I. Ano ang Circle
Ang Circle ay ang issuer ng USDC. Ang USDC ay ang ikalawang pinakamalaking stablecoin sa mundo, na may takip na halos $77 bilyon, at bawat isang USDC ay may katumbas na dolyar na asset (karamihan ay maikling panahon na US Treasury bills) bilang reserve.
Ang mga pinagkukunan ng kita ng Circle ay simpleng ito: iniinvesment nila ang mga reserve sa US Treasury bonds at kumikita ng spread. Ang kabuuang kita para sa FY2025 ay $2.75 bilyon, kung saan 95% ay mula sa interes ng reserve. Ipinakilala noong Hunyo 2025, ang kasalukuyang market value ay humigit-kumulang $15-20 bilyon.
Ang pagpapahalaga sa Circle ay batay sa: "bilang ng USDC sa siklo × rate ng interes × konservatibong multiplikador." Ibig sabihin nito: kung naniniwala ka na ang Circle ay isang kumikita lamang ng interes, ang kasalukuyang pagpapahalaga ay malapit sa tamang halaga. Kung naniniwala ka naman na ito ay nagsisimulang maging isang bayad na digital dollar infrastructure network, ang kasalukuyang presyo ay malalim na hindi nagpapakita ng halagang ito.
Ang tanong na ito ay sagutin: May pagbabago ba? Ilang ebidensya? Gaano karaming halaga?
Pangalawa: Pangunahing tanong: Ang USDC ay 'naka-hold' ba o 'ginagamit'?
Bago magdiskutso tungkol sa valuation, sagutin muna ang isang tanong na mas mahalaga kaysa anumang financial model.
Sa parehong 77 bilyong dolyar ng USDC, kung ito ay nag-iipon lamang ng mga institusyon para kumita ng spread, ang Circle ay isang financial company na sensitibo sa interes, na may valuation na 10-15x. Kung ito ay ginagamit nang madalas para sa pagbabayad, settlement, cross-border transfers, at developer calls, ang Circle ay umuunlad bilang isang infrastructure network na batay sa bayad, na may valuation na 25-30x.
Dalawang mahahalagang puntos ng data ang makakatulong sa iyo na masukat:
Una, ang paglago ng volume ng transaksyon sa chain ng USDC ay mas mabilis kaysa sa paglago ng supply na nasa circulation. Sa FY2025, tumataas ang supply na nasa circulation ng USDC ng 72%, ngunit ang volume ng transaksyon sa chain ay tumataas ng 247%. Ibig sabihin nito, bawat dolyar ng USDC ay ginagamit nang mas madalas. Ito ay hindi "lalong lumaki ang stock", kundi "lalong nagiging mabilis ang daloy".
Pangalawa, ang USDC ay naging pinakamalaking asset para sa pagkakaltas, lalong lumampas sa USDT. Ang Visa Onchain Analytics ay aalisin ang halos 85% ng kalituhan sa chain (mga robot, internal transfers sa exchange, at high-frequency arbitrage). Pagkatapos ng pag-adjust, ang USDC ay kumakatawan sa 64% ng totoong ekonomikong settlement volume (Mizuho, Pebrero 2026), samantalang ang USDT ay lamang 28%—kahit na ang circulation ng USDT ay 2.4 beses ang dami ng USDC.
Ang pagkakaiba ay sarili nito ang pinakamalakas na signal: Ang USDC ay nagsisilbing maging mula sa “mga ari-arian na pinanatili ng mga tao” patungo sa “network na ginagamit ng mga tao.” Ngunit ang pagbabagong ito ay hindi pa tapos—ipapaliwanag namin ang mga kondisyon na kailangan upang masiguro ito.
Tatlo, tatlong istruktura ng kita
Ang kita ng Circle ay may tatlong antas. Ang merkado ay kasalukuyang halos nagpapahalaga lamang sa unang antas.
Unang antas: Kita mula sa interes ng USDC — Ano ang nagdudulot ng kita kay Circle ngayon
Ang USDC ay ang simula ng Circle at ang pinagmumulan ng 95% ng kinita ngayon. Hanggang sa dulo ng 2025, ang takip na daloy ng USDC ay $75.3 bilyon, na tumataas ng 72% taon-taon, na mas mataas kaysa sa 40% na taunang target na paglago ng Circle.
Ang logika sa kita ay simpleng: ang mga pondo ng USDC ay hinuhulma ng halos 80% sa mga panandaliang US Treasury bills (sa pamamagitan ng USDXX fund na pinamamahalaan ng BlackRock) upang kumita ng spread.
Kita mula sa interes ≈ average na daloy ng USDC × rate ng reserve
Ang reserve yield para sa Q4 2025 ay 3.81%, isang pagbaba ng 68 basis points kumpara sa nakaraang kuartal. Ipinapakita nito ang pangunahing kontradiksiyon: ang circulating supply ay tumataas nang mabilis, habang ang interes ay bumababa, at pareho ay nagsisilbing hedge. Kung ang target interest rate ng Federal Reserve ay bumaba sa 3%, kailangan ng Circle na umabot sa higit sa $150 bilyon ang USDC upang mapanatili ang kasalukuyang antas ng kita.
Struktural na problema: Kinuha ng Coinbase ang karamihan sa kita. Ayon sa kasunduan sa paghahati noong 2023, 100% ng interes sa USDC sa platform ng Coinbase ay para sa Coinbase, habang ang 50% ng interes sa labas ng platform ay para sa Coinbase. Sa FY2025, para sa bawat dolyar na kita ng Circle sa interes, binigay ng Circle nang halos 60 sentimo sa mga kasamang nagdistribuho.
Ang magandang balita ay tumataas ang margin ng kita. Ang margin ng RLDC (Revenue Less Distribution Costs) ay tumataas mula sa 30.0% noong Q4 2024 patungo sa 40.1% noong Q4 2025. Ang net income margin ay 1.2-1.8%, na nakalabas na ang bahagi ng Coinbase at ang operating costs.
Pangalawang layer: Pagbabayad at kita mula sa transaksyon—naglalago na bagong negosyo
Ito ang susi upang matanggal ni Circle ang label na “kompanya ng interes.”
Ang CPN (Circle Payments Network) ay ipinakilala noong Mayo 2025, na nag-aalok ng 7×24跨境 settlement batay sa USDC para sa mga banko, mga kumpanya ng pagbabayad, at mga negosyo. Hanggang sa Pebrero 2026, ang taunang TPV ay umabot sa $5.7 bilyon, na lumago ng halos 100 beses mula noong pagpapakilala. Ang 55 mga institusyon ay naka-connect na, ang 74 ay nasa proseso ng pagsusuri, at ang 500+ ay nasa pipeline. Nakakapaglilingkod sa 14 mga merkado kabilang ang Brazil, Canada, Hong Kong, India, Mexico, Nigeria, at Estados Unidos.
Ngunit ang $57 bilyon ay mas maliit kaysa sa 0.04% ng $16 trilyon na global cross-border payment market. Ang halaga ng CPN ay hindi nasa kasalukuyang laki, kundi sa kakayahan nito na mapanatili ang paglago. Kung makakakuha ito ng 1% ng cross-border market, magiging $160 bilyon ang taunang trading volume—ang mga bayarin maaaring magkatumbas o kahit higit pa sa kita mula sa interes, at hindi nakadepende sa interest rates.
Ang CCTP (Cross-Chain Transfer Protocol) ay nagpapagana ng native cross-chain transfer ng USDC sa pamamagitan ng "burn-and-mint". Noong Q4 2025, itinransfer nito ang $41.3 bilyon, isang pagtaas ng 3.7 beses kumpara sa nakaraang taon. Ang market share ng USDC sa cross-chain ay tumataas mula sa 25% noong dulo ng 2024 patungo sa 62% noong Enero 2026, na nakakapalibot sa 30 na chains. Ang CCTP V2 ay naglunsad ng Fast Transfer fee—isang bagong pinagkukunan ng kita.
Ang iba pang kita (non-interest income) ay ang pinakadirektang "ebidensya ng pagbabago." Noong FY2025, tumataas ito mula sa $3 milyon/kwarter patungo sa $37 milyon/kwarter, kabilang ang mga serbisyo ng subscription na $24.7 milyon, kita mula sa pagtratrade na $12.2 milyon, at kita mula sa Canton Network validation nodes na $7 milyon. Ang pamamahala ay nagbigay ng gabay na $150-170 milyon para sa 2026.
Hindi nakaaapekto ang interes na rate sa bahaging ito ng kita, at hindi kailangang ibahagi sa Coinbase. Kapag lalampas ito sa 10% ng kabuuang kita, maaaring magsimula ang merkado na gamitin ang iba’t ibang paraan ng pagpapahalaga sa Circle. Kasalukuyan ay humigit-kumulang 4%.
Third Layer: Settlement Platform—Long-term Possibilities
Ang Arc ay isang institutional-grade settlement chain na isinaplanong ilunsad ng Circle sa mainnet noong 2026, kung saan ang USDC ay ang native gas token. Kasalukuyang pinagana ng testnet ang higit sa 166 milyong transaksyon, may confirmation time na 0.5 segundo, at kasali ang higit sa 100 na institusyon (kabilang ang Goldman Sachs at Mastercard).
Ang roadmap ni Arc ay nahahati sa apat na yugto:
M1 Public Testnet (nakumpleto) → M2 Real Funds on Chain (2026) → M3 Implementation of Margin/Collateral/Settlement Scenarios (2027-28) → M4 Integration into Institutional Standard Operating Procedures (2029-30)
Bago ang M2, zero ang halaga ng Arc. Ngunit kung ito ay maging istandard ng pagkakasundo sa antas ng institusyon, hindi na ang Circle isang “kompanya ng bayad” kundi isang “platform na kompanya.” Ito ang kinakailangan para sa return na higit sa 10x.
IV. Pagtataya kung nagaganap ang pagbabago: Pitong dimensyon
Ang pagtingin sa isang indikador lamang ay maaaring magdulot ng maling pagpapasya. Ang susi ay ang pagtingin kung ang maraming dimensyon ay nagpapabuti nang sabay-sabay—kapag ang sukat, aktibidad, kita, bagong kita, at paglago ng mga user ay nagtuturo sa iisang direksyon, ang pagbabago ay nangyayari.
Limang: Tatlong pinakamahalagang tukoy na indikador
① Supply ng USDC (tingnan araw-araw)
Ang batayan ng kita ng Circle ay ang bilang ng siklo. Ang bilang ng siklo × ang rate ng reserve = kita mula sa interes. Dapat i-tracks ang “quarterly average circulation” at hindi ang endpoint snapshot. Kasalukuyang $770 bilyon.
Pinagkukunan ng datos: defillama.com/stablecoin/usd-coin (araw-araw na update), circle.com/transparency (weekly reserve proof)
�2 Bahagdan ng USDC sa binagong volume ng transaksyon ng Visa (lingguhan)
Sagot sa pangunahing tanong: Ginagamit ba o itinatago ang USDC? Ang suplay ay bumubuo lamang ng 25%, ngunit ang na-adjust na volumen ay 64%—bawat dolyar ng USDC ay gumagawa ng 2-3 beses na higit kaysa sa USDT.
Source ng data: visaonchainanalytics.com → Filtruhin ayon sa Stablecoin → I-click ang "Show % of Total" → Basahin ang linya ng USDC
③ Iba pang Kita – Non-interest Income (tingnan bawat kuartal)
Tanging indikador na direktang nagpapatotoo na kumikita ang Circle sa labas ng interes. Hindi nakadepende sa rate ng interes, walang pagbabahagi sa Coinbase. Kasalukuyang $37 milyon/kwarter, guidance ay $150-170 milyon (2026). Babago ang valuation kapag lalampas sa 10% ng kabuuang kita.
Pinagkukunan ng datos: circle.com/pressroom (quarterly earnings), SEC EDGAR search Circle Internet Group
Anim: Mga katalysta sa malapit na pagkakataon
Matatapos ang Coin Split Agreement ng Coinbase (Agosto 2026)
Ito ang pinakamalaking single catalyst sa loob ng 24 na buwan. Kasalukuyan, ibinabahagi ng Circle ang halos 60% ng kanyang kita sa mga kasosyo. Kung matatalakay muli at tumaas ang profit margin ng RLDC mula sa 40% hanggang 50-55%, ang epekto ay katumbas ng pagtaas ng 25-35% sa kita sa isang sandali. Gayunpaman, walang motibasyon ang Coinbase na magbigay ng malaking pagpapababa—ang pagpapalaganap ng USDC sa platform ng Coinbase ay patuloy na pinakamalaking engine ng paglago ng Circle. Ang resulta ay hindi sigurado, ngunit mas malaki ang posibilidad na mas mabuti ang direksyon kaysa sa kasalukuyang kalagayan.
OCC National Bank Charter
Nakatanggap ng pansamantalang pahintulot noong Disyembre 2025. Ang ganap na pahintulot ay nangangahulugan: direkta na pagbubukas ng pangunahing akawnt sa Federal Reserve (kikita ng rate ng IORB, pagtatanggal ng panganib mula sa kalaban sa transaksyon), pag-iwas sa mga komersyal na banko sa pagproseso ng $483 bilyon taun-taon sa pagmimina/atubiling daloy, at pagtatayo ng hindi matatalikod na hadlang sa pagkakatiwala para sa paggamit ng USDC ng mga negosyo at gobyerno. Walang iba pang tagapaglabas ng stablecoin na may ganito.
x402 Foundation (itinatag noong Abril 2026)
Ibinigay ni Coinbase ang x402 payment protocol sa Linux Foundation. Ang x402 ay nagpapagana ang HTTP 402 status code bilang native payment layer ng internet, na nagpapahintulot sa AI agent, API, at mga app na mag-settle nang direkta sa loob ng HTTP interactions—na default ay gamit ang USDC.
Mga kalahok: Google, AWS, Stripe, Visa, Mastercard, Amex, Shopify, Microsoft, Cloudflare, Circle. Kung maging pamantayan ng AI agent ang x402, bawat microtransaction sa pagitan ng mga machine ay magpapataas ng paggamit ng USDC (velocity) nang hindi kailangang dagdagan ang suplay.
Paalala: ang x402 ay Coinbase-lead, hindi Circle-lead. Epekto sa CRCL: moderadong bull, pinapalawig ang mga aplikasyon ng USDC, ngunit hindi nagbabago sa sukat ng fundamentals.
Pito: Mga kondisyon para sa 5-10 beses na balik
3-5x ( mataas na tiwala ) — puro paglago ng USDC
Ang USDC ay maaaring umabot sa halagang $200-300B noong 2028 sa pamamagitan ng 40% CAGR. Kahit na bumaba ang interes na rate sa 3%, ang $250B × 1.5% net spread = $3.75 bilyon net income. Sa 20x multiplier, ang market cap ay $75 bilyon. Mula sa kasalukuyang $150-200 bilyon patungo sa $750 bilyon, ito ay humigit-kumulang 4x. Walang kailangang magbigay ng kontribusyon ang CPN o Arc.
10x (kailangan ng maraming kondisyon na magkakasabay)
Mula sa $15-20B hanggang $150-200B, dapat mangyari nang sabay:
Ang CPN TPV ay lalampas sa $100 bilyon sa loob ng 2-3 taon, at kumikilala ng kahit isang pangunahing koridor sa opisyal na pagpapatakbo
2. Pinabuting ang Coinbase profit-sharing agreement, nakakamit ang RLDC profit margin ng 50%+
3. Iba pang Kita — higit sa 10% ng kabuuang kita, nagpapatotoo sa pagkakaroon ng iskala ng non-interest income
4. Ang Arc ay kailangang makamit ang Phase M2 (totoong pondo sa blockchain) upang magsimula na ma-prisyo ng merkado
Sa kasalukuyan, ang tanging ikalawang kondisyon (marginal profit) ang may malinaw na pagpapabuti. Ang 10x ay isang posisyon na «kita» mo, hindi isang posisyon na «ipinaglalaban» mo.
Walang sagot.
Mas mabilis ang pagbaba ng interes kaysa sa paglago ng USDC
Nakita na ang signal sa Q4 2025: bumaba ang interest rate ng 68 bps, na kumansensya ng bahagi ng pagtaas ng supply na 100%. Kung bumaba ang Fed sa 2.5-3% noong 2026-2027, maaaring magkaroon ng window ng 1-2 quarters kung дефіцит ang kita.
Tether na nakakasunod sa regulasyon
Ang pinakamalaking pagkakaiba ng USDC ay ang pagkakaroon ng pagkakasundo. Ngunit kumita ang Tether ng $10 bilyon sa unang tatlong kalahati ng 2025 at kasalukuyang nag-uusap sa apat na pangunahing mga kumpanya ng accounting tungkol sa isang komprehensibong pagsusuri. Kung makakamit ng Tether ang status ng pagkakasundo sa loob ng 2-3 taon, malaki ang pagkabawas sa pagkakaiba ng USDC. Ang kasalukuyang bahagdan ng merkado ng USDT ay higit sa 60%, na may halagang $183 bilyon—may sapat itong mga yaman.
Kompetisyon sa mga bagong stablecoin na may kita & mga pangunahing payment company tulad ng Stripe
Ang mga bagong stablecoin tulad ng Ethena (USDe) at Sky ay nag-aabot ng mga bahagi ng merkado sa pamamagitan ng pagbibigay ng kita diretso sa mga tagapagmaneho. Ang Circle ay limitado sa kanilang posisyon sa regulasyon at kasalukuyang hindi kayang magbigay ng interes diretso sa mga tagapagmaneho ng USDC.
Ang Stripe ay isang founding member ng x402 Foundation at nagtatayo rin ng sarili nitong payment system na batay sa stablecoin. Ang estratehiya ng Stripe ay mag-access sa lahat ng posibleng standard—ang kanilang pagkakasama ay hindi nangangahulugan ng eksklusibong suporta sa USDC, at hindi rin ito isinasaalang-alang ang posibilidad na maglabas ang Stripe ng sarili nilang stablecoin o mag-depth integrate ng USDT sa hinaharap.
Siyam, Konklusyon
Hindi si Circle isang "tiyak na magiging trillion-pesos" na kumpanya. Ngunit maaari itong isa sa kaunting mga fintech company sa kasalukuyan na may estruktural na kondisyon upang makamit ang antas na iyon. Ang kasalukuyang presyo ay halos nagpapakita lamang ng kita mula sa interes ng USDC. Tanong ng merkado: Sino ba talaga si Circle—isang financial company na drivern ng interest o isang digital dollar infrastructure na batay sa bayarin? Hindi pa tiyak ang sagot—ngunit ang data ay tumutulong sa huli.
Ang pagsusuri ay batay sa tatlong bagay: umuunlad ba ang supply ng USDC, mas madalas ba ang paggamit ng bawat dolyar ng USDC, at lumalaki ba ang kita kundi sa interes. Kapag nagkakasabay ang pagpapabuti ng tatlo, nangyayari na ang pagbabago.
Pinagkukunan ng data: Circle IR, SEC EDGAR, DefiLlama, Visa Onchain Analytics, Artemis Terminal, CoinDesk, Mizuho Research
Disclaimer: Ang artikulong ito ay hindi isang paanyaya sa pag-invest. Lahat ng datos ay hanggang Abril 2026.