Pamalas at Pagbebenta ng $OP Bago ang $BASE
Punong may-akda: @13300RPM, Mananaliksik ng Four Pillars
Nagawa: AididiaoJP, Foresight News
Pangunahing mga puntos
· Mataas na konsentrasyon ng kita: Noong 2025, ang Base ay nagbigay ng humigit-kumulang 71% ng kita ng Superchain. Ang ganitong konsentrasyon ay patuloy na lumalala, subalit ang bahagi ng Coinbase na binabayaran sa Optimism ay nananatiling nakapirming 2.5%.
· Pagkakaiba ng presyo at ekolohiya: Bumagsak ng 93% ang presyo ng token na OP mula sa kanyang historical high ($4.84 → $0.32), samantalang lumago ng 48% ang kabuuang halaga ng pera na nakasali (TVL) ng Base ($31 bilyon → $50 bilyon). Napansin ng merkado na ang paglago ng Base ay hindi nagbibigay ng benepisyo sa mga may-ari ng OP, ngunit hindi pa ito nag-iisip ng posibilidad na mawala ang Base.
· Walang teknikal na门槛 (threshold): Ang OP Stack ay nasa ilalim ng MIT open-source license, kaya ang Coinbase ay maaaring mag-fork kahit anumang oras. Ang tanging ugnayan ngayon na nag-uugnay sa Base sa Superchain ay ang relasyon ng pamamahala, at ang isang independiyenteng token ng BASE na may sariling awtoridad sa pamamahala ay ganap na hihiwalayin ang ugnayang ito.
· Mahinang na pakikipagtulungan: Nagbigay ang Optimism ng 118 milyong OP token sa Base upang matiyak ang pangmatagalang pakikipagtulungan, ngunit pinagbawal ang kanilang boto hanggang 9% lamang ng kabuuang suplay. Ito ay hindi isang tunay na pagkakaisa ng mga interes, kundi isang minor na bahagi na may "pilian ng paglabas". Kung ang muling negosasyon ay magdulot ng pagbagsak ng presyo ng OP, ang pagbalewala ng Coinbase sa kita na nakuha mula sa halaga ng mga token na ito ay magiging isang mahusay na transaksyon.
Ang L2 network ng Coinbase na Base ay nagbigay ng humigit-kumulang 71% ng sequencer income ng Superchain noong 2025, subalit nagbabayad lamang ng 2.5% sa Optimism Collective. Ang OP Stack ay gumagamit ng MIT open source license, at mula sa teknolohiya hanggang sa batas, walang anumang bagay ang maaaring maihadlang kay Coinbase na gamitin ang pag-alam na umalis bilang isang banta upang muling negosiyahan ang mga tuntunin, o magtayo ng independiyenteng infrastraktura, na nagpapahiwatig ng walang kahulugan ang pagiging miyembro ng Superchain. Ang mga naghahawak ng OP ay nasa panganib na nakasalalay sa kita mula sa isang solong counterparty, at may malaking panganib pababa, at naniniwala kaming hindi pa ganap na napapansin ito ng merkado.
1. Kumuha ng 71% ng kita, at magbayad ng 2.5% na "renta" lamang
Noong una, ang Optimism ay sumulat ng isang kasunduan kasama ang Base na mayroon itong pangunahing presuposyon na walang anumang isang chain ang maituturing na nangunguna sa ekonomiya ng Superchain at maaaring magdulot ng hindi maayos na pagkakaiba-iba ng kita. Ang pagbabahagi ng mga bayad ay sinusukat sa 2.5% ng kita ng isang chain o 15% ng kita sa isang chain (kita bawasan ang L1 Gas cost), depende kung alin ang mas mataas. Ang ganitong paraan ay tila makatwiran para sa isang kumikitang, mapagmumulan na Rollup ecosystem.
Ngunit mali ang asumpsyon na ito. Noong 2025, nagawa ng Base na kumita ng $74 milyon na kita sa blockchain, kumakatawan ito sa higit sa 71% ng lahat ng mga bayad sa sequencer ng OP chain, ngunit nagbabayad lamang ng 2.5% sa Optimism Collective. Ito ay nangangahulugan na ang Coinbase ay kumikita ng 28 beses higit sa halaga ng kanyang ginastos. Noong Oktubre 2025, ang TVL ng Base ay umabot sa $5 bilyon (48% na paglago sa loob ng anim na buwan), naging una itong Ethereum L2 na lumampas sa threshold na ito. Mula noon, patuloy itong lumalago ang naging dominansya.
Nagawa ng mga mekanismo ng subsidiya ang kawalan ng kahatulan. Bagaman ang Base ang nangunguna sa paglikom ng kita, ang OP mainnet na nagbabahagi ng 100% ng kita sa Collective ay tinatanggap ng masyadong maraming responsibilidad para sa kontribusyon ng ekosistema. Sa totoo lang, ang OP mainnet ay nagpapatakbo ng subsidiya para sa politikal na kumpiyansa ng kooperatiba, kung saan ang pinakamalaking miyembro ay nagbabayad ng pinakamaliit na bahagi.
Saan pupunta ang mga gastos na ito? Ayon sa opisyales na dokumentasyon ng Optimism, ang kita ng sequencer ay pumapasok sa kahon ng Optimism Collective. Hanggang ngayon, ang kahon ay nag-ambag na ng higit sa $34 milyon mula sa mga bayad ng Superchain, ngunit ang mga pondo ay hindi pa ginamit o inilaan para sa anumang tiyak na proyekto.
Ang isip-isip na "flywheel" (mga bayad na nagpapagana ng mga pampublikong produkto → paglago ng ekosistema ng mga pampublikong produkto → paglikha ng mas maraming bayad mula sa ekosistema) ay hindi pa nagsisimula. Ang mga proyekto tulad ng RetroPGF at mga pondo para sa ekosistema ay lahat ay nanggagaling sa pagtaas ng supply ng token na OP, hindi mula sa ETH na nasa kahon ng mga pondo. Mahalaga ito dahil ito ay humahantong sa pagbagsak ng pangunahing halaga ng Superchain. Ang Base ay nagbibigay ng humigit-kumulang $1.85 milyon bawat taon sa isang kahon ng pondo, ngunit walang direktang pang-ekonomiyang kapakinabangan ang nanggagaling dito para sa mga chain na nagsisigla ng bayad.
Ang kahalagahan ng pagkakaugnay sa pamamahala ay nagsasalita din. Noong Enero 2024, inilabas ng Base ang "Pahayag ng Katotohanan ng Partisipasyon sa Pamamahala ng Optimism". Mula noon, walang karagdagang pampublikong galaw: walang mga panukala, walang mga usapin sa forum, at walang nakikita na pagkakaugnay sa pamamahala. Bilang isang blockchain na nagmamay-ari ng higit sa 70% ng ekonomikong halaga ng Superchain, ang Base ay malinaw na nawawala sa proseso ng pamamahala kung saan ito ay nagsasabi ng partisipasyon. Kahit ang sariling forum ng pamamahala ng Optimism ay madalas na hindi nagsasalita ng Base. Ang tinatawag na "pamamahala na kasama", sa tingin ng pareho ay isang walang kabuluhan na konsepto.
Samakatuwid, ang "halaga" ng pagiging miyembro ng Superchain ay pa rin ganap na nakatuon sa hinaharap - ang hinaharap na interoperability, ang hinaharap na kapangyarihang pang pamamahala, at ang hinaharap na network effect. Para sa mga kumpanya na nakarehistro at kailangang tumugon sa mga stockholder, mahirap magkaroon ng panig na ang "hinaharap na halaga" kapag ang mga kasalukuyang gastos ay konkretong at patuloy.
Ang huling tanong ay: May anumang ekonomiko bang insentibo ang Coinbase na panatilihin ang kasalukuyang kalagayan? At ano ang mangyayari nang sila'y magpasya na hindi na ito kailanganin?
2. Maaaring mangyari anumang oras na "pagsibol"
Ito ang legal na katotohanan sa likod ng lahat ng Superchain na ugnayan: MIT License ang Open Protocol Stack. Ang lahat ng tao sa mundo ay maaaring kopyahin, i-fork, o i-deploy ito nang libre, nang walang anumang pahintulot.
Ano ang nagpapaliit sa mga chain tulad ng Base, Mode, Worldcoin, at Zora na manatili sa loob ng Superchain? Ayon sa dokumentasyon ng Optimism, ang sagot ay isang hanay ng mga "maliit na limitasyon": karapatan sa paglahok sa pamamahala, pangkalahatang pag-upgrade at seguridad, mga pondo ng ekonomiya, at ang katotohanan ng tatak ng Superchain. Ang pagpili ng mga chain na sumali ay batay sa kagustuhan, hindi sa pilit.
Naniniwala kami na mahalaga ang pagkakaiba na ito kapag inihambing ang mga panganib ng OP.
Isipin kung ano ang mawawala ng Coinbase kung mayroon itong paghihiwalay: ang pagkakaroon ng kapangyarihang magtrato sa pamamahala ng Optimism, ang tatak ng "Superchain", at ang paraan upang magtrato sa pag-upgrade ng protocol.
Iisipin mo kung ano pa ang kanilang mapapanatili: 100% ng $5 billion TVL, lahat ng mga user, lahat ng mga app na inilalagay sa Base, at higit sa $74 million na annual sequencer income.
Upang gumana ang "maliit na batas," kailangan ng Base na makakuha ng ilang mga bagay mula sa Optimism na hindi ito maaaring gawin o bilhin nang mag-isa. Ngunit mayroon talagang ebidensya na ang Base ay nagsisimulang magtayo ng kanyang sariling kalayaan. Noong Disyembre 2025, inilunsad ng Base ang isang cross-chain bridge patungo sa Solana na gumagamit ng sariling infrastraktura ng Coinbase at batay sa Chainlink CCIP, sa halip na magrelyon sa interoperability solution ng Superchain. Ito ay nagpapakita na ang Base ay hindi nagsisimula ng maghintay para sa interoperability solution ng Superchain.
Hindi namin sinasabi na tutumbok ang Coinbase sa paghihiwalay ng mga branch ngayon pa lang. Ang gusto namin ipaalala ay ang MIT protocol mismo ay isang ganap nang lumalagong "exit option," at ang mga kamakailang galaw ng Coinbase ay nagpapakita na aktibong binabawasan nila ang kanilang pagtutok sa halaga na inaalok ng Superchain. Ang isang BASE token na may sariling independiyenteng pamamahala ay magpapawingin sa pagbabago na ito, kung saan ang mga "soft constraints" ay mula sa may kahalagahan ay maging isang simpleng ritual lamang.
Ang problema para sa mga may-ari ng OP ay simple: Ano ang mangyayari kapag ang Base ay naisipan ng Coinbase na hindi na ito maganda para sa kanila, at ang Base ay nananatiling nasa Superchain dahil lamang sa "ekonomiya alliance" na panlabas na anyo?
3. Ang pakikipag-usap ay talagang nagsimula na
"Magsimula sa paglalakbay" - ito ang karaniwang sinasabi bago ang opisyal na paglulunsad ng isang token ng L2 sa loob ng 6-12 buwan.
Noong Setyembre 2025, inanunsiyo ni Jesse Pollak sa BaseCamp na ang Base ay "nagsisimulang mag-explore" ng paglalabas ng isang natatanging token. Mabilin niya itong idagdag na "wala pang malinaw na plano" at ang Coinbase ay "hindi nagsasabi ng isang petsa ng paglulunsad sa malapit na hinaharap". Ito ay kahanga-hanga dahil hanggang sa katapusan ng 2024, ay malinaw na nagsabi ng Coinbase na walang plano na maglabas ng isang token para sa Base. Ang anunsyo ay naganap ilang buwan pagkatapos na Kraken na Ink network ay inanunsyo ang kanilang INK token plan at ito ay nagmula sa pagbabago ng kompetisyon para sa tokenization ng L2.
Naniniwala kami na ang paraan ng pagpapahayag ay pareho lamang ang kahalagahan bilang ang nilalaman nito. Inilahad ni Pollak ang mga token bilang "malakas na levers na nagpapalawak ng pamamahala, nagpapabilis ng pagkakaisa ng mga developer, at nagpapalabas ng mga bagong paraan ng disenyo." Ang mga salitang ito ay hindi neutral. Ang mga pag-upgrade ng protocol, mga parameter ng bayad, mga pondo para sa ekonomiya, at pagpili ng sequencer - ito ang mga lugar kung saan ang Superchain governance ay nagsasagawa ng mga desisyon ngayon. Ang isang BASE token na may kapangyarihang magpasya sa mga desisyon na ito ay magkakaroon ng overlap sa pamamahala ng Optimism, habang ang Coinbase ay magkakaroon ng mas malaking ekonomikong kontrol.
Upang maintindihan kung bakit ang BASE token ay magbabago ng relasyon nang lubos, kailangan mong unawain muna ang kasalukuyang mekanismo ng pamamahala ng Superchain.
Ang Optimism Collective ay binubuo ng dalawang silid:
· Token Parliament (mga nagmamay-ari ng OP): Boto para sa mga pag-upgrade sa protocol, mga grant, at mga proporsyon ng pamamahala.
· Senadang Sibil (nagmamay-ari ng selyo): Nagboto para sa pamamahagi ng pera ng RetroPGF.
Ang mga pahintulot para sa pag-upgrade ng Base ay kinokontrol ng isang 2/2 multi-signature wallet, kung saan ang mga nagpapagawa ng lagda ay ang Base at ang Optimism Foundation—walang alinmang partido ang maaaring mag-isa upang mag-upgrade ng mga kontrata ng Base. Pagkatapos ng buong implementasyon, gagawa ang Security Council ng mga pag-upgrade "ayon sa mga direktiba ng Optimism Governance."
Nagbibigay ang ganitong istruktura ng pambihirang kontrol sa Optimism at Base, hindi ang kontrol ng isang partido. Ang 2/2 multisig ay isang sistema ng pagsasagawa ng kapangyarihan: Hindi maaaring ipakilala ng Optimism ang mga pag-upgrade na nais ipagbawal ng Base, at hindi rin maaaring magawa ng Base ang mga pag-upgrade nang walang pirmang Optimism.
Kung ang Coinbase ay magpasya na sundin ang landas ng iba pang mga token ng L2 governance tulad ng ARB at OP, ang kontrata sa istruktura ay hindi maiiwasan. Kung ang mga nagmamay-ari ng BASE ay nagboto para sa pag-upgrade ng protocol, sino ang may unang priyoridad sa desisyon - ang governance ng BASE o ang governance ng OP? Kung mayroon ang BASE ang sariling grant program, bakit kailangan pa ng mga developer ng Base na maghintay para sa RetroPGF? Kung ang governance ng BASE ay nagsasagawa ng pagpili ng sequencer, ano pa ang natitira sa kapangyarihan ng 2/2 multi-sign?
Mahalaga, hindi maiiwasan ng pamamahala ng Optimism na maiwasan ng Base na maglabas ng isang token na may overlapping na sakop ng pamamahala. Ang Chain of Law ay nagsasaad ng mga pamantayan para sa proteksyon ng user at interoperability, ngunit hindi ito naglalayong limitahan ang mga nangunguna sa pamamahala ng isang blockchain kung ano ang gagawin nila gamit ang sariling token nila. Bukas, maaari ngayon ng Coinbase na maglunsad ng token na BASE na may ganap na awtoridad sa pamamahala ng Base protocol, at ang tanging paraan ng Optimism para labanan ay ang political pressure—ang "soft constraint" na hindi na gaanong epektibo.
Ang isang iba't-ibang pananaw ay ang mga kahatulan para sa mga kumpanya na nakalista sa publiko. Ito ang unang pagkakataon na isang kumpanya na nakalista sa publiko ang nangunguna sa isang token generation event. Ang mga tradisyonal na token offering at airdrop ay naglalayong palakihin ang halaga ng token para sa mga pribadong mamumuhunan at founding team. Ngunit mayroon ang Coinbase ang isang pananagutan bilang isang kumpanya na nakalista sa publiko. Ang anumang token distribution plan ay dapat ipakita na ito ay makakatulong sa pagtaas ng halaga ng kumpanya.
Nagbago ito ng laro. Hindi na lang maaaring i-airdrop ng Coinbase ang mga token para lang mapataas ang kanilang reputasyon sa komunidad. Kailangan nila ng isang istruktura na makakatulong upang palakasin ang presyo ng COIN. Isa sa mga paraan ay ang paggamit ng token ng BASE bilang isang levers upang muling usigin at bawasan ang kita sa Superchain, kaya naman mas mataas ang natitirang kita ng Base, at sa huli ay makakatulong ito sa financial report ng Coinbase.
4. Ang Pagtutol Tungkol sa "Panganib sa Reputasyon"
Ang pinakamalakas na argumento laban sa aming posisyon ay ang Coinbase ay isang上市 na kumpanya at inilalarawan ito bilang isang halimbawa ng "komplimentaryo at kooperatibo" sa larangan ng cryptocurrency. Ang paghihiwalay sa OP Stack upang i-save ang ilang milyon dolyar bawat taon sa kita ay tila mapagmalaki at makasira sa kanilang mabigat na inaalagaan na imahe ng kumpanya. Ang argumentong ito ay nararapat isaalang-alang nang mabuti.
Nagawa nga ang Superchain ay nagbibigay ng tunay na halaga. Ang kanilang roadmap ay kabilang ang orihinal na komunikasyon ng cross-chain, at ang kabuuang halaga ng naka-lock sa lahat ng Ethereum L2 ay umabot sa peak na $55.5 bilyon noong Disyembre 2025. Ang Base ay nagkakaroon ng benepisyo mula sa pagkakasundo ng OP mainnet, Unichain, at Worldchain. Mayroon itong presyo ang pagbalewaray sa epekto ng network na ito.
Nagawa din ng 118 milyong mga token ng OP. Upang mapalakas ang "matagal na ugnayan", inilabas ng Optimism Foundation ang 118 milyong mga token ng OP sa loob ng anim na taon para sa Base. Ang halaga ng grant na ito ay humigit-kumulang $175 milyon noong angkop na pagsakop.
Pero nananaginlan kita, ini ya misrepresenta so tunay ya balewaray. So assumption na so rebuttal et an open, hard fork. Anggaman so mas posibleng landa et saray soft renegotiation: So Coinbase magagamit na BASE token na leverage para magawa so mas mabentang terms denton so Superchain. Anggaman so negosasyon na ini saray di man laos importante na news di laos so governance forum.
Sige, tingnan natin ang argumento tungkol sa interoperability. Ang Base ay nasa Sarili na nila ng interoperability solution ng Optimism at gumamit ng CCIP upang magtayo ng kanilang sariling bridge papunta sa Solana. Hindi sila naghihintay para sa interoperability solution ng Superchain. Nasa parallel sila sa pagtayo ng kanilang sariling cross-chain infrastructure. Kapag ikaw ay nagtatrabaho nang sarili mo ang problema, ang "shared upgrades and security" na mahinang kundisyon ay hindi na gaanong mahalaga.
Tingnan muli ang mga pondo ng OP. Ang Base ay may limitadong kapangyarihang bumoto o mag-delegated mula sa mga pondo na ito, na limitado lamang sa 9% ng naka-iskedyul na suplay. Ito ay hindi isang malalim na ugnayan, kundi isang limitadong bahagi ng kapangyarihang pang pamamahala. Hindi makontrol ng Coinbase ang Optimism gamit ang 9%, at hindi rin makontrol ng Optimism ang Base gamit ang 9%. Sa kasalukuyang presyo (kabuuang $0.32), ang kabuuang 118 milyong pondo ay may halagang humigit-kumulang $38 milyon. Kung ang Base ay bumagsak ng 30% dahil sa pagbaba ng inaasahang kita, ang mga pagkawala ng Coinbase mula sa pondo ay hindi sapat kumpara sa pagtanggal o malaking pagbawas ng kita.
Ang pagbawas ng 2.5% na komisyon mula sa $74 milyon na taunang kita papunta sa 0.5% ay maaaring magbigay ng permanenteng pagtitipid na higit sa $1.4 milyon kada taon para sa Coinbase. Sa kabilang banda, ang isang pagsusuri ng isang-katumbas na halaga ng $10 milyon para sa mga pondo ng OP ay isang maliit lamang na halaga.
Hindi alintana ng mga institusyonal na namumuhunan ang politika ng Superchain. Iniisip nila ang TVL ng Base, ang dami ng transaksyon, at ang kita ng Coinbase. Ang isang repormasyon sa pagbabahagi ng kita ay hindi magdudulot ng paggalaw sa presyo ng COIN. Ito ay magaganap bilang isang karaniwang update sa pamamahala sa forum ng Optimism, at magpapaganda lamang ng kaunti sa margin ng kita ng L2 business ng Coinbase.
5. Isang mapagkukunan ng kita na may "exit option"
Naniniisip kami na hindi pa itinuturing ng merkado ang OP bilang isang asset na may panganib ng counterparty, ngunit dapat ito gawin.
Nagbaba sa 93% ang token mula sa kanyang historical high na $4.84 papunta sa $0.32 lamang ngayon, mayroon itong market cap na humigit-kumulang $620 milyon. Ang merkado ay evident na nag-undervalued na ngayon sa OP, subalit nananatili kaming ang structural risk na nakaimbak sa Superchain economic model ay hindi pa lubos na kinikilala ng merkado.
Nagpapakita ang pagkakaiba ng merkado ng isang problema. Ang TVL ng Base ay tumaas mula sa $3.1 bilyon noong Enero 2025 hanggang sa peak nito na higit sa $5.6 bilyon noong Oktubre. Ang Base ay nananalo, at ang mga nagmamay-ari ng OP ay hindi. Ang pansin ng mga mamimili ay halos ganap na lumipat sa Base, at kahit na mayroon nang mga bagong kasapi, ang OP mainnet ay pa rin nasa likod sa paggamit ng karaniwang mga user.
Ang Superchain ay tila isang de-sentralisadong kumpanyon. Ngunit sa ekonomiya, ito ay napapaligiran ng isang solong counterparty, at may sapat na dahilan ang counterparty na ito upang muling usigin ang negosasyon.
Sa kabila ng antas ng kikitain: Nagmula ang 71% ng lahat ng kita mula sa mga sequencer ng Optimism Collective ay galing sa Base. Ang mataas na ambag ng OP mainnet ay hindi dahil sa mabilis nitong paglaki, kundi dahil sa pagbabahagi nito ng 100% ng kita, habang ang Base ay nagbabahagi lamang ng 2.5% o 15%.
Sakop ngayon ang hindi pantay na istruktura ng kita para sa mga may-ari ng OP:
· Kung natitira at lumalaki ang Base: 2.5% ng kita ay kinokolekta ng OP. 97.5% ay iniiwan sa Base.
· Kung inuulit ng Base ang negosasyon hanggang ~0.5%: Mawawala ang ~80% ng kita mula sa Base para sa OP. Ang pinakamalaking ambag ng ekonomiya ng Superchain ay maging wala nang kahalagahan.
· Kung tuloy-tuloy nang umalis ang Base: nawawala ang ekonomiya ng OP sa isang gabi.
Sa lahat ng tatlong senaryo, mayroon lamang limitadong patakaran pakanan, at walang hanggang patakaran pababa. Ang iyong hawak ay isang bullish posisyon sa isang stream ng kita, at ang pinakamalaking nagbabayad ay mayroon sa kanyang posisyon ang lahat ng chips, kabilang ang MIT protocol exit option at isang bagong token na maaaring magkaroon ng independiyenteng pamamahala sa anumang oras.
Napapansin na ng merkado ang pagkakaroon ng Base na hindi gaanong nakakatulong sa mga nagmamay-ari ng OP. Ngunit sa palagay namin, hindi pa napapansin ng merkado ang panganib ng paglabas - kung saan ang Coinbase ay maaaring gumamit ng token ng BASE bilang isang paraan upang muling usigin ang mga tuntunin, o mas masama pa, maaari itong maging dahilan ng pagtanggal ng Coinbase sa ganap na pamamahala ng Superchain.
Mag-click para malaman ang BlockBeats at ang mga posisyon na hinahanap nila
Mangyaring sumali sa opisyales na komunidad ng BlockBeats:
Telegram Subscription Group:https://t.me/theblockbeats
Telegram Group Chat:https://t.me/BlockBeats_App
Opisyal na Twitter account:https://twitter.com/BlockBeatsAsia