Nilipat ng CFTC ang totoong Bitcoin perpetual futures mula sa isang debate tungkol sa offshore-liquidity patungo sa isang US-regulated na test case, kasama na ang KalshiEX LLC na pinahintulutan na ilista ang BTCPERP at ang Coinbase Financial Markets na natanggap ang hiwalay na relief sa antas ng staff para sa pag-access sa ilang Deribit products.
Ipinagkaloob ng Komisyon inaprubahan ang BTCPERP contract ng KalshiEX LLC bilang isang futures contract, na nagpapahintulot sa CFTC-registered designated contract market na ilista ang isang bitcoin perpetual na walang expiry na nakadepende sa spot price ng BTC.
Sa isang hiwalay na hakbang sa parehong araw, ang mga tauhan ng CFTC nilinaw na ang ilang digital commodity derivatives ng Deribit na ilarawan ng Coinbase Financial Markets ay maaaring ituring na foreign futures kapag pinapadala sa pamamagitan ng rehistradong futures commission merchant structure ng Coinbase.
Ang Pangulo Mike Selig ay isinama ang order ng Kalshi bilang pagpapatupad sa kanyang pangako tungkol sa mga perpetual na crypto asset na nasa loob ng bansa, at bilang daan para sa isa sa mga pinakamaliksi ng mga segment ng merkado ng crypto na mabuo sa loob ng pondo ng regulasyon ng US.
Kasama ang mga aksyon, isinapuso ng US perpetuals debate ang isang teoretikal na pangako ng onshoring maging isang aktibong pagsubok sa istruktura ng merkado. Isang landas ay naglalagay ng isang Bitcoin perpetual na diretso sa isang US-reguladong exchange. Ang isa pang landas ay nagbibigay ng isang kondisyonal na staff-level na daan para sa mga US client upang makamit ang global na crypto derivatives liquidity sa pamamagitan ng CFM, Coinbase Bermuda, at Deribit affiliates nito.
Ang reaksyon ng industriya ay tumutok sa punto ng pag-access sa merkado habang ipinakita kung paano iba-iba ang pag-unawa ng mga publikong kumpanya at exchange sa mga aksyon ng CFTC.
Ang gabay ng CFTC ay nagpapabilis sa mga kapital na merkado ng bitcoin: 24/7 na pagtinda, BTC bilang jaminan, perpetual futures, opsyon, at reguladong pagkakaroon.
Nilakip ni Michael Saylor ang gabay sa mga tagapag-angkat ng bitcoin at sa mas malawak na credit strategy ni MicroStrategy na nakabatay sa bitcoin. Pinahalagahan ni Coinbase CEO na si Brian Armstrong ang aspeto ng pag-access ng mga customer at ang laki ng pandaigdigang merkado na hindi maaaring maabot ng mga gumagamit sa US sa pamamagitan ng mga reguladong lokal na channel.
Hanggang ngayon, hindi nakakapasok ang mga gumagamit sa US sa ~80% ng mga global na crypto market.
Ang mga reaksyon na iyon ay kapaki-pakinabang na konteksto ng merkado. Ang legal na hangganan ay nananatili sa order at liham ng staff ng CFTC.
Ang pagkakaiba ay sentral sa epekto sa merkado. Ang perpetual futures ay isa sa mga pinakamalawak na trade na instrumento sa crypto dahil ito ay nagpapahintulot sa mga trader na magpanatili ng directional exposure nang walang pag-roll ng mga kontratong nagtatapos. Ang tanong sa regulasyon ay kung ang istrukturang ito ay maaaring maging tugma sa mga patakaran sa futures ng US habang kinokontrol ang leverage, liquidation, at mga panganib sa collateral na nagbigay-daan sa offshore perps na maging dominanteng at sobrang volatile.
Dalawang ruta ay inilunsad nang sabay
Ang pagtanggap ng Kalshi ay may iba’t ibang legal na bigat dahil ito ay isang utos ng Komisyon. Ibinigay ng CFTC ang utos ayon sa Seksyon 5c(c)(4) ng Commodity Exchange Act at Regulation 40.3 ng Komisyon, at natuklasan na ang paglalista ng BTCPERP bilang isang futures contract ay magkakasunduan sa CEA at mga patakaran ng ahensya.
Sinabi ng paglabas ng CFTC na sumumite ng kontrata si Kalshi noong Mayo 29, habang ang utos ay nakikilala ang petsa ng pag-submit bilang Mayo 28. Ang pagtanggap mismo ay may petsa noong Mayo 29.
Iba ang landas ng Coinbase. Ang Market Participants Division ng CFTC ay naglabas ng interpretasyon at no-action position bilang tugon sa Coinbase Financial Markets. Sabi ng staff, ang mga produkto ng Deribit na ilarawan sa kahilingan ay maaaring kategoryahin bilang foreign futures ayon sa Regulation 30.1.
Sinabi rin ng mga tauhan na hindi ito irerekomenda bilang aksyon ng pagpapatupad sa ilalim ng mga partikular na kondisyon na may kaugnayan sa mga digital asset ng customer at payment stablecoin na ipinagkakaloob bilang margin sa pamamagitan ng mga affiliate ng Coinbase.
| Lansangan | Pang- regulahong aksyon | Ano ang sakop nito | Legal na bigat | Pangunahing limitasyon |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | Utos ng Komisyon ng CFTC | Isang cash-settled Bitcoin perpetual futures contract na listado ng isang DCM | Pormal na pagpapahintulot sa produkto ayon sa Reglamento 40.3 | Pagsusuri batay sa kaso na may kinalaman sa depth ng merkado tulad ng bitcoin at disenyo ng kontrata |
| Coinbase / Deribit route | Interpretasyon ng staff ng CFTC at posisyon na walang aksyon | Pagsasapit ng customer sa US sa pamamagitan ng CFM sa ilang Deribit digital commodity derivatives | Pagsasakop sa antas ng staff, batay sa katotohanan, hindi nakakabinding pagpapalaya | Kondisyonal na istruktura na naglalaman ng mga affiliate ng Coinbase, mga patakaran sa dayuhang futures, at mga pangangalaga sa margin-collateral |
Ang pagkakahati na ito ay nagpapakita ng katatagan at saklaw. Ang Kalshi route ay sinusubok kung ang isang US exchange ay makakalista ng isang perpetual na direktang ilalagay sa ilalim ng pagsasabay ng CFTC sa produkto. Ang Coinbase route ay sinusubok kung ang isang registered FCM ay makapagbibigay ng sinimulan na access sa mga produkto ng foreign-board-of-trade sa mga customer sa US habang sumusunod sa mga kondisyon tungkol sa margin, pagpapahayag, at mga kontrol sa affiliate.
Maaari nang simulan ang onboarding para sa mga institusyon, live na ang mga opsyon sa Deribit sa pamamagitan ng CFM, at susundan ng perpetual futures, ayon sa Coinbase. Inaasahan ng kumpanya ang mas malawakang pag-access, kabilang ang retail, sa huli.
Isang launch note ng Kalshi ay ilarawan ang alok bilang ang unang US perpetuals product at sinabi na makakapag-access ang mga investor sa US sa CFTC-regulated crypto perpetual futures sa kanilang platform. Sinabi rin ng kumpanya na layunin nitong ilunsad ang crypto perpetuals sa higit sa isang dosenang currency habang inaasahan ang mga pagsusuri ng regulasyon.
Ano ang inaprubahan ng CFTC sa Kalshi
Ang order ng Kalshi ay naglalarawan sa BTCPERP bilang isang cash-settled na derivative na nag-uugnay sa spot price sa dolyar ng US ng isang BTC ayon sa CF Benchmarks Bitcoin Real Time Index. Ang kontrata ay magtatawid sa mga yunit ng isang sampung libo-kalahati ng isang Bitcoin at maaaring makapag-trade 24 oras araw-araw, pitong araw sa isang linggo, ayon sa mga paghinto sa pag-trade ng Kalshi.
Ang kanyang pangunahing katangian ay ang kakulangan ng fixed expiration date. Ang tradisyonal na futures ay nagkakasundo sa spot sa expiration dahil ang delivery o final cash settlement ay nagdudulot ng pagkakasundo ng kontrata sa ilalim na merkado. Ang perpetual ay walang final settlement, kaya ang mekanismo ng pagkakasundo ay dapat magtrabaho nang tuloy-tuloy.
Ang order ng CFTC ay nagsasabing gumagamit ang BTCPERP ng periodic funding payments sa pagitan ng mga holder ng long at short batay sa pagkakaiba ng mark price ng kontrata at ang underlying reference price.
Kung tumaas ang contract sa ibabaw ng spot, ang mga long ang nagbabayad sa mga short. Kung bumaba ang contract sa ilalim ng spot, ang mga short ang nagbabayad sa mga long. Ang presyur sa pagbabayad ay nagbibigay ng ekonomikong insentibo sa mga trader upang ipaglaban ang presyo ng perpetual papunta sa bitcoin reference price.
Ang pagkakaintindi ng ahensya ay nakasalalay sa malaking antas sa istruktura ng merkado ng bitcoin. Ang utos ay nagsasabi na ang bitcoin ay nakikipagkalakalan nang tuloy-tuloy sa mga lugar na malawak na ipinapamahagi, na nagiging sanhi ng makikita ang presyong batay habang nakikipagkalakalan ang kontrata. Ipinapakita rin nito ang malalim, aktibo, at tuloy-tuloy na spot market ng bitcoin at ang 24/7 spot trading na nagpapahintulot sa mga arbitrageur na tumugon habang nakikipagkalakalan ang perpetual.
Nagiging kahalagahan at may hangganan ang order na ito. Sinabi ng CFTC na limitado ang pagsusuri sa BTCPERP at sa mga parehong istruktura ng perpetual contract na tumutukoy sa bitcoin o iba pang digital na komodidad na may malalim, aktibo, at tuloy-tuloy na pagtinda sa spot market. Ibinabawas nito ang iba pang uri ng ari-arian mula sa pagsusuri, at ang pagkakategorya ng contract ay nananatiling batay sa bawat kaso.
Ang pagbabala sa pagkakakilanlan ay nagpapanatili sa pagkakabigat ng legal na kahalagahan. Ang mga rekord ng produkto ng CFTC ay nagpapakita na ang mga produkto ni Bitnomial na labelado bilang perpetual futures ay certified noong Mayo 2026, at ang Coinbase Derivatives ay dating nag-file para sa isang nano Bitcoin Perp Style Futures na produkto na may matagal na eksperyensya noong Disyembre 2030.
Kinabigyan ni CryptoSlate ang paglunsad ng Coinbase ng US perp noong 2025 at huling tinukoy na ang totoong walang katapusan na perp ay iba sa mga long-dated na workaround.
Ang praktikal na aral: Kumikita ang Kalshi ng pormal na pahintulot mula sa CFTC para sa totoong Bitcoin perpetual na walang katapusan, habang natanggap ng Coinbase ang hiwalay na ruta sa antas ng staff para sa pag-access sa mga derivative sa buong mundo. Ito ay isang konkretong pagkakataon para sa mga perpetual na regulado sa US, na ang susunod na pahintulot ay nakadepende pa rin sa disenyo ng produkto, depth ng merkado, at kasalukuyang pananaw ng ahensya.
Bakit patuloy na bahagi ng kuwento ang Coinbase
Ang aksyon ng Coinbase ay may mas maliit na tiyak na katatagan kaysa sa isang Commission order, ngunit maaari itong magbigay-daan sa malapit na panahon sa pag-access sa merkado dahil ito ay nag-uugnay sa mga kliyente sa US sa Deribit, isang lugar na ilarawan ng Coinbase bilang malaki batay sa trading volume at open interest.
Sinabi ng Coinbase na ang crypto derivatives ay nagtataglay ng halos 80% ng global na trading volume at na ang mga customer sa US ay kulang sa isang reguladong daan patungo sa malaking bahagi ng likwididad na iyon. Sa isang nakaraang update para sa mga investor pagkatapos matapos ang pagkuha ng Deribit, sinabi ng Coinbase said na may higit sa $185 bilyon ang Deribit sa trading volume noong Hulyo 2025 at halos $60 bilyon sa platform open interest.
Ang liham ng staff ng CFTC ay teknikal dahil ang daan ay teknikal. Ang CFM ay isang nakarehistrong FCM. Ito ay plano na magbigay ng access sa mga customer sa mga partikular na digital commodity derivative na nakalista sa Deribit FZE, na ilarawan sa liham bilang isang kaugnay na foreign board of trade.
Makakalipas ang mga order ng customer sa Coinbase Bermuda Limited, isang kaugnay na dayuhang broker, patungo sa Deribit.
Kinabigyan din ng staff ang pagtrato sa margin. Ang posisyon na walang aksyon ay sumasakop sa mga partikular na sitwasyon kung saan ang CFM ay nagpapost ng mga digital na komodidad na ari-arian ng customer at mga stablecoin para sa pagbabayad sa kanyang foreign broker affiliate upang margin ang mga foreign futures at options position, kahit na may karapatan ang foreign broker na muli gamitin ang mga ari-arian na iyon.
Ang pagpapalaya ay nakadepende sa mga kondisyon, kabilang ang mga ugnayang pagmamay-ari ng Coinbase, mga pahayag, operasyonal na kontrol, mga pagkilala, at paggamit ng mga digital asset ng customer lamang para sa margin o pagpapakasal sa obligasyon ng customer.
Nagiging kapaki-pakinabang ang Coinbase path para sa distribusyon at sakop habang pinapanatili ang mas maliit na epekto sa nakaraang pagpapasya kaysa sa utos ni Kalshi. Ipinapakita nito kung paano maaaring tratuhin ng staff ang tanong tungkol sa pag-access sa foreign market habang pinapanatili ang kakayahan ng Komisyon na muli pang tuklasin ang interpretasyon.
Ang pagkakaiba na ito ay praktikal para sa mga venue, broker, at mga customer dahil ito ay nakakaapekto kung sino ang maaaring magtiwala sa signal at kung gaano kalakas ang pagpapalawak ng pag-access sa produkto.
Ang legal na posisyon ng liham ng staff ay kondisyonal. Ang mga position nito ay nagpapahayag lamang ng Market Participants Division, ay hindi nakabatay sa Komisyon o iba pang staff ng CFTC, nakadepende sa mga katotohanang ipinakita, at maaaring baguhin, isuspens, itigil, o limitahan.
Susunod ay ang pagsubok sa likwididad
Ang CFTC ay naglalakbay patungo sa puntong ito nang higit sa isang taon. Noong Abril 2025, isang request for comment ng ahensya ay tumanong tungkol sa mga perpetual derivative, kabilang ang kanilang mga paggamit, benepisyo, mga panganib, mga isyu sa integridad ng merkado, mga tanong tungkol sa pagprotekta sa mga customer, retail trading, clearing, at risk management.
Ang paggalaw na ito ay tumutugon din sa mas malawak na pagpupush ng US upang ayusin ang regulated derivatives infrastructure para sa palaging aktibong merkado ng crypto. Nakuha na ng CryptoSlate ang pagkakasulat sa paggalaw ng CME patungo sa 24/7 crypto futures at options, isang karagdagang pagkakataon upang bawasan ang pagkakaiba sa pagitan ng mga oras ng merkado na tradisyonal at ang tuloy-tuloy na nakatrabaho na crypto spot markets.
Mayroon ngayon ang ahensya ng dalawang aktibong modelo sa merkado: isang lokal na produkto ng exchange na inaprubahan ng Komisyon at isang akses na path sa foreign futures na in-clear ng staff sa pamamagitan ng isang registered FCM. Maaaring makatulong ang parehong modelo upang i-drawing ang ilang perpetual activity sa mga sinasayang US na channel. Dapat pa ring sumunod ang liquidity.
Nanatili ang mga tanong na iyon na walang kasagutan. Ang mga reguladong lugar ay kailangang magbigay ng sapat na lawak ng produkto, efisiyensiya ng margin, kalidad ng pagsasalapi, at distribusyon ng broker upang makipagkumpetensya sa mga offshore exchange. Kung maglalabas ang Kalshi's BTCPERP na may kompetitibong pagsasalapi at mga kondisyon ng pag-access, at kung kayang i-scale ng Coinbase ang pag-access sa Deribit mula sa mga institusyon patungo sa mas malawak na mga kliyente, maaaring maglipat ang ilang flow sa mga channel na mas direkta na ma-mo-monitor ng CFTC.
Kung mananatiling limitado, mahal, o mas mabagal ang operasyonal na pagganap ng mga produkto kumpara sa mga offshore na lugar, ang pagtitiyak ay maaaring magkaroon ng mas malaking timbang bilang isang regulatoryong prekyento kaysa bilang isang agad na paglipat ng likwididad.
Ang mga sumusunod na signal ay praktikal: ang mga termyo ng paglunsad ni Kalshi, ang oras ng Coinbase para sa perpetual futures sa pamamagitan ng CFM, ang pagtrato sa retail access, ang mga asset na papayagan ng CFTC maliban sa Bitcoin, at kung ang pormal na paggawa ng patakaran o ang Kongreso ay magiging basehan sa kasalukuyang posisyon ng ahensya upang gawing mas mahirap balikan.
Lumabas muna ang post Bitcoin perps ay nakakuha na ng pahintulot sa US, ngunit may isang kondisyon na maaaring magdesisyon sa lahat sa CryptoSlate.