May-akda: Zhou, ChainCatcher
Nawala na ang bitcoin holdings ng Bitdeer (Bitdeer).
Bilang isa sa mga pangunahing mining company, ito ay nagmula sa peak na paghawak ng higit sa 2400 BTC noong 11 ng nakaraan taon, at patuloy na pinabilis ang pagbebenta hanggang sa matapos ang lahat ng paghawak noong 2 ng pebrero, at ngayon ay patuloy na sumusunod sa ritmo na binubuo ng pagmimina at pagbebenta ng parehong dami.
Mahalagang tandaan na, ayon sa mga pagsasalaysay ng kumpanya, ang kita noong ikalawang kwarter ng taong 2025 ay umabot sa 2.248 milyong dolyar, na isang pagtaas ng 226% kumpara sa nakaraang taon; ang net profit ay umabot sa 7050 milyong dolyar; ang kabuuang hash rate ay umabot sa 71.0 EH/s, na isang pagtaas ng 229% kumpara sa nakaraang taon, at ang efficiency ng miner ay tumaas nang malaki mula sa 30.4 J/TH patungo sa 17.9 J/TH.
Isang kumpanya na may pula sa pahina at nagtatagumpay sa pagbuo ng hash rate, pumili na linisin ang kanilang mga imbentaryo ng Bitcoin sa panahong ito. Upang maunawaan ang aksyong ito, kailangan mong bumalik sa isang pangunahing katotohanan na mahabang panahon ay nakatago sa merkado.
1. Ang pagpipigil ng cryptocurrency ay palaging ng mga kaunti lang
Hindi talaga ang Bitdeer isang organisasyon na nagtatipon ng cryptocurrency batay sa pananampalataya.
Sa mga maagang taon, ang kompanya ay sumusunod sa pinakasimpleng logika ng mining company—mag-mina, magbenta, at palitan sa pera. BTC ay hindi ito isang asset, kundi isang produkto.
Hanggang sa mga nakaraang dalawang taon, ang pagkolekta ng bitiko ng MicroStrategy ay naging napakasikat sa mga merkado ng kapital, at ang pagtataya ng mga kompanya ng mina ay nagsimulang mabago, kaya't Bit Xiaolu ay sumunod sa trend ng industriya at pinalitan nang pansamantala ang kanilang kuwento sa pagkolekta ng bitiko.
Ang ganitong paghahabol ng trend ay karaniwan sa buong industriya, ngunit kaunti lang ang nakakatibay.
Ang analista ng blockchain research firm Messari , Tom Dunleavy, ay naglabas ng isang set ng data na nagpapakita na noong Enero hanggang Nobyembre 2025, ang 10 pangunahing publicly traded mining companies tulad ng Core Scientific, Riot, Marathon, at Hut 8 ay nagmimina ng halos 40,700 BTC at nagbenta ng halos 40,300 BTC, na may rate ng pagbenta na malapit sa 99%.
Ibig sabihin, ang mga kumpanyang ito ay hindi talaga nag-iipon ng bitbuko.
Ang numero na ito ay nagpapakita ng pangunahing patakaran sa pagpapalawak ng industriya: ang kalikasan ng mga mining company ay mga energy arbitrageur, ang Bitcoin ay ang kanilang intermediate medium upang isalin ang murang enerhiya sa kita, at hindi isang matagalang posisyon sa kanilang balance sheet.
Sa nakalipas na panahon, ang pagtitiwala ng merkado sa kuwento ng pagpapabili ng mga bitok ay bahagyang dahil sa patuloy na pagtaas ng presyo ng BTC na nagtatago sa katotohanang—kapag tumataas ang mga asset, ang pagbebenta o hindi ay naging isyu ng pagpapakita; ngunit kapag bumaba ang presyo sa ilalim ng gastos sa pagmimina, ang pagbebenta ng bitok ay naging hindi isang pagpapakita kundi isang pangangailangan para mabuhay.
Kaya ang paglilinis ng inventory ng Bitdeer ay higit na pagbabalik sa kanilang tunay na anyo kaysa pagkakasala sa kanilang paniniwala. Ito ay hindi rin isang signal ng pagkakaroon ng bearish na pananaw sa Bitcoin; sinabi rin ni Wu Jihan sa social media na ang pagkakaroon ng zero na posisyon ay hindi nangangahulugang magiging ganito ito sa hinaharap.
Ngunit sa pagkakataong ito, ang pagbebenta ng cryptocurrency ay hindi para sa operational cash flow, kundi para sa pagsisimula ng pagbabago. Ang maikling panahon ng pagpapabili ay walang iba kundi isang panahon na sinamahan ng industriya upang ipagkita ang kuwento sa mga kapital na merkado.
2. Triple blow: Gaan ang winter ng mga mining company
Naiintindihan mo na ang pagtatipon ng cryptocurrency ay isang minority, mas malinaw mong makikita ang kalagayan ng mga mining company sa kasalukuyan. At ang nagpapabigat sa industriya ay ang pagkakatulad ng tatlong pagpapaligalig.
Una sa presyong galing sa pagbabawas.
Ang pagbabawas noong 2024 ay nangangahulugan na ang区块奖励 ay nabawasan sa kalahati, na direktang nagdudulot ng pagkabawas sa produksyon ng bawat minero, habang ang mga gastos tulad ng kuryente, pagkabagsak ng kagamitan, at gastos sa pagpapanatili ay hindi nabawasan. Ang presyo ng pagpaputol ng mga minero ay nasa malapit o higit na sa kasalukuyang presyo ng BTC , na nangangahulugan na ang pagpapagana ay nagdudulot ng pagkawala, samantalang ang pagpaputol ay nagdudulot ng pagkawala ng ari-arian.
Dunleavy ay nagtukoy na ang patuloy na pagbebenta ng mga minero sa kanilang bagong minahan na BTC ay nagtataglay ng struktural na pagsabog sa presyo. Mas mababa ang presyo, mas kailangan ng mga mining company na magbenta ng mga bitok; mas maraming bitok ang ibinebenta, mas mahirap umuwi ang presyo, na nagbuo ng isang sariling pinalalakas na negatibong siklo.
Sunod sa malinaw na mga numero sa financial report.
Sa pagsusuri ng mga taunang ulat ng mga kumpanya sa mina para sa taong 2025, halos lahat ay nagpapakita ng istruktura kung saan tumataas ang kita at tumataas din ang pagkawala.
MARA Holdings ay tumataas ang kabuuang kita mula sa 6.56 bilyong dolyar patungo sa 9.07 bilyong dolyar, ngunit ang net loss ay umabot sa 13.1 bilyong dolyar, habang sa parehong panahon noong nakaraang taon ay may kita na 5.41 bilyong dolyar.
Hut 8 ay tumataas ang kita mula sa 1.62 bilyon patungo sa 2.35 bilyon, at ang net loss ay nagbago mula sa kita ng 3.31 bilyon patungo sa pagkawala ng 2.48 bilyon. TeraWulf ay tumataas ang kabuuang kita mula sa 1.4 bilyon patungo sa 1.69 bilyon, at ang loss per share sa ikalawang kuartal ay lumawak mula sa 0.21 dolyar patungo sa 1.66 dolyar.
Ang pagkakaroon ng pagtaas ng kita ngunit hindi pagtaas ng kita sa maraming pangunahing kumpanya nang sabay-sabay ay nagpapakita na ito ay hindi isang problema ng pamamahala, kundi isang struktural na siklo ng industriya.
Ang pagbabago sa fair value ng mga ari-arian na binibili ay diretso na nakakaapekto sa pagsasagawa ng kikitain, na nagiging sanhi ng malaking pagbaba sa mga numero sa balanse. Gayunpaman, patuloy pa rin ang mga kumpanya sa pagpapalit ng pagpapautang para sa pagbabago: Hut 8 ay nag-launch ng 10 bilyong dolyar na ATM financing plan at nag-sign ng credit agreement na may maximum na 4 bilyong dolyar kasama ang Coinbase ; samantalang angCipher Digital ay natapos ang tatlong financing na may kabuuang halagang 37.3 bilyong dolyar.
Huling kahilingan ay ang pagbabago sa makroekonomikong kaligiran.
Ipinataas ni Trump ang mga taripa sa buong mundo, patuloy na tumataas ang kahinaan sa geopolitika, at masisiraan ng presyur ang mga aset na may panganib, baba na ang bitcoin sa ibaba ng 65000 dolyar.
Ang cryptocurrency analysis firm na QCP ay sinabi na mas mababa ang presyo ng bitcoin kaysa sa average na gastos sa mining, at ang pagpaprioritize sa liquidity kaysa sa hoarding ay hindi na isang pagpipilian sa estratehiya, kundi isang real na limitasyon.
Bitdeer ay nag-clear out, Cango ay nagsimula ring magbenta ng kaunting BTC para sa operasyon, at ang serye ng mga aksyon na ito ay naglalarawan ng kontur ng pagpapalaya sa panganib sa industriya.
3. Magbuhay sa pagkamatay, ang taya sa pagbabago
Sa ilalim ng kahalintulad na pagpapigil sa tatlong presyon, ang tanging daan para sa mga kumpanya ng mining ay ang pagbabago: gamitin ang mga asset ng imprastruktura na nakalikom mula sa pagmimina ng Bitcoin upang buksan ang isang bagong pinagkukunan ng kita.
AI at ang high-performance computing ay naging susunod na taya ng buong industriya.
Hindi mahirap intindihin ang lohika. Ang mga kumpanya sa mina ay may malalaking kontrata para sa murang kuryente at lupa para sa scalable na data center, at ang dalawang ito ay ang pinakakakulang na mga yaman para sa infrastruktura ng AI computing power. Ang pagpapalit ng computing power sa mina na may mababang margin sa pagpapautang ng computing power para sa AI na may mataas na margin ay isang mabuting transaksyon sa papel.
Ang Bitdeer ay nagtatrabaho nang buong lakas para sa sariling pagbuo ng mining rig na Sealminer, AI cloud services, at高性能 computing; ang Cipher ay nagbabago ang brand mula sa Mining patungo sa Digital upang ipahayag ang kanilang pagbabalik sa platform model; maraming kumpanya ang nagpapabilis na mag-sign ng mga pangmatagalang kontrata para sa mura na enerhiya upang makabuo ng estruktural na proteksyon sa gastos sa enerhiya.
Ngunit ang real na progreso ay mas konservatibo kaysa sa naratibo.
Kung kukunin ang TeraWulf , ang kita ng kumpanya mula sa HPC sa ikaapat na kuartal ay tanging 9.7 milyong dolyar, na mas mababa sa tatló porsyento sa kabuuang kita ng 35.8 milyong dolyar, at malaking pagbaba kumpara sa ikatlong kuartal.
AI Kailangan ng oras ang customer acquisition, contract execution, at capacity ramp-up ng negosyo, samantalang ang pressure ng utang at ang dilution ng equity ay agad na nangyayari.
Ang tagumpay o pagkabigo ng pagbabagong ito ay nakadepende kung makakapagbigay ba ng tunay na paglago ang mga bagong negosyo bago matapos ang utang.
Ang nakakatamad ay, sa parehong panahon na BTC ay bumaba ng halos 17% sa isang buwan , ang mga pangkabuhayang stocks ng mining ay lumakas nang逆势. Halimbawa, tumataas ang TeraWulf ng 31% sa loob ng buwan, ang Cipher ng 8%, ang Hut 8 ng 6%, at ang Core Scientific ay halos naka-steady.
Ang pagkakawala ng ugnayan na ito ay nagpapakita ng pagbabalik-tanaw sa mga kapital na merkado—— ang mga kompanya sa pagmimina ay matagal nang isa sa mga sektor na may pinakamataas na porsyento ng short selling ng hedge funds, at ang pagtaas ng lakas ay maaaring bahagyang dulot ng pagpapalit ng mga posisyon ng short seller.
Ito ay nagpapakita na ang merkado ay nagsisimulang tingnan ang mga kompanyang ito bilang potensyal na mga tagapagdala ng AI infrastructure para sa computing, hindi bilang leveraged na palit ng presyo ng Bitcoin.
Sa hinaharap, ang kanilang pamantayan ay maaaring hindi na kung sino ang mayroon ng ilang BTC, kundi sino ang nag-lock ng pinakamahabang panahon ng mura na elektrisidad, sino ang may pinakamalaking potensyal na pagpapabago ng AI sa kanilang mga data center, at sino ang may balance sheet na makakabawas sa paglipas ng panahon ng transisyon.
Pangwakas
Ang mga kompanya sa mina ay hindi kailanman ang pinakamapagpasyang tagapagtiwala ng Bitcoin; sila ay ang pinakamakatwirang mga tagapag-ugnay sa industriya. Kapag may kita ang pagmimina, mina sila; kapag ang pagtatabi ng mga bitiko ang nagpapalakas sa halaga, pumipili sila ng pagtatabi; kapag ang pagbebenta ng mga bitiko ay nagdadala ng mga bala para sa pagbabago, iiwan nila ito nang walang pag-aatubili. Ito ay ang pangunahing lohika ng negosyo.
Totoo pang itanong ang susunod na tanong: Pagkatapos ng sapat na pagpapahalaga ng mga kapital na merkado sa kuwento ng pagbabago ng AI/HPC , ano pa ang maaaring ipakita ng mga kompanyang ito upang suportahan ang susunod na pagpapahalaga? Kung sa panahong iyon ay umabot na muli ang presyo ng bitcoin, ngunit ang mga negosyo ng pagbabago ay hindi pa kumpleto, baka muli bang magsimula ang mga mining company na nag-clear out ngayon sa pag-uulit ng kuwento ng pagtitipon ng bitcoin?
Ang siklo ay umuulit, ang kuwento ay laging bagong-bago. Pero sa bawat pagkakataon ng winter, mas mahalaga ang pagpapalaban kaysa sa paniniwala.