Ayon kay Charlie
Ipinagkakaloob ni Luffy, Foresight News
Sa loob ng maraming taon, ang buong paggalaw ng merkado ng cryptocurrency ay nakabatay sa Bitcoin. Ngayon, ang panahong ito ay papalapit sa pagtatapos.
Ang crypto economy ay nakabahagi ngayon sa dalawang pangkat: ang endogenous assets at ang exogenous assets.
Ang mga endogenous ay ang tradisyonal na mga uri ng cryptocurrency na kilala ng publiko: ang halaga ng mga token at proyektong ito ay ganap na nakadepende sa pagtaas at pagbaba ng pangkabuuang merkado ng cryptocurrency. Samantala, ang mga exogenous na asset ay tanging pangalan lamang na bahagi ng cryptocurrency sector, at ang kanilang paggalaw sa halaga ay patuloy na naging independiyente sa merkado ng cryptocurrency.
Ang halaga ng Bitcoin ay nagmumula sa sariling katangian nito at nagpapakita naman sa presyo nito. Ang pagtaas ng presyo ay nagpapalalim pa sa pag-unawa ng merkado sa mga katangian ng halaga nito. Sa pinakamataas ng bull market, itinuturing ang Bitcoin bilang “interstellar common currency” at ang pinakakakaunting digital na likuidong asset sa kamay ng tao; samantalang sa pinakamababang punto ng bear market, itinuturing itong digital na koleksiyon na walang suporta sa cash flow.
Ang Hyperliquid ay nasa gitna ng dalawang pangkat. Ang karamihan sa kanilang negosyo ay patuloy na nakadepende sa kalagayan ng cryptocurrency market, ngunit patuloy na lumalawak ang supply at demand. Marami sa mga pangunahing imprastruktura ng chain-based finance ay kabilang dito, at ang mga pondo sa ilalim ay patuloy na lumilipat patungo sa mga kategorya ng tokenisadong real-world assets.
Ang bilang ng open interest sa HIP-3 ay maaaring magbigay ng malawakang pagtataya sa aktibidad ng non-crypto trading. Sa kasalukuyan, ang HIP-3 ay kumakatawan sa halos 30% ng kabuuang open interest sa Hyperliquid, samantalang noong Nobyembre 2025, ang porsyento ay lamang 4%. Ang darating na paglulunsad ng prediction market na HIP-4 ay inaasahang magdudulot ng karagdagang paglago, kasama ang pagdagsa ng mga bagong user at trading assets.
Ang mga proyekto tulad ng Venice ay lubos na kabilang sa kategorya ng eksogeno, na ang kanilang pag-unlad ay ganap na naihihiwalay sa cryptocurrency market. Bagaman may ilang pagkakasabay sa mga user, ang kanilang business model ay mas nakatuon sa consumer-grade artificial intelligence kaysa sa mga native cryptocurrency product tulad ng Uniswap. Ang pangunahing negosyo ng Uniswap ay ang pagtrato ng mga user sa iba’t ibang endogenous assets, kaya ang kanilang performance ay natural na umaayon sa pagbabago ng presyo ng mga asset; samantalang ang Venice ay nagpapakita ng kanilang private multimodal inference service sa pamamagitan ng modelong “pay-per-use + subscription”.
Ang tanging ugnayan ng Venice sa larangan ng cryptocurrency ay ang paggamit ng token bilang midyum ng halaga, at ang ilang mga supplier ng computing power nito ay may background sa industriya ng cryptocurrency. Ang tagapamahala ng proyekto, Erik Voorhees, ay may malalim na karanasan sa industriya ng cryptocurrency, at naniniwala siya na kung gamitin nang tama, ang mga token ay maaaring maging mahusay na kasangkapan sa pagmemarka.
Ang Figure, isang kumpanya sa fintech na nagpapautang, ay isang karaniwang halimbawa sa mga nakalistang kumpanya. Ang kumpanyang ito ay nagbuo ng sariling blockchain upang maabot ang pagpapautang ng equity sa bahay sa loob ng 5 minuto o mas kaunti. Para sa kanila, ang blockchain ay isang kasamang teknolohiya, at ang pangunahing halaga ay nasa negosyo ng pagpapautang mismo.
Kahit sa merkado ng mga token o sa sektor ng mga nakalistang kompanya, ang paglago ng mga eksternal na track sa malaking iskala ay may malalim na kahulugan. Noong nakaraan, dahil sa karamihan sa mga negosyo model ay malalim na nakabatay sa presyo ng mga crypto asset, mahirap maisagawa ang purong bottom-up fundamental investing. Hindi naman nagkakaroon ng pagkakataon ang industriya ng crypto ng isang "heavy on blockchain, light on Bitcoin" na narrative, ngunit ang bawat nakaraang trend ay bumabalik sa pagtaas ng presyo ng Bitcoin. Ang dahilan nito ay ang mga track na ito ay hindi nagkakaroon ng matatag na demand o patuloy na kita; kahit may kita, hindi ito nakakapagdala sa halaga ng token. Kapag tumigil na ang pagtaas ng presyo ng token, nawawala ang suporta sa proyekto.
Ang sirkulong ito ay iba sa lahat ng nakaraan. Ngayon, malinaw nating makikita ang mga nagbabayad at ang kanilang lohika sa pagbabayad; ang pangangailangan sa merkado sa karamihan ng mga sektor ay maaaring masukat, at hindi na lamang batay sa emosyon o pagpapalabas. Samantala, patuloy na pinapabuti ang mekanismo ng token bilang tagapagdala ng halaga. Ang kita ng Venice ay galing sa tunay na pagbabayad ng mga user para sa AI inference services, at kahit pa bumaba ang buong cryptocurrency market, hindi ito malalabong apektado dahil hindi ito nakabatay sa pagtaas o pagbaba ng presyo ng token. Ang sirkulong ito ay may dalawang pangunahing kahusayan na wala sa mga nakaraang trend: tuloy-tuloy na aktwal na pangangailangan sa paggamit, at ang pagbabalik ng mga investor sa基本面—hindi na lamang sa mga kuwento ng merkado.
Ang mga stablecoin sa private market ay parehong sitwasyon. Noong Marso 2026, inanunsyo ng Mastercard na maaaring mag-invest ng hanggang $1.8 bilyon para akusyunin ang BVNK, habang ang kompanyang ito ay may halaga lamang ng $750 milyon noong kumpletuhin nito ang B-round funding 15 buwan na ang nakalipas. Ang isa pang kompanya kaugnay ng stablecoin, ang Bridge, ay kinuha ng Stripe noong Pebrero 2025 para sa $1.1 bilyon, at ayon sa taunang ulat ng Stripe, ang taunang paglago ng negosyo ng Bridge ay umabot sa apat na beses. Ang lahat ng pag-unlad ng mga kompanyang ito ay hindi nakadepende sa cycle ng bull at bear sa crypto industry.
Hindi ito nangangahulugan na maliwanag ang mga endogenous asset. Tulad ng ginto at mga maliit na minahan ng ginto, mayroon pa ring halaga sa pagkakabahagi sa portfolio ang Bitcoin at iba pang endogenous crypto assets. Ngunit ang mga batayan ng performans at market linkage ng dalawang uri ng asset ay naging magkaibang-iba nang magkakasalungat, at patunay ang mga datos.
Maaaring isalarawan ang metapora na ito: ang korrelasyon sa pagitan ng mga maliit na mga aksyon ng mina ng ginto at ang presyo ng ginto ay patuloy na nasa paligid ng 0.75. Ito ang kasalukuyang kalagayan ng tradisyonal na cryptocurrency market—ang maraming cryptocurrency ay tulad ng mga maliit na mina ng ginto, ang Bitcoin naman ay tumutugma sa ginto, at ang buong sector ay isang leveraged investment na nakatuon sa Bitcoin. Ang blue curve sa graph ay nagpapakita ng isang iba’t ibang ugnayan: ang ginto at ang S&P 500 ay maaaring magkaroon ng mahinang ugnayan dahil sa makroekonomikong mga pangyayari, ngunit may sariling independiyenteng logika sa paggalaw. Ito rin ang direksyon ng pag-unlad ng mga panlabas na asset sa hinaharap. Sa mahabang panahon, ang mga asset na ito ay magkakaroon ng pagkakawala sa paggalaw na “sumusunod sa pagtaas at pagbaba ng Bitcoin.”
Mahalagang paalala na ang maraming exogenous assets ay naglalabas din ng tokens, at ang phenomenon na ito ay nagpapatotoo sa nabanggit na trend at isang espesyal na kaso.
Sa kasalukuyan, ang karamihan sa mga endogenous asset ay patuloy na naka-sync sa paggalaw ng Bitcoin; ang ilang exogenous asset ay may mas mababang correlation, ngunit dahil sa maikling pag-unlad na cycle, hindi pa ito malakas na batayan para sa pagsusuri. Ang karaniwang panukala sa industriya ay ang基本面 ang una, at pagkatapos ay nagbabago ang ugnayan ng merkado.
Ang pagbabagong ito ay nagbago nang buo ang lohika ng pag-aaral ng industriya. Ang pag-aaral sa mga asset na may panlabas na pinagmulan ay nangangailangan ng komprehensibong due diligence tulad ng pag-aaral sa tradisyonal na mga kumpanya: pagpapaliwanag sa grupo ng mga gumagamit na nagbabayad, pagtatantiya ng ekonomikong modelo ng bawat isa, at pagtataya sa mga barya ng industriya. Ang presyo ng Bitcoin ay hindi na ang pangunahing talaan; ang pag-aaral sa mga proyektong ito ay katulad ng pagpapasya ng mga investor sa fintech, ngunit may karagdagang espesyal na yugto ng pagpapamahala sa ari-arian.
Narito ang ilang mga eksternal na track na may potensyal sa kasalukuyan:
- On-chain exchange and brokerage service provider
- Solusyon sa paglilinaw at pagbabayad muli ng tokenisasyon ng long-tail assets
- Malalim na pagkakaisa ng cryptocurrency at artificial intelligence (private inference, distributed open-source model training tulad ng Psyche ng Nous Research, atbp.)
- Ang mga bagong digital bank (tulad ng Payy at Raycash na nakatuon sa pagpaprotekta ng privacy) ay dapat tandaan; ang Aztec at Zama, na nagbibigay ng programmable privacy infrastructure para sa kanila, ay may potensyal din.
- Ang lending sector (ang Morpho ay naging pangunahing pagpili para sa institutional repurchase market; ang mga katulad ng Valinor at 3jane ay nakatuon sa mga espesipikong niche ng private credit)
- Issuer ng stablecoin, serbisyo ng tokenisasyon ng real-world assets
- Mga channel ng pagbabayad (sa pangkalahatang larangan ng pagbabayad, ang Stripe at Tempo ay mga pamantayan ng industriya; sa larangan ng pagbabayad ng agent, kasalukuyang pinamumunuan ng Coinbase)
- Mga加密消费 product na hindi pang-pananalapi (tulad ng Venice at Collector Crypt, kung saan ang mga proyektong ito ay nagbibigay ng halaga ng aktuwal na negosyo sa mga token, na nagpapalaganap ng produkto at nagpapalakas ng marketing)
- Ang ekonomiya ng agent (ang pangunahing pagkakataon ay nasa ecosystem ng pagkakasundo ng agent, service provider, at creator sa access layer, na may mababang pagkakapalitan. Nangunguna ang Cloudflare sa pagpaplanong ito, ngunit hindi pa nakakatukoy kung magkakakuha ito ng bayad sa trapiko o kaya ay magpapagawa lamang ng mga pangunahing serbisyo)
Sa kasalukuyan, ang pag-invest sa equity ng mga kumpanya ay ang pinakamaligtas na paraan upang magkaroon ng posisyon sa mga nakalista mong sektor, at ang mga mataas na kalidad na token ay mga kakaibang kaso lamang. Tanging kapag patuloy na pinapabuti ang mekanismo ng halaga ng token, mas lalong magiging malakas ang kanilang papel—at kailangan ng pagtutulungan ng mga regulahor at buong industriya upang ito ay mangyari. Mayroon nang progreso sa kasalukuyang mga gawain: sa aspeto ng regulasyon, patuloy na ipinapatupad ang CLARITY Act; sa aspeto ng industriya, ang mga organisasyon tulad ng Blockworks ay nagpapalawak din sa transparensya ng impormasyon sa merkado. Mayroon pa ring mahabang daan para sa pagpapabuti ng mekanismo ng token.
Ngunit ang lahat ng mga detalye na ito ay hindi makakabago ng isang pangunahing trend: ang mga driverr ng cryptocurrency market ay nagpapalit mula sa isang solong salik patungo sa maraming salik. Ang pag-aaral ng industriya ay naglipat mula sa pagpapaliwanag ng mga chart ng Bitcoin patungo sa mas malalim na pagsusuri sa mga pangunahing pagsusuri ng mga kumpanya. Sa susunod na sampung taon, hindi na kailangang mag-isip kung bakit hindi na umaabot o bumababa nang sabay-sabay ang 「cryptocurrency market」, dahil ang mga anyo ng industriya ay naging magkakaiba na.