Dapat na ang mga Spot Bitcoin ETF ay isang daan lamang para sa pondo mula sa mga institusyonal. Ang tala mula sa iShares Bitcoin Trust (IBIT) ni BlackRock noong Martes ay sinira ang palagay na iyon. Ang pondo ay nakarehistro ng $528 milyon na net outflow noong Mayo 27, gawing ikalawang pinakamalaking single-day redemption mula nang ilunsad ang produkto. Ang bilang na iyon ay tila nakakatakot — halos kalahati ng isang bilyon dolyar ang umalis sa isang sesyon lamang. Gayunpaman, ang mas malalim na tala ay nagpapakita ng ibang kuwento, isa na higit sa panik at higit sa kahalagahan ng laki na natamo ng mga instrumentong ito. Ayon sa ang orihinal na ulat na sumasalamin kay Bloomberg ETF analyst Eric Balchunas, nananatili pa ring may $2 bilyon na net inflow ang IBIT mula sa simula ng taon at isang mataas na $64 bilyon na kumulatibong inflow. Ang pagbaba noong Martes ay bumababa sa higit sa 1% ng kabuuang pera na dating pumasok sa pondo.
Para sa mga trader na sinusubaybayan ang data ng ETF flow bilang proxy para sa konviksyon ng institusyonal, ang orihinal na numero ay maaaring magdulot ng pagkakamali sa realidad. Ang outflow ng IBIT ay nangyari sa isang linggo kung saan ang mas malawak na regulatoryong mood sa paligid ng crypto ay naging mas masama. ang industriya ng bangko ay nagtatagpo ng huling paghinga upang pigilan ang isang makasaysayang batas sa crypto ilang araw bago ang botohan sa Senado, na nagdagdag ng kawalan ng sigurado. Sa ganitong kalagayan, ang malalaking redemption ay naghihikayat ng mga tanong: Nagpapalit ba ang mga allocator mula sa eksposur sa Bitcoin? Bawasan ba ng isang malaking holder? O ito ay simpleng isang liquidity event na walang malalim na signal? Hanggang sa ngayon, ang data ay nagpapakita sa ikatlong paliwanag.
Ang Scale ay Nagbabago sa Pag-uusap
Ang bilang na $528 milyon ay tila sobra dahil talagang sobra. Noong ipinakilala ni IBIT, ang mga paggalaw na ganitong kalaki ay magiging tanda ng structural unwinding. Ngayon, ang fund ay naging isa sa mga pinakamalaking ETF sa merkado. Ang pagkakaroon ng posisyon sa top 2% ng lahat ng ETF batay sa year-to-date inflows, tulad ng binanggit ni Balchunas, ay nangangahulugan na ang araw-araw na volume ni IBIT ay kayang serbuhin ang pagbabago ng mga institusyonal na investor nang hindi mabubulok. Sino man ang nakakasama sa mekanika ng ETF ay alam na ang paggawa at pagbabawi ay normal na bahagi ng pagpapatakbo ng malalaking fund. Ang APs (authorized participants) ay nag-aarbitrage sa premium at discount, at minsan ay nagdudulot ito ng net redemption na hindi nagpapakita ng pagbebenta ng end-investor.
Gayunpaman, mahalaga ang panahon. Ang bitcoin ay nagkakaroon ng paggalaw sa gilid, at ang isang biglaang malaking paglabas mula sa pinakamalaking spot BTC fund ay maaaring mag-trigger ng reflexive dip kung ang algorithmic traders ay ituturing ang data point na isang signal ng sentiment. Ang kakulangan ng malaking pagbaba sa spot price ng bitcoin noong Mayo 27 ay nagpapakita na ang merkado ay naging karaniwan na sa bigat ng IBIT. O kaya naman, ang redemption ay naserap sa ibang lugar—posibleng sa mga kompetidong ETF o derivatives desks.
Mga galaw ng pera mula sa mga institusyon sa parehong direksyon
Isang panganib ng pag-aaral ng paggalaw ay ang pagtrato sa bawat pagsabay bilang pagkakaroon ng tiwala at sa bawat paglabas bilang pagliko. Ang pampublikong kapital ay hindi isang maliwanag na grupo. Ang ilan sa mga paggalaw ay nagmumula sa mga basis trade, kung saan isang hedge fund ay may posisyon na long sa ETF at short sa CME futures. Kapag nag-compress ang spread na iyon, i-redeem nila. Ito ay isang mekanikal na trade, hindi isang direksyonal na pagtukoy sa bitcoin. Bagaman ang ETF wrapper ay nagiging imposible na hiwalayin ang mga motibo na ito, ang katotohanan na ang IBIT ay nanatili sa $64 bilyon na kumulatibong pagsabay ay nagpapakita na maraming allocator ay hindi pinapakita ang bitcoin bilang isang maikling panahon na tactical trade. Mahalagang tandaan na ang sektor ng tokenization ay tumawid na sa $20 bilyon marka sa on-chain RWAs, kasama ang pagdami ng kagustuhan ng mga institusyon na magpanatili ng mga asset batay sa blockchain. Ang mga Bitcoin ETF ay isang bahagi ng mas malawak na paggalaw na kasama ang tokenized na Treasuries at private credit. Sa pananaw na iyon, ang isang araw na pag-redeem mula sa isang produkto ay mas kaunting alalahanin.
Ano ang Susunod
Ang pagtingin ay ngayon nakatuon sa natitirang bahagi ng linggo. Kung patuloy ang mga outflow sa iba’t ibang spot Bitcoin ETF—hindi lang IBIT kundi ang grupo ng walong iba pa—maaaring nasa pagdaan na ang mas malawak na paglipat patungo sa risk-off. Hanggang sa ngayon, ang ebidensya ay nananatiling maliit. Ang ETF complex ay kumalakas nang milyon-milyon sa unang quarter, at kahit ang mga pansamantalang flow sa Mayo ay hindi pa nagbalik sa trend. Para sa mga tagapag-ugnay sa merkado, ang mas makabuluhang sukat ay ang trading volume. Ang IBIT ay nananatiling malalim at likwidong instrumento, at ang likwididad na ito ang naging dahilan kung bakit umabot ang pondo mula sa mga institusyonal. Isang pondo na hindi nagkakaroon ng mga redemption ay isang kakaibang bagay, hindi isang gumagana ETF.
Ang hindi pa nalalutas na tanong ay kung mula sa mga registered investment advisors, pension consultants, o sovereign funds ang susunod na alon ng demand para sa Bitcoin ETF—mga allocator na gumagalaw nang mabagal at rare na i-redeem batay sa isang araw na price action. Ang kanilang pagkakaroon ay gagawing mas maliit pa ang mga numero ng episodikong outflow. Hanggang sa panahong iyon, ang isang araw na $528 milyon na redemption ay magiging balita. Ngunit sa ledger na pinakamahalaga, IBIT ay patuloy na naghahawak ng halos lahat ng kapital na nakalap nito.