Awtor: Charlie
Isinalin ni Luffy, Foresight News
Patuloy na ang buong merkado ng cryptocurrency ay nakabatay sa Bitcoin. Ngayon, ang panahong iyon ay papalapit sa pagtatapos.
Ang crypto economy ay nakabahagi ngayon sa dalawang pangkat: ang endogenous assets at ang exogenous assets.
Ang mga endogenous ay ang tradisyonal na mga uri ng cryptocurrency na kilala ng publiko: ang halaga ng mga token at proyektong ito ay ganap na nakadepende sa pagtaas at pagbaba ng pangkalahatang merkado ng mga crypto asset. Samantala, ang mga exogenous na asset ay tanging pangalan lamang na bahagi ng crypto sector, at ang kanilang paggalaw sa halaga ay naging lalong independiyente mula sa merkado ng cryptocurrency.
Ang halaga ng Bitcoin ay nagmumula sa sariling mga katangian nito, at sinasalamin nito sa presyo nito. Ang pagtaas ng presyo ay hahayag pa ang pagkakaroon ng pagkakakilala sa market tungkol sa mga katangian nito bilang halaga. Sa pinakamataas na punto ng bull market, ang Bitcoin ay itinuturing na "interstellar medium of exchange" at ang pinakakakaunti sa mga digital na likuidong ari-arian na mayroon ang tao; sa pinakamababang punto ng bear market, ito ay inaapi bilang isang digital na koleksiyon na walang suporta sa cash flow.
Ang Hyperliquid ay nasa gitna ng dalawang pangkat. Ang karamihan sa kanilang negosyo ay patuloy na nakadepende sa kalagayan ng cryptocurrency market, ngunit patuloy na lumalawak ang supply at demand. Marami sa mga pondo sa blockchain ay kabilang dito, at ang mga pondo sa ilalim ay unti-unting lumilipat patungo sa mga kategorya ng tokenisadong real-world assets.
Ang volume ng open interest sa HIP-3 ay maaaring magbigay ng malawakang pagpapakita ng aktibidad sa mga non-crypto trading. Sa kasalukuyan, ang HIP-3 ay kumakatawan sa halos 30% ng kabuuang open interest ng Hyperliquid, samantalang noong Nobyembre 2025, ang porsyento ay 4% lamang. Ang darating na paglulunsad ng prediction market na HIP-4 ay inaasahang magdudulot ng karagdagang paglago, kasama ang pagdagsa ng mga bagong user at trading assets.
Ang mga proyekto tulad ng Venice ay buong-buo sa kampong eksogeno, na ang kanilang logika sa pag-unlad ay lubos na naihihiwalay sa cryptocurrency market. Bagaman may ilang pagkakasalungat sa mga user, ang kanilang business model ay mas nakatuon sa consumer-grade artificial intelligence kaysa sa mga native cryptocurrency product tulad ng Uniswap. Ang pangunahing negosyo ng Uniswap ay ang pagtrato ng mga user sa iba’t ibang endogenous assets, kaya ang kanilang performance ay natural na umaakyat at bumababa kasama ang presyo ng mga asset; samantalang ang Venice ay nagpapakita ng kanilang private multimodal inference service sa pamamagitan ng modelong “pay-per-use + subscription”.
Ang tanging ugnayan ng Venice sa larangan ng cryptocurrency ay ang paggamit ng token bilang midyum ng halaga, at ang ilang mga supplier ng computing power nito ay may background sa industriya ng cryptocurrency. Ang project lead, Erik Voorhees, ay may malalim na karanasan sa industriya ng cryptocurrency, at naniniwala siya na kung gamitin nang tama, ang mga token ay maaaring maging mahusay na kasangkapan sa pagmemarka.
Ang Figure, isang korporasyon sa fintech na nag-aalok ng pagpapautang, ay isang klasikong halimbawa. Ang kompanyang ito ay nag-develop ng sariling blockchain upang mabawasan ang oras ng pagpapakelang ng mga loan na nakabatay sa equity ng bahay sa loob ng 5 minuto o mas kaunti. Para sa kanila, ang blockchain ay isang suportadong teknolohiya lamang, at ang pangunahing halaga ay nasa kanilang negosyo ng pagpapautang.
Kahit sa merkado ng mga token o sa sektor ng mga naka-listang kompanya, ang paglago ng mga panlabas na track sa iskala ay may malalim na kahulugan. Noong nakaraan, dahil sa karamihan sa mga negosyong modelo ay malalim na nakabatay sa presyo ng mga crypto asset, mahirap maisakatuparan ang mga pagsusuri sa基本面 na batay sa pagsisimula mula sa ibaba. Hindi nagsimula ang pagkakaroon ng mga kuwento na “papalakasin ang blockchain, iwasan ang Bitcoin” sa industriya ng crypto, ngunit ang bawat nakaraang yugto ay bumabalik sa pag-usbong ng Bitcoin. Ang dahilan nito ay ang mga track na ito ay hindi nakakamit ng matatag na demand o patuloy na kita; kahit may kita, hindi ito nakakapagdala sa halaga ng token. Kapag tumigil ang pagtaas ng presyo ng token, nawawala ang suporta sa proyekto.
Ang sirkulong ito ay lubos na iba sa mga nakaraan. Ngayon, malinaw nating makikita ang mga nagbabayad at ang kanilang lohika sa pagbabayad; ang pangangailangan sa merkado sa karamihan ng mga sektor ay maaaring masukat, at hindi na lamang batay sa emosyon o pagpapalabas. Samantala, patuloy na pinapabuti ang mekanismo ng token bilang tagapagdala ng halaga. Ang kita ng Venice ay galing sa totoong pagbabayad ng mga user para sa AI inference services, at kahit na bumaba ang buong cryptocurrency market, hindi ito malalabong apektado dahil hindi ito nakabatay sa pagtaas o pagbaba ng presyo ng token. Ang sirkulong ito ay may dalawang pangunahing kahusayan na wala sa mga nakaraang trend: tuloy-tuloy na aktwal na pangangailangan sa paggamit, at ang pagbabalik ng mga investor sa基本面 (fundamentals) kaysa sa simpleng kuwentong pamilihan.
Ang mga stablecoin sa private market ay parehong nangyayari. Noong Marso 2026, inanunsyo ng Mastercard na maaaring mag-invest ng hanggang $1.8 bilyon para akusyunin ang BVNK, habang ang kompanyang ito ay may halaga lamang ng $750 milyon noong kumpleto ang kanilang B-round funding 15 buwan na ang nakalipas. Ang isa pang kompanya kaugnay ng stablecoin, ang Bridge, ay kinuha ng Stripe noong Pebrero 2025 para sa $1.1 bilyon, at ayon sa taunang ulat ng Stripe, ang taunang paglago ng negosyo ng Bridge ay umabot sa apat na beses. Ang lahat ng pag-unlad na ito ay hindi nakadepende sa cycle ng bull at bear sa crypto industry.
Hindi ito nangangahulugan na maliwanag ang mga endogenous asset. Tulad ng ginto at mga maliit na minahan ng ginto, mayroon pa ring halaga sa pagkakasunod-sunod sa portfolio, at parehong may kahalagahan ang bitcoin at iba pang endogenous crypto assets. Ngunit ang mga logika ng pagganap at market linkage ng dalawang uri ng asset ay naging magkaibang-iba, at pinatotohanan ito ng mga data.
Maaaring isalarawan ang metapora na ito: ang korrelasyon sa pagitan ng mga maliit na mga ahensya ng ginto at presyo ng ginto ay patuloy na nasa paligid ng 0.75. Ito ang kasalukuyang kalagayan ng tradisyonal na cryptocurrency market—ang maraming cryptocurrency ay tulad ng mga maliit na mina ng ginto, ang Bitcoin naman ay tumutugma sa ginto, at ang buong sector ay isang leveraged investment na nakatuon sa Bitcoin. Ang blue curve sa larawan ay nagpapakita ng isang iba’t ibang ugnayan: ang ginto at ang S&P 500 ay maaaring magkaroon ng mahinang ugnayan dahil sa makroekonomikong mga pangyayari, ngunit may sariling independiyenteng logika sa paggalaw. Ito rin ang direksyon ng pag-unlad ng mga panlabas na asset sa hinaharap. Sa mahabang panahon, ang mga asset na ito ay magkakaroon ng pagkakawala sa paggalaw na “sumusunod sa pagtaas at pagbaba ng Bitcoin.”
Mahalagang paalala na ang maraming exogenous assets ay naglalabas din ng tokens, at ang phenomenon na ito ay nagpapatotoo sa nabanggit na trend at isang espesyal na kaso.
Sa kasalukuyan, ang karamihan sa mga endogenous asset ay patuloy na mataas na nauugnay sa galaw ng Bitcoin; ang ilang exogenous asset ay may nabawasan na pagkakaugnay, ngunit dahil sa maikling pag-unlad na siklo, hindi pa ito may malakas na kahalagahan. Ang karaniwang patakaran sa industriya ay ang基本面 ang una, at pagkatapos ay nagbabago ang ugnayan ng merkado.
Ang pagbabagong ito ay nagbago nang buo ang lohika ng pag-aaral sa industriya. Ang pag-aaral sa mga asset na may panlabas na pinagmulan ay nangangailangan ng komprehensibong due diligence tulad ng pag-aaral sa tradisyonal na mga kumpanya: pagpapaliwanag sa grupo ng mga gumagamit na nagbabayad, pagtataya ng ekonomikong modelo para sa bawat yunit, at pag-evaluate sa mga bantay na kalakalan sa industriya. Ang presyo ng Bitcoin ay hindi na ang pangunahing talaan; ang pag-aaral sa mga proyektong ito ay mas katulad ng pagpapasya ng mga investor sa fintech, ngunit may karagdagang espesyal na yugto ng pagpapamahala sa asset.
Narito ang ilang mga eksternal na track na may potensyal sa kasalukuyan:
- On-chain exchange and brokerage service provider
- Solusyon para sa paglilinis at pagbabayad muli ng mga token na may mahabang buntot
- Malalim na pagkakaisa ng cryptocurrency at artificial intelligence (private inference, distributed open-source model training tulad ng Psyche ng Nous Research, atbp.)
- Ang mga bagong digital bank (tulad ng Payy at Raycash na nakatuon sa pagpaprotekta ng privacy) ay mahalaga; ang Aztec at Zama, na nagbibigay ng programmable privacy infrastructure para sa kanila, ay may potensyal din.
- Ang lending sector (ang Morpho ay naging pangunahing pagpilian para sa institutional repurchase market; ang mga katamtamang proyekto tulad ng Valinor at 3jane ay nakatuon sa niche ng private credit)
- Issuer ng stablecoin at serbisyo ng tokenisasyon ng real-world assets
- Mga channel ng pagbabayad (sa pangkalahatang larangan ng pagbabayad, ang Stripe at Tempo ay mga lider sa industriya; sa larangan ng pagbabayad ng agent, kasalukuyang pinamumunuan ng Coinbase)
- Mga加密消费 product na hindi nasa financial sector (tulad ng Venice at Collector Crypt, kung saan ang mga proyektong ito ay nagbibigay ng halaga sa mga token mula sa mga tunay na negosyo, na nagpapalawak sa paggamit ng produkto at nagpapalakas sa marketing)
- Ang ekonomiya ng agent (ang pangunahing pagkakataon ay nasa ecosystem ng pagkakasundo ng agent, service provider, at creator sa layer ng pag-access, na may mababang pagkakapalitan. Naglalayong maging unang magpapalabas ang Cloudflare, ngunit tila hindi pa nakakapagpasya kung magkakakuha sila ng bayad sa trapiko o kaya ay magpapagawa lamang ng mga pangunahing serbisyo)
Sa kasalukuyan, ang pag-invest sa equity ng mga kumpanya ay ang pinakamaligtas na paraan upang magkaroon ng posisyon sa mga nakalista na sektor, at ang mga mataas na kalidad na token ay mga kakaibang kaso lamang. Tanging kapag patuloy na pinapabuti ang mekanismo ng paghahatid ng halaga ng token, mas lalong magiging malakas ang kanilang papel—at kailangan ng pagsisikap ng mga ahensya ng regulasyon at buong industriya. Mayroon nang progreso sa kasalukuyang mga gawain: sa aspeto ng regulasyon, patuloy na ipinapatupad ang CLARITY Act; sa aspeto ng industriya, ang mga organisasyon tulad ng Blockworks ay nagpapalawak din sa transparensya ng impormasyon sa merkado. Mayroon pa ring mahabang daan para sa pagpapabuti ng mekanismo ng token.
Ngunit ang lahat ng mga detalye na ito ay hindi makakapagbago ng isang pangunahing trend: ang paggalaw ng cryptocurrency market ay nagpapalit mula sa isang solong salik patungo sa maraming salik. Ang pag-aaral ng industriya ay nagbabago mula sa pagpapaliwanag sa mga chart ng presyo ng Bitcoin patungo sa mas malalim na pagsusuri sa mga pangunahing pagsusuri ng mga kumpanya. Sa susunod na sampung taon, hindi na kailangang mag-isip kung bakit hindi na nagkakasabay ang pagtaas at pagbaba ng 「cryptocurrency market」, dahil ang anyo ng industriya ay naging bagong-bago na.