain, walang interes sa native assets, malaki ang paggamit ng mapped assets.

Sa bawat bear market, may mga tao na nagsasabing “wala nang pag-asa sa ETH,” “hindi na binibili ang mga altcoin,” “hindi na naglalaro ang mga tao sa DeFi,” ngunit bakit mas desesperado ang 2000 dolyar na ETH kaysa sa dating 200 dolyar?

Dahil sa likod ng mga komento ay hindi na ang pag-usbong at pagbaba ng presyo o pagbabago ng mga kuwento ng sektor, kundi ang paglipat ng puno ng industriya, ang cryptocurrency industry ay mula sa dating “pabrika ng bagong asset” ay nagsisiging maging “global asset channel”.

Ang stablecoin ay ang pinakamaunang at pinakamatagumpay na halimbawa. Ang malawakang paggamit ng USDT at USDC ay hindi malinaw na ang cryptocurrency ay nagwagi sa dolyar, kundi ang crypto community ay nakahanap ng mas epektibong paraan upang ilipat ang dolyar sa blockchain.

Sa nakaraang mga dekada, maraming proyekto ang nagbigay ng pangako na “likhain ang bagong sistema ng pera,” ngunit ang mga stablecoin lamang ang ginamit nang malawakan ng mga user sa buong mundo. Dahil sa labas sa mga tao na nagtataya, ang karaniwang user ay hindi nagmamadali na hanapin ang isang bagong pandaigdigang pera; sila ay naghahanap lang kung paano mas mabilis, mas mura, at mas malaya sa limitasyon ng oras at lokasyon ang dolyar.

Pag-isipang mabuti, nauna nang ipaglalaban ang kapalaran ng mga native crypto asset.

Ang kakayahan ng blockchain na matiyak sa malawakang saklaw ay hindi ang pag-iingat ng halaga, hindi ang pamamahala, ni kahit anong komplikadong financial innovation, kundi ang orihinal na peer-to-peer transfer at global settlement, Mabuhay ang Nakamoto.

Natuklasan na ang iba pang mga coin ay hindi nagiging efektibong medium ng pag-iimbak ng halaga; ang mga asset na ito ay may malaking volatility, mababang cash flow, malabo ang governance rights, at ang kanilang demand ay ganap na nagmumula sa spekulasyon.

Sa pag-uulit-ulit, bumabalik ang pamilihan sa pangunahing paggamit ng blockchain: pagpapadala, pagkakaltas, transaksyon sa ibang bansa, pagsisiguro, at pagbebenta.

Ang kahinaan ng mga native asset ng crypto space, o ang mga山寨币, ay naging malinaw sa loob ng lohikang ito.

Kapag dumating ang mga pondo na naghahanap ng mabilis na kita, sinusuri namin ang mga asset sa loob ng crypto space at pumipili ng isang magandang pagkakataon para mag-solo. Ibinabawas ng public chain ang TPS, ang DeFi ay ibinabawas ang TVL, at ang Meme ay ibinabawas ang komunidad na init. Lahat ay nasa iisang pool ng kuwento, at walang maraming real-world na puntos ng pagkakapareho; may espasyo para sa imahinasyon ang bawat kuwento, at kung sapat na malaki ang packaging, maaaring ma-advance ang valuation ng isang bagong Token para sa sampung taon.

Ngayon, ang loob na kuwento ay napupunta sa wala, habang ang epekto ng kayamanan sa labas ay nasa lahat ng dako, at hindi na makakatulong ang pagtatago ng mga tenga.

Sa isang panig, ang mga real na ari-arian tulad ng US stocks, ginto, at langis ay nakalagay sa iisang chain-based trading interface; sa kabilang panig, ang AI ay pumasok sa buhay ng lahat nang paraang tila sci-fi na naging totoo.

Noong nakaraan, ang pinakamalakas sa crypto ay ang pagpapaliwanag ng kinabukasan, at nakakakuha ng premium sa valuation sa pamamagitan ng “pakinggan ng kinabukasan”—ang pagpapaliwanag ng mga bagong network, bagong financial, bagong organisasyon, at bagong relasyon sa produksyon. Ngunit matapos ang maraming taon, ang kuwento ay nanatili sa whitepaper, roadmap, balita tungkol sa pagsasalapi, at presyo ng token. Samantala, ang AI, sa labas ng malakas na kuwento, ay naging isang tool na maaaring i-on agad sa bawat computer at cellphone.

Kahit na dati ay sapat na ang isang altcoin na magbigay ng mas kapani-paniwala kuwento kaysa sa isa pang altcoin, ngayon ay kailangan nito na harapin ang dalawang uri ng laban mula sa labas: ang isa ay mga tradisyonal na asset na may tunay na cash flow, suporta ng assets, at pandaigdigang sistema ng pagtukoy ng presyo; at ang isa pa ay mga bagong teknolohiya sa panahon na may parehong kuwento para sa kinabukasan at praktikal na produkto na may AI.

Ang mga junk coin na walang kita, walang demand, at walang pagkuha ng halaga ay tila nagkakaroon ng malaking pagkakaiba kung ihahambing sa NVIDIA, Micron, crude oil, at AI applications.

Dapat ding tingnan ang “problem ng Ethereum” na madalas pag-usapan sa nakaraan sa loob ng framework na ito.

Hindi lang ang Ethereum ang nagdadasal sa maikling panahon sa mga ruta at likuididad, kundi ang kanyang dating kinatawang “mundo ng native asset” ay napatay na.

Samantalang ang mga tradisyonal na mapped na asset ay pumasok sa blockchain, ang AI ay nagmamay-ari ng global na teknolohikal na kuwento.

Ang Ethereum ay patuloy na isang mahalagang imprastruktura para sa on-chain finance at paglalabas ng mga aset, ngunit dahil sa pagkawala ng paniniwala sa "native crypto ecosystem" at sa kanyang mundo, ang kakayahan ng ETH na makakuha ng halaga mula sa ecosystem ay napakalakas. Maaari ang mga user na magbayad sa Base, mag-trade sa Arbitrum, ilipat ang kanilang mga aset sa pagitan ng mga Rollup, o mag-trade ng US stocks sa chain, ngunit hindi kailangan nilang magkaroon ng ETH dahil dito.

Kasalungat din sa DeFi. Ang orihinal na malaking kuwento nito ay ang pagbuo muli ng sistema ng finansya, ngunit hindi marami ang mga pangangailangang napanatili.

Hindi kailangan ng mga user ang buong set ng blockchain banking; kailangan nila ang mas muraang pagpapadala ng dolyar, mas mabilis na pag-settle, mas malalim na likwididad, at pagkakataon na mag-trade sa volatility. Ang pautang, DEX, at yield aggregation ay patuloy na umiiral, ngunit patuloy na naging bahagi ng imprastruktura, at mahirap nang mag-isa na magbigay ng imahinasyon sa industriya; ang kuwento ng financial LEGO ay naging pamana ng nakaraang cycle.

Dapat tanggapin ng crypto community na ang chain-based finance ay hindi kailangang muli pang mag-imbento ng NVIDIA, at hindi rin kailangang muli pang mag-imbento ng dolyar, at naturally, wala rin tayong kakayahan para gawin iyon.

Kailangan lang nating gawin ang mga ari-arian na ito ay maaaring i-transfer, itransaksyon, i-mortgage, i-short, i-leverage, at i-combine sa mga bagong financial structures.

Kaya ang pagsasabi na patay na ang crypto market, ay tumutukoy sa panahon na nag-iisa ang paglago ng native assets na nawala na.

Wala nang sinasabi tungkol sa pagbabago ng cryptocurrency industry sa tradisyonal na pampalapi, ngayon ay nakatuon ang mga propesyonal sa pagbibigay ng bagong transmission layer sa tradisyonal na pampalapi. Ang US stocks ay mananatiling US stocks, ngunit sa pamamagitan ng bagong imprastruktura, maaari itong magkaroon ng 24-orang pagtrabaho, global na likuididad, on-chain settlement, permissionless access, at composability—ang industriya ay buong-pusong nagpapagawa ng bagong API para sa lumang mundo.

Sa totoo lang, ang pagpapalabas ng US stocks sa blockchain, ang RWA, at ang on-chain perpetual contracts ay hindi bagong bagay.

Hindi ito unang beses na isinip na ilipat ang tradisyonal na mga ari-arian sa blockchain, o unang beses na isinip na gamitin ang perpetual contracts para tradein ang lahat.

Ilang taon na ang nakalipas, mayroon nang maraming Perp DEX sa merkado, mayroon nang synthetic assets, mayroon nang on-chain stocks, at mayroon nang mga proyekto na nagsubok na ilipat ang tradisyonal na mga asset sa blockchain. Kapag titingin sa disenyo ng ilang mga maagang protokolo, makikita mo na ang kanilang mga pangunahing mekanismo ay walang malaking pagkakaiba sa mga pangunahing mekanismo ng maraming mga paborito ngayon.

Ito ang dahilan kung bakit ang ilang mga matatayog na manlalaro ay nagtataglay ng pagkakaroon ng Hyperliquid at nawawalan ng pagkakataon, at ang patuloy na pagkakaroon ni Kyle Samani sa Hyperliquid ay isang malinaw na halimbawa.

Hindi niya hindi nakikita ito, kundi nakikita niya ito nang sobrang maaga at sobrang marami, hanggang sa nagkaron na siya ng pagod. Limang taon, walong taon na ang nakalipas o paunang panahon, marami na sa industriya ang sumubok na gumawa ng on-chain contract exchange, sumubok na gumawa ng decentralized derivatives, at sumubok na gumawa ng full-asset trading, ngunit lahat ay nabigo.

Kamakailan kong natagpuan ang artikulo ng Odaily natin noong 2020 tungkol sa Proyekto ng PerpDEX, talagang walang pagkakaiba sa kasalukuyang mekanismo.

Screenshot ng artikulo na 6 taon na ang nakalipas

Hindi sa direksyon ang problema, laging sa Timing.

Kahit na una ay may mahirap na karanasan, limitadong liquidity, at mas malaking panganib sa regulasyon, patuloy na sinundan ng Hyperliquid ang mga pagbabago at naging pinakamalaking tagapagmaneho, kaya ang mga susunod ay hindi makakamit ang kanilang antas.

Ang unang yugto ay ang CEX-ification ng on-chain Perp; ang pinakamalaking tagumpay ng Hyperliquid ay hindi ang paggawa ng isang bagong Perp DEX, kundi ang paggawa ng on-chain contract trading na hindi parang DeFi, kundi mas parang isang centralized exchange. Ang order book, low latency, API, referral commissions, ecosystem front-ends, HYPE airdrop, walang VC, at community wealth effect—ang pagkakasunod-sunod nito ay nagpapalakas sa isang on-chain protocol hanggang maging isang pangunahing trading hub. Hindi pa ito kasingganda, ngunit mahalaga: ang pinakamahirap sa isang trading platform ay ang unang likido—kung may mga tao na nagtatrabaho, magkakaroon ng market makers, at magkakaroon ng kakayahang tanggapin mas malalaking asset scale.

Ikalawang yugto ay ang paglipat ng tiwala pagkatapos ng Oktubre 11. Muli ay ipinakita ang panganib ng black box sa sentralisadong exchange, at mula noon, maraming malalaking manlalaro ay pipili na maglaro nang bukas sa blockchain kaysa mabulok sa isang madilim na sistema kung saan hindi malalaman ang tunay na pagkakakilanlan ng kalaban. Ang “decentralized” ay hindi lamang isang slogan, kundi isang praktikal na pangangailangan ng mga trader para “mamatay nang may pag-unawa” sa panahon ng ekstremong market.

Ikatlong alon ay ang pagkakaiba-iba ng mga makro na ari-arian tulad ng ginto at langis. Ang digmaan at mga konflikto sa geopolitika ay bumalik sa global na merkado sa isang makro na pananaw, at nagsimula ang mga gumagamit na kailangan ng isang lugar kung saan maaaring mag-trade ng mga global na ari-arian nang 24 oras. Ang tradisyonal na merkado ay may pagbubukas at pagkakasara, mga limitasyon sa rehiyon, at mga limitasyon sa akawnt, habang ang chain-based perpetual market ay walang mga gawaing ito.

Ikaapat na alon, ang pagpapalakas ng pagtinda sa US stocks na hindi kailangang ipaliwanag nang labis. Kapag ang mga sikat na aset ay isinama sa isang 24-oras, global, at mababang hadlang na perpetual market, ang aset mismo ang nagdadala ng traffic, at ang traffic ay magtatagpo ng mga market maker at frontend ecosystem mula sa B-side, na ang paggawa ng market at ang frontend ay magpapalakas pa ng liquidity, at magsisimula nang pumasok sa isang snowball effect.

Kaya ang pag-unawa nang maaga ay hindi nangangahulugan na makakakuha ka ng malaking resulta; tunay naman nating nauunawaan na dati ay kulang ang mga user sa blockchain, hindi pa sapat ang user experience ng wallet, at hindi pa sapat ang mga infrastructure para sa market making, at wala ring sapat na external opportunities para sa volatility ng asset. Kapag walang hangin, ang paggawa ng malaking barko ay hindi makakapunta sa anumang lugar—mga nakakapit lang sa kinauupuan.

Huling sabihin ang pinakadakilang pagkakalikha sa crypto world—perpetual contracts.

Kung magtatrabaho sa spot US stocks, kailangan mong harapin ang buong hanay ng komplikadong isyu tulad ng pagkakaroon ng pagsunod, pagtataguyod, pagkakasunod-sunod ng mga panaon sa ilalim, oras ng pagtinda, paglilinaw, mga karapatan sa pagkakaroon, dividends, at mga aksyon ng kumpanya. Bawat yugto ay kailangang makipag-ugnayan sa lumang sistema ng pondo, at bawat yugto ay maaaring maging bottleneck.

Ngunit kung magtratrade ka ng US Stock Perp, kailangan lang ng platform na magbuo ng isang pool ng kontrata batay sa presyo, at maaaring bigyan ng likuididad ng mga kooperadong bahagi ng ekosistema, samantalang ang mga user ay nagtratrade ng price exposure at hindi direktang nagtataglay ng mga pondo sa ilalim.

Ipinaglalaban nito ang pinakamabigat na bahagi at hinawakan ang bahaging may pinakamalaking pangangailangan sa pagtinda.

Ito rin ang masamang bahagi nito, ang Perp ay pinapaganda ang mga asset bilang isang presyong simbolo na maaaring tayaan, at pinapaliit ang mga kumplikadong ugnayang pang-ari bilang direksyon ng long at short at dami ng leverage. Hindi nito binabahala kung may-ari ka ng mga stock o kung nauunawaan mo ang halaga ng kumpanya; tanging binabahala nito kung may pagbabago ang presyo, kung mayroon bang gustong mag-long, at kung mayroon bang gustong mag-short.

Ito rin ang kaniyang pinakamalikhaing nakakaaliw na aspeto.

Hindi kailangan ng mga tao ang NVIDIA, ngunit gustong mag-trade ng volatility nito; hindi kailangan ng mga tao ang ginto, ngunit gustong magbet sa direksyon nito; hindi kailangan ng mga tao ang langis, ngunit maaaring kailanganin nila ang risk exposure na dinala ng presyo ng langis.

Ang Perp ay nagpapakita nang lubos sa ganitong pangangailangan. Hindi ito gumagawa ng bagong asset, kundi nagtatayo ng bagong casino; hindi ito nagbibigay ng pagkakaroon, kundi nagbibigay ng eksposur sa panganib; ang layunin nito ay hindi ang pagbabago ng mundo ng pondo, kundi ang paggawang lahat ng asset ay maging isang “presyo” na maaaring makapag-trade 24 oras.

Kaya kung isasalin ang buong kasaysayan ng cryptocurrency sa hinaharap, ang tunay na matitira ay ang Perp.

Mula sa pananaw ng finance, ito ay kahit anong kakaibang. May mga petsa ng pagpapadala ang futures dahil sa nakaraan, ang mga aset ay kailangang bumalik sa totoong mundo; ang perpetual contracts ay tinanggal ang pagpapadala, at nagbago sa isang produktong may limitadong panahon sa isang produktong walang katapusan. Ito ay maaaring ang huling aral pagkatapos ng paglabas ng mga junk asset sa crypto space.

Ang tradisyonal na mga palitan ay may pagbubukas at pagtatapos dahil kailangan ng merkado ng pahinga; ang perpetual contracts ay alisin ang pahinga upang panatilihin ang merkado na laging online. Ang tradisyonal na pampalakas na pondo ay nakadepende sa mga broker, mga clearing house, at mga lokal na regulasyon, samantalang ang perpetual market ay likas na lumalampas sa mga hangganan ng bansa.

Ang perpetual contract ay maaaring ang pinakamatagumpay at pinakamapanganib na financial innovation sa buong kasaysayan ng cryptocurrency, at talagang parang isang financial monster na inilabas ng isang demonyo. （Arthur Hayes: Salain mo ako?）

Marami ang nagsagawa ng pagkawala dahil dito, maraming yaman ang nawala dahil dito, ito ay pinakita ang pinakamalaking kalupitan ng tao. Ngunit samantala, ito ay naglikha rin ng hindi naaabot na likuididad at efisyensiya sa pagtukoy ng presyo.

Tingnan ang nakaraan, ilang taon ay parang isang pagkamot ng daliri; ang pinakamatagumpay na pera sa crypto ay ang dolyar, ang pinakamatagumpay na aset ay ang Bitcoin, at ang pinakamatagumpay na aplikasyon ay ang pagtinda. Ngayon, ang pinakamalaking inaasahang paglago ay galing sa US stocks.

Ito ay pagkabigo ng isang idealista, mas malamang ay ang pamilihan ang nagtapos sa pagpili.

Nakaluma na ang kuwento ng dating dagat; ang paghahanap ng tao sa kayamanan, ang kanilang pagkakaroon ng pagkakataon sa panganib, at ang kanilang pagkamahal sa leverage ay hindi nagbago. Kaya ngayon, ang industriya ng cryptocurrency ay hindi na nakatuon sa paglikha ng mga bagong asset, kundi nagtatangkang gawing palaging online, global na ma-access, at walang pahintulot na trading pair ang mga umiiral na asset.

Ang crypto market ay namatay, ang Perp ay nananatili.