Author: Leo Z
I. Ano ang Circle
Ang Circle ay ang issuer ng USDC. Ang USDC ay ang pangalawang pinakamalaking stablecoin sa mundo, na may takip na halos $77 bilyon, at bawat isang USDC ay may katumbas na dolyar na aset (karamihan ay maikling panahon na US treasury bills) bilang reserve.
Ang mga source ng kita ng Circle ay simple: ininest nila ang mga reserve na ito sa U.S. Treasury bonds at kumikita ng spread. Ang kabuuang kita para sa FY2025 ay $2.75 bilyon, kung saan 95% ay mula sa interes ng reserve. Ipinakilala noong Hunyo 2025, ang kasalukuyang market value ay humigit-kumulang $15-20 bilyon.
Ang pagpapahalaga sa Circle ay batay sa pagsusuri na: "bilang ng USDC sa circulation × rate ng interes × konservatibong multiplier." Ibig sabihin nito: kung naniniwala ka na ang Circle ay isang kumpanya na kumikita lamang ng interes, ang kasalukuyang presyo ay halos wasto. Ngunit kung naniniwala ka na ito ay nagsisimula nang maging isang bayad-based na digital dollar infrastructure network, ang kasalukuyang presyo ay malayo pa sa pagpapahalaga sa bahaging ito.
Ang tanong na ito ay sasagutin: Mayroon bang pagbabago? Ilang ebidensya? Gaano karaming halaga?
Pangalawa: Pangunahing tanong: Ang USDC ay 'nag-iipon' ba o 'ginagamit'?
Bago magdiskutyo tungkol sa pagtataya, sagutin muna ang isang tanong na mas mahalaga kaysa anumang financial model.
Sa parehong 77 bilyong dolyar ng USDC, kung ito ay nagiging deposito lamang ng mga institusyon para kumita ng spread, ang Circle ay isang financial company na sensitibo sa interes, na may valuation na 10-15x. Kung ito ay ginagamit nang madalas para sa pagbabayad, settlement, cross-border transfers, at developer calls, ang Circle ay umuunlad bilang isang infrastructure network na may bayad, na may valuation na 25-30x.
Dalawang mahahalagang punto ng data ang makakatulong sa iyo na masukat:
Una, ang paglago ng volume ng transaksyon sa chain ng USDC ay mas mabilis kaysa sa paglago ng supply na nasa circulation. Sa FY2025, tumataas ang supply na nasa circulation ng USDC ng 72%, ngunit ang volume ng transaksyon sa chain ay tumataas ng 247%. Ibig sabihin nito, bawat dolyar ng USDC ay ginagamit nang mas madalas. Ito ay hindi "lalong lumaki ang存量", kundi "lalong lumalakas ang flow".
Pangalawa, ang USDC ay naging pinakamalaking asset para sa pagkakaltas, lalong lumampas sa USDT. Ang Visa Onchain Analytics ay naghihiwalay ng higit sa 85% ng ingay sa chain (mga robot, internal transfers sa exchange, at高频 arbitrage). Pagkatapos ng pag-adjust, ang USDC ay nangunguna sa 64% ng totoong ekonomikong settlement volume (Mizuho, Pebrero 2026), samantalang ang USDT ay mayroon lamang sa halos 28%—kahit na ang supply ng USDT ay 2.4 beses ang dami ng USDC.
Ang pagkakaiba ay sariling pinakamalakas na signal: ang USDC ay nagsisimula na maging 'ang network na ginagamit ng mga tao' mula sa 'aari ng mga tao'. Ngunit ang pagbabagong ito ay hindi pa tapos—ipapaliwanag namin kung ano ang mga kondisyon na kailangan upang masiguro ito.
Tatlo, tatlong istruktura ng kita
Ang kita ng Circle ay may tatlong antas. Ang merkado ay kasalukuyang halos nagpapahalaga lamang sa unang antas.
Unang antas: Kita mula sa interes ng USDC—Ano ang nagbibigay sa Circle ng kita ngayon
Ang USDC ay ang simula ng Circle at ang pinagmumulan ng 95% ng kinita ngayon. Hanggang sa katapusan ng 2025, ang takip na daloy ng USDC ay $75.3 bilyon, na tumataas ng 72% kumpara sa nakaraang taon, na mas mataas kaysa sa 40% na taunang layunin ng Circle.
Ang logika sa kita ay simpleng: ang mga pondo ng USDC ay hinuhulma ng halos 80% sa mga panandaliang US Treasury bonds (sa pamamagitan ng USDXX fund na pinapamahalaan ng BlackRock) upang kumita ng spread.
Interest income ≈ Average USDC circulating supply × Reserve yield
Ang yield ng reserve para sa Q4 2025 ay 3.81%, bumaba ng 68 basis points kumpara sa nakaraang kuartal. Ipinapakita nito ang pangunahing kontradiksiyon: ang supply na nasa circulation ay tumataas nang mabilis, samantalang ang mga interes ay bumababa, at pareho ay naghahatid ng pagsasalungat. Kung ang target interest rate ng Federal Reserve ay bumaba sa 3%, kailangan ng Circle na tumaas ang USDC sa higit sa $150 bilyon upang mapanatili ang kasalukuyang antas ng kita.
Struktural na problema: Kinuha ng Coinbase ang karamihan sa kita. Ayon sa pagkakahati ng kita na sinignahan noong 2023, ang lahat ng interes mula sa USDC sa platform ng Coinbase ay para sa Coinbase, habang ang 50% ng interes sa labas ng platform ay para sa Coinbase. Sa FY2025, para sa bawat dolyar ng interes na kikitain ng Circle, halos 60 sentimo ang ibinibigay sa mga kasamang nagdistribuho.
Magandang balita ay nagpapabuti ang margin ng kita. Ang margin ng RLDC (Revenue Less Distribution Costs) ay tumataas mula sa 30.0% noong Q4 2024 patungo sa 40.1% noong Q4 2025. Ang net income margin ay 1.2-1.8%, na nakalikom na ang bahagi ng Coinbase at ang operating costs.
Pangalawang layer: Pagbabayad at kita mula sa transaksyon—bagong negosyo na umuunlad
Ito ang susi upang matanggal ni Circle ang label na “kompanya ng interes.”
Isinilang ang CPN (Circle Payments Network) noong Mayo 2025 upang magbigay ng 7×24跨境 settlement batay sa USDC para sa mga banko, mga kumpanya ng pagbabayad, at mga negosyo. Hanggang Pebrero 2026, ang taunang TPV ay umabot sa $5.7 bilyon, na lumago ng halos 100 beses mula noong paglunsad. Naka-connect na ang 55 mga institusyon, 74 nasa proseso ng pagsusuri, at 500+ sa pipeline. Sakop nito ang 14 mga merkado kabilang ang Brazil, Canada, Hong Kong, India, Mexico, Nigeria, at Estados Unidos.
Ngunit ang $57 bilyon kumpara sa $16 trilyon na global cross-border payment market ay hindi hihigit sa apat sa sampung libo. Ang halaga ng CPN ay hindi nakabatay sa kasalukuyang laki, kundi kung maaari itong mapanatili ang paglago. Kung makakakuha ito ng 1% na bahagi sa cross-border market, magkakaroon ito ng taunang trading volume na $160 bilyon—ang mga bayarin maaaring magkatulad o higit pa sa kita mula sa interes, at hindi nakadepende sa mga rate ng interes.
Ang CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) ay nagpapagana ng native cross-chain transfer ng USDC sa pamamagitan ng "burn-and-mint". Nagtratransakta ng $41.3 bilyon noong Q4 2025, isang pagtaas ng 3.7 beses kumpara sa nakaraang taon. Ang market share ng USDC sa cross-chain ay tumaas mula sa 25% noong dulo ng 2024 patungo sa 62% noong Enero 2026, na nakakapalibot sa 30 mga chain. Ang CCTP V2 ay naglunsad ng Fast Transfer fee—isang bagong pinagkukunan ng kita.
Ang iba pang kita (non-interest income) ay ang pinakadirektang "ebidensya ng pagbabago". Noong FY2025, tumataas ito mula sa $3 milyon kada kuartal patungo sa $37 milyon kada kuartal, kabilang ang mga serbisyo ng subscription na $24.7 milyon, kita mula sa pagtratrade na $12.2 milyon, at kita mula sa Canton Network validation nodes na $7 milyon. Ang pamamahala ay nagbigay ng gabay na $150-170 milyon para sa 2026.
Hindi nakaaapekto ang interes na rate sa bahaging ito ng kita, at hindi kailangang ibahagi sa Coinbase. Kapag lalampas ito sa 10% ng kabuuang kita, maaaring magsimula ang merkado na gamitin ang iba’t ibang paraan ng pagtataya sa Circle. Kasalukuyan ay humigit-kumulang 4%.
Ikatlong antas: Plataformang pagkakasundo—matagalang posibilidad
Ang Arc ay ang institutional-grade settlement chain na plano ng Circle na ilunsad sa mainnet noong 2026, kung saan ang USDC ay ang native gas token. Kasalukuyang pinagana ng testnet ang higit sa 166 milyong transaksyon, na may confirmation time na 0.5 segundo, at kasali ang higit sa 100 na institusyon (kabilang ang Goldman Sachs at Mastercard).
Ang roadmap ng Arc ay nahahati sa apat na yugto:
M1 Public Testnet (Nakumpleto) → M2 Real Funds on Chain (2026) → M3 Implementation of Margin/Collateral/Settlement Scenarios (2027-28) → M4 Integration of Institutional Standard Operating Procedures (2029-30)
Bago ang M2, zero ang halaga ng Arc. Ngunit kung ito ay maging istandard na pagkakasundo sa antas ng institusyon, hindi na ang halaga ng Circle bilang “kompanya ng bayad,” kundi bilang “kompanya ng platform.” Ito ang kinakailangan para sa return na 10x o higit pa.
apat na pagtataya kung nagaganap ang pagbabago: pitong dimensyon
Ang pagtingin sa isang indikador lamang ay maaaring magdulot ng maling pagpapasya. Ang susi ay ang pagtingin kung ang maraming dimensyon ay nagpapabuti nang sabay-sabay—kapag ang sukat, aktibidad, kita, bagong kita, at paglago ng mga gumagamit ay nagtuturo sa iisang direksyon, ang pagbabago ay nangyayari.
Limang: Tatlong pinakamahalagang tuntunin na dapat sundin
① USDC Circulating Supply (tingnan araw-araw)
Ang batayan ng kita ng Circle ay ang bilang ng mga coin na nasa circulation. Bilang ng coin na nasa circulation × rate ng reserve = kita mula sa interes. Dapat i-tracks ang “quarterly average circulation” at hindi ang endpoint snapshot. Kasalukuyang $770 bilyon.
Pinagkukunan ng datos: defillama.com/stablecoin/usd-coin (araw-araw na ina-update), circle.com/transparency (tiyak na patotoo sa pagkakaroon tuwing linggo)
�2 Ang porsyento ng USDC sa binagong volumen ng transaksyon ng Visa (lingguhan)
Sagot sa pangunahing tanong: Ginagamit ba o hinahawakan ang USDC? Ang suplay ay nagtatampok lamang ng 25%, ngunit ang disesyon na volumen ay 64%—bawat dolyar ng USDC ay gumagawa ng 2-3 beses na higit kaysa sa USDT.
Source ng data: visaonchainanalytics.com → Filtruhin ayon sa Stablecoin → I-click ang "Show % of Total" → Basahin ang linya ng USDC
③ Iba pang Kita – Non-interest Income (tingnan bawat kuartal)
Ang tanging indikador na direktang nagpapatotoo na kumikita ang Circle sa labas ng interes. Hindi nakadepende sa rate ng interes, walang paghahati sa kita kay Coinbase. Kasalukuyang $37 milyon/kwarter, nagtatadhana ng $150-170 milyon (2026). Babago ang pagtataya kapag lalampas sa 10% ng kabuuang kita.
Pinagmulan ng data: circle.com/pressroom (quarterly earnings), SEC EDGAR search Circle Internet Group
Anim: Mga katalysta sa malapit na panahon
Coinbase Share Agreement Expiration (August 2026)
Ito ang pinakamalaking single catalyst sa loob ng 24 na buwan. Kasalukuyan, binabahagi ng Circle ang halos 60% ng kanyang kita sa mga kasosyo. Kung matagumpay na muling pagnegosyasyon at tumaas ang profit margin ng RLDC mula sa 40% hanggang 50-55%, ang epekto ay katumbas ng pagtaas ng 25-35% sa kita nang biglaan. Gayunpaman, walang motibasyon ang Coinbase na magbigay ng malaking pagpapababa—ang pagpapalaganap ng USDC sa platform ng Coinbase ay patuloy na pinakamalaking engine ng paglago ng Circle. Ang resulta ay hindi sigurado, ngunit mas malaki ang posibilidad na mas magandang direksyon kaysa sa kasalukuyang kalagayan.
OCC national bank charter
Nakatanggap ng pansamantalang pahintulot noong Disyembre 2025. Ang buong pahintulot ay nangangahulugan: direktang pagbubukas ng pangunahing akawnt sa Federal Reserve (kikita ng IORB interest rate, pagtanggal ng panganib mula sa kalaban sa transaksyon), pag-iwas sa mga komersyal na banko sa pagproseso ng $483 bilyon taun-taon sa pagmimina/atubiling daloy, at pagtatayo ng hindi matatalikod na hadlang sa pagtanggap ng USDC ng mga negosyo at gobyerno. Walang iba pang tagapaglabas ng stablecoin na may ganito.
x402 Foundation (itinatag noong Abril 2026)
Ibinigay ng Coinbase ang x402 payment protocol sa Linux Foundation. Ang x402 ay nagpapagana sa HTTP 402 status code bilang native payment layer ng internet, na nagpapahintulot sa AI agent, API, at mga app na mag-settle nang direkta sa loob ng HTTP interactions—na default ay gamit ang USDC.
Mga kalahok: Google, AWS, Stripe, Visa, Mastercard, Amex, Shopify, Microsoft, Cloudflare, Circle. Kung maging pamantayan ng pagbabayad ng AI agent ang x402, bawat microtransaction sa pagitan ng mga machine ay magpapataas ng paggamit ng USDC (velocity) nang hindi kailangang dagdagan ang suplay.
Babala: ang x402 ay pinamumunuan ng Coinbase, hindi ng Circle. Epekto sa CRCL: moderadong bull, pinapalawig ang mga aplikasyon ng USDC, ngunit hindi nagbabago sa sukat ng mga pangunahing pagsusuri.
Pito: Mga kondisyon para sa 5-10 beses na balik
3-5x ( mataas na tiwala ) — puro paglago ng USDC
USDC ay magkakaroon ng halagang $200-300B sa pamamagitan ng 40% CAGR hanggang 2028. Kahit na bumaba ang interes sa 3%, $250B × 1.5% net spread = $3.75 bilyon net income. Ibigay ang 20x, market cap ay $75 bilyon. Mula sa kasalukuyang $150-200 bilyon patungo sa $750 bilyon, humigit-kumulang 4x. Walang kailangang mag-ambag ang CPN o Arc.
10x (kailangan ng maraming kondisyon na magkakasabay)
Mula sa $15-20B hanggang $150-200B, kailangang mangyari nang sabay:
1. Ang CPN TPV ay lalampas sa $100 bilyon sa loob ng 2-3 taon, at kahit isang pangunahing koridor ay pumasok sa opisyal na pagpapatakbo
2. Pinabuting ang Coinbase Split Protocol, 50%+ ang profit margin ng RLDC
3. Ang iba pang kita ay higit sa 10% ng kabuuang kita, na nagpapatotoo sa pagkakaroon ng iskala ng non-interest income
4. Ang Arc ay kailangang makamit ang Phase M2 (totoong pondo sa blockchain) upang magsimula ng pagpapahalaga ng merkado
Sa kasalukuyan, ang tanging ikalawang kondisyon (marginal na kita) ang may malinaw na pagpapabuti. Ang 10x ay isang posisyon na「kita mo」, hindi isang posisyon na「ipinaglalaban mo».
Walóng pangunahang panganib
Mas mabilis ang pagbaba ng interes kaysa sa paglago ng USDC
Nakita na ang signal sa Q4 2025: bumaba ang interes ng 68 bps, na kumansensya ng bahagi ng pagtaas ng 100% sa supply. Kung bumaba ang Fed sa 2.5-3% noong 2026-2027, maaaring magkaroon ng window ng 1-2 quarters kung saan ang kita ay mas mababa kaysa sa inaasahan.
Tether na sumusunod sa regulasyon
Ang pinakamalaking pagkakaiba ng USDC ay ang pagkakaroon ng pagkakasundo. Ngunit kumita ang Tether ng $10 bilyon sa unang tatlong kaltas ng 2025 at kasalukuyang nag-uusap sa apat na pangunahing mga kumpanya ng pagsusuri tungkol sa isang buong pagsusuri. Kung makakamit ng Tether ang katayuan ng pagkakasundo sa loob ng 2-3 taon, malaki ang pagkabawas sa pagkakaiba ng USDC. Ang kasalukuyang bahagdan ng merkado ng USDT ay higit sa 60%, na may halagang $183 bilyon—may sapat itong mga yaman.
Kompetisyon sa mga bagong stablecoin na may kita & mga pangunahing payment company tulad ng Stripe
Ang mga bagong stablecoin tulad ng Ethena (USDe) at Sky ay nagtataglay ng bahagi ng merkado sa pamamagitan ng pagbibigay ng kita diretso sa mga tagapagmaneho. Ang Circle ay limitado sa kanilang posisyon sa regulasyon at kasalukuyang hindi kayang magbigay ng interes diretso sa mga tagapagmaneho ng USDC.
Ang Stripe ay isang founding member ng x402 Foundation at nagtatayo rin ng sarili nitong payment system na may stablecoin. Ang estratehiya ng Stripe ay mag-access sa lahat ng posibleng panalong standard—ang kanilang pagkakaroon ay hindi nangangahulugan ng eksklusibong suporta sa USDC, at hindi rin ito isinasaalang-alang ang posibilidad na maglabas ang Stripe ng sarili nitong stablecoin o mag-depth integrate ng USDT sa hinaharap.
Siyam, Konklusyon
Hindi si Circle isang kompanya na “siguradong magiging trillion-pesos.” Ngunit maaari itong isa sa mga kaunting fintech company sa kasalukuyan na may estruktural na kondisyon upang makamit ang antas na ito.
Ang kasalukuyang presyo ay halos nagpapakita lamang ng kita mula sa interes ng USDC. Humihinga ang merkado: Ang Circle ba ay isang financial company na drivern ng interes, o isang digital dollar infrastructure na batay sa bayarin? Ang sagot ay hindi pa nakakatukoy—ngunit ang data ay umuusbong patungo sa huli.
Ang pagsusuri ay batay sa tatlong bagay: umuunlad ba ang supply ng USDC, mas madalas ba ang paggamit ng bawat dolyar ng USDC, at lumalaki ba ang kita kundi sa interes. Kapag nagkakasabay ang pagpapabuti ng lahat ng tatlo, nangyayari na ang pagbabago.
Pinagkukunan ng data: Circle IR, SEC EDGAR, DefiLlama, Visa Onchain Analytics, Artemis Terminal, CoinDesk, Mizuho Research
Disclaimer: Ang artikulong ito ay hindi isang paalala sa pag-invest. Lahat ng datos ay hanggang Abril 2026.