Sinusuri ng artikulong ito ang structural na krisis sa likod ng pagtaas ng sukat ng Circle (USDC). Bagaman ang supply ng USDC ay umabot sa $75.3 bilyon at mabilis ang paglago nito, ang kita nito ay mataas na nakadepende sa interes ng reserve (halos 80% ng kabuuang kita), kaya't babaeng interes ng Federal Reserve ay maaaring magdulot ng malaking pagsuspinde sa kita.

May-akda ng artikulo, pinagmulan: CoinFound

Mga Natutunan

• Ang pagtaas ng sukat ay naging katotohanan: ang supply ng USDC ay tumataas ng 72% taon-taon hanggang sa $75.3 bilyon, at ang kabuuang halaga ng mga transaksyon sa chain noong Q4 ay umabot sa $11.9 trilyon (umabot ng +247% taon-taon), at patuloy na lumalampas sa paglago ng USDT sa ikalawang taon nang magkakasunod, at opisyal na pumasok sa larangan ng pangunahing infrastruktura sa pagbabayad (pinagmulan: Circle Q4 2025 Financial Report, 2026-02)
• Ang income engine ay napakasensitibo: Sa kabuuang kita ng Circle na $2.7 bilyon noong 2025, ang kita mula sa interes ng reserve ay nagtataglay ng halos 80%; inaasahan ng Federal Reserve na magpapatuloy ang pagbaba ng interest rate hanggang 2026, at bawat pagbaba ng 100 basis points sa interest rate, ang kita ng Circle ay maaaring mabawasan ng humigit-kumulang $8-10 bilyon sa estruktural na paraan.
• Ang panahon ng regulatoryong benepisyo ay napakakaliit: ang draft ng CLARITY Act ay malinaw na naglalayong bawalan ang mga stablecoin na magbigay ng interes sa mga tagapagmananatili; bumagsak ng halos 20% ang mga aktibo ng Circle (CRCL) sa isang araw (pinagmulan: Blockhead, 2026-03-26); ang kasalukuyang kompliyans na pagkakaiba-iba ay maaaring palitan nang pilit sa antas ng batas
• Mula sa pananaw ng COINFOUND: Ang pangunahing kuwento ay nakatuon sa paglago at pag-doble ng presyo ng mga aktibo, ngunit ang tunay na tanong ay—ang Circle ay may competitive advantage ba sa brand na laki, o isang panahon na nakasalalay sa mataas na interes at regulatory arbitrage? Ang huli ay nagsisimulang maliit sa nakikita nating bilis
• Patuloy na lumalala ang kompetisyon: Ang PayPal, Ripple, JPMorgan Chase, State Street, at Bank of New York Mellon ay nagsagawa o inanunsyo na ang kanilang mga plano para sa stablecoin o deposit coin; ang institusyonal na advantado ng Circle ay maaaring makaharap sa direktang presyon mula sa tradisyonal na mga institusyong pampagkaukulan sa loob ng 18 buwan.
• Ang signal ng presyo ng stock ay nasa alerta: Habang inaayos ng analyst ng Mizuho ang rating mula sa "Underperform" patungo sa "Neutral", binigyan nila ng malinaw na babala na "patuloy pa ring roller coaster ang crypto"; ang stock ng Circle ay bumaba ng 26% sa isang linggo pagkatapos mag-double sa loob ng isang buwan, at ang pagkakaiba sa valuation ay hindi pa nalulutas (pinagmulan: CoinDesk, 2026-01-29)

Pangunahing argumento

Ang $75.3 bilyon ng Circle ay nagtatago sa isang mas mahalagang problema.

Ang 72% na taunang pagdami ng suplay ng USDC at ang $11.9 trilyon na quarterly trading volume ay walang pag-aalinlangan sa digital na lebel—ito ay markadong punto kung saan pumasok ang stablecoin sa pangunahing financial infrastructure. Gayunpaman, ang parehong kuwento na nagdulot ng pag-doble ng presyo ng Circle stock sa loob ng isang buwan ay nagtatanggal ng pansin sa dalawang struktural na panganib: ang dual time window ng interest rate sensitivity at regulatory arbitrage. Ang pangunahing tanong na sasagutin ng artikulong ito: Ano pa ang natitira sa business model ng Circle kapag buksan ang Fed interest rate cutting cycle at matapos ang CLARITY legislation?

Ang kagandahan ng laki ng USDC ay totoo, ngunit ang panganib ay ang engine ng kita ng Circle ay nakabatay sa parehong pinto ng interes at regulasyon na nagkukubli.

Background ng event

Ipinahayag ng Circle ang kanyang Q4 at taong 2025 financial report noong Pebrero 25, 2026: ang流通 na suplay ng USDC ay tumataas ng 72% kumpara sa parehong panahon ng 2024, na umabot sa $75.3 bilyon sa dulo ng taon; ang kabuuang halaga ng on-chain transfers noong Q4 ay umabot sa $11.9 trilyon, isang pagtaas ng 247% kumpara sa nakaraang taon, at ika-dalawang taon na ang pagtaas nito ay lumampas sa USDT (pinagmulan: Circle Q4 2025 Financial Report, 2026-02). Ang kabuuang kita para sa taon ay $2.7 bilyon, isang pagtaas ng 64%; ang kita para sa Q4 ay $770 milyon, isang pagtaas ng 77%. Pagkatapos ng pagpapahayag ng financial report, ang mga aksyon ng Circle (CRCL) ay dumoble sa loob ng isang buwan, at noong unang bahagi ng Marso, ang analyst mula sa Bernstein ay nagsasabing mayroon pa ring 60% na potensyal na pagtaas, batay sa paglalawak ng paggamit ng stablecoin at ang integrasyon nito sa AI payments (pinagmulan: CoinDesk, 2026-03-10).

Gayon, ang iisang direksyon ng merkado ay nasira noong Marso 26. Noong araw na iyon, bumagsak ang presyo ng Circle ng humigit-kumulang 20% sa isang araw, dahil sa mga kautusan sa draft ng CLARITY Act na nagbabawal sa pagkakaroon ng interes sa mga stablecoin, kasama ang epekto ng pagtaas ng mga antas ng interes sa makroekonomiya (pinagmulan: Blockhead, 2026-03-26). Samantala, tumaas nang malinaw ang pagmamasid ng OCC at ang International Settlements (BIS) sa paglalawak ng sukat ng USDC, at unang kinuha ng mga regulador ang USDC sa diskusyon bilang isang sistemikong mahalagang financial instrument (pinagmulan: Yahoo Finance, 2026-02).

Ano ba ang tunay na nangyayari sa kompanyang ito, na tinatawag ng mga kapital na merkado bilang "pinakamaboring ngunit pinakamainit na cryptocurrency trading"—ba't ito ay naglalakbay sa isang matagal na struktural na paglago, o nagpapahinga sa isang iminumungkahing pagsasara na arbitrage window?

Deep analysis

1. Structural drivers—bakit nangyari ang bagay na ito

Ang paglalawak ng sukat ng USDC ay, sa pangkalahatan, isang pakikidigma sa bahagi ng merkado ng stablecoin, ngunit sa ilalim nito ay ang pagkakasundo ng dalawang benepisyo: ang kalagayan ng interes ng dolyar at ang kompyansang regulasyon.

Noong 2022 hanggang 2025, ang siklo ng pagtaas ng interest rate ng Federal Reserve ay nagdala sa federal funds rate patungo sa mataas na antas ng 5.25%-5.5%. Ang Circle ay nag-allocate ng mga asset na pondo ng USDC sa mga short-term U.S. Treasury bills at money market funds, kaya ang kita mula sa interest ng reserves ay naging pangunahing bahagi ng kita ng kumpanya. Sa kabuuang kita ng $2.7 bilyon noong 2025, ang kontribusyon ng interest ng reserves ay umabot sa halos 80% (pinagmulan: Circle Q4 2025 Financial Report, 2026-02). Ang pangunahing lohika ng business model na ito ay napakasimple: mas malaki ang supply ng USDC, mas malaki ang sukat ng reserves, at mas malaki ang kita mula sa interest sa mataas na interest rate environment.

Samantala, ang unang pagkakataon ng USDC sa transparensya ng regulasyon—ang mahigpit na mekanismo ng pagsusuri ng mga reserve at ang aktibong pagtanggap sa mga patakaran ng pagkakasundo—ay ginawa itong unang pagpipilian para sa mga kliyente ng institusyon at mga tradisyonal na transaksyon sa pagbabayad sa ilalim ng patuloy na pagiging mas mahigpit na regulasyon sa Europa at Amerika. Pagkatapos mabawasan ang USDT sa mga pamilihan sa Europa at Amerika dahil sa mga regulasyon tulad ng MiCA, ang USDC ay nagpunla ng puwang, na nagdulot ng struktural na paglago sa suplay.

Bagaman ang mga numero ng paglago ni Circle ay nakakaimpresta, mayroong isang pangunahing kahinaan sa modelo ng negosyo na ito: ang kita ay mataas na positibong kaugnayan sa mga interes. Ang Federal Reserve ay malinaw na nasa panahon ng pagbaba ng interes, at ang mga institusyon ay nagmumungkahi na maaaring bumaba ang base rate hanggang sa saklaw ng 3.5%–4% hanggang sa dulo ng 2026. Batay sa linear na ugnayan sa sukat ng reserve at interes, bawat pagbaba ng 100 puntos base ay maaaring magdulot ng pagbaba ng halos $8–10 bilyon sa kita ng reserve ni Circle—ibig sabihin, ang halos 30% ng kasalukuyang kita nito ay nasa panganib na mawala nang direkta.

Ang paglago ng Circle ay nangyari sa huling pagkakataon habang mataas ang mga antas ng interes. Kung sarado na ang pinto na ito, maaari pa bang suportahan ng sarili nito ang logika ng paglago ng Circle?

2. Mas malalim na epekto—Ano ang magdudulot nito

Ang pinakamalakas na variable sa kasalukuyan ay ang kautusan sa CLARITY bill na nagbabawal sa mga stablecoin na magbigay ng interes sa mga tagapagmaneho. Kung matutupad ang kautusang ito nang malapit sa literal na anyo nito, mawawala ang legal na pagkakaiba ng USDC mula sa iba pang mga stablecoin, at ipinipilit ng Circle na magsagawa ng mabilis na pagbabago patungo sa mga industriya na may mas mababang kita tulad ng mga bayarin sa transaksyon, serbisyo sa API, at kustomisasyon para sa mga negosyo. Ang pagbaba ng 20% sa presyo ng Circle stock noong Marso 26 ay ang agad na pagtataya ng merkado sa literal na interpretasyon ng kautusang ito, ngunit hindi pa buong na-discount ng merkado ang: ang oras na kinakailangan para sa pagbabago at ang ritmo ng pagbaba ng interes ay maaaring mangyari nang sabay—ito ang tunay na "double kill" scenario.

Hindi magbabago ang maayos na likuididad ng USDC sa maikling panahon para sa exchange, ngunit ang mga platform na nakabatay sa kita mula sa interes ng mga reserve ng USDC (kabilang ang ilang CeFi products) ay magkakaroon ng pagbaba sa yield.

Sa aspeto ng kompetisyon (medyong panahon na 6-18 buwan): Sinumpa na o pinagproseso na ng PayPal (PYUSD), Ripple (RLUSD), JPMorgan, State Street, at Bank of New York Mellon ang kanilang mga plano para sa stablecoin o deposit coin. Ang mga institusyong ito ay may natural na kwalipikasyon sa pagpapatupad ng regulasyon, malawak na base ng korporatibong kliyente, at buong network ng relasyon sa regulasyon, at magiging malaking kompetisyon sa Circle sa sektor ng mga institusyon. Ang kahalagahan ng Circle sa pagiging unang nagkamit ng pagkakasundo sa regulasyon ay mababawasan nang malaki sa konteksto kung saan ang mga tradisyonal na pambansang bangko ay mismo ang mga tagapagtatag ng mga pamantayan sa pagpapatupad ng regulasyon.

Para sa mga DeFi protocol, ang maikling panahon na likuididad ng USDC ay magpapabilis pa, ngunit kung ang protocol ay sobrang nakikibatay sa kita mula sa mga imbakan ng USDC bilang pinagkukunan ng insentibo ng protocol habang nasa ilalim ng cycle ng pagbaba ng interes, magkakaroon ito ng dobleng presyon: ang pagbaba ng yield ng TVL at ang paglipat ng likuididad patungo sa mga kompetitibong stablecoin.

Lahat ng ito ay nagtatapos sa isang konklusyon: ang paglago ng sukat ng USDC ay totoo at may estruktural na kahalagahan, ngunit ang engine ng kita ng Circle ay nakabatay sa isang patuloy na pagsusukat na window ng interes at regulasyon, at ang kasalukuyang pagpapresyo ng merkado ay may sistemikong kamalian sa pagbabawas sa estruktural na panganib na ito.

[Pananaw ng COINFOUND]

Ang COINFOUND ay isang deep-dive research platform para sa institutional investors at high-net-worth users sa cryptocurrency market, na may pangunahing value proposition na "Contra-consensus, may data, nagbibigay ng pagpapasya." Hindi namin sinusundan ang market sentiment, kundi tinutukoy namin ang structural turning points at ibinibigay ang actionable insights bago magbago ang mainstream narrative.

Ang pangkalahatang paniniwala ay ang pagtemos ng supply ng USDC sa higit sa $75.3 bilyon at ang mas mabilis na paglago kumpara sa USDT ay ang pinakamalakas na patunay na dumating na ang panahon ng infrastraktura ng stablecoin, at ang Circle (CRCL) ay ang pinakamahalagang asset sa infrastraktura ng cryptocurrency sa panahong ito.

Ngunit naniniwala kami na ang tunay na problema ay: ang pamilihan ay nagpapahalaga sa "iskala" ngunit hindi sa "patuloy na pagkakaroon ng modelo ng kita"—at ito ang pangunahing aksiyon para sa pagpapahalaga sa Circle.

Ang ating pagtataya ay batay sa tatlong antas: ang malaking pagkakasalalay ng kita ng Circle sa interes (tungkol sa 80% ng kita mula sa interes sa mga reserve) ay nagdudulot ng sistematis na pagbaba sa panahon ng pagbaba ng interes; kung matutupad ang CLARITY Act, ito ay magpapakilala sa legal na antas ng pagkakapantay-pantay sa kompliyans na benepisyo ng Circle kumpara sa mga kalaban nito; at ang malalaking tradisyonal na institusyong pinansyal na pumasok sa industriya ng stablecoin ay nagdudulot ng direktang banta sa institusyonal na paratang ng Circle sa loob ng 18 buwan.

Kung tama ang pagtataya na ito, ang susunod na mahalagang hakbang ng Circle ay: mabilisang pagpapalaganap ng komersyalisasyon ng Arc blockchain at ang pagpaparami ng mga serbisyo sa API para sa mga negosyo, upang ilipat ang mga source ng kita mula sa interes ng reserve patungo sa infrastraktura ng transaksyon. Ang kakayahan na matapos ang pagbabagong ito sa loob ng panahon ay ang totoong taya kung paano mapoprotektahan ang halaga ng CRCL, at ito ang pinakamahalagang punto ng data na dapat subaybayan sa susunod na quarterly earnings report.

Paalala sa panganib

Ang pinakamalaking hindi siguradong faktor sa pagtataya na ito ay ang ritmo ng pagbaba ng interes ng Federal Reserve: kung ang inflation ay bumalik nang higit sa inaasahan at nagdudulot ng pagkakaltas sa path ng pagbaba ng interes, ang presyur sa kita ng reserve ng Circle ay mababawasan nang kaugnay, at ang oras na window para sa pangunahing paksang ito ay kailangang i-adjust.

Ang limitasyon ng mga pagsusuri na ito ay ang kakulangan ng sapat na publikong data mula sa Circle tungkol sa pagpapalaganap ng Arc blockchain at ang negosyo ng enterprise API, kaya may malaking kakaibang pagkakataon sa real na bilis ng diversipikasyon ng kita, at ang mga konklusyon sa pagsusuri ay nakabatay sa extrapolation ng kasalukuyang ipinapahayag na impormasyon.

Ang karagdagang reverse signal na dapat pansinin ng mga reader ay: kung ang final version ng CLARITY Act ay nagtataguyod ng substantive exemption sa mga tuntunin ng kita ng stablecoin, o kung ang Circle ay naglathala ng malaking pagtaas sa porsyento ng non-interest income (higit sa 20%) sa kanilang Q2 2026 earnings report, kailangan muli na ma-evaluate ang kasalukuyang framework ng paghuhusga.

Ito ay nilalaman ng pagsusuri lamang, hindi isang payo sa pag-invest.

Mga sanggunian

[1] Circle. 《Q4 atbp. Taong 2025 na Pagsusuri》. Opisyal na Circle/PYMNTS. 2026-02-25. https://www.pymnts.com/earnings/2026/circle-bets-on-2026-growth-after-stablecoin-transactions-skyrocket-247percent/

[2] CoinDesk Markets. “Circle ay tumataas ng 100% sa isang buwan: Bakit ang boring na stablecoin na ito ay biglang ang pinakamainam na trade sa crypto.” CoinDesk. 2026-03-16. https://www.coindesk.com/markets/2026/03/16/circle-is-up-100-in-a-month-why-this-boring-stablecoin-is-suddenly-the-hottest-trade-in-crypto

[3] Blockhead. 《Circle's 20% Collapse: Three Shocks in One Session Expose Stablecoin Regulation Risk》. Blockhead. 2026-03-26. https://www.blockhead.co/2026/03/26/circles-20-collapse-three-shocks-in-one-session-expose-stablecoin-regulation-risk/

[4] CoinDesk. 《Ang pinakamalaking bear ng Circle ay nagpapasa na, ngunit nagbabala na ang stock ay patuloy na roller coaster ng crypto》. CoinDesk. 2026-01-29. https://www.coindesk.com/markets/2026/01/29/circle-s-biggest-bear-just-threw-in-the-towel-but-warns-the-stock-is-still-a-crypto-roller-coaster

[5] Yahoo Finance. 《Ang Paglago ng USDC ng Circle ay Nakakatanggap ng Bagong Pagsusuri mula sa OCC at BIS》. Yahoo Finance. 2026-02. https://finance.yahoo.com/news/circle-usdc-growth-meets-scrutiny-231731096.html