INAASAHAN NG ASML AT TSMC ANG KAPASIDAD AMID ANG 'PANGALAWANG LALAGYAN' NG AI CHIP

Hindi pa tapos ang cycle ng pagpapalawak ng produksyon ng AI semiconductor, ngunit sa ilalim ng mataas na mga inaasahan, ang "malakas na pangangailangan" ay hindi na awtomatikong nagiging bagong catalyst para sa pagtaas.

Isinulat ni Jim, MSX MaiTong

Ipinagmamalaki ni Frank, MSX Maotong

Sa nakaraang linggo, ang sektor ng AI hardware na nasa pressure, ay naghihintay sa isang malakas na pambabawas ng presyon na makakapagpalit ng emosyon.

Ang mga ulat sa panao ng ASML at TSMC ay nagbigay ng sapat na mga pundasyon, ngunit hindi lubos na sumasagot sa mataas na mga inaasahan: unang nagtaas nang malaki ang mga gabay sa kabuuang kita at margin ng gawaing panao, at nagsimula na magdagdag ng kapasidad sa lithography machine para sa 2027–2028; samantala, ang kita, margin ng gawaing panao, at margin ng operasyon ng ikalawa ay nanatili sa mga mataas na antas sa kasaysayan, habang itinataas nito ang kabuuang gastusin sa kapital sa isang pagkakataon patungo sa $60 bilyon hanggang $64 bilyon.

Dapat naman na ito ay ang pinakamainam na kombinasyon para sa AI semiconductor—ang mga kumpanya ng kagamitan ay nagpapatotoo na ang mga customer ay patuloy na nagpapautang, habang ang pangunahing foundry ay nagpapatotoo na ang mga order ay nagsisilbing kita at handa na mag-invest ng malaking pondo para sa pagpapalawak ng produksyon.

Ngunit ang feedback ng merkado ay hindi ganap na tumutugma sa lakas ng performans.

Hindi dahil mas masama ang基本面 ng dalawang kumpanya, kundi dahil ang mga inaasahan sa chain ng AI ay naitaas na sa isang hindi karaniwang mataas na antas. Hindi na sasapat sa merkado ang “patuloy na malakas na demand,” kundi hinahanap nila ang patuloy na pagtaas sa bawat quarterly report, pagtemos sa bawat margin, at agad na pagpapalaki ng kita mula sa lahat ng malalaking gastos sa kapital.

Ito ay nagdadala ng dalawang signal na tila magkasalungat ngunit parehong totoo mula sa mga ulat ng ASML at TSMC, na ang pagpapalawak ng siklo sa AI semiconductor ay patuloy na nagpapatuloy, at ang ilang mahahalagang bahagi ay patuloy na nagpapabilis; ngunit ang pagpapahalaga ng mga pamilihan sa kapital sa siklo na ito ay nasa pagsusuri ng kikitain, hindi na sa pagsusuri ng demand.

Unang nagbukas ng sagot sa serye ng pagrereport ng kikitain ang ASML.

Ang net sales ng kumpanya sa ikalawang kuwartal ay umabot sa 9.326 bilyong euro, na higit sa dating gabay na 8.4 hanggang 9.0 bilyong euro; ang gross margin ay umabot sa 54%, at ang net profit ay 2.918 bilyong euro. Pagkatapos ay inataas ng kumpanya ang gabay para sa net sales sa ikatlong kuwartal sa 11.0 hanggang 12.0 bilyong euro, at inataas nang malaki ang taong 2026 na antas ng net sales mula sa 36.0 hanggang 40.0 bilyong euro patungo sa 43.0 hanggang 45.0 bilyong euro.

Mas mahalaga kaysa sa quarterly data ay ang pagbabago ng ASML sa kapasidad ng kagamitan sa susunod na dalawang taon. Planong pataasin ng 30% ang produksyon ng low-NA EUV noong 2027, batay sa halos 65 unit noong 2026, at pataasin din ng 30% ang DUV immersion equipment mula sa halos 130 unit. Samantala, pinag-aaralan pa ng ASML ang posibilidad ng karagdagang pagpapalawak ng produksyon noong 2028.

Ang supply chain ng lithography machine ay kumplikado at ang cycle ng pagpapadala ay mahaba; hindi magpapalawak ng kakayahan sa produksyon para sa dalawang taon mula ngayon ang ASML batay lamang sa pagbabago sa order sa ilang quarter. Ang ganitong plano ng pagpapalawak ay nangangahulugan na ang mga customer ng wafer factory ay naglalagay ng mga pagsisikap para sa advanced process at high-end storage capacity para sa taon 2027–2028.

Isang araw pagkatapos, TSMC ay nagbigay ng katibayan mula sa aspeto ng paggawa ng wafer.

Kumita ang kumpanya ng US$40.2 bilyon sa ikalawang kwarter, na isang pagtaas ng 12% mula sa nakaraang kwarter, at nasa itaas ng kanilang gabay na US$39 bilyon hanggang US$40.2 bilyon; ang gross margin ay umabot sa 67.7%, na kaunting higit sa itaas ng gabay, habang ang operating margin ay unang umabot sa 60.3%. Ang net profit ay ₱706.56 bilyon, na isang pagtaas ng 77.4% taon-taon, at ang earnings per share ay ₱27.25.

Ang estruktura ng kita ay patuloy na umaabot sa AI at advanced process. Sa ikalawang kuartal, tumataas ang kita mula sa high-performance computing ng 20% kumpara sa nakaraang kuartal at umabot sa 66% ng kabuuang kita ng kumpanya; ang advanced process na 7 nanometer at mas maliit ay nagsisilbi sa 77% ng kita mula sa wafer, kung saan ang 3 nanometer at 5 nanometer ay nag-ambag ng 30% at 33% nang hiwalay, habang ang 2 nanometer, na nasa pagpapalawig ng produksyon, ay unang nag-ambag ng 3% ng kita mula sa wafer.

Mas malinaw pa rin ang kahulugan sa pagkakaroon ng kapital expenditure. Ipinataas ng TSMC ang kanilang plano para sa kapital expenditure noong 2026 mula sa orihinal na 52 bilyon hanggang 56 bilyong dolyar ng US patungo sa 60 bilyon hanggang 64 bilyong dolyar ng US. Ang halos 70% hanggang 80% nito ay gagamitin para sa advanced process, habang ang halos 10% hanggang 20% ay para sa advanced packaging, testing, at paggawa ng photomask at iba pang mga proseso.

Bumabaon din ng kompanya ang kanilang inaasahang pagtaas ng kita sa dolyar para sa buong taon, mula sa dating higit sa 30% patungo sa kaunting higit sa 40%. Sinabi ng pamamahala na ang demand para sa AI ay patuloy na napakalakas, at ang mga signal mula sa mga cloud service provider at sa mga customer ng ilalim ay patuloy na positibo.

Handa na si ASML na dagdagan ang kapasidad ng mga equipment sa lithography, habang pinalalawak ng TSMC ang kanilang kakayahan sa paggawa ng wafer at advanced packaging sa pamamagitan ng mas mataas na kapital expenditure.

Kaya kapag ang mga lider sa kagamitan at ang pinakamalaking foundry sa mundo ay nagpataas ng kanilang mga pagpapahalaga para sa hinaharap, maaaring masiguro na ang pagkakaroon ng kapital sa AI semiconductor ay hindi pa nasa pagsusukat, at ang supply chain ay patuloy na naghahanda ng kapasidad para sa pangangailangan sa mga susunod na taon.

Ang problema ay ang market ay hinihintay ang higit pa sa isang "nabigay ang target" na financial report.

Dahil sa pagpapalabas ng mga datos sa kita ng TSMC bawat buwan, ang kita ng ikalawang kuwarto na $40.2 bilyon ay kumpleto nang nabawasan ng merkado, kaya sa harap ng pagpapalabas ng pahayag sa pagsusuri, ang totoong pagkakaiba sa inaasahan ay ang margin ng gawa, ang gabay para sa ikatlong kuwarto, at kung gaano kalaki ang maaaring iataas ang pagsisikap sa kapital.

Sa pananaw na ito, ang gross profit margin ng TSMC sa ikalawang quarter ay 67.7%, na kahit na mas mataas kaysa sa itinakda ng kumpanya na 65.5% hanggang 67.5%, ay nasa parehong antas lamang ng pinagsama-samang inaasahang pagtaas sa merkado, at hindi natutugunan ang ilang mga investor na may mas agresibong paghula na malapit sa 69% o higit pa.

Sa ikatlong kuartal, inaasahan ng kumpanya na ang kita ay magiging $44.6 bilyon hanggang $45.8 bilyon, na nangangahulugan ng pagtaas ng humigit-kumulang 12% mula sa nakaraang kuartal batay sa gitnang halaga; ngunit ang gabay sa gross margin ay bumaba sa 65% hanggang 67%, na may gitnang halaga na humigit-kumulang 66%.

Ang pagbaba ng gross profit margin ay hindi nangangahulugan na bumaba ang demand.

Inaasahan ng TSMC na ang mabilis na pagtaas ng produksyon ng 2-nanometer process ay magdudulot ng pagbaba ng gross margin ng humigit-kumulang 3 hanggang 4 puntos porsyento sa ikalawang kalahati ng taon; ang pagpapalawak ng mga fab sa ibang bansa ay magpapatuloy na magdudulot ng dagdag na depreciation at gastos sa paggawa. Ang malakas na pangangailangan para sa advanced process, mataas na paggamit ng kapasidad, at pagpapabuti ng efficiency sa paggawa ay kaya lang magpapaliit ng bahagya sa mga presyur na ito.

Sa ibang salita, hinaharap ng TSMC ang isang karaniwang paradox ng paglalawak sa panahon ng pagtaas ng demand—habang mas malakas ang pangangailangan, mas kailangan ng kompanya na bumili nang maaga ng mga kagamitan, itayo ang mga pabrika ng wafer, at i-implement ang mga bagong proseso; at habang mas mataas ang pagsasalakay sa kapital, mas maaga ring makikita ang epekto nito sa margin sa pamamagitan ng pagbabawas, mga gastos sa produksyon sa ibang bansa, at presyon sa pagtaas ng mga bagong node.

Ito rin ang pinakamahalagang bahagi ng financial report na dapat maintindihan.

Batay sa mga pahayag ng pamamahala sa pagpapakilala ng mga resulta, hindi hinahanap ng TSMC na i-push ang short-term gross margin sa maximum habang ang suplay ay pinakamalakas. Teknikal na itinuturing ng kumpanya ang sarili bilang matagalang kasama ng mga kliyente, at hindi ito gagawin ang biglaang malaking pagtaas ng presyo upang pilitin ang mga kliyente, kundi nais nito na panatilihin ang sapat na kita upang suportahan ang matagalang paglalawak.

Ibig sabihin nito, ang TSMC ay mas naghahangad ng balanse sa pagitan ng kakayahan sa pagtatakda ng presyo, ugnayan sa mga kliyente, at patuloy na pagpapalawak ng produksyon, kaysa mag-claim ng buong premium sa kakulangan sa isang pagkakataon. Mula sa pananaw ng industriya, ito ay tiyak na positibong signal, ngunit mula sa pananaw ng maikling panahon sa pagtutustos, nangangahulugan ito na kailangang tanggapin ng mga investor ang katotohanan na ang pangangailangan para sa AI ay patuloy na malakas, ngunit hindi ito nangangahulugan na bawat dolyar ng karagdagang kita ay agad na magiging mas mataas na margin ng kita.

Kaya ang maliwanag na reaksyon ng merkado sa mga resulta ng TSMC ay hindi maaaring madaling isabuhay bilang pagkakaroon ng tuktok na pangangailangan para sa AI; mas akurat na paliwanag ay sa isang kapaligiran kung saan ang mga inaasahan ay naging sobrang mataas, ang malakas na mga performance ay naging kinakailangan para sa pagpapahalaga, ngunit hindi na automatikong nagiging bagong catalyst para sa pagtaas.

Pagkatapos ng pagpapahayag ng pagsusuri, ang malakas na pagganap ay hindi agad naging patuloy na pagtaas ng sektor, na nagpapakita na ang mga investor ay nagpapahintulot sa presyur sa margin at sobrang mga inaasahan.

Kung ihahambing ang mga ulat ng pananalapi ng ASML at TSMC, mas malinaw na ang kontur ng “ikalawang alon” ng AI chips kaysa dati.

Hindi ito pagbabalik sa kompletong kakulangan ng “lahat ng chip,” ni hindi ito simpleng pagkopya ng mga nakaraang dalawang taon na nakatuon sa mga GPU ng NVIDIA, kundi patuloy na umuunlad ang mga bottleneck sa suplay patungo sa buong AI system.

Ang EUV at DUV equipment ni ASML ang nagdedesisyon kung gaano kalakas ang pagpapalawig ng advanced process; ang 3nm at 2nm ni TSMC ang nagdedesisyon kung gaano karaming wafer capacity ang maaaring makamit ng GPU, CPU, at custom ASIC; ang HBM ang nagdedesisyon sa memory bandwidth; at ang advanced packaging tulad ng CoWoS naman ang nagdedesisyon kung kaya ba ng compute chip, storage, at high-speed interconnect na maging isang kakapalitan na data center product.

Kahit anumang bahagi na hindi sapat ang pagpapalawak, magdudulot ito ng pagkabagal sa buong AI system sa paglabas.

Ang pamamahala ng TSMC ay nagpahayag nang malinaw na ang kasalukuyang kakayahan sa advanced packaging ay nasa kritikal na antas na naglalayong limitahan ang paglago ng mga kliyente, at ang kompanya ay nagpupursige na mabawasan ang pagkakaiba sa pagitan ng pangangailangan at kakayahan, habang pinapayagan ang iba pang mga solusyon sa packaging upang bigyan ng karagdagang pagpipilian ang mga kliyente.

Samantala, ang pangangailangan sa AI ay nagpapalawak mula sa isang uri ng accelerator patungo sa mas malawak na uri ng chip.

Naniniwala ang TSMC na ang pag-unlad ng Agentic AI ay nagpapataas muli ng kahalagahan ng CPU sa mga data center. Anuman ang arkitektura na ginagamit ng mga kliyente—x86, Arm, o RISC-V—ang mga advanced na chip sa likod nito ay karamihan ay nangangailangan pa rin ng paggawa ng TSMC. Ibig sabihin nito na ang mga gastos sa kapital para sa AI sa hinaharap ay hindi lamang magpupunta sa GPU, kundi magpapatuloy ring magdudulot ng pangangailangan para sa CPU, mga network chip, storage, at advanced packaging.

Ang pagpapahayag ng pamamahala tungkol sa matagalang pangangailangan ay patuloy na positibo. Naniniwala ang TSMC na ang mga trend kaugnay ng AI ay magiging malakas pa rin hanggang 2029–2030, na may posibilidad ng mga pansamantalang pagbabago, ngunit ang matagalang direksyon ay hindi nagbago. Sa pagtataya na 50% CAGR para sa mga negosyo kaugnay ng AI na binigay dati, hindi ibinigay ng pamamahala ang bagong tiyak na numero, ngunit sinabi lamang na ang trend sa pangangailangan ay mas malakas kaysa sa dating inaasahan.

Ngunit hindi ito nangangahulugan na lahat ng mga kumpanya ng semiconductor ay magkakaroon ng pantay na benepisyo.

• Ang ASML (ASML.M) ay direktang nakikinabang mula sa pangangailangan sa mga aparato ng lithography at pagpapalawak ng advanced process;
• Ang Applied Materials (AMAT.M), Lam Research (LRCX.M), at KLA Corporation (KLAC.M) ay nakikinabang sa pangangailangan para sa mga kagamitan sa pag-deposito, pag-etch, at pagsusuri, ngunit ang bilis ng pagpapatupad ng mga order ay maaaring magkaiba;
• Ang TSM.M ay may kontrol sa advanced wafer manufacturing at packaging capabilities, at ang pangunahing tagapagdala ng paglalawak ng kapasidad ng AI chips;
• SK Hynix (SKHY.M), Micron (MU.M), at Samsung Electronics ang nag-aalok ng HBM at mataas na antas na imbakan;
• Ang NVIDIA (NVDA.M), AMD (AMD.M), Broadcom (AVGO.M), at ang mga cloud provider na may kakayahang mag-develop ng sariling chip tulad ng Amazon (AMZN.M), Alphabet (GOOGL.M), Microsoft (MSFT.M), at Meta (META.M) ay magkakasama na magpasya kung gaano kalakas ang paglago ng huling demand.

Nasa parehong siklo ng kapital expenditure sila, ngunit may ganap na iba’t ibang mga hadlang sa teknolohiya, limitasyon sa kapasidad, istruktura ng kita, at antas ng pagbabahagi. Kaya, ang “ikalawang alon” ng AI chip ay mas malamang na isang structural na paggalaw, kaysa isang pagsabay na pagtaas ng buong supply chain ng hardware.

Sa susunod na yugto, mas magiging nakatuon ang merkado sa mga kompanya na talagang may kontrol sa mahirap kopyahin at kakaunting kapasidad, sa mga kompanya na lamang sumusunod sa mga kliyente sa pagpapataas ng kapital na gastos, at sa mga kompanya na makakapagpataas nang patuloy ng libreng pera at rate ng kapital sa pagpapalawak ng produksyon.

Pagkatapos ng ASML at TSMC, ang susunod na mahalagang pagsusuri ay muling magiging responsibilidad ng mga cloud service provider tulad ng Microsoft, Amazon, Google, at Meta; sa huli, kahit na handa ang mga kumpanya ng equipment na palawakin ang produksyon at ang mga wafer fab na mag-invest, kailangan pa rin ng mga cloud provider na patuloy na pataasin ang kanilang capital expenditure at patunayan na ang lalong lumalaking AI infrastructure ay makakapagbigay ng tunay na model calls, kita mula sa negosyo, at pagbabalik ng cash flow.

Sa isang obhetibong pananaw, sinagot ng ASML kung patuloy pa bang gustong bumili ang mga fab ng mga kagamitan, habang patunay ng TSMC na sapat ang mga order ng mga kliyente upang itulak ang kompanya na dagdagan ang kapasidad ng wafer at advanced packaging.

Sa pananaw na ito, ang industriyal na siklo ng AI semiconductor ay hindi pa nasa peak.

Sa katotohanan, ang pagpapalawak ng kapasidad ng mga aparato, ang patuloy na kakulangan sa advanced packaging, at ang pagtaas ng TSMC sa buong taong kapital expenditure patungo sa pinakamataas na $64 bilyon ay hindi mga signal na isang industriya na handa na mag-reduce.

Ngunit ang dahilan kung bakit patuloy na itinuturing ng merkado na hindi sapat ay dahil nagbago na ang tanong sa susunod na yugto. Noon, kailangan ng mga investor na patunayan kung totoo ang pangangailangan sa AI; ngayon, mahirap nang tanggihan ang pangangailangan, at mas gusto ng merkado na malaman kung gaano karaming kapital ang kailangan upang matugunan ang mga pangangailangan na ito, at gaano karaming kita at cash flow ang maaaring makuha ng mga kapital na ito.

Kaya ang "ikalawang alon" ng AI chips ay maaaring nagsimula na, ngunit hindi ito simpleng pag-uulit ng unang pagtaas.

Ang totoong kakaunti ay hindi na lamang ang mga kumpanya na makapagbigay ng higit pang chip, kundi ang mga kumpanya na makakontrol sa mahalagang kapasidad sa produksyon at makakapanatili pa rin ng kakayahang magtakda ng presyo, margin ng kita, at return sa kapital pagkatapos ng malaking pagpapalawak.