Bitcoin Sell-Off na Kaugnay sa Pag-unwind ng Yen Carry Trade at Pagbawas ng Margin

Kahit walang balita tungkol sa cryptocurrency, minsan bumababa nang malakas ang bitcoin. Isang paulit-ulit na dahilan ay nasa labas ng crypto: isang yen-funded carry unwind na nagpapakialam sa cross-asset deleveraging, at pagkatapos ay nakakapasa sa BTC sa pamamagitan ng mas mababang likwididad, mas malawak na spreads, at mabilis na pagbawas ng position sa derivative.

Narito ang pangunahing mekanismo sa isang linya: kung umuusbong nang sapat ang USD/JPY upang masiguro ang margin at VAR cuts, maaaring magbenta ng BTC tulad ng nakakatanggap ito ng masamang balita kahit na mananatiling tahimik ang mga balita sa crypto.

Ang mga opisyales ng FX ng Japan ay nagsimulang magsalita nang paraan na itinuturing ng mga merkado bilang isang pagtatakda. Noong Feb. 12, 2026, ang pinakamataas na diplomatiko ng salaping Hapon, Atsushi Mimura, ay sinabi na ang Tokyo “ay hindi nabawasan ang kanyang pag-iingat” laban sa volatility ng FX pagkatapos ng malakas na paggalaw sa yen, at sinabi niya na ang mga awtoridad ay nagmamasid sa mga merkado na may “malaking urgensiya” habang nananatiling malapit sa kanilang mga katumbas sa US.

Kapag nagbabago ang mensahe patungo sa urgency, mas sensitibo ang carry positioning sa bilis at sa mga antas na kaugnay ng mga trader sa panganib ng interbensyon. Ito ay nagiging dahilan kung bakit naging “don’t get caught” ang market ng USD/JPY, kung saan mas mabilis at mas maaga ang mga trader na tinatanggal ang kanilang carry exposure.

Ang BIS data ay tumutulong na ipakita ang mga stake: ang mga loan na denominado sa yen sa mga non-bank na nakatira sa labas ng Japan ay tumataas sa halos ¥40 trilyon hanggang Marso 2024, halos $250 bilyon gamit ang konbersiyon ng BIS noong panahong iyon. Ang isang channel na may ganitong sukat ay maaaring makaapekto sa mga global na kondisyon sa panganib, at ang crypto trades ay nangyayari sa loob ng mga kondisyong iyon.

Ang epekto sa crypto ay mekanikal. Maaaring magsimula ang carry unwind sa FX, magkalat sa equities at credit sa pamamagitan ng mas mataas na volatility at mas maliit na risk limit, tapos makarating sa Bitcoin bilang flow para sa pagbabawas ng panganib. Ang pagkilos ng presyo ng Bitcoin ay maaaring magmukhang idiosyncratic sa sandaling iyon, tapos line up cleanly sa global deleveraging kapag sinusuri mo kung ano ang nangyari sa mga kondisyon ng funding at cross-asset volatility.

Ang carry trade ay nag-borrow sa isang currency na may mababang rate at nag-invest sa mga asset na may mas mataas na inaasahang return, kumukuha ng rate differential habang nananatiling stable ang funding leg. Ang yen ay naging funding currency sa maraming taon dahil ang Japan ay nagpapatakbo ng very low policy rates, at ang malaking domestic savings base ay sumuporta sa murang funding.

Nagkakaroon ng pag-unlad ang carry kapag nananatiling maayos ang volatility. Ang mababang volatility sa FX ay bumababa sa posibilidad ng mabilis na mark-to-market na paggalaw laban sa funding leg na nagpapakapit sa trade. Ito ay nagpapahintulot sa mga participant sa merkado na gamitin ang mas mataas na leverage para sa halos parehong budget sa panganib.

Nasa parehong lugar ang panganib kaysa sa bawat carry trade: ang pambayad na pera ay maaaring lumakas nang mabilis, o maaaring tumaas ang volatility sa FX, na nagpapataas ng gastos sa pagpapanatili ng leveraged na eksposur. Sa puntong iyon, ang carry income ay naging pangalawa sa pagpapamahala ng margin requirements at risk limits.

Ang BIS Bulletin No. 90 ay naglalarawan nang malinaw ang transmisyong ito sa kanyang pagsusuri sa kalituhan noong Agosto 2024. Ang isang pagtaas sa volatility ay nagpahirap sa mga limitasyon ng margin, at pinilit ng presyur na deleverage ang mga position na may kaugnayan sa carry trades. Ito ang tulay patungo sa crypto: isang volatility shock na nagpapakilos sa deleveraging sa buong mga portfolio ay madalas magiging correlated na pagbebenta ng mga likidong risk asset, kabilang ang bitcoin.

Mahalaga ang FX messaging ng Japan dahil maaari itong baguhin kung paano nila model ng mga trader ang distribusyon ng mga resulta. Kapag pinapahalagahan ng mga opisyales ang “malaking urgensiya” at patuloy na isinasama ang panganib ng interbensyon sa usapan, ang posisyon ay naging mas reaktibo sa mabilis na paggalaw.

Noong Feb. 12, ang yen ay lumakas sa halos 153.02 bawat dolyar pagkatapos mabawi mula sa halos 160, isang antas na karaniwang itinuturing bilang posibleng linya ng interbensyon. Ang paggalaw na ito ay nagbigay-daan sa mga spekulasyon tungkol sa pag-check ng rates, na madalas iinterpret ng mga pamilihan bilang isang signal na nagpapahiwatig ng posibleng interbensyon.

Mahalaga ang ganitong mabilis na swing kahit na tila hindi nagbago ang macro story. Isang malaking bahagi ng leveraged risk books ay gumagana gamit ang speed-based limits at VAR-style controls na nagiging mas mahigpit kapag tumataas ang volatility. Kapag gumalaw ang USD/JPY ng ilang figures nang mabilis, maaari itong i-compress ang risk budgets sa mga multi-asset portfolios, at ang pag-compress na ito ay nagdudulot ng malawakang pagbawas sa exposure.

Noong Feb. 13, ang yen ay on track para sa pinakamalakas na linggong pagtaas sa loob ng halos 15 buwan, tumataas ng malapit sa 3% sa loob ng linggo. Ang isang paggalaw sa loob ng linggo na may ganitong kadakilaan sa isang currency na ginagamit para sa funding ay maaaring mag-impluwensya sa pag-uugali ng mga participant sa carry, lalo na ang mga gumagamit ng leverage sa pamamagitan ng derivative, kung saan ang mga requirement sa margin ay ang pinakamabilis na mababago ang presyo. Ipinahayag din ng Reuters ang malapit na pagkakaayos ng wika kasama ang kanilang mga katumbas sa US tungkol sa patakaran sa FX, na maaaring magdulot ng mas mataas na nakikita nang gastos sa paghawak ng malalaking posisyon na short-yen habang may volatility.

Ito ay isang chain reaction mula sa leverage patungo sa liquidity.

Ang transmisyong mula sa pagpapautang sa yen patungo sa bitcoin karaniwang dumadaan sa mga portfolio at istruktura ng merkado, hindi lamang sa isang simpleng yen-Bitcoin carry trade.

1) Mga multi-asset fund at macro pods
Maraming malalaking aklat ang nagpapatakbo ng equities, rates, FX, at credit bilang isang magkakaugnay na risk system, at ilan ay may BTC exposure sa pamamagitan ng futures, options, o listed products. Kapag tumataas ang FX volatility at nagiging mas mahigpit ang funding conditions, madalas kailangan ng risk system na bawasan ang gross exposure. Ang bitcoin ay karaniwang nasa parehong high beta bucket tulad ng growth equities at tighter-spread credit.

2) Prime brokerage at synthetic funding
Malaking bahagi ng leverage ay dumadaan sa mga instrumento na sumasalamin sa pagsasama ng pondo sa iba’t ibang kuwenta. Ang FX swaps at forwards ay maaaring maglalagay ng yen funding sa mga estratehiya na hindi direktang ipinapakita bilang carry trade sa simpleng paraan. Ang prime brokers at margin systems ay sumasalin sa mas mataas na volatility sa mas mataas na kinakailangang collateral. Kapag tumataas ang pangangailangan sa collateral, agad na nangyayari ang pagbawas sa exposure.

3) Mga channel na nasa labas ng bansa na hindi banko
Ang pananaliksik ng BIS ay nagbibigay ng mga anchor sa sukat na tumutulong sa pagsukat kung gaano kalaki ang yen-linked channel sa labas ng Japan. Ipinapakita ng mga Global Liquidity Indicators ng BIS na tumataas ang yen-denominated loans sa mga non-bank na nakatira sa labas ng Japan hanggang sa halos ¥40 trilyon hanggang Marso 2024, halos $250 bilyon gamit ang konbersyon ng BIS noong panahong iyon. Tandaan din sa parehong bulletin ng BIS na lumampas sa ¥80 trilyon ang cross-border yen bank claims sa ilang offshore non-bank segments bago ang pangyayari noong Agosto 2024.

Mahalaga ang mga numero na iyon dahil ito ang nagpapakita ng kapasidad. Maaaring mag-impluwensya ang isang malaking channel na pinagpapagana ng yen sa mga pang-global na kondisyon sa panganib kahit na hindi direktang pinagpapagana ang isang partikular na asset sa yen. Kapag nagsisimula mag-angat ang channel na iyon, maaaring makarating ang pag-angat na iyon sa Bitcoin sa pamamagitan ng cross-asset deleveraging at mga kondisyon sa likwididad.

Tinutukoy din ng BIS na bumagsak nang malakas ang mga cryptoasset noong pagkakasira noong Agosto 2024, na may pagkawala ng hanggang 20% para sa Bitcoin at Ethereum noong panahong iyon. Ang halaga ng referensyang iyon sa Pebrero 2026 ay nasa mekanismo: ang isang volatility shock ay maaaring magpilit sa margin-driven na pagbebenta sa lahat ng mga asset, at ang crypto ay maaaring bahagi ng pagbebenta na iyon kahit na ang mga balita na may kinalaman sa crypto ay tahimik.

Kapag nagwawala ang carry exposure sa pamamagitan ng margin channel, madalas na ipinapakita ng mga crypto market ang isang pamilyar na hanay ng mga panloob na galaw. Ituring sila bilang paulit-ulit na sintomas na madalas na magkakasama kapag mabilis na umalis ang leverage.

Mabilis ang pag-reprice ng perpetual funding at basis.
Ang funding rate ay maaaring mag-iba habang ang mga leveraged longs ay nagpapababa ng kanilang exposure at lumalaki ang gastos sa mga hedge. Nagkukumpres ang basis kapag umalis ang leverage, at nababawasan ang cash-and-carry positioning.

Ang open interest ay kumikita habang sarado ang mga position.
Madalas na lumalabas ang isang mabilisang pagbaba ng open interest habang nagaganap ang forced exposure reduction. Maaari itong mangyari sa mga exchange nang sabay-sabay dahil ang pangunahing dahilan ay nasa risk limits, hindi sa isang exchange-specific na pangyayari.

Wide ang spreads at tumitipid ang depth.
Madalas na bawasan ng liquidity providers ang ipinapakita na sukat habang may pagtaas ng volatility. Ang depth sa itaas ng libro ay maaaring maging mas maliit nang malaki, at bumabagsak ang kalidad ng pagpapatupad. Sa ganitong kalagayan, ang mas maliit na market order ay maaaring magdulot ng mas malaking paggalaw ng presyo.

Pinapalakas ang cross-asset correlation.
Maaaring mag-trade nang malapit ang bitcoin sa mga futures ng equity index sa pinakamataas na panahon ng stress. Madalas na sumusunod ang pag-uugali na ito sa isang malawak na alon ng pagbawas ng panganib kung saan ang marginal seller ay nagpapababa ng kanilang eksposur sa maraming larangan.

Ang sensitivity sa flow ng ETF ay tumataas.
Kapag nagiging makitid ang order book, ang patuloy na pagpasok ng ETF ay maaaring mas epektibong absorbyan ang suplay. Kapag nagiging negatibo ang mga paggalaw, nawawala ang market ng isang nakakapagpapanatili na bumibili sa panahon kung saan ang likwididad ay nasa limitado na kalagayan.

Ang pagkakasulat ng BIS ay kapaki-pakinabang dahil nag-uugnay ito sa mga sintomas sa parehong ugat: ang pagtaas ng volatility ay nagpapalakas ng margin at nagpapakilala ng synchronized na deleveraging sa lahat ng mga ari-arian.

Nakakatulong ang checklist na ito upang makikilala ang regime sa maagang yugto at tratuhin ang price action ng Bitcoin bilang margin event kapag nagkakasundo ang maraming signal.

1) USD/JPY speed plus official language
Magmaliit sa mabilis na maraming bilang sa isang hanggang dalawang sesyon, kasama ang wika tungkol sa pagiging alerto at kahalagahan. Tripwire: isang 2 hanggang 3% paggalaw ng USD/JPY sa loob ng 24 hanggang 48 na oras, kasama ang opisyal na pahayag ng “pagiging alerto” o “kahalagahan”. Ang Reuters report noong Pebrero 12 ay nagbibigay ng konkretong halimbawa ng parehong bagay: isang paggalaw mula sa malapit sa 160 patungo sa halos 153 at isang pampublikong teklado sa mataas na kahalagahan.

2) Cross-asset volatility shock
Sundin ang volatility ng equity at ang pag-uugali ng implied volatility sa maikling panahon. Ang isang pagtaas sa volatility ay madalas kasama ng mas mataas na margin at mas maliit na risk limit.

3) Credit at funding stress proxy
Maging bantay sa paglalawak ng credit spreads, mga problema sa repo, o mga signal sa collateral. Madalas silang kasama ang malawakang deleveraging.

4) Mga loob ng crypto: pagsasapilit, batay, bukas na interes, spreads
Sundin ang mga parallel na galaw: pagbabago ng funding, pagkompres ng basis, pagbaba ng open interest, at paglalawak ng spreads. Ang kombinasyong ito ay madalas na kasama ng mabilis na pagbawas ng leverage.

5) Trend ng ETF flow bilang lakas ng cushion
Sundin ang 7-araw na average ng net flows para sa mga pangunahing US spot Bitcoin ETF. Ang patuloy na pattern ng pagpasok ay makakatulong na absorbyuhin ang suplay kapag tumitipid ang likuididad. Ang isang serye ng outflows ay makakalikas sa suportang iyon sa panahon ng deleveraging window.

Isang praktikal na paraan upang gamitin ang framework na ito ay ang pagtrato nito bilang isang hierarchy. Magsimula sa FX speed at opisyal na wika, dahil doon madalas magsimula ang yen carry stress. Pagkatapos, suriin kung ang cross-asset volatility ay bumabago nang sabay-sabay. Idagdag ang credit o funding proxy upang patunayan na ang stress ay systemic at hindi lokal lamang. Pagkatapos, gamitin ang crypto internals upang matukoy kung ang leverage ay umalis. Kapag tumutugma ang lahat ng apat na layer, ang microstructure outcome ay karaniwang magkakatulad: mas thin na liquidity, mas malawak na spreads, at higit pang price movement bawat yunit ng flow.

Isang mabilis na paggalaw ng USD/JPY kasama ang pagtaas ng volatility sa iba’t ibang asset ay madalas na lumilikha ng margin regime na nakakaapekto sa Bitcoin sa pamamagitan ng deleveraging at mga kondisyon ng likwididad. Sapat na malaki ang sukat ng channel na may kinalaman sa yen upang galawin ang mga merkado na tila malayo sa pambansang pera. Nagtitiyak ang Bitcoin sa loob ng global na sistema ng pagsasalapi na iyon.

Simulan ang USD/JPY speed plus opisyal na wika.
Kumpirmahin gamit ang cross-asset volatility at margin stress.
I-verify sa crypto internals: funding, open interest, at depth.

Ang sequence na iyon ay naglalapat ng mekanismo na nag-uugnay sa mga kondisyon ng yen carry sa pagkilos ng presyo ng BTC.

Lumabas muna ang post Bakit bumaba ang bitcoin habang tumataas nang mabilis ang yen upang makapag-trigger ng pagbawas sa mga risk book? sa CryptoSlate.