Pagsusuri sa Bitcoin Mining Market 2025: Apat na Mga Modelo ng Pagtutubos at Mga Kakulangan sa Arbitrage na May Mataas na Halaga

Noong 2026, ang sistema ng pagsusuri sa industriya ng Bitcoin mining ay nasa gitna ng isang malaking pagbabago. Ang simpleng "gawaing pambaba" ay hindi na ang tanging batayan para sa market capitalization. Ang mga merkado ng kapital ay nagsisimulang maghanap ng dalawang uri ng mga proyekto: ang una ay mga malalaking kumpanya tulad ng Core Scientific na matagumpay na nag-convert sa AI, at ang ikalawa ay mga minero tulad ng CleanSpark na nagsisikap ng maximum na kahusayan.

Sa labas ng mga nangungunang kumpanya na ito, kinakatawan ng Cang() ang ikatlong uri ng hindi tipikal na halimbawa ng pagkakaroon ng buhay. Sa artikulong ito, kasama ang pinakabagong inilabas na "2025 Bitcoin Mining Market Review" ng Digital Mining Solutions (saka ito tatawagin bilang "2025 Annual Report"), pipiliin namin ang MARA, CLSK, at CORZ bilang representatibong mga kumpanya upang gawin ang isang malalim na pagsusuri sa parehong antas kasama ang CANG, at alamin ang kanilang mga pagkakaiba sa komersyal na lohika at malalaking pagkakaiba sa presyo.

Mayroon dalawang magkaibang paraan ang industriya sa pagkuha ng gastos sa computing power (CAPEX).

1. Mga Kumpanya ng Materyales: CleanSpark & Riot Platforms

• Pangunahing Estratehiya: "Bumili ng bago kaysa sa lumang, magtayo ng sariling kaysa mag-rent." Ang CLSK at Riot ay nagsisikap na magtrato ng malalaking pondo para sa konstraksiyon ng malalaking mining facility at pagbili ng pinakabagong S21 o XP series na mining machine.
• Mga Benepisyo: Mataas na antas ng kahusayan sa paggamit ng kuryente (mababa ang J/TH), matatag na operasyon sa pangmatagalang panahon, at lubos na paborito ng mga institusyonal na manlalaro.
• Hindi mahusay: Mataas na capital expenditure (CAPEX). Ang gastos ng bagong makina ay karaniwang $15-$25/TH, na nagpapalawak ng investment recovery period (ROI). Kapag huminto ang presyo ng pera, ang malaking presyon ng depreciation ay makakagawa ng pagkawala ng kita.

2. Angkop sa Value Arbitrage: Canggu

• Pangunahing Diskarte: "Pulis ng Supply Chain, Ekspansyon ng Mababang Gastos"

Mga murang gastos sa pagtatayo ng stock: Ang Cangku ay hindi sumunod sa paghahanap ng mga bagong makinarya na may mataas na premium. Ang 2025 na ulat ng Cangku ay partikular na nagmumungkahi, na sa pamamagitan ng pagbili ng mga second-hand na mining machine, ang Cangku ay agad lumagpas sa unang hanay ng industriya, at nakakuha ng computing power sa napakababang gastos (kayo $8/TH), kaya naitaguyod ang isang natural na seguridad laban sa kanyang mga kakompetensya.

• Paggawa ng Dynamic Upgrade: Hindi nagpapalit ng mga lumang kagamitan ang Cango kundi ginagamit ang "Refresh" na diskarte, halimbawa sa Q4 ay inilipat ang 6 EH/s na computing power papunta sa S21 at binayaran ang kakaunting halaga ng pagkakaiba.
• Kasunduan sa Paghambing: Ang CLSK ay naglalaban sa kahusayan, habang ang Cangwu ay naglalaban sa presyo ng bawat yunit ng computing power. Sa kasalukuyang kompetitibong kapaligiran, ang natatanging "maliit na asset" na modelo ng Cangwu ay nagbibigay ng mas mataas na kahusayan ng panganib.

Ang AI ay naging isang mahalagang teritoryo para sa mga kumpanya sa pagmimina ngunit ang kita mula sa pagmimina ay nahahati. Ang mga uulat ng 2025 ay nagpapakita na ang mga kumpanya na may malinaw na kita mula sa AI/HPC ay lumampas sa mga kumpanya sa pagmimina lamang sa presyo ng kanilang stock. Ngunit sa larangan na ito, ang Cangui ay napili ang isang iba't ibang paraan kumpara sa mga malalaking kumpanya.

1. Core Scientific: Pandaigdigang Pusod ng Transportasyon

● Negosyo: Nakakuha ang CORZ ng malaking kontrata mula sa CoreWeave at nagsisikap na magtayo ng ultra malalaking data center sa antas 3/4.

Ito ay parang pagtatayo ng isang malaking "International Airport Cargo Terminal". Ito ay espesyal na naglilingkod sa "malalaking container" (malalaking gawain ng pagsasanay ng modelo), na may napakalaking throughput. Ngunit ang uri ng mga proyektong ito ay mayroon napakataas na mga kinakailangan para sa runway, control tower (doble supply ng kuryente, sobrang redundancy), mayroon isang mahabang construction cycle na ilang taon, at ang threshold ng pera ay hanggang sa milyares, at kapag natapos na ito, ito ay hindi mapapalit na pangunahing hub.

● Looban sa halaga: Ang merkado ay nagtingin dito bilang "kabatiran ng kritikal na imprastraktura," kaya't binigyan ito ng napakataas na mark-up dahil ito ay may kontrol sa hindi maiimbento at mahirap makuha na mapagkukunan.

2. Cangku: Network ng Lokal na Mabilis na Serbisyo

● Modelo ng negosyo: Iiwasan ng Cangool ang mapulaang karera ng "paliparan" at pinipili ang pangunahing pag-atake sa "AI reasoning" na may mahabang uka. Sa pamamagitan ng mura at napakabilis na pagbabago ng AI, ang mga minahan sa buong mundo ay iniiwanan bilang mga de-sentralisadong node ng AI.

Ito ay parang paggawa ng isang matigas na "lokal na warehouse" o "mabilis na network ng paghahatid".

○ Maaasahang Pagbabago: Hindi kailangan magpaunlad ng mahal na paliparan, kundi gagamitin ang mga umiiral nang komunidad na network (mines) para sa simpleng pag-upgrade ng kuryente at network upang maging plug-and-play.

○ Pagproseso ng mga Maliit na Kargamento: Hindi ito nagpapadala ng malalaking kahon, kundi nagsespesyalisa ito sa mataas na antas ng krepitasyon at bilis sa pagproseso ng isang malaking bilang ng mga "maliit na kargamento" (mga kahilingan sa pag-iisip ng mga SME at mga real-time na responsibilidad).

○ Impormal nga pamamahala: Sa pamamagitan ng isang middleware platform, maaari kang mag-utos sa mga kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang kumikitang

● Katotohanan ng Paghahambing: Ang CORZ ay nagtatayo ng "mga matitigas na proyekto ng infrastructure," kumikita mula sa mahal na bayad sa daan, ngunit masyadong mabigat at mabagal. Ang Canggu naman ay nagtatayo ng "huling bahagi ng logistics," kumikita mula sa mataas na bilis ng pagbabago at kahusayan. Bago ang pag-usbong ng pangangailangan sa AI inference, ang modelo ng Canggu na maaaring mabilis na tugunan ang mga pangangailangan ng mga maliit at katamtamang negosyo ay may unang posisyon sa "mabilis" at "malawak."

Kung ang mga batayang salik ang nagsasaad ng patuloy na base, ang mga pagkakaiba ng pag-unawa ng merkado ay nagsasaad ng lakas ng sandaling pag-akyat. Ang data ng pagmamay-ari ng mga institusyon mula sa 2025 na uulat ay nagpapakita ng pinakakilalang pagkakaiba.

1. Ang Paborito ng Wall Street: MARA & IREN

● Katayuan: "Punong negosyo".

○ Datos: 484 ang mga may-ari ng institusyon para sa MARA at 433 para sa IREN.

○ Lojika: Ang halos lahat ng mga pondo na nakatuon sa Crypto o AI ay may posisyon na sa mga nangunguna. Ang impormasyon nila ay ganap na transparent, at ang inaasahan ay ganap naituloy na sa presyo ng stock (Priced-in). Upang magawa pa itong tumaas pa ang presyo ng stock, kailangan ng napakagandang kumita ng higit sa inaasahan.

2. Ang Masasakop na Sulok: Canggu

● Katayuan: "Patag ng Kaisipan".

○ Datos: Bagaman ang kakayahan sa pagkalkula ay nasa pinakamataas na limang bansa sa mundo (50 EH/s), mayroon lamang 35 institusyonal na may-ari ang Cangull.

○ Lojika: Ibig sabihin ay ang karamihan sa mga pondo ng institusyon ay hindi pa nakakalapit sa kumpaniya na ito. Ang ganitong antas ng hindi pagkakasundo ng impormasyon ay madalas ding pinagmulan ng sobra sa kita.

○ Tagapag-angat: Habang nagsisimulang ilabas ng AI business ng Cangull ang kanilang mga impormasyon, o ang halaga ng kanilang bitcoin holdings ay muling sinusuri, kahit na ang ilang mga pondo ng institusyon lamang ang nagsisimulang "mag-fill ng butas", para sa isang target na may mababang likididad at mababang valuation, maaari itong magdulot ng malaking marginal pricing effect.

○ Paghahambing ng Konklusyon: Ang pagsali sa MARA ay nangangahulugan ng pagsunod sa konsensyo at kikitain ang beta ng industriya; ang pagsali naman sa Canggu ay nangangahulugan ng pagtataya sa pagbawi ng kaalaman at paghahangad ng alpha na dala ng pagpasok ng mga institusyon.

Sa huli, bumalik kami sa pinakasentral na logic ng pag-estimate.

Mga Puna sa Lalim:

Ang kasalukuyang presyo ng merkado para sa CORZ at MARA ay mayaman sa "premium ng inaasahan". Ang market capitalization ng Cang Fu ay talagang mas mababa kaysa sa kanyang "matalik na ari" (pambansang imbentaryo ng BTC + mga minero + pera - utang).

Ibig sabihin, ang merkado ay hindi pa nagbibigay ng anumang positibong halaga sa 50 EH/s computing power ng Cangull at sa kanyang paglipat sa Tier 2 AI.

Mga rekomendasyon sa pamumuhunan:

● Kung naniniwala ka sa epekto ng pondo, ang paghahanap ng absolute liquidity at industriya beta, ang MARA ay nananatiling una.

● Kung naniniwala ka sa tiyak na pagpapalakas ng AI training at hindi mo naaawa ang mataas na halaga, ang CORZ ang pinakatamis na target.

● Ngunit kung ikaw ay isang value investor at naghahanap ng mataas na posibilidad na target na may mga aset sa ibaba at may AI na pagbabago sa opsyon sa itaas, ang Canggu ay sa kasalukuyang presyo nito ay nagbibigay ng lubos na kawili-wiling posisyon para pumasok.