Ang Bitcoin (BTC) ay tumataas ng humigit-kumulang 14% sa buwang ito, nakakamit ang pinakamahusay na performans sa buwan sa loob ng halos isang taon, at ang market ay naniniwala na ang presyo nito ay maaaring masikat agad ang $80,000, isang antas na hindi nakikita mula sa Enero.
Gayunpaman, ang perpetual futures market, na karaniwang sumasabay sa paggalaw ng spot price, ay nagtatampok ng kabaligtaran. Sa partikular, ang funding rate (positibo kapag nagtataya sa pagtaas ng presyo ng Bitcoin, negatibo kapag nagtataya sa pagbaba) ay kasalukuyang mas mababa sa zero.
Ito ang nagpabagsik sa mga tagapag-ugnay sa merkado na maghanap ng paliwanag. Bagaman marami ang nagtuturing na ang pagkakaiba na ito ay isang signal ng kawalan ng tiwala ng mga trader sa kamakailang pagganap ng Bitcoin at pag-asa sa pagbaba nito, hindi ito ang tanging paliwanag.
Ayon kay Markus Thielen, ang tagapagtatag ng 10x Research, sinong nagbaba ng presyo ng mga aktibo hanggang sa $125,000 noong unang bahagi ng 2023, ang ganitong sitwasyon ay talagang idinudulot ng hedging gawain ng mga institusyon. Ang negatibong rate ng pagsasalapi ay hindi na pinamamahalaan ng mga retail trader, kundi nagpapakita ng struktural na pagbabago sa merkado na dala ng mga mas matatag na participant.
Bakit mahalaga ang interest rate ng financing?
Ang perpetual futures contract ay sumusunod sa presyo ng Bitcoin at walang katapusan, iba sa standard futures contract na ipinapakita sa mga exchange tulad ng Chicago Mercantile Exchange (CME). Upang i-link ang presyo ng futures sa presyo ng spot, ang exchange ay periodicong nagtataglay ng bayarin, kilala bilang funding rate.
Kapag mas mataas ang futures price kaysa sa spot price, ibig sabihin ay mas aktibo ang mga buyer sa futures market, at ang mga long (mga investor na may futures contract) ay magbabayad ng bayarin sa mga short (mga investor na bumibili ng contract na hindi nila pinagmamay-ari, na umaasa na makabili muli nito sa mas mababang presyo sa hinaharap). Sa ganitong kaso, ang financing rate ay positibo.
Kapag mas mababa ang presyo ng futures kaysa sa spot price, ipinapakita nito na ang bearish pressure ay nagpapababa sa presyo ng futures kumpara sa aktwal na presyo ng Bitcoin, at binabayaran ng mga bear ang mga bull, na nagiging negatibo ang interest rate.
Ang mekanismo ng rate ng pagpapautang ay maaaring gamitin bilang real-time na sukat ng emosyon ng merkado.
Sa mga nakaraang linggo, patuloy na negatibo ang financing rate, na nangangahulugan na ang mga short position ang dominanteng puwersa, at ang perpetual futures ay nakatrabaho sa mas mababang presyo kaysa sa spot price.
Batay sa datos ng 10x Research, ang 30-araw na average funding rate ng Bitcoin ay -5%, habang ang historical average ay positibong 8%. Mas mababa ito ng 13 percentage points kaysa sa benchmark, at patuloy pa ring bumababa ang funding rate kahit na tumataas ang presyo.
“Ang bitcoin funding rate ay naglabas ng hindi karaniwang signal,” ayon kay Tiren sa isang ulat na ibinigay sa mga kliyente noong Sabado. “Ang 30-araw na average ay -5%, habang ang karaniwang antas sa kasaysayan ay +8%, kahit na tumataas ang bitcoin ng 15% at bumalik ang option skew, patuloy pa ring bumababa ang funding rate, na nagpapakita na mayroong ilang structural changes sa futures market, hindi lamang pagbabago sa market sentiment.”
Structural stress
Tiren ay nagtukoy sa tatlong pinagmulan ng pressure mula sa short position sa futures market.
Una ay ang pagbabayad ng hedge fund. Sa nakaraang limang taon, mas mababa ang performance ng mga crypto hedge fund kaysa sa Bitcoin ng 140%, at patuloy ang pagtanggal ng mga investor. Kailangan ng oras, at sa panahon ng notice period ng withdrawal, ang mga fund ay nagpapakita ng short position sa bitcoin futures upang i-neutralize ang panganib ng presyo habang naghihintay ng pagbabalik ng pera sa banko o trading account. Sinabi ni Thielen na ang mga ito ay mekanikal na mga transaksyon sa pagsasapamantalan ng panganib, hindi short selling.
Ang pangalawang transaksyon ay naglalaman ng dalawang hiwalay na institutional trade, kung saan ang parehong trade ay gumagamit ng short position sa bitcoin futures bilang hedge. Ang isa ay nagtataya sa pagbaba ng presyo ng mga shares ng Strategy (MSTR), ang pinakamalaking publicly traded bitcoin futures company. Bitcoin vault company, habang nagpapabilis sa pagshort ng futures, ay direktang lalampas sa bitcoin. Ang isa pang estratehiya ay naglalayon na... makamit ang 11% na yield Sa pamamagitan ng pagshort ng preferred shares ng MSTR (STRC) at parehong pagshort ng futures upang i-hedge ang panganib ng pagbabago sa presyo ng cryptocurrency. Sa ilalim ng apri lang, nakalikom ang estratehiyang ito ng $3.5 bilyon, na nagresulta sa parehong pagtaas sa dalawang trade.
Ang ikatlong punto ay ang patuloy na paglalago ng trend ng pagpapalit ng mga miner ng Bitcoin patungo sa artificial intelligence. Ang mga miner tulad ng Hut 8, na tumataas ang presyo ng kanilang mga stocks ng 48% mula noong Abril 6, ay nagpapababa ng produksyon ng Bitcoin at nagpapalakas ng suporta sa pagkalkula para sa artificial intelligence. Ang mga pondo na bumibili ng mga stocks na ito ay nagpapakita rin ng short position sa bitcoin futures upang tanggalin ang kaugnayan sa pagtinda ng cryptocurrency. Muli, ito ay isang estratehiya sa pagsasakripisyo ng panganib, hindi isang ganap na pag-short sa bitcoin futures.