Ang pinakabagong 97-pahina na malalim na ulat ni Bernstein ay nagpapakita na ang copper interconnects at optical interconnects sa data centers ng artificial intelligence ay hindi magkakaalit-alit, kundi magkakasama nang matagal sa mga skena ng vertical at horizontal scaling. Bagaman may mga kalamangan ang CPO teknolohiya sa pagkawala ng enerhiya at gastos, ang malawakang pagpapalaganap nito ay hinahadlangan ng mga hamon sa paggawa at pagpapanatili, at hindi malamang na makamit ang malawakang paggamit bago ang 2028, kaya ang optical interconnects na LPO/NPO ay maaaring maging lider sa panahon ng transisyon. Gayunpaman, ang CPO ay nagpapabago sa halos buong value chain, nagpapalipat ng sentro ng kita mula sa mga tradisyonal na supplier ng optical module patungo sa chip design, advanced packaging, at system integrators.
Dito ay kailangang bigyang-diin ang institusyong Bernstein; ang Bernstein (Bernstein, ang buong pangalan ay Sanford C. Bernstein) ay isang global na kilalang kompanya sa pag-aaral at pagmamay-ari ng mga investmiento na may pangunahang tanggapan sa Estados Unidos. Itinatag ito noong 1967 at kasalukuyang bahagi ng global na pangunahing kompanya sa pagmamay-ari ng mga investmiento na AllianceBernstein (maikling AB), at ang Bernstein ay isa sa pinakamalaking at pinakamatandang independiyenteng institusyon sa pag-aaral sa pagbebenta. Sa ibaba ay detalyadong ina-analisa ang ulat na ito ng Bernstein.
Noong Pebrero, may detalyadong pagsusuri sa pagpapadala ng mga bottleneck sa产业链 ng AI computing power, at sinabing ang optical interconnect ay isa sa mga pangunahing direksyon ng AI na kinokonvert ng merkado noong 2025-2026.
Unang-una, https://x.com/qinbafrank/status/2015377625167089671?s=20 ay nagsimula talaga na mag-aral at mag-angkop sa larangan ng optical interconnect sa katapusan ng nakaraang taon.
Sa report ni Bernstein, ang pangunahing aspeto ay tatlo:
Bakit naging bagong bottleneck ang connectivity kaysa sa computing power? Saan nangyayari ang pacing ng CPO? Bakit ang PCB/ABF substrate ang mas realistiko na direksyon para sa performance realization noong 2026? Detalyadong pagsusuri
Hindi talaga nais ng report na ito ipahiwatig na “sasabog ang CPO”, kundi:
Ang bottleneck sa data center ng AI ay patuloy na lumilipat patungo sa “system ng koneksyon” mula sa GPU/HBM/CoWoS. Ang pangunahing direksyon ng pag-invest sa hinaharap ay hindi ang pagtatagumpay ng CPO lamang, kundi ang pare-parehong pagpapabuti ng光, elektrisidad, tanso, board, packaging, at pagsubok.
Mas direkta sabihin:
Noong nakaraan, tinataya ng merkado ang AI batay sa kapasidad ng GPU.
Kasalukuyang pinag-uusapan ng merkado kung paano i-link ang mga GPU.
Ang susunod na dapat tandaan ay kung makakapagpalabas ba ng kalakasan ang konektadong sistema.
Ito ang tinatawag na “War for AI Data Center Connectivity” sa pamagat ng ulat.
I. Bakit naging bagong bottleneck ang “pagkonekta” sa mga data center ng AI?
Hindi lang pagsasama-samahin ang mga GPU ang isang AI cluster. Ang totoong tanong ay: kailangan ng mga GPU na mag-sync at magpalitan ng mga parameter, i-transfer ang mga activation value, gawin ang AllReduce, at gawin ang model parallelism at data parallelism sa mataas na bilis. Kahit gaano pa kalakas ang teoretikal na computing power, kung hindi kayang suportahan ng komunikasyon sa pagitan ng mga GPU, bababa ang praktikal na paggamit.
Maaaring isipin ang AI cluster bilang isang malaking pabrika:
Bakit naging bagong bottleneck ang konektibidad kaysa sa computing power?
Ang ugat ng isyu ay mula sa paraan ng pag-train ng malalaking modelo. May dalawang paraan ng pag-parallel sa pag-train ng malalaking modelo:
Isang uri ay tensor parallelism, at isa pa ay expert parallelism. Ang karaniwang katangian ng dalawang paraan na ito ay ang pangangailangan ng madalas at malawakang pagbabago ng data sa pagitan ng mga GPU.
Ang dami ng data na dapat palitan ng mga GPU sa isang pagtuturo ay isang astronomical number; ano ang ibig sabihin nito? Noon, kailangan mo lang dagdagan ang bilang ng mga GPU. Ngayon, ang mas marami mong idadagdag, mas malaki ang gastos sa komunikasyon sa pagitan ng mga GPU. Sa isang kritikal na punto, ang pagdaragdag ng mga GPU ay hindi na nagpapabilis sa pagtuturo, kundi nagpapalala pa sa pagkabigat ng komunikasyon—ito ang bottleneck sa koneksyon.
Binigay ni Bernstein ang isang paghahambing: sa isang karaniwang kabinet ng NVIDIA GB30, ginagamit ang mga tanso cable para sa pagkonekta sa pagitan ng mga GPU dahil maikli ang distansya, at mura at matatag ang mga tanso cable. Ngunit kailangan ng fiber optic sa pagitan ng mga kabinet dahil hindi makakatanggap ng signal ang tanso cable kung hihigit sa 2 metro. Kailangan ng optical modules sa dalawang dulo ng fiber optic, at ang optical modules ang responsable sa pagpapalit ng electrical signal patungo sa optical signal at balik.
Lumabas ang tanong, isang optical module na may kapasidad na 1.6T ay may konsumo ng halos 30 watts, kung saan ang malaking bahagi ay kinakain ng isang chip na tinatawag na DSP o Digital Signal Processor. Sa isang cabinet na may mga daan-daang optical module, hindi matataasan ang konsumo ng enerhiya para sa optical communication.
Ang totoong problema na kinakaharap ng mga AI data center ngayon ay hindi ang kakulangan ng computing power na nagdudulot ng maximum power consumption. Sabi ng NVIDIA mismo, ang kanilang bagong henerasyon ng CPU switch ay nakakapag-save ng 70% sa power consumption kumpara sa tradisyonal na optical modules; isang 51.2T switch ay nakakapag-save ng limang daang watt lamang sa这项, at ang natitirang power consumption ay maaaring gamitin upang idagdag pa ang mga GPU.
Pinapalakas din ng NVIDIA ang kuwentong ito. Noong Marso 2025, ipinakilala ng NVIDIA ang Spectrum-X Photonics at Quantum-X silicon photonics switches, na nagpapahalaga sa kanilang paggawa upang i-connect ang mga milyon ng GPU sa AI factories at bawasan ang pagkawala ng enerhiya at gastos sa pagpapanatili; sinasabi ng NVIDIA na ang kanilang photonics switches ay maaaring magbigay ng 1.6Tb/s bawat port, 3.5 beses na pagpapabuti sa epekto ng enerhiya, 63 beses na pagpapabuti sa integridad ng signal, at 10 beses na pagpapabuti sa katatagan ng network.
Ang pangunahang lohika ng report ni Bernstein ay: Ang susunod na yugto ng pagkakastatus sa AI ay hindi lamang ang pagbili ng higit pang GPU, kundi ang pagbili ng higit pang “koneksyon na kakayahan upang gawing epektibo ang GPU”.
Dalawa: Ang pinakamahalagang pagtataya sa ulat: hindi “pagbaba ng tanso, pagtaas ng liwanag,” kundi “pagkakaroon ng maraming ruta”
Madalas may simpleng pahayag sa merkado: pumasok ang tanso, lumabas ang bakal.
Ngunit mas detalyado ang pananaw ng report na ito: ang tanso at ang light ay hindi simpleng palitan, kundi magkakasama sa habang panahon sa iba’t ibang distansya, iba’t ibang bandwidth, iba’t ibang mga pangangailangan sa pagpapanatili, at iba’t ibang istruktura ng gastos. Naniniwala si Bernstein na ang copper at optical interconnects ay hindi simpleng palitan, kundi umuunlad nang hiwalay sa mga skena ng scale-up at scale-out. Mahalaga ang paghuhusga na ito.
1. Scale-up: Sa loob ng rack / malapit na pag-uugnay, patuloy na malakas ang tanso
Mas malapit ang scale-up sa high-speed interconnect sa pagitan ng GPU at GPU, GPU at switch, sa loob ng cabinet o malapit sa cabinet. Ang pinakamahalaga dito ay:
Mababang latency, mababang gastos, mataas na kumpiyansa, kakayahang maiingat, at kakayahang maghatid sa maikling distansya.
Sa skena na ito, hindi agad namatay ang tanso.
Noong nakaraan, malinaw na ipinahayag ni Lao Huang: Hindi pa gagamitin ng NVIDIA ang CPO sa pangunahing koneksyon sa pagitan ng mga flagship GPU, dahil mas masasiguro pa ang tradisyonal na copper connection kaysa sa CPO optical connection; gagamitin ng NVIDIA ang CPO muna sa dalawang bagong network chip sa taas ng server switch.
Mahalaga ang pahayag na ito. Ipinapakita nito na ang CPO ay ang direksyon, ngunit hindi agad na magpapalit sa tanso.
Ibig sabihin, sa kalaunan, ang lohika ng NVIDIA ay:
Ang side ng switch ay maaaring mag-deploy ng CPO muna, habang ang side ng GPU/XPU ay dapat maging mas maingat.
Ang dahilan ay simpleng: ang GPU ay ang pinakamahal at pinakamahalagang asset sa sistema. Hindi mo maaaring pabayaan ang reliability para lang makatipid sa enerhiya ng optical interconnect. Sa isang AI training cluster, ang isang madalas na nagkakaroon ng pagkawala ng koneksyon ay hindi lang nagdudulot ng pagkawala sa gastos ng hardware, kundi pati na rin ng pagpapahinto sa training task, pagbaba ng GPU utilization, at pagtaas ng complexity sa scheduling.
2. Scale-out: Mas may kahihintay ang optics sa pag-uugnay sa pagitan ng cabinets/clusters
Ang scale-out ay mas malawak na pagpapalawak ng GPU cluster, na karaniwang naglalayong magkaroon ng mas mahabang east-west traffic sa pagitan ng cabinets at sa loob ng data center.
Sa ilalim ng sitwasyong ito, mas malinaw ang mga kalamangan ng optical solution:
Mas malayo, mas mataas ang bandwidth, mas magaan ang kable, mas mababa ang pagkakagamit ng enerhiya, mas magandang density ng pagkakabukod.
Kaya ang hinaharap ay hindi “natatalikuran ng liwanag ang tanso”, kundi:
Ang pinakamahalagang bahagi ng ulat ni Bernstein: hindi ito tumigil sa antas ng “mga stocks na may konsepto ng CPO,” kundi hinati nito ang AI connection sa mga maraming teknikal na landas.
Tatlo: Ang direksyon ay mahalaga, ngunit hindi 2026 ang taon ng malawakang paglago
Ang pinakamadaling maliitintindi sa report na ito ay ang CPO.
Maraming tao ang nakikita ang CPO at agad na nagtatapos:
Ang optical modules ay mababawasan, agad na umabot ang CPO, tapos na ang tradisyonal na mga manufacturer ng optical module.
Ang pag-unawa na ito ay sobrang simpleng.
Inaasahan ni Bernstein na ang maliit na pag-deploy ng CPO sa scale-out network ay maaaring magsimula noong ikalawang kalahati ng 2026, pangunahin para sa pag-verify ng tunay na performance at kahusayan ng supply chain; ngunit sa mas kritikal na scale-up scenario, ang paggamit ng CPO ay maaaring maantala hanggang sa ikalawang kalahati ng 2028 o higit pa, dahil kailangan ng industriya na unang i-verify ang matagalang reliability ng CPO sa switch side bago ito mai-apply sa mas mataas na halaga at mas hindi makakatanggap ng pagkakamali na XPU system.
Nakakatugma ito sa nakaraang pahayag ni Jensen Huang: gagamitin muna ang CPO sa mga chip ng network switch, hindi agad sa malawakang paggamit sa pangunahing koneksyon ng GPU.
Kaya ang ritmo ng oras ay dapat maunawaan nang ganito:
Ang pananaw ni LightCounting ay sumusuporta rin sa “progresibong evolusyon” kaysa sa “isang gabi lamang na pagbabago.” Ipinahahayag nito na ang tradisyonal na retimed pluggables ay magiging dominante sa susunod na limang taon, bagaman ang LPO/CPO ay magiging malaking bahagi ng 800G at 1.6T ports noong 2026–2028. Ang pagsasalin ng EDN sa mga pananaw ng industriya ay nagpapahiwatig na naniniwala si Yole na ang malawakang pag-deploy ng CPO ay maaaring mangyari sa pagitan ng 2028–2030, habang naniniwala si LightCounting na sa loob ng dekada na ito, ang optical modules ay magiging karamihan sa optical links ng data center, ngunit patuloy na magiging mas malapit ang optical components sa ASIC.
Kaya ang aking pagtataya ay:
Ang CPO ay ang direksyon sa gitna at mahabang panahon, ngunit ang mas tiyak na kita noong 2026 ay hindi nanggagaling sa pinakamalinis na mga aktibo ng CPO, kundi sa mga光源, pagsubok, pagpapakalat, PCB, ABF, CCL, 1.6T optical module, at LPO/NPO na kailangang i-upgrade bago ang CPO.
IV. LPO/NPO: Ito ay ang “transisyonal na paksang pangunahin” bago ang CPO
Ang isang mahalagang punto sa report na ito ay ang paghahati-hati ng teknikal na path nang hindi simpleng “tradisyonal na optical module vs CPO”.
Mayroon pa ring LPO at NPO sa gitna.
Ano ang LPO?
LPO, ang buong pangalan ay Linear Pluggable Optics. Ito ay maaaring maunawaan bilang: pagpapanatili ng anyong pluggable, ngunit pag-alis o pagpapahina ng DSP, gamit ang linear drive at host-side equalization upang bawasan ang pagkakalawig.
Ang mga kahusayan ay: mas mababang pagkakasunog ng enerhiya, posibleng mas mababang gastos, at patuloy na pagpanatili ng ilang antas ng pagpapanatili.
Ang mga disadvantage ay: mas mahirap i-debug ang sistema, mas maliit ang link budget, at mas mataas ang mga kinakailangan para sa SerDes at system engineering sa host side.
Ang pampublikong buod ay nagmumungkahi na ang LPO ay maaaring magbawas nang malaki sa pagkain ng enerhiya kumpara sa tradisyonal na plug-in module sa pamamagitan ng pag-alis ng DSP at pagbibigay ng proseso ng signal sa mga linyar na komponente, habang nananatiling ang kahalagahan ng modular na pagpapanatili; kaya't naniniwala si Bernstein na hanggang 2030, ang dami ng LPO na ipinapadala ay maaaring lalampas sa CPO.
2. Ano ang NPO?
Ang NPO ay maaaring maunawaan bilang Near-Packaged Optics, kung saan isinisigla ang optical engine nang mas malapit sa ASIC, ngunit hindi tulad ng CPO na pinagsasama nang buo.
Ang halaga nito ay nasa kompromiso:
Ito ay nagpapakita na sa mga susunod na taon ay malamang ay hindi “isang hakbang patungo sa CPO”, kundi:
Traditional pluggable → LPO/NPO → CPO → Optical I/O / optical fabric
Ito ang dahilan kung bakit sa taong 2026, hindi mo na lang dapat tingnan ang CPO. Ang mga kumpanya na makakapagbigay ng supply sa iba’t ibang yugto ang maaaring totoo nang makapagbigay ng performance.
Sa kabuuan, ang kuwento ng CPO ay hindi pa magiging katotohanan hanggang 2026; sa ikalawang kalahati ng 2026, ang CPO ay maaaring maglabas ng maliit na dami lamang, na ginagamit lamang para sa scale out scenarios, at ang tunay na malawakang pagpapalawak sa pagitan ng cabinet ay magkakaroon lamang hanggang 2028.
Bakit ganito kalalim? Bigay ni Bernstein ang tatlong dahilan:
Ang unang dahilan ay ang mga cloud service provider ay hindi gustong palitan ang tradisyonal na optical modules dahil kapag may problema, maaari lamang silang alisin at palitan ng bago sa loob ng ilang minuto. Ang CPU ay nakasalikop sa switch, kaya kapag nasira ang isang optical engine, kailangan i-return ang buong switch sa gawaan, at ang downtime at operational cost ay malaking problema para sa mga cloud service provider tulad ng Amazon, Google, at Microsoft. Bukod pa rito, ang failure rate ng optical modules ay hindi mababa; ang industry standard ay isang pagkabigo sa bawat 100,000 na oras, na nagiging siyam na pagpapalit bawat taon para sa 10,000 optical modules—ito ay hard failure, at hindi pa kasama ang soft failure.
Ang CPO ay isinasama sa chip, kailangan ng pagtaas sa reliability ng ilang ordeng-pamamaraan upang makapagbigay ng katiyakan sa mga cloud service provider. Sinabi nang direkta ni Bernstein na noong kanilang pag-uusap sa Chinese optical module manufacturer na Innolight, sinabi ng Innolight na wala pang isang cloud service provider customer na may plano na mag-deploy ng CPO sa malawakang iskala noong 2026 hanggang 2027. Ang pahayag na ito ay malakas, at maaaring hindi pa nababasa ng merkado.
Ang pangalawang dahilan ay ang transitional solution ay nasa labas na, at ang CPU ay hindi ang tanging pagpipilian. May dalawang teknolohiya sa pagitan: ang LPO at ang NPO. Ang LPO ay nagtatanggal ng pinakamalaking konsyumo ng enerhiyang DSP chip sa optical module at nagpapalit nito ng mas simpleng mga komponente. Sa isang pagkakataon, bumaba ang pagkonsyumo ng enerhiya sa isang ikatlong bahagi ng tradisyonal na optical module, ngunit nananatili pa rin ang plug-and-play na 800G. Ang LPO ay kasalukuyang nasa mass production.
Ang NPO ay naglalagay ng light engine sa PCB malapit sa switch chip, ngunit ito ay maaaring alisin. Ang mga produkto na tinatawag ng NVIDIA bilang CPU, sa matiyagang pagtingin, ay tunay na mga transisyonal na solusyon na NPO na maaaring magtagal ng 2 hanggang 3 taon. Kaya may sapat na dahilan ang mga cloud service provider na sabihin na gagamitin muna nila ang LPU habang hinihintay ang pagiging matatag ng CPO.
Ang ikatlong dahilan ay sa mga skena ng scale up, ang copper cable ay hindi pa namamatay; ang pagkonekta ng mga GPU ay tinatawag na scale up. Sa kasalukuyan, walang anumang alternatibo na makakapagbibigay ng mas malaking benepisyo sa halaga at kumpiyansa kaysa sa copper cable.
Sinabi nang Bernstein na mula 2026 hanggang 2028, ang scale-up ay patuloy na dominado ng mga tansong cable, at ang Luxshare Precision ay isang benepisyaryo dito; sila ay direktang kumakalaban kay NVIDIA sa mga connector ng tansong cable para sa GP300 at kay Amphenol, at mayroon pa silang transitional na teknolohiya na tinatawag na CPC (co-packaged copper cable) na nagpapalawig pa ng buhay ng mga tansong cable.
Inaasahan ng industry consulting firm na Lightcounting na hanggang 2029, ang copper cabling ay magiging malapit sa kalahati ng market na 1.6T.
Limang: Pinakamalaking epekto ng CPO: Hindi lang pagbawas ng gastos, kundi pag-reallocate ng pila ng kita
Ang kahalagahan ng CPO sa industriya ay hindi lamang pagpapababa ng enerhiya, o simpleng pagpapalit sa optical module.
Ang tunay na pagbabago ay: kung saan nagmumula ang kita.
Sa panahon ng tradisyonal na plug-in optical module, ang value chain ay halos:
DSP / light chip / TOSA/ROSA / module packaging / optical module manufacturer / switch manufacturer / cloud provider.
Ang panahon ng CPO ay magiging:
Palitan ang ASIC / Light Engine / External Laser Source / FAU / Advanced Packaging / Wafer Manufacturing / Testing / System Integration.
Ginawa ni Bernstein ang pagkabuo ng gastos gamit ang NVIDIA Quantum-X800 CPO switch: Ang switch na ito ay may apat na switch ASIC, bawat isa ay may 18 optical engines at 18 external light source modules; ang inaasahang gastos para sa isang Quantum-X800 CPO switch ay humigit-kumulang $570,000. Ang summary ay nagpapahiwatig na sa CPO architecture, tinanggal ang DSP, at ang optical engines at switch chip ay kasama sa iisang package, kaya ang sentro ng halaga ay umiihiwalay patungo sa disenyo ng chip, advanced packaging, at wafer manufacturing.
Ito ang dahilan kung bakit magiging positibo ang ulat sa mga direksyong ito:
Kumpara sa tradisyonal na mga gawaan ng optical module, may problema silang tatagpuan:
Kung ang halaga ay maaaring ilipat mula sa module packaging patungo sa ASIC, packaging, optical engine, at system integration, ang kanilang profit pools ay maaaring mabago.
Ngunit hindi ito nangangahulugan na agad na nawawala ang halaga ng mga tradisyonal na manufacturer ng optical modules. Dahil sa panahong 2026–2028, magkakaroon pa rin ng malaking demand ang 800G, 1.6T, LPO/NPO. Sinasabi rin ng Cignal AI na ang mga high-speed datacom modules, lalo na ang 800GbE at ang bagong 1.6TbE design, ay magiging pangunahing motor ng paglago noong 2026.
Kaya ang tamang pag-unawa ay:
Ang CPO ay magbabago sa pagkabahagi ng kita sa产业链 ng optical module, ngunit hindi ito mawawala ang plug-in optical module sa 2026.
Anim: Bakit binigyang-diin ng ulat ang PCB, ABF, at CCL bilang mas realistiko na direksyon para sa 2026?
Ito ang pinakamahalagang bagay na dapat mong pansinin.
Malaki ang potential ng CPO, ngunit ang pagpapatupad ay nangyayari sa huli. Sa kumpara sa PCB, ABF, at CCL, ang kanilang pag-upgrade ay mas malapit sa kasalukuyang order.
Dahil sa: Kahit pa ang CPO ay hindi pa malawakang ginagamit sa komersyo, ang AI servers at switches ay nagsasagawa na ng pag-upgrade.
Rubin, Rubin Ultra, GB300, ASIC ng cloud provider,下一代 switch ASIC, lahat ay umuunlad:
Single-board rate, package area, power density, signal integrity requirements, thermal requirements, low-loss material requirements.
Ito ang pinakamakapalabas sa ulat na ito, ngunit pinakamadaling maiwasan. Ang tunay na kumikita noong 2026 ay ang lumang track ng PCB, HDI, ABF, at substrate.
Bakit sinasabing kontrarian? Dahil sobrang tradisyonal ng赛道 na ito. Ang PCB ay isang matandang industriya na mayroon nang ilang dekada, may global na merkado na $85 bilyon hanggang 2025—mukhang hindi naman sexy, at lahat ay nakatitig sa CPO, sa optical modules, at sa NVIDIA; walang gustong mag-ala-ala ng oras para suriin ang printed circuit boards. Ngunit sinasabi ng data ni Bernstein na ang赛道 na ito ay nagsimulang umakyat nang tahimik noong 2025.
Binigay ni Bernstein ang isang set ng mga numero: Shenghong Technology, na nagpapagawa ng HDI high-density interconnect boards, ay may 63% na pagtaas ng kita taon-taon noong 2025. Ang WUS Shanghai PCB ay may 45% na pagtaas ng kita mula sa mga PCB para sa NVIDIA GB300. Ang Gold Circuit Jinxiang Electric ay may 40% na pagtaas sa taunang pagbibigay sa AWS Trinium, at ang Shengyi Electronic, isa pang supplier sa supply chain ni AWS, ay may 40% na pagtaas. Ito ay mga totoong performance na nangyari, hindi mga inaasahan—ito ay natupad. Bakit umuunlad ang track na ito? May tatlong dimensyon na maaaring tingnan:
Ang unang antas ay ang pag-doble ng halaga ng PCB sa AI server. Noong panahon ng NVIDIA H10 server, ang kabuuang halaga ng 80 GPU HDA at PCB ay umabot sa halos $100 hanggang $150 bawat GPU. Ngayon, sa cabinet na GB200 VL72, tumataas agad ang numero sa $300 bawat GPU. Ano ang ibig sabihin nito? Kapag nagbebenta ka ng isang GPU, dumoble ang kita ng mga tagapagprodyus ng PCB.
At hindi pa ito tapos, ang darating na Vera Robin platform ay gagamit ng isang bagong istruktura na tinatawag na midplane, na magpapalit ng mga kable na tanso sa maraming layer ng PCB. Ang midplane na ito ay 44-layer board na ginagamit ang pinakamataas na klase ng M8 copper-clad board, at sa susunod na henerasyon ng Rubin Ultra, maaaring gamitin ang 78-layer M9 class. Dumoble ang bilang ng layers, nag-upgrade ang materyales, at dumoble muli ang halaga.
Ang pangalawang layer ay ang pagkakabukod ng mga materyales sa itaas. Ang isang mahalagang materyales sa ABF substrate ay ang T-glass, o glass fiber na may mababang koepisyenteng pagpapalawig sa init, na naglalarawan upang maiwasan ang pagdeform ng substrate dahil sa init na nagdudulot ng pagkabigo ng mga solder joint.
Saayos lamang ng isang kumpanya sa buong mundo ang kayang gawin ang pinakamataas na antas ng T glass, na siya ay Nittobo, na may CTE value na 2.8%, at hindi kayang maisagawa ng ibang mga prodyuser. Ang bagong kapasidad ng Nittobo ay maaaring magsimula lamang sa hulihan ng 2026, at ang opisyal na paglalabas ay maaaring mangyari sa 2027, na nangangahulugan na magpapatuloy ang kakulangan ng T glass sa buong taon ng 2026.
Ano ang t-glass shortage? Ito ay ang pagkakataon para sa mga tagagawa ng ABF substrate na magtaas ng presyo nang may合法 na batayan. Nakausap na ng Unimicron Advanced Electronics ang kanilang mga kliyente tungkol sa pagbabago ng presyo. Ayon sa modelong ni Bernstein, ang ASP ng ABF substrate ay maaaring tumaas ng 5% hanggang 7% bawat quarter sa 2026, na maaaring magresulta sa kabuuang pagtaas ng higit sa 20% sa taon.
Ang ikatlong antas ay ang nakakapalikat na monopolista ng ABF film. Ang ABF film ay isa sa mga pangunahing materyales ng ABF substrate, at ang tagapagtatag ng materyales na ito ay si Agenomoto, Ajinomoto, ang Japanese food company na nagbebenta ng monosodium glutamate. Habang nagreresearch sila ng monosodium glutamate noong mga 90s, nalikha nila nang walang inaasahan ang isang espesyal na film na gawa sa amino acid derivative na maaaring gamitin bilang thermal expansion layer sa semiconductor substrate. Mula noon, 95% ng ABF film sa buong mundo ay galing sa Ajinomoto.
Ayon sa datos ni Bernstein, ang gross profit margin ng ABF business ng Ajinomoto ay 60%, na may paglago na 32% sa fiscal year 12026, at inaasahang mabilis sa 45% sa fiscal year 2027. Ang ABF business ng kumpanyang ito ay hindi na nakakapagbabago sa loob ng 30 taon.
Kaya ang mas tiyak na bagay sa taong 2026 ay hindi ang “CPO ay biglang lumitaw sa isang gabi,” kundi:
Kailangan i-upgrade ang high-speed PCB; kailangan i-upgrade ang ABF substrate; kailangan i-upgrade ang CCL sa mas mababang loss material; kailangan i-upgrade ang copper foil, glass fiber cloth, at low Dk/low Df materials; kailangan i-upgrade ang mga pagsusuri at pag-verify.
Kaya ang mas realistiko na estratehiya para sa 2026 ay ang unang pagkuha ng tatlong uri ng katiyakan—1.6T at ang pangangailangan sa optika mula sa transisyon ng LPO/NPO, ang pag-upgrade ng PCB/ABF/CCL dulot ni Rubin/ASIC, at ang mga pagsusuri/FAU/liwanag/advanced packaging na kailangang i-invest bago ang pagsusulit ng CPO.
Dahil sa karaniwang pagkakamali sa mga kapital na merkado:
Gusto mong bumili ng pinakamalayong konsepto, ngunit ang mga tunay na una magpapakita ng performans ay ang “mga imprastruktura na kailangang itayo bago ang mga malayong konsepto”.
Ang CPO ay parang istasyon ng high-speed rail sa hinaharap.
Ngunit bago ang buong sistema ng high-speed rail ay magsimula sa ganap na operasyon, ang mga kumikita ay maaaring ang mga nagtatayo ng daan, naglalagay ng riles, nagpapagana ng kuryente, nag-i-install ng sistema ng signal at mga aparato sa pagsusuri.
Pito: Ang pagkakasunod-sunod ng pagkakabigay ng benepisyo sa产业链 sa report na ito
Kung ihahati ang pagkakabigay ng AI sa supply chain sa apat na antas:
Unang antas: Pinakamalakas na tagapagtagumpay sa antas ng platform
Hindi lamang nagbebenta ang mga kumpanyang ito ng isang parte, kundi kumokontrol ng arkitektura.
NVIDIA
Hindi lang ang GPU ang kahusayan ng NVIDIA, kundi ang GPU + NVLink + InfiniBand + Ethernet + Spectrum-X + Quantum-X + ang software ecosystem. Ang mga silicon photonics networking switches na inilabas ng NVIDIA ay nagsasama na ng TSMC, Coherent, Corning, Fabrinet, Foxconn, Lumentum, SENKO, SPIL, Sumitomo Electric, at TFC Communication sa kanilang ecosystem.
Ito ay nagpapakita na ginagawa ng NVIDIA ang isang bagay:
Hindi lang nagbebenta ng GPU, kundi isinasama rin ang network architecture ng AI factory sa kanilang sariling platform.
TSMC, ito ang nakatago na sentro ng buong kuwento
Ang platform ng CO-Packaged Optics (CPO) ay nagtutulungan ng electronic chips at photonic chips gamit ang hybrid bonding technology. Lahat ng malalaking kliyente—NVIDIA, Broadcom, at AI labs—ay nagpapalipat patungo sa TSMC. Hindi ito kumikita ng marami mula sa CPO mismo, ngunit pinapalakas ng CPO ang dominasyon ng TSMC sa advanced packaging at wafer foundry.
Broadcom
Ang logic ng Broadcom ay iba. Ito ay mas tulad ng:
Ethernet switch ASIC + custom ASIC + CPO + ecosystem ng custom chip ng cloud provider.
Ipinahayag ng Broadcom noong Oktubre 2025 ang Tomahawk 6 Davisson, ang kanilang ikatlong henerasyon ng CPO Ethernet switch na may kapasidad na 102.4Tbps switching, at sinasabing nasa pagpapadala na; sinasabi ng Broadcom na sa pamamagitan ng integrasyon ng TSMC COUPE optical engine at advanced multi-chip packaging, nabawasan ang power consumption ng optical interconnect ng 70%, habang binibigyan ng suporta ang scale-up ng 512 XPUs at 100,000+ XPUs sa dalawang layer ng network.
Ito ay nagpapakita na ang TSMC at Broadcom ay mga kritikal na kompanya sa halip na NVIDIA sa supply chain ng AI network at CPO.
Pangalawang layer: Optikal at high-speed interconnect na may malakas na determinismo
Kasama na rito:
1.6T optical module, LPO/NPO, silicon photonics, laser, external light source, FAU, optical connector.
Ang mga kumpanyang kinakatawan ay kasama ang Coherent, Lumentum, Fabrinet, Innolight, Eoptolink, SENKO, Corning, at Sumitomo. Ang listahan ng opisyal na ekosistema ng NVIDIA ay naglalaman ng maraming kumpanya na may kinalaman sa optics, packaging, at connectivity.
Hindi ang pangunahing punto ng antas na ito kung "sino ang pinakakatulad sa CPO", kundi:
Sino ang makakakain nang sabay-sabay ng 800G/1.6T, LPO/NPO, CPO pilot production, external light source, at FAU requirements?
Ang mga kumpanya na nakakapag-跨阶段 ay may mas mataas na rate ng tagumpay kaysa sa mga kumpanya na may iisang konsepto.
Ikatlong antas: PCB, ABF, CCL, materyales
Ito ang pinakamadaling maliitin na lugar noong 2026.
Sa public commentary, binanggit na ang orihinal na ulat ay nakakapalibot o tumutukoy sa mga kompanya tulad ng Chroma, Luxshare, Unimicron, NVIDIA, Broadcom, TSMC, at Ibiden.
Dapat bigyan ng pansin ang mga kumpanya sa chain ng substrate/PCB tulad ng Unimicron at Ibiden, dahil pagkatapos ng pagtaas ng kumplikadong kalikasan ng AI server, ang PCB at substrate ng packaging ay hindi na lamang mga kasunod na bahagi, kundi ang sariling pagtatakda ng performance.
Ikaapat na antas: Pagsusuri ng kagamitan, yield, at kumpiyansa
Ang pinakamalaking hamon ng CPO ay hindi ang PPT, kundi ang mass production.
Sasagutin ng mass production:
Optical coupling yield;
Stabilidad ng labas na laser source;
Reliability sa mataas na temperatura;
Encapsulation stress;
Live maintenance;
Oras ng pagsubok;
Consistency;
Maintenance mode after expiration.
Kaya ang pagsubok ng mga device at ang pag-verify ng reliability ay maaaring magiging magagandang “mangangalakal ng spade”.
Hindi kailangang pinakamagandang mga kumpanya, ngunit kung pumasok ang CPO sa pilot production, karaniwan sila ang unang makakakita ng order.
Walo: Ang mga implikasyon ng pag-invest sa ulat na ito: Huwag bumili ng “pinakamalapit sa konsepto,” bumili ng “pinakamahirap iwasan.”
Ang pinakamalaking aral sa report na ito para sa pag-invest ay:
Hindi ang AI connection isang pambabagong teknolohiya sa isang punto, kundi isang paglipat ng bottleneck. Mag-invest sa mga karaniwang bottleneck, hindi sa isang tanging landas.
Ano ang common bottleneck?
Ito ay ang bagay na hindi maiiwasan, kahit anong magiging resulta—CPO, LPO, NPO, o ang tradisyonal na plug-in na patuloy na pagpapabuti. Halimbawa:
Sa kabaligtaran, ang paghahambing ng panganib ng iisang ruta
Halimbawa, kung ikaw ay bumili lamang ng “pure CPO concept,” ang panganib ay:
Nailagay ang pag-production ng CPO, hindi natupad ang mga order, bumaba ang valuation.
Ang panganib ng pagbili lamang ng tradisyonal na optical module ay:
Ang CPO/NPO/LPO ay nagrerekonstruksyon ng value chain, at ang matagalang profit pool ay kinuha ng platform at chip/packaging manufacturers.
Ang panganib ng pagbili lamang ng PCB/materyales ay:
Mabilis na pagpapalawak ng kliyente, pagpapalabas ng suplay na nakakonsentrado, pagbabalik ng gross profit margin.
Kaya ang mas magandang kombinasyon ay:
Bumili ng katiyakan noong 2026, bumili ng elasticity ng order noong 2027, at bumili ng architectural options pagkatapos ng 2028.
IX. Pagsusuri ng Pagganap ng Indibidwal sa Ito'y Rapor
Makatwirang lugar
- Una, ang direksyon ng pagpapalawak ng AI bottleneck mula sa GPU patungo sa pagkonekta ng sistema ay tama. Ang paglalabas ng mga produkto ni NVIDIA at Broadcom ay nagpapatotoo dito.
- Ikalawa, laban sa simpleng naratibong “tanso ay bumababa, light ay umuunlad,” mahalaga ang pagkakasulat na ito. Ang Reuters ay malinaw nang ipinakita sa pagsusuri kay Jensen Huang na ang tanso ay may patuloy na kahusayan sa pagkakakonekta ng GPU/XPU sa maikling panahon.
- Ikatlo, ang pag-iisip na ang CPO ay ang direksyon, ngunit ang pag-skalahan ay dapat hintayin hanggang sa masiguro ang reliability, ay isang makatotohanang paghuhusga. Ang mga paghuhusga ng industriya mula sa LightCounting at Yole/EDN ay nagtataglay ng pagkakasundo na “paulit-ulit na paglipat, hindi agad na buong pagpapalit.”
- Ikaapat, bigyang-diin ang mga “maagang yugto” tulad ng PCB/ABF/CCL, pagsubok, at光源, na mas madaling makuha ang benepisyo noong 2026, na mas nakakatulong sa pag-invest. Dahil ang mga kapital na merkado ay madalas na sobrang nagtitiyak sa pinakamalayong kuwento, ngunit nagkakaroon ng mababang pagtataya sa mga maagang yugto na talagang nakakakuha ng order.
Mga dapat tandaan
Una, ang pagsasalin sa publiko ay maaaring “i-invest” at “i-headline” ang pananaw ni Bernstein. Halimbawa, ang pahayag na “Ang totoong battlefield ng AI ay hindi sa chip, kundi sa koneksyon” ay may potensyal na magkaroong ng malaking pagkalat, ngunit sa mahigpit na pagtingin, ang GPU/HBM/CoWoS ay patuloy na mga pangunahing hadlang; ang kahalagahan ng koneksyon ay tumataas lamang sa marginal, hindi ibig sabihin na hindi mahalaga ang chip.
Pangalawa, ang direksyon ng paglipat ng halaga ng CPO ay tama, ngunit ang bilis nito ay maaaring overestimated ng merkado. Ang CPO ay dapat lumutas sa mga isyu tulad ng paggawa, pagpapakete, pangangalaga sa lugar, pagbabago kapag nabigo, at reliability, at hindi ito isang teknolohiya na agad na magkakaroon ng malaking pagtaas pagkatapos ng isang pagpapahayag.
Ikatlo, malaki ang transisyonal na halaga ng LPO/NPO, ngunit mataas din ang kahirapan sa pag-debug ng sistema. Ang LPO ay hindi simpleng “low-power version of pluggable”; ito ay naglalathala ng maraming kahirapan sa gilid ng host at sa system-level debugging.
Ikaapat, bagaman malinaw ang trend para sa PCB/ABF/CCL, kailangan maging alerto sa cycle ng pagpapalawak ng produksyon. Kapag nakikita ng industriya ng materyales at base plate ang mataas na kagalingan, madaling magpapalawak sila ng produksyon, at kapag bumagal ang ritmo ng mga kliyente, maaaring mabawi ang gross margin.
Sampu, sa susunod na 2–3 taon, maaari mong sundin ang takdang-oras na ito
2026: Huwag lang tingnan ang CPO, tingnan ang tatlong katatagan
Hindi ang malaking pag-usbong ng CPO ang pangunahing punto sa 2026, kundi:
Nagkakaroon ba ng pagtaas ang 1.6T pluggable optical module;
Natatanggap ba ng LPO/NPO ng higit pang sertipikasyon mula sa mga cloud vendor/switch platform?
Sasambitin pa ba ng pagtaas ng presyo o pagpapalawak ng produksyon ang PCB/ABF/CCL;
Nagsimula na ba ang mga praktikal na order para sa mga kagamitan sa pagsubok na may kaugnayan sa CPO, FAU, at panlabas na liwanag?
Kung mangyari ang mga ito, ibig sabihin ay ang logika ng ulat ay pumasok sa panahon ng pagpapatupad.
2027: Tignan ang CPO pilot mula sa “prototype” patungo sa “customer deployment”
Mga pangunahing indikador ay:
Totoong pag-deploy ng mga customer sa NVIDIA Quantum-X / Spectrum-X Photonics;
Pagpapalawak ng mga customer ng Broadcom Davisson/Tomahawk CPO;
Ginagamit ba ng CoreWeave, Lambda, Meta, Google, Microsoft, Amazon, atbp.;
Kasali ba ang CPO external light source, FAU, at test equipment sa pag-recognize ng kita?
Pagkatapos ng 2028: Tignan kung papasok ang CPO sa Scale-up
Ang pinakamahalagang punto ng pagbabago ay:
Nakikisama ba ang CPO sa tabi ng XPU/GPU mula sa side ng switch;
Nakaukulong ba ang光 I/O sa high-end na ASIC/GPU packaging;
Nagsisimula ba ang OCS/optical fabric na baguhin ang network topology ng data center?
Kung nasa punto na ito, ang CPO ay hindi na lamang pagpalit ng optical module, kundi pagbabago ng AI computing architecture.
Eleven: Pagsasakatuparan ng pag-invest batay sa ulat na ito: apat na uri ng asset, apat na lohika
Kung gagamitin ko ang report na ito bilang gabay sa pag-invest sa US stocks/Hong Kong stocks/China stocks, ihihiwalay ko ito sa apat na kategorya.
Ang pinakamakapagpapakilala kong estratehiya ay:
Bumili sa core warehouse para sa tagumpay, bumili nang elastiko sa optics at PCB para sa katiyakan, at bumili nang maliit na porsiyento sa option warehouse para sa direksyon ng CPO.
Huwag i-deposit ang lahat ng iyong pera sa mga stock na may “pinakamalinis na CPO concept” agad.
Labing-dalawa, ang limang pinakamahalagang punto ng ulat na ito
- Una, ang bottleneck ng AI data center ay nagpapalit mula sa “mabilis na pag-compute” patungo sa “mabilis, matatag, at enerhiya-maabot na pagkonekta”.
- Pangalawa, hindi agad linisin ng liwanag ang tanso, at hindi rin magtataglay ng tanso ang lahat ng mga sitwasyon; iba’t ibang distansya at antas ng sistema ay magpipili ng iba’t ibang solusyon.
- Ikatlo, ang CPO ay ang direksyon, ngunit ang mas realistiko na kita noong 2026 ay nasa 1.6T, LPO/NPO, source ng liwanag, pagsubok, PCB, ABF, at CCL.
- Ikaapat, ang tunay na epekto ng CPO ay hindi ang paggawa ng mga optical module na mas mura, kundi ang paglipat ng profit pool mula sa tradisyonal na module packaging patungo sa chip, packaging, optical engine, light source, testing, at system platform.
- Ika-lima, mag-invest sa AI na nag-uugnay, huwag bumili ng pinakamainam na konsepto, kundi ang pinakamahirap iwasan na bottleneck.
- Ito ay isang napakahalagang ulat tungkol sa "AI Layer 2 Infrastructure." Ito ay nagpapaalala sa merkado: pagkatapos ng GPU, ang susunod na maaaring mabago ang presyo ay hindi isang partikular na bahagi, kundi ang buong AI connectivity stack.
Ngunit hindi ito maaaring basahin nang simpleng “CPO ay agad na magiging malakas”. Mas akurat na pagbasa ay:
2026: Tignan ang plug-in/LPO/NPO/PCB/ABF/test;
Tingnan ang CPO pilot order noong 2027;
Tingnan ang CPO at optical I/O kung totoo nang pumasok sa core architecture ng AI computing pagkatapos ng 2028.