Ang mga huling pagkakataon ng bitcoin na BTC$65,990.88 na hindi nakakasabay sa pagtaas ng mga stocks sa Estados Unidos ay nagpalabas ng isang alon ng mga paliwanag, mula sa mga pag-aalala tungkol sa pagbebenta ng bitcoin ni Michael Saylor (MSTR) hanggang sa mga tanong kung ang pangangailangan ng mga institusyonal ay nagsisimulang mawala.
Ang analista ng Charles Schwab na si Jim Ferraioli ay nakikita ang mas simpleng paliwanag: nawawala ang momentum trade ng bitcoin.
"Nasa bear market na ang bitcoin noong Oktubre," sabi ni Ferraioli sa isang interbyu. "Hindi ibig sabihin na ganoon kalaki ang simpleng iyon, pero halos ganoon kalaki ang simpleng iyon."
Ang mga komento ay nagsasalungat sa isang market narrative na nanatiling nakatuon sa mga positibong pag-unlad. Sa nakalipas na taon, nakakuha ang crypto ng pagpapayag sa spot ETF, nakatanggap ng milyon-milyon dolyar na pondo mula sa mga institusyonal, at naging mas malapit sa klaridad sa regulasyon sa Washington. Gayunpaman, sa kabila ng mga pag-unlad na iyon, nagtagal ang bitcoin na magpanatili ng uri ng malakas na pagtaas na inaasahan ng maraming investor.
Sa halip, ang kapital ay dumadaloy sa ibang lugar.
"Nakita namin ang bottom noong maagang Pebrero, at mula noon ay may isa pang malaking kumpanya mula sa Wall Street na nakapag-launch ng successful ETF, kaya nakita ninyo ang ganitong pagbabalik sa kuwento ng institutional adoption," sabi ni Ferraioli.
Tinulungan ng pagbabalik na iyon ang bitcoin na muling makuha ang mga kaibababa nito noong Pebrero. Ngunit sa pagkakaiba sa mga nakaraang siklo ng cryptocurrency, ang pagbabalik ay huminto bago magkaroon ng malawakang pagkabigo sa spekulasyon.
Iyon dahil ang mga investor sa crypto ay hindi batay sa pundasyon, kundi hinahanap ang momentum, sabi niya. Sa kanyang pananaw, ang problema ng bitcoin ay hindi ang kakulangan ng mga balita na bullish. Ito ay ang kompetisyon.
Sa kasaysayan, nakinabang ang crypto nang maging pinakamalakas na pagkakataon sa spekulasyon ng merkado. Kapag tumataas ang presyo, dumadami ang mga trader. Kapag nagsisimula nang tarikin ang atensyon ng ibang klase ng ari-arian, madalas na sumusundang ang kapital.
“Ang mga investor sa crypto ay tradisyonal na umuunlad kung saan ang momentum,” sabi ni Ferraioli. “At ang momentum ay wala na sa crypto sa kasalukuyan.”
Nagbago ang mga destinasyon para sa kapital na iyon sa nakalipas na taon.
Ang ilang mga investor ay nagtungo patungo sa mga mahahalagang metal. Ang ginto ay nakakuha ng malaking pagsisilbi habang ang mga investor ay naghahanap ng mga alternatibo sa parehong mga equity at crypto. Ang iba ay lalong nag-focus sa artificial intelligence, na lumabas bilang pangunahing kuwento ng paglago sa buong mga merkado ng pera.
Ang AI boom ay naglikha ng isang bagong klase ng spekulatibong pagkakataon na hindi umiiral sa mga nakaraang crypto cycle. Ang mga publikong kumpanya na may kinalaman sa AI infrastructure, data centers at advanced computing ay nagbigay ng malakas na returns, habang ang mga inaasahang IPO mula sa mga kumpanya tulad ng OpenAI at Anthropic ay naging sentro ng interes para sa mga investor na naghahanap ng susunod na kuwento ng paglago.
Ayon kay Ferraioli, ang mga investor sa crypto ay kumikilala din sa pagbabagong iyon.
"Naniniwala ako na ang mga tao na excited sa momentum ay nagsisimula nang mag-excite sa IPOs," sabi niya. "Kaya ang ilan sa mga ito, talagang maaari mong ma-access ang mga pribadong share sa mga decentralized exchange sa Hyperliquid."
Mahalaga ang trend na ito dahil ipinapakita nito kung paano ang mga infrastructure sa pagtitingin na native sa crypto ay patuloy na nagbibigay-daan sa mga investor na mag-speculate sa mga asset na higit pa sa mga cryptocurrency mismo.
Ang mga platform tulad ng Hyperliquid (HYPE) ay nag-imbento ng perpetual contracts na nakadepende sa mga pribadong kumpanya, komodidad, at iba pang non-crypto assets, na nagbibigay ng bagong lugar para sa mga trader na ilagay ang kanilang kapital.
Para sa bitcoin, ibig sabihin nito ay hindi na ito nakikipagkumpetensya lamang sa iba pang cryptocurrency.
Nakikipagkumpitensya ito sa bawat pangunahing nakapagpapalit na istorya sa merkado.
Downplayed rin ni Ferraioli ang mga pag-aalala tungkol sa kamakailang pagbenta ng 32 bitcoin ni Strategy, isang transaksyon na nagdulot ng debate sa mga investor dahil sa matagal nang reputasyon ni Saylor bilang isa sa mga pinakasigasig na tagasuporta ng bitcoin.
“Ang kuwento ay nagsasabing hindi sila magbebenta,” sabi ni Ferraioli. Gayunpaman, naniniwala siya na ang epekto ng transaksyon sa merkado ay napakalaking ipinakita. “Ngunit hindi ko isipin [ang pagbebenta] ang tunay na nagpapagalaw dito,” sabi niya.
Sa halip, itinuturing niya ang pagbebenta bilang isang kongkretong istorya na nakadikit sa isang mas malawak na trend na nasa pagdaan na.
Bahagi ng trend na iyon ay maaaring kaugnay sa gastos na batayan ng mga investor, at maraming ETF investor ay patuloy pa ring nagrerecover mula sa malalaking paggalaw sa nakaraang taon at nakikita ang kasalukuyang presyo bilang pagkakataon na lumabas sa position kaysa dagdagan ito.
“Naniniwala ako na kapag nakarating ka na sa mga antas na iyon, may mga tao na nagsasabi, ‘Hey, nakuha ko na ang pera ko, baka subukan ko ulit mamaya,’” sabi ni Ferraioli.
Ang dinamikang ito ay nagkontribyu sa isang merkado na nakaramdam ng sobrang iba sa mga euforikong yugto ng mga nakaraang siklo.
Sinasabi ni Ferraioli na ang pagtatangkilik ng mga institusyon, bagaman totoo, ay mas maliit kaysa sa tinatayang dami ng maraming mga tagapag-ugnay sa merkado. Ang mga Bitcoin ETF ay nagpalawak ng pagkakataon sa crypto, ngunit ang malaking bahagi ng asset class ay patuloy na pinamamahalaan ng mga retail investor at mga trader na nakadepende sa momentum.
"Balik ulit, pangunahin itong isang retail na ari-arian," sabi niya.
Mahalaga ang pagkakaiba dahil madalas iba ang reaksyon ng mga retail investor kaysa sa tradisyonal na mga institutional allocator. Sa halip na bumuo ng position batay sa discounted cash flow models o long-term valuation frameworks, sila ay madalas humabol sa mga trend.
Nakakatulong ang pag-uugali na iyon sa pagpapaliwanag kung bakit nagkaroon ng hirap ang bitcoin na pahalagahan ang mga positibong pagbabago sa regulasyon.
Naghihintay ang industriya ng crypto sa posibleng pagpasa ng Clarity Act, isang batas na naniniwalaang maraming miyembro ng industriya na maaaring magbigay ng mas malinaw na balangkas para sa mga digital asset sa U.S. Sa mas mahabang panahon, naniniwala si Ferraioli na ang ganitong mga pag-unlad ay maaaring suportahan ang pagtanggap.
Sa maikling panahon, ang regulasyon lamang ay maaaring hindi sapat upang balikan ang kasalukuyang trend.
"Mayroon pa ring higit pang demand para sa pagprotekta laban sa pagbaba," ayon sa kanya sa iba pang bahagi ng pananaw ng Schwab sa merkado, bagaman nagsimula nang mag-ehel ang presyur sa mga nakaraang linggo.
Maaari rin na ang sezonality ay mag-ambag sa pagbagsak. Ang tag-init ay kasaysayang isa sa mga mas mahinang panahon ng bitcoin, dahil bumababa ang aktibidad sa pagtinda at nagpapalit ang mga investor ng kanilang atensyon sa iba.
"Nalalaman ng mga tao na para sa bitcoin, ang tag-init ay ang pinakamahinang panahon sa panahon," sabi ni Ferraioli.
Naiiwan ang market sa isang kakaibang position.
Ang pagtanggap ng mga institusyon ay nagpapabuti. Ang pagkakaroon ng malinaw na regulasyon ay lumalago. Ang mga malalaking ahensya sa pagsasaparita ay patuloy na bumubuo ng mga produkto sa cryptocurrency. Gayunpaman, hindi sinuman sa mga pag-unlad na ito ang jamin ang pagtaas ng presyo kung ang atensyon ng mga investor ay nakatuon sa ibang lugar.
"Walang sapat na dahilan na bumili dito dahil may iba pang mga pagpipilian na maaari mong piliin," sabi ni Ferraioli.
Sa ngayon, ayon sa kanya, ang pinakamalaking hamon na kinakaharap ng bitcoin ay hindi si Saylor, ang regulasyon o kahit paano ang makroekonomiya.
Ito ay dahil ang mga investor ay natagpuan ang iba pang bagay na hinahanap.