Nagawa: Bu Shuqing, Wall Street Journal
Nagdadaan ang merkado ng mga mahalagang metal sa isang potensyal na krisis ng paghahatid.
Ang pinakabagong babala ni Bill Holter, isang nangungunang analista ng mga贵金属, ay...Maaaring magkaroon ng default sa physical delivery ng pilak sa COMEX noong Pebrero 2026, na maaaring ganap na mapahamak ang kredibilidad ng umiiral na mekanismo ng pagpapahalaga at magdulot ng isang epekto ng domino na makakapalabas sa ginto at merkado ng kredito, na nagdudulot ng pagbagsak ng buong sistema ng pananalapi.
Nakita na ang hindi pangkaraniwang pangangailangan para sa paghahatid. Ayon kay Holter,Nangunguna ang COMEX ng higit sa 40 milyong troy onsa ng pilak na kahilingan para sa paghahatid noong Enero, isang buwan na hindi kadalasang panahon ng paghahatid, kung saan dati ay karaniwang nasa 1 hanggang 2 milyon na troy onsa lamang noong mga taon bago nito. Habang papalapit ang Marso, ang pangunahing buwan ng paghahatid, ang kahilingan para sa paghahatid ay umabot na sa 70 hanggang 80 milyon na troy onsa, na maaaring magawaan ng COMEX ng kasalukuyang 110 hanggang 120 milyon na troy onsa ng narehistradong imbentaryo.
Nagawa ya ang abiso samtang ang merkado ng pilak ay nasa pinakamataas na pagtaas na kailanman. Ang presyo ng pilak ay tumaas ng 154% mula nagsimula ang taon 2025, kabilang ang 40% na pagtaas lamang noong Enero, na naging mas mataas kaysa sa pagganap ng stock market sa parehong panahon. Ang mga estratehista ng UBS ay nagbigay na ng abiso sa kanilang mga customer nitong linggo na ang kamakailang pagtaas ng presyo ng mga metal na pang-industriya at mga premyong metal ay "nasa labas ng kontrol".
Ang krisis sa pananalapi ay maaaring magresulta sa pagbagsak ng sistema ng pananalapi?
Ang COMEX silver market ay karanasan ngayon ng isang walang halong presyon para sa kumikitang paghahatid. Ang nabanggit ni Holter ay,Ang 40 milyon na onsa ng kahilingan sa paghahatid na nangyari noong Enero bilang isang hindi buwan ng paghahatid ay isang ekstremong hindi pangkaraniwan, na nagpapahiwatig ng posibleng mas malaking pagbaba ng presyo sa pangunahing buwan ng paghahatid noong Marso.
"Kung hindi kayang magbigay ng kaukulang mga kalakal ng COMEX, ang halaga ng kontrata ay mawawala,"Ayon kay Holter, ang anumang pagkabigo sa paghahatid ay lilipol sa awtoridad ng COMEX sa pagtatakda ng presyo, dahil walang halaga ang mga kontratang hindi matutupad.
Mas mapanganib pa,Ang pagkabigla sa paghatid ng pilak ay agad na makakapekto sa merkado ng ginto. Inaalaunan ni Holter na dahil ang ginto ay isang "anti-dollar" o "anti-T-bill" asset, ang anumang pagkabigla sa merkado ng ginto ay direktang makakapekto sa credit market, na maaaring mapanganib ang kabuuang katatagan ng sistema ng pananalapi.
Ang kasalukuyang COMEX na narehistradong imbentaryo ng pilak na maaaring i-impok ay humahantong sa 110 milyon hanggang 120 milyon na troy ounce, subalit mayroong mga katanungan kung ang mga imbentaryo ay may doble na pagpapautang o iba pang mga karapatan. Kung ang demanda para sa pag-impok noong Marso ay lumampas sa magagamit na imbentaryo, ang merkado ay maaaring harapin ang pinakamasamang krisis ng likwididad nang hindi nangyari mula noong Silver Thursday ng 1980.
Nagbigay ng isang mapanghusgang larawan si Holter ukol sa mga bunga ng pagkabigo sa paghahatid. Tinataya niya,Kung ang pagpapalit ng pera ay mali sa Marso 2026, ito ay magdudulot ng zero currency at ang kabuuang pagbagsak ng sistema ng pananalapi.
"Ang tunay na ekonomiya ay gumagana batay sa kumpiyansa, ang lahat ng iyong nakikita at ginagawa ay may kinalaman sa kumpiyansa," pahayag ni Holter. Kung ang kumpiyansa ay hindi na magagamit, ang tunay na ekonomiya ay maaaring maging walang galaw.
Hindi ito isang walang kabuluhan na babala. Ang mekanismo ng pagpapalit ng presyo sa merkado ng mga palahandang metal ay matagal nang nakasalalay sa mga kontratong papel, at ang ratio ng mga aktwal na paghati ay napakababa. Kung ang tiwala sa mga kontratong papel ay bumagsak, ang mga manlalaro ay magsisimulang humingi ng mga aktwal na paghati, at ang mga imbentaryo ng exchange ay hindi sapat upang matugunan ang lahat ng mga pangangailangan ng kontrata.
Ang sistema ng pananalapi ay nasa pinakamataas na antas ng kredito dahil sa kabuuang utang at mga pangako ng US na 200 trilyon dolyar. Ang anumang krisis ng tiwala sa anumang pangunahing merkado ay maaaring magdulot ng epekto ng domino, at ang merkado ng mga premyadong metal ay ang huling anchor ng kredito ng buong sistema ng pera.
"Ang mga prediksyon ng presyo ay nakakatawang nagmaliw."
Ang kumita ni Holter ay nasa maagang yugto pa rin ng pagtaas ng merkado kahit na umabot na ang presyo ng pilak sa $100 kada onsa. Ayon niya,Ang lahat ng mga propesyong pang-ekonomiya ngayon - kabilang ang $600-per-ounce target na inilabas noong ilang taon na ang nakalilipas - ay sa huli ay maging "nababalewala ang pagbaba".
Ang kilalang analista ng pilak na si Peter Krauth ay nasa positibong disposisyon din,Inaasahan na ang presyo ng pilak ay maaaring umabot sa $300 kada onsa sa darating na "madilim na yugto".Naniniwala si Krauth na ang $50 kada onsa ay naging bagong batas ng presyo, at ang malakas na pagbabago sa ratio ng ginto at pilak ay maging pangunahing dahilan ng pagtaas ng presyo ng pilak.
Nagbigay si Holter ng isang mas ekstremong framework ng pag-estimate mula sa pananaw ng pera. Tulad ng sinabi niya,Kung ang 38 trilyon dolyar ng utang ng US federal government ay isasaalang-alang, ang 8,000 tonelada ng reserbang ginto ay dapat magbigay ng presyong $200,000 bawat onsa. Ang parehong lohika ay tumutukoy sa muling pagtakda ng presyo ng pilak.
Ang ilang malalaking negosyante at bangko na nagsasagawa ng short selling ng mga贵金属 (precious metals) ay nasa financial trouble na. Ayon kay Holter, ang patuloy na pagtaas ng presyo ng mga metal - lalo na ang presyo ng pilak - ay nagdudulot ng malaking presyon sa mga institusyon na ito, na maaaring mapalubha ang hindi magandang kondisyon ng merkado.
Ang matibay na pagganap ng pilak ay batay sa mga malalim na kawalan ng kahalahan ng mga batayan. Bilang isang metal na may parehong katangian ng pera at industriya, ang pilak ay nahaharap sa maraming uri ng demand.
Patuloy na malakas ang pangangailangan ng industriya, lalo na sa mga larangan ng solar energy, electric vehicles, at electronic devices. Samantala, patuloy din lumalaki ang pangangailangan sa puhunan, kung saan ang pilak ay tinuturingan ng mga mananalanta bilang isang tool para labanan ang inflation at depreciation ng pera.
Nasa supply side ay mayroon silang structural na mga limitasyon. Ang pilak ay pangunahing isang by-product ng pagmimina ng mga pangunahing metal tulad ng tanso, plomo, at sink, kaya't mahirap mag-reaksyon nang mabilis ang produksyon nito sa mga signal ng presyo. Ang ganitong uri ng supply rigidity ay madalas humantong sa malalaking paggalaw ng presyo kapag bumagal ang demand.
Napuna ni Krauth na lahat ng mga kondisyon na kailangan para suportahan ang patuloy na pagtaas ng "matagal" ay naroroon na. Bagaman mayroon pang peligro ng pagbagsak sa maikling-tanaw, ang gitna at pangmatagalang direksyon ay naitatag na.