Iulat ng BitMEX ang Pagbagsak ng Crypto Arbitrage Strategy Dahil sa Oversupply sa Merkado

Sa isang komprehensibong pagsusuri na inilabas nitong linggo, ang cryptocurrency derivatives exchange na BitMEX ay nagbigay ng isang mapagpapawiing pagsusuri: ang dati nang kumikitang crypto arbitrage strategy na nagpapalabas ng presyo sa pagitan ng spot assets at perpetual futures ay epektibong inalis ang sarili nito sa pamamagitan ng malawak na pag-adopt ng merkado. Ang ulat ng kumpanya ay nagmumula kung paano ang mga daan-daang milyong automated hedge order ay nag-ubos ng mga palitan ng pandaigdigang negosyo, nagpapahina ng kita sa ilalim ng mga tradisyonal na investment returns at nanguna sa pangunahing pagbabago sa cryptocurrency trading landscape para sa 2025.

Ang arbitrage ng cryptocurrency noon ay kabilang sa paggamit ng mga pagkakaiba ng presyo sa iba't ibang exchange. Gayunpaman, ang tiyak na diskarte na tinatalakay ng BitMEX ay kumakatawan sa isang mas kumplikadong paraan. Ang paraang ito ay nagsasangkot ng pagbili ng isang cryptocurrency sa spot market habang nagsasagawa ng equivalent perpetual futures contracts. Ang mga mangangalakal ay kumikita ng differential sa rate ng pondo sa pagitan ng mga posisyon na ito. Ang rate ng pondo ay naglilingkod bilang isang panukalang bayad sa pagitan ng mga may-ari ng posisyon na long at short sa merkado ng perpetual futures. Ang mekanismo na ito ay nagpapanatili ng alignment ng presyo ng futures sa underlying spot price.

Sa ilang taon, nagbigay ang estratehiya na ito ng magkakasunod na mga ibabalik. Epektibong pinoprotektahan nito ang mga kalakal mula sa direktang pagbabago ng presyo habang nagtatamo ng kita. Ang mga kalahok sa merkado ay tingnan ito bilang isang relatibong mababang panganib na paraan para kumita mula sa hindi maayos na istraktura ng merkado. Ang popularidad ng estratehiya ay tumaas noong mga naunang bullish na merkado kung kailan umabot ang mga rate ng pondo sa napakataas na antas. Ang ilang mga kalakal ay naidokumento ng mga taunang ibabalik na lumampas sa 25% noong mga panahon ng pinakamataas. Ang awtomasyon ng estratehiyang ito sa pamamagitan ng mga bot ng kalakalan at mga system ng algorithm ay paunlarin pa ang paggamit nito sa buong institusyonal at retail na mga istasyon ng kalakalan.

Ang Mekanika ng Funding Rate Arbitrage

Ang pangunahing bahagi ng estratehiya ay nakasalalay sa mga dynamics ng rate ng pondo na madaling asahan. Ang mga kontrata ng perpetual futures, naiiba sa mga tradisyonal na futures, ay walang petsa ng pag-expire. Gamit ang mga rate ng pondo, ang mga exchange ay nagpapakilala ng kanilang presyo sa spot market. Kapag ang mga perpetual futures ay nag-trade sa isang premium sa spot (contango), ang mga posisyon ng long ay nagbabayad ng pondo sa mga posisyon ng short. Sa kabilang banda, kapag ang futures ay nag-trade sa isang diskwento (backwardation), ang mga posisyon ng short ay nagbabayad ng pondo sa mga long. Ang mga arbitrageur ay gagawa ng isang spot-futures basis trade sa pamamagitan ng:

• Paghahawak ng ugat na ari-arian sa mga palitan sa lugar
• Pagbebenta ng walang hanggang mga uunlad ng pantay na halaga
• Pangangalap ng mga bayad sa pondo mula sa maikling posisyon ng kontrata
• Pangangalaga ng delta-neutral na pagpapalabas sa mga galaw ng presyo

Ito ay nagresulta sa isang synthetic na posisyon na kumikita mula sa differential ng rate ng pondo nang hindi nakasalalay sa direksyon ng merkado. Ang estratehiya ay nangangailangan ng kumplikadong pagpapatupad at pamamahala ng panganib ngunit nagbigay ng kapaki-pakinabang na mga ibabalik na may-adjust sa panganib sa panahon ng kanyang maaari nang magamit.

Ang ulat ng BitMEX ay naghihinala ng 2023-2024 bilang punto ng pagbabago para sa oportunidad na ito sa arbitrage. Ang pagtaas ng mga awtomatikong sistema ng palitan at mga diskarte na kopya ng iba ay nagdulot ng hindi pangkaraniwang antas ng pagkakasikat ng merkado. Ang mga proyekto tulad ng Ethena (ENA) ay eksplisitong inilalayon ang kanilang mga modelo ng ekonomiya sa paligid ng mga katulad na mekanika, na nag-aanyaya sa mga bilin sa kapital. Ang pagbaha ng kapital ay nanguna sa pangunahing pagbabago sa mga dinamika ng merkado. Ang dami ng mga posisyon na maikli sa mga merkado ng mga patuloy na hinaharap ay lumampas sa demand mula sa mga tunay na posisyon na mahaba na naghahanap ng leverage.

Ang naging hindi balanseng kondisyon ay nagpahiwaga sa mga rate ng pondo sa lahat ng mga pangunahing cryptocurrency exchange. Noong kalahati ng 2024, ang taunang kita mula sa estratehiyang ito ay bumagsak sa ibaba ng 4%. Ang antas na ito ay bumaba sa ibaba ng rate ng walang panganib na inaalok ng mga seguridad ng U.S. Treasury. Ang pagpapagawa ng presyon ay kumatawan sa isang malaking pagbabago mula sa mga historical na norm. Ang talahanayan sa ibaba ay nagpapakita ng pagbaba ng kita sa loob ng tatlong pangunahing panahon ng kalakalan:

Ipinapakita ng kompresyon ng kita ang isang pangunahing prinsipyo ng kahusayan ng merkado. Ang mga oportunidad sa arbitrage na may kita ay natural na humihikayat ng kapital hanggang sa mawala sila. Ang mga merkado ng cryptocurrency ay umabot na sa puntong ito ng kahusayan para sa spot-futures basis trading. Ang gain sa kahusayan ay kumakatawan sa pagpapalaki ng merkado ngunit binubura ang mga naging maaasahang sentro ng kita dati para sa mga kumpanya ng quantitative trading at mga nangungunang mamumuhunan.

Ang pagkawala ng estratehiya ng arbitrage na ito ay may malaking implikasyon sa istraktura ng merkado at sa pag-uugali ng mga kalahok. Una, ito ay bumabawas sa isang tradisyonal na pinagmumulan ng pagbuo ng kita sa mga portfolio ng cryptocurrency. Ang pag-unlad na ito ay maaaring magdala ng kapital patungo sa iba pang mga estratehiya o klase ng ari-arian. Pangalawa, ito ay nagpapakita ng pagtaas ng kasanayan at kahusayan sa mga merkado ng derivatives ng cryptocurrency. Ang mga merkado na ito ay ngayon ay mas malapit nang magkakatulad sa kanilang mga katumbas sa tradisyonal na pananalapi ayon sa kakulangan ng mga oportunidad sa arbitrage.

Ikatlo, ang pagkakasikat ay nakakaapekto sa dinamika ng likwididad. Ang mga awtomatikong sistema ng arbitrage ay nagbigay ng magkakasunod na likwididad sa pagitan ng spot at futures market. Ang kanilang nabawasan na kita ay maaaring mabawasan ang pagbibigay ng likwididad na ito. Gayunpaman, ang iba pang mga nagmamarket ay malamang na punan ang kawalan na ito sa paglipas ng panahon. Ikaapat, ang pag-unlad ay nagpapahiwatig ng siklikal na aspeto ng mga oportunidad sa negosyo sa mga bagong klase ng ari-arian. Ang mga unang nagpapatupad ay kumikita ng malaking alpha bago ang malawak na pagtanggap ay alisin ang bentahe.

Napansin ng mga analyst sa merkado ang mga katulad na pattern sa kasaysayan ng tradisyonal na pananalapi. Ang mga estratehiya ng statistical arbitrage sa mga stock ay karanasan ng mga katulad na buhay na siklo. Ang mga unang nagtuklas ay nakamit ang mga espesyal na kita bago ang pagkopya at kompetisyon na nagsira ng kita. Ang merkado ng cryptocurrency ay tila sumusunod sa itinatag na trajectory na ito ngunit sa isang pinagmamadali nitong bilis dahil sa kanyang digital at global accessible na kalikasan.

Eksperto Analysis at Mga Outlook sa Kinabukasan

Ang mga mananaliksik sa pananalapi na espesyalista sa microstructure ng cryptocurrency market ay napansin ang trend na ito na umuunlad sa buong 2024. Ang Dr. Elena Rodriguez, isang propesor ng quantitative finance sa Stanford University, ay nagkomento sa phenomenon sa isang kamakailang papel. "Ang mabilis na arbitrage decay sa crypto derivatives ay nagpapakita ng pagmamahal ng merkado. Ang mga maagang hindi kahusayan ay nagbigay ng malalaking returns para sa mga sophisticated na manlalaro. Gayunpaman, ang di-pantay, on-chain na aspeto ng maraming mga estratehiya ay nagpapalakas ng kanilang diffusion at saturation."

Ang ulat ng BitMEX ay nagmumungkahi ng ilang potensyal na pag-unlad pagkatapos ng pagbagsak ng arbitrage. Una, maaaring ilipat ng mga kalakal ang kanilang pansin sa cross-exchange arbitrage o mga estratehiya ng cross-asset. Pangalawa, maaaring lumitaw ang mga bagong produkto ng derivative na may iba't ibang mekanika. Pangatlo, ang nabawasan na kita ay maaaring bawasan ang leverage sa sistema, na potensyal na nababawasan ang panganib ng sistema. Pang-apat, maaaring muling alokasyon ng kapital ng mga institusyonal na kalahok sa iba pang mga aktibidad sa cryptocurrency na nagbibigay ng kita tulad ng staking o pautang, bagaman mayroon itong iba't ibang mga profile ng panganib.

Ang data ng merkado mula sa 2025 ay nagpapakita ng maagang mga palatandaan ng migrasyon ng kapital na ito. Ang mga dami ng palitan sa mga protocol ng decentralized options at mga naka-istrakturang produkto ay nagsalita ng malaking pagtaas. Ito ay nangangahulugan na ang mga mangangalakal ay naghahanap ng mga alternatibong daan para makagawa ng mga ibabalik sa mga merkado ng spot at perpetual futures na naging mas mahusay. Ang siklo ng inobasyon sa cryptocurrency finance ay patuloy, kasama ang mga bagong produkto na palaging lumalabas upang tugunan ang pangangailangan para sa yield.

Ang pag-akyat at pagbaba ng estratehiya ng arbitrage na ito ay sumasalamin sa mga pattern na nakikita sa iba pang mga merkado sa pananalapi. Ang mga carry trade sa palitan ng dayuhang pera ay karanasan din ng mga katulad na siklo. Ang mga carry trade ng Japanese yen ay nagbigay ng malalaking kita ng maraming taon bago ang mga kondisyon ng pandaigdigang pananalapi ay tinanggal ang oportunidad. Ang merger arbitrage sa mga stock ay karanasan ng katulad na pagkakasikat habang ang mas maraming kapital ay nagsusubaybay ng mas kaunting mga deal na may mas mahigit na spread.

Ang naghahati sa halimbawa ng cryptocurrency ay ang bilis at kahalagahan nito. Ang mekanika ng estratehiya ay naka-dokumento nang publiko sa iba't ibang forum ng kalakalan, mga papel sa pananaliksik, at dokumentasyon ng protocol. Pinagana ng ganitong kahalagahan ang mabilis na pagkopya. Bukod dito, ang hadlang sa implementasyon ay nasa relatibong mababang antas kumpara sa arbitrage ng tradisyonal na pananalapi. Maaaring ilunsad ng mga mangangalakal sa retail ang mga awtomatikong sistema gamit ang maikling pondo, na nagpapabilis ng pagkakasagupa.

Ang timeline sa ibaba ay nagpapakita ng mga pangunahing pag-unlad sa buhay siklo ng estratehiya na ito ng arbitrage:

• 2019-2020: Maagang pagkilala ng mga tagapag-eksperymento sa kantidad
• 2021: Malawakang pag-adopt noong panahon ng bullish market, pinakamataas na ani
• 2022: Nagdagdag na awtomasyon, nagsisimulang magkompresyon ang kita
• 2023: Pangunahing pag-adopt ng protocol (Ethena, atbp.), malaking pagpasok ng kapital
• Kasikat ng 2024: Tumagsisil sa ibaba ng rate ng walang panganib, naging hindi kasiya-siya ang estratehiya
• 2025: Kabuuang kalakalan, paglipat ng kapital sa mga bagong diskarte

Ang maikling timeline na ito ay nagpapakita ng mga mapabilis na siklo ng buhay na kumikilala sa mga merkado ng digital asset. Ang mga estratehiya na maaaring manatili ng mga dekada sa tradisyonal na pananalapi ay maaaring mawala sa loob ng mga taon sa mga merkado ng cryptocurrency dahil sa mas mababang mga hadlang sa pagpasok at pagkalat ng impormasyon.

Ang pagsusuri ng BitMEX ay nagbibigay ng malinaw na ebidensya na ang estratehiya ng crypto arbitrage na nagmumula sa pagkakaiba ng spot-futures basis ay umabot na sa kanyang natural na kumpiyansa. Ang pagkakasawi ng merkado sa pamamagitan ng malawak na paggamit at awtomasyon ay nagbales ng kita sa ibaba ng kompetitibong mga threshold. Ang pag-unlad na ito ay nagpapahiwatig ng pagpapalaki at pagtaas ng kahusayan ng merkado ng cryptocurrency. Bagaman nagtatapon ito ng isang dati nang maaasahang mapagkukunan ng kita, ito ay nagpapakita ng pag-unlad patungo sa mas matatag at mas komplikadong merkado ng pananalapi. Ang mga mangangalakal at mamumuhunan ay kailangang ngayon ay magsarili sa bagong katotohanan, at subukan ang mga alternatibong estratehiya sa patuloy na umuunlad na larangan ng cryptocurrency. Ang pagkawala ng oportunidad na ito sa arbitrage ay nagsasalamin sa dinamikong, self-correcting na kalikasan ng kompetitibong merkado ng pananalapi.

Q1: Ano ang eksaktong crypto arbitrage strategy na tinatalakay ng BitMEX?
Ang estratehiya ay kinasangkutan ng pagbili ng cryptocurrency nang sabay-sabay sa mga merkado ng spot habang binibigay ang katumbas na mga kontrata ng permanenteng hinaharap. Ang mga mangangalakal ay kumita mula sa pagkakaiba ng rate ng pondo sa pagitan ng mga posisyon na ito, na nagawa ang mga ibabalik na independiyente sa direksyon ng presyo.

Q2: Bakit nawala ang oportunidad sa arbitrage?
Ang malawak na pag-adopt at awtomasyon ay nagbaha ng merkado ng mga pantay na estratehiya sa palitan. Ang pagbaha ng kapital, lalo na mula sa mga protocol tulad ng Ethena, ay nagbanta sa mekanismo ng rate ng pondo, bumagsak ang mga ani sa ibaba ng mga traditional na investment returns.

Q3: Gaano mababa ang mga ani mula sa estratehiya na ito?
Sa kalahati ng 2024, ang taunang kita ay bumaba sa ibaba ng 4%, na mas mababa kaysa sa mga kita ng U.S. Treasury. Ito ay malinaw na naiiba mula sa mga historical na balik na minsan ay lumampas sa 25% noong panahon ng bullish na merkado.

Q4: Nangangahulugan ba ito na lahat ng crypto arbitrage opportunities ay nawala na?
Hindi, ang partikular na spot-futures basis trade na ito ay naging di-makikinabang dahil sa sobrang paggamit. Maaaring paunlan pa rin ang iba pang mga pagkakataon sa arbitrage sa cross-exchange pricing, mga merkado ng opsyon, o mga nagsisimulang produktong derivative, bagaman ang mga ito ay karaniwang nagsasangkot ng iba't ibang mga profile ng panganib.

Q5: Ano ang ipinapahiwatag ng pag-unlad na ito tungkol sa pagkamit ng cryptocurrency market?
Ang pagtanggal ng oportunidad na ito para sa arbitrage ay nagpapahiwatig ng pagtaas ng kahusayan at kahusayan ng merkado. Ito ay nagpapakita ng mga pattern na nakikita sa mga tradisyonal na merkado ng pera kung saan ang mga estratehiya na may kita ay humihikayat ng kapital hanggang sa sila'y tumigil na magkaroon ng kita, na nagpapahiwatig ng pag-unlad patungo sa mas epektibong pagmamay-ari.