Ikinabigay ng Circle ang $222M para sa Arc Blockchain, na nagpapakita ng mga kulang sa regulasyon

Isinulat ni Zennon Kapron

Isinalin ni AididiaoJP, Foresight News

Inilililok ng Circle ang $222 milyon para sa kanilang sariling Layer-1 blockchain na Arc. Isang tagapaglabas ng stablecoin na may-ari rin ng infrastraktura na nakabatay sa kanilang USDC settlement, ito ang konflikto ng interes na hindi nalutas ng GENIUS Act.

Sa nakalipas na dalawang taon, ang Circle ay nagtataglay ng imahe bilang isang responsable na tagapaglabas ng stablecoin—naghahanap ito ng aktibong regulasyon, tinatanggap ang mga patakaran, at mas nais na maging isang boring ngunit fully backed na tagapaglabas ng dolyar kaysa isang proyektong spekulatibo sa cryptocurrency. Ang ganitong posisyon ay makatwiran nang ang Circle ay nagsisilbing tagapaglabas lamang. Ngayon, ang kumpanya ay lumilipat sa isang bagong papel na bumabawi sa mga konflikto ng interes na karaniwang iiwasan ng pambansang regulasyon.

Noong Mayo 11, 2026, inilahad ng Circle na natapos na ang 222 milyong dolyar na presale ng token para sa kanilang sariling Layer-1 blockchain na Arc, na may kabuuang valuation na humigit-kumulang sa 3 bilyong dolyar. Ang pangunahing investor ay ang Andreessen Horowitz (a16z), habang ang BlackRock, Apollo, at ang parent company ng New York Stock Exchange, ang Intercontinental Exchange, ay sumali sa pag-invest. Ang pagpapalabas ng token ng isang publicly traded company ay unang pagkakataon, at ang laki ng pagsasamantala ay nagpapakita ng pagkakaroon ng malaking kahalagahan ng Circle sa proyektong ito.

Ang Arc ay ang pangunahing pagtaya ng Circle. Ipinakilala noong 2025, ito ay itinuturing na native stablecoin blockchain kung saan ang USDC ay gagamitin bilang native asset para sa pagbabayad ng transaction fees. Nakuha na ang public testnet. Sinabi ng CEO ng Circle na ang kumpanya ay nagsasaliksik sa paglalabas ng native Arc token at paglipat sa proof-of-stake (PoS) validation mechanism.

Hindi na sasakop ang Circle sa paglalabas ng dolyar; nais nito na magkaroon ng blockchain kung saan nagmamaneho ang dolyar, at hindi na lang naipapasa ang sarili nitong dolyar sa imprastruktura na nasa kontrol ng ibang kumpanya.

Ang tradisyonal na pampublikong pondo ay hiwalay nang mahigpit ang tagapaglabas ng mga financial instrument mula sa mga infrastruktura ng clearing at settlement. Dapat maging neutral at pantay ang pagkakasunod-sunod ng lahat ng transaksyon ng clearing system, at dapat mag-apply ng mga parehong patakaran sa tagapaglabas at kanilang mga kalaban.

Kapag may-ari ang tagapaglabas ng parehong layer ng pagkakasundo, ang neutralidad na ito ay nagsisilbing isang pagsisigla lamang, walang istruktura na magpapatupad nito. Ang Arc ay ibinigay sa Circle ang kapangyarihan sa pag-urun, pag-verify, at paggawa ng mga patakaran sa network kung saan nagmamahalaga ang kanilang produkto.

Kung gustong mag-settle ang stablecoin ng kalaban sa Arc, kailangan itong mag-run sa imprastruktura na may-ari ng direkta nitong kalaban. Maaaring tatakasan ng Circle ang mga bayarin, mag-prioritize ng mga transaksyon, tukuyin ang mga teknikal na istandard, at i-ayos ang mga patakaran ng network upang bigyan ng panghahalaga ang USDC, at ang pagmamay-ari ng chain mismo ay hindi nagpapakialam na manatili sa pagiging mapagmoderasyon.

Ang problema dito ay hindi ang paghuhula kung gagamitin ng Circle ang kanyang kapangyarihan nang walang awa, kundi ang katotohanang hindi dapat ibigay ang ganitong kapangyarihan sa isang tagapaglabas ng stablecoin, dahil ito ay naglalikha ng isang struktural at pangmatagalang pagkakataon para sa pagkiling.

Ito ang walang kahulugan sa batas. Ang Batas GENIUS na sinagip noong Hulyo 2025 ay naglalayong gawing ligtas ang mga stablecoin bilang instrumento sa pagbabayad. Ito ay nagtatakda ng detalyadong mga pamantayan sa mga reserve na dapat taglayin ng mga stablecoin sa pagbabayad, mga pangangailangan sa pagpapakita, mga mekanismo sa pagmamalik ng mga tagapaglabas, at mga pagsisikap na protektahan ang mga tagapagmananatili. Bilang batas na nagregula sa mga tagapaglabas, ito ay detalyado at mapagbantay sa loob ng sariling kahulugan.

Ngunit sa antas ng market structure, halos ganap na tahimik. Ang mga tagapagsulat ay nakatuon sa sariling "coin" — kung talagang isang dolyar ang halaga ng dollar token, at kung ito ay tunay na maaaring palitan. Hindi nila isinasaalang-alang na may-ari at nagpapatakbo ang tagapaglabas ng ilalim na network ng settlement, dahil wala pang pangunahing tagapaglabas na gumagawa nito noong 2025.

Ang Circle ay nagsilip na sa puwang na iniwan ng batas. Ang GENIUS Bill ay nagpapaliwanag tungkol sa dolyar sa mga wallet ng user, ngunit hindi binanggit ang isang kumpanya na may-ari ng wallet, riles, at dolyar.

Tingnan ang listahan ng mga investor sa pagsasapalaran ng Arc: BlackRock ay ang pinakamalaking kompanya sa pagpapamahala ng mga asset, at ang tagapagpamahala ng mga panatilihan ng USDC; Apollo ay malaking kompanya sa pribadong kredito; ang Intercontinental Exchange ay may-ari ng New York Stock Exchange. Ang mga institusyong ito ay sarili nilang mga tagagawa at tagapagpatakbo ng imprastruktura ng merkado, at ang kanilang pag-invest ay hindi para sa pagtaya sa presyo ng token.

Nilalayanan nila ang infrastraktura na magiging pangunahing financial pipeline sa hinaharap—isang network para sa pag-tokenize ng dolyar, at sa hinaharap ay papalawakin patungo sa pag-tokenize ng mga pondo at sekuridad. Ang Arc ay binubuo at pinapalakas bilang infrastraktura, samantalang ang kumpanya na nagpapakontrol sa lugar na iyon ay ang kumpanya kung saan dapat magdaloy ang kanilang stablecoin bilang neutral na pera.

May malinaw na lohika sa pagtatanggol ang estratehiyang ito. Kailangang makipag-competensya ang USDC sa Tether USDT na may sukat na dalawang beses o higit pa, at kailangan ding harapin ang patuloy na pagdami ng mga stablecoin na inilalabas ng mga banko at mga kompanya sa pagbabayad.

Bilang isang tagapaglabas lamang, ang tanging paraan upang mabuhay ay sa pamamagitan ng spread ng mga reserves, at ang spread na ito ay ang buong negosyo—posisyon na maliit at madaling mabawi. Ngayon, bawat seryosong kalaban ay sumusubok na lumabas sa sitwasyong ito sa pamamagitan ng pagkakaroon ng mas maraming bahagi ng supply chain.

Binubuo ng Stripe ang kanilang sariling chain, at lumalawak din ang Tether sa kanilang infrastruktura at mga channel ng distribusyon. Kung patuloy na gagawin ng Circle ang papel bilang isang pure issuer, habang ang kanilang mga kalaban ay naging mga platform, magiging nasa pinakamahinang upuan lamang sila. Ang Arc ay ang pagkakataon ng Circle na lumipat mula sa “pagbebenta ng produkto” patungo sa “pangangasiwa ng isang lugar”—na may mas malaking at mas matatag na potensyal na kita.

Ang parehong lohika ay ang dahilan kung bakit kailangan ng regulasyon na gumawa ng mga patakaran: ang iba pang pangunahing mga naglalabas ay may parehong motibasyon na sundin ang Circle sa pagbuo ng kanilang sariling “mga takip-panakop.”

Ang structural conflict ay nangangailangan ng structural response, at mayroon nang matatag na modelo sa financial regulation. Ang mga exchange ay pinaglalaban ng mga patakaran tungkol sa patas na pag-access at walang diskriminasyon, habang ang clearing houses ay may mga pamamahala na kundisyon upang siguraduhing hindi sila nakatutok sa anumang isang miyembro. Ang pangunahing prinsipyo ay: ang mga imprastruktura na kailangan ng lahat, ay hindi dapat kontrolin sa paraan na may pakikisama sa isang partikular na gumagamit.

I-apply sa Arc, na nangangahulugan na ang network mismo ang kailangang magdala ng obligasyon, hindi lamang ang stablecoin:

• Ang pagkakasunod-sunod ng pagtinda ay dapat na panatilihin ang mapapatotohanang katatagan sa pagitan ng USDC at mga kompetitibong stablecoin;
• Ang tabla ng mga bayarin ay dapat maging pampubliko at isangpantay;
• Ang pamamahala ng chain ay dapat hiwalay sa komersyal na interes ng Circle sa bahagdan ng merkado ng USDC sa paraang ma-audit.

Hindi ito mga bagong hiling, kundi mga standard na kasangkapan ng reguladong infrastraktura ng merkado. Ang tanging dahilan kung bakit hindi ito ginagamit ay dahil ang batas ay isinulat bago magiging infrastraktura ang issuer.

Ang regulasyong MiCA sa Europa ay nagbibigay din ng komparasyon: pareho ito sa GENIUS Bill sa pagbibigay-diin sa mga tagapaglabas at mga reserve, ngunit wala silang kasama na seksyon sa pamantayan ng merkado para sa sitwasyon kung saan ang "tagapaglabas ay nagpapatakbo naman ng network ng pagkakasundo". Ngayon, habang ang Arc ay nasa panahon ng testnet na malapit nang mag-convert sa mainnet, mas mura ang pagdaragdag ng seksyong ito; kapag naging tubo na ito sa ekonomiya ng tokenized na dolyar, mas mahal na ang pagbabago.

Ang unang konflikto ay naglalaman ng ikalawang konflikto, at ang listahan ng mga investor ay direktang tumutukoy dito: ang BlackRock ay nagpapamahala sa mga reserve sa likod ng USDC at isang investor din ng Arc. Ang mga nagpapamahala sa reserve, ang issuer, at ang settlement chain ay ngayon ay konektado sa pamamagitan ng mga nagsasalungat na interes sa negosyo.

Bawat hiwalay na ugnayan ay maaaring makatwiran, ngunit magkasama, ipinapakita nila ang isang napakadaling nakapaligid na kluster ng ilang nag-iisang nag-uunlad na kumpanya, na nakaupo sa sentro ng isang dapat na neutral na infrastruktura ng dolyar.

Ang pagkakasentro na ito ay ang mga bagay na kailangang suriin ng mga patakaran sa istruktura ng merkado. Ang tanong ng mga regulador ay hindi kung ang mga institusyong ito ay may kredibilidad (na malinaw na mayroon sila), kundi kung ang sistema ng tokenisadong dolyar ay dapat magkaroon ng anyo paligid sa isang maliit na grupo bago ang anumang tao ay magpasya tungkol sa neutralidad ng pangunahing lugar.

Dapat maging alert ang mga regulador sa panahon. Gamit lamang ng isang taon ang Arc mula sa pagpapahayag hanggang sa pagsisimula ng public testnet at pagkumpleto ng pagsasakop. Malinaw na ipinahayag ng Circle na gagawin nila ang mainnet at magpapalit sa PoS validation.

Kapag nagdudulot ng tunay na halaga ang ganitong imprastruktura, mahirap na ito ay muling i-reshape—dahil ang gastos sa pagbabago ng mga patakaran ay ipapasa sa lahat ng mga institusyon na nagtatayo dito. Ang mga network ng pagkakasundo ay makakalap ng integrasyon, likuididad, at mga aplikasyon na nakadepende, at bawat dagdag na antas ay tumataas sa gastos ng pagpapalit sa susunod na interbensyon.

Ang pinakamahusay na panahon upang matupad ang neutrong obligasyon ng mga tagapaglabas ng stablecoin ay ngayon—ang Arc ay nasa pre-mainnet pa lamang na yugto, at ang mga pagbabago sa patakaran ay nakatuon lamang sa design document, hindi sa naka-operasyon na sistema. Kapag nagsimula na ang Arc na magtratran ng institutional-level volume, ang paghingi ng mga regulador na hiwalayin ang chain governance ni Circle mula sa kanilang mga komersyal na interes sa USDC ay katumbas ng pag-uutos na muling itayo ang real-time infrastructure, na mahal, mabagal, at magdudulot ng malakas na pagtutol.

Hindi irasyonal ang pagkilos ng Circle. Mayroon itong buong stack na sumusunod sa parehong lohika tulad ng mga kumpanya tulad ng Stripe; mula sa pananaw ng mga shareholder, ito ay tamang hakbang—dahil ang kita ay magpapatakbo sa iisang nagtataguyod ng imprastruktura, habang ang mga tagapaglabas lamang ay isang mahinang negosyo na nakaupo sa mga tulay ng iba.

Ang pagsasagawa sa mga estratehiya para sa mga shareholder ng Circle ay dapat suriin ng mga regulador ngayon, bago ito maging matatag. Mas mura ang pag-iwas sa mga struktural na konflikto kaysa sa pagdekompose nito pagkatapos.

Hindi komplikado ang tanong: Maaari ba ang isang reguladong issuer ng stablecoin na magkaroon ng isang network ng settlement na kailangan ng mga kalaban? Kung pinapayagan, ano ang mga obligasyon ng neutrality na dapat tanggapin ng network na ito?

Hindi sinagot ng GENIUS Act ang dalawang tanong na ito dahil hindi pa kailangan ng sagot ang mga ito noong 2025. Ngunit noong 2026, kailangan na nila, at si Circle ang dahilan.