Ang sektor ng Crypto VC sa Asya ay pumasok sa 'Hell Mode' sa gitna ng pagbaba ng merkado

Awtor ng orihinal: Joe Zhou, Foresight News

Nawala ang malaking bilang ng Asian Crypto VC.

Sa nakaraang linggo, kinontak ko ang labing dalawampu’t isang kaibigan na investor sa aking contact list, at higit sa kalahati ay umalis na. May ilan na umalis para magtrabaho sa AI, may ilan na sumali nang direkta bilang entrepreneur, at may ilang pondo na tumigil na sa pag-invest.

Kung iuwi natin ang oras patungo sa 2021 o 2024, ang Web3 investment market ay dating naging kakaibang malakas na may sampu-sampu o halos dalawampung balita tungkol sa pagpapautang sa isang araw, at ang mga pagpapautang sa milyon-milyong dolyar ay naging karaniwan. Sa panahong iyon, marami ang naniniwala na magkakaroon ng malaking paglago ang Crypto. Ang mga VC ay nagmamadali na mag-ikot ng pondo, ang mga proyekto ay nagmamadali na maglabas ng mga token, at ang mga entrepreneur ay tumatakbo nang walang pag-aantay.

Ngunit noong ikalawang kalahati ng 2025, mabilis na bumaba ang buong industriya. Sa kasalukuyan, sa Web3 market, madalas ay isa lang ang balita tungkol sa pagsasakop sa isang araw. Mas mababa na ang bilang ng mga VC na aktibo sa harap at patuloy na nagtatalaga sa Web3.

Ano ang naranasan ng Crypto VC sa panahong ito? Sa proseso ng pag-aaral, natagpuan ko ang ilang mga investor na patuloy na aktibo sa unahan ng Web3. Ipinahayag ni Jocy, ang tagapagtatag ng IOSG: “Patuloy naming binibigyan ng pondo ang 15 Web3 project bawat taon, kung saan 30% ay nagsisilbing lead investor, kahit sa bear market pa. Sa unang kalahati ng taong ito lamang, natapos namin ang 3 primary investments.”

Siyam na taon, tatlong siklo ng bull at bear, sila ay nakakita ng pinakamalalim at pinakamalaking bubble ng industriya, at maraming beses ay lumampas sa pinakamababang punto nito. Sa panahong ito ng bear market, sabi ni Jocy sa akin, ang kanyang pinakamalaking pagkakatandaan ay: ang lohika ng Crypto VC ay ganap na nagbago.

Narito ang sariling pagsasalaysay ni Jocy, ang tagapagtatag ng IOSG.

Siyam na taon na akong gumagawa sa Crypto VC.

Simula noong 2017 nang itatag ang IOSG, kami ay nakaranas ng tatlong siklo ng bull at bear sa industriyang ito, at nag-invest sa halos isang daan na proyekto. Noong panahong iyon, ang buong industriya ay maliit pa. Ang bitcoin ay bago lang naabot ang $1,000, ang ethereum ay nasa ilalim ng $10, at karamihan sa mga tao ay hindi pa alam kung ano ang “blockchain”.

Noon, halos 80%-90% ng aming position ay nakalaan sa mga unang yugto ng mga proyekto.

Ngayon, kasabay ng pagbabago sa cryptocurrency environment, binago namin ang aming investment strategy sa loob ng dalawang taon at patuloy na dinagdagan ang aming allocation sa mga project na Post-TGE at OTC, at kasalukuyang mayroon kaming portfolio na 50% primary, 30% Post-TGE, at 20% OTC.

Para sa amin, ang early primary market ay patuloy na pangunahang pinagkukunan ng Alpha. Ngunit sa mas maraming pagkakataon, nakikita namin na may malaking maling pagtataya ng halaga ang ilang post-TGE at OTC assets, at ang secondary market ay nagsisimulang magkaroon ng mas mabuting halaga kumpara sa primary market.

Samantala, nagbibigay din ang estratehiyang ito ng mas mabuting espasyo para sa pagmamahalaga ng likuididad, na nag-aalok ng mas malinaw na path para sa paglabas ng DPI (realized return) para sa mga LP. Naniniwala ako na ang hinaharap ay: ang 20% na mga VC na kayang ipaliwanag nang malinaw ang DPI exit path sa mga LP, ay kukunin ang 80% ng pera sa merkado, habang ang natitirang mga pondo ay hahati-hati sa natitirang 20%.

Kasalukuyang mayroon kaming labing-isang tao, ang team ay distributed sa Asya at Amerika, at ang aming estratehiya ay palaging global, kaya nakakamalay namin ang bawat pagbabago sa industriya sa buong mundo. Ang kasalukuyang merkado ay talagang malamig, at ang mga magandang proyekto ay sobrang limitado. Tingnan mo ang Web3 startup scene sa Silicon Valley—mas mababa ang bilang ng mga bagong tao na nagtatrabaho sa pure Crypto, at maraming talento ay tinarik sa AI sector.

Ang buong merkado ay kasalukuyang nasa mas malungkot na yugto, at hindi magtatapos ang ganitong presyon sa maikling panahon.

Sa bawat ilang taon, ang industriya ng cryptocurrency ay sumasailalim sa isang malakas na pagbabago, kung saan ang mga institusyon ay umalis, ang mga proyekto ay nawawala, at ang emosyon ay bumababa mula sa pagkamaliksi patungo sa pagkamatay, at pagkatapos ay muling nagmumula. Para sa amin, ang kasalukuyang panahon ay ang pinakamabuting pagkakataon upang muli itayong ang industriya at muli tukuyin ang halaga.

Ang bawat pagbaba ng industriya ay kadalasang panahon ng paglalayag ng pinakamahusay na mga proyekto.

Marami ang naniniwala na ang VC ay kumikita lang ng pera. Ngunit ang mga tunay na organisasyong matatag sa matagal na panahon ay ang mga nag-aalok ng tulong sa mga entrepreneur sa paglutas ng kanilang mga problema. Isa sa aming pinakamalaking natipon sa loob ng siyam na taon ay ang aming post-investment capability. Bukod dito, patuloy naming ginagawa ang isang bagay: pagbuo ng ekosistema. Mula sa Infra hanggang DeFi, sa Consumer, at pati na sa mga intersecting na larangan ng AI at Crypto, patuloy naming isasagawa ang pagsasama-sama ng isang buong ekosistemang larawan.

Naniniwala kami na dapat magkaroon ng koordinasyon sa pagitan ng iba't ibang proyekto. Ito ay isang mahalagang bagay na aming pinahahalagahan sa matagal nang panahon.

Sa pinakamataas na punto ng nakaraang bull market, gaano karami ang kalokohan sa industriya? Isang seed-stage project, maaaring matapos sa loob ng 3 araw, 5 mga institusyon ay sumisigaw para sa kanilang quota, at kahit na iisang project ay may tatlong iba’t ibang valuation sa parehong panahon.

Hindi tayo kailanman nakikilahok sa ganitong laro. Hindi iyon tawagin na pag-invest.

Pagkatapos mabawasan ang gulo sa merkado ngayon, nabigyan ng pagkakataon ang mga institusyon na talagang nag-aaral. Sa huli, maaari nating tamaan ang pag-upo at gawin ang DD (due diligence). Maaari nating gamitin ang tatlong linggo, hindi lang tatlong araw, upang mabuti pang suriin ang isang proyekto.

Kaya ang siklo na ito, sa katotohanan, ay isang struktural na pagkakataon para sa mga pondo na drivern ng pag-aaral. Dahil bumaba ang pera sa merkado, ang mga magandang proyekto ay aktibong hahanap ng mga institusyon na talagang kayang magbigay ng non-financial na halaga, at hindi lang ng mga institusyon na nagbibigay ng mataas na valuation nang walang pag-iisip. Ang ating Alpha ay galing sa malalim na paghuhusga, at hindi sa bilis ng pagkuha ng quota.

Nakikita mo ang buong industriya ay bumababa ang kanilang pondo.

Bago lang, nag-raise ang a16z ng isang fund na $2.6 bilyon, kahit na ito ay patuloy na malaki, mas maliit ito kumpara sa kanilang nakaraang pagsasama-samang pondo. Ang mga malalaking institusyon tulad ng Benchmark ay nagpapaliit din ng kanilang sukat.

Hindi pareho ang paraan ng paglalaro ng mga pondo sa Amerika, marami sa kanila ay 10-taon na siklo. Sa nakaraang siklo, ang kanilang pangunahing kita ay hindi nagmula sa pag-invest sa mga magagandang aplikasyon sa primary market, kundi sa malaking pagkakaroon ng posisyon sa malalaking cryptocurrency tulad ng Bitcoin. Ginamit nila ang kanilang malakas na pondo sa dolyar upang itaas ang pagpapahalaga ng merkado hanggang sa tuktok nito, ngunit hindi sila nagbigay ng tunay na landas para sa pagpapatupad ng industriya.

Sa panahon ng pagbaba ng bubble, may sapat pa ring likido ang mga pondo sa Amerika at marami pa ring mga opsyon. Ngunit pagkatapos ng pagtaas ng mga pondo sa Asya nang sabay-sabay, nababa sila at natuklasan na wala silang daan patungo.

Sa nakaraang taon, ang VC funding market sa buong Asya ay naging malubha. Mahirap para sa karamihan sa mga VC na makakuha ng pondo. Kakaunti ang mga LP na sasabihin na kailangan nilang mag-allocate sa Crypto VC.

Kaya sa round na ito, ito ay isang napakahirap na hell mode para sa mga Asian funds.

Ngunit sa isang ibang pananaw, ibig sabihin nito na kailangan ng mga Asian fund na maging mas tiyak. Dahil limitado ang mga bala, kailangang maging tama ang bawat pagbubunot. Palaging ipinapahalaga namin sa loob: huwag magsuporta sa mga intermediate na proyekto. O mag-invest sa Top 1 o Top 2 ng industriya, o huwag mag-invest ngang. Dahil sa bear market, ang intermediate layer ang pinakamadaling mabagsak.

Sa panahong ito, tiyak naming iwasan ang ilang uri ng proyekto: mga imprastruktura na nagtatampok lamang ng narrative ngunit walang PMF, mga proyekto na sobrang paulit-ulit at walang cash flow, at mga proyekto na batay lamang sa mga pangarap at pangako. Ang merkado ay naging ganap na imunong sa mga infra token na may “high FDV, low circulation”. Ngayon, kung ikaw ay gumagawa ng Infra, mas pinipili ng mga institusyon na mag-invest sa iyong equity kaysa sa token.

Matagal nang umiiral ang pinakamalaking suliranin sa industriya ng Crypto: ang mga token ay mahabang panahon nang hindi nauugnay sa totoong halaga.

Noong nakaraan, maraming projekto ang gumagamit ng isang taktika na “pagbabago ng balat”—ang tunay na kita mula sa negosyo at ang pangunahing mga bahagi ay nakakulong sa mga kompanya sa realidad; samantalang ang mga token ay ginagamit lamang bilang walang interes na instrumento sa pagsasapital, isang labas para sa likuididad, o kaya ay isang sandata para manipulahin ang emosyon ng merkado.

Sa madaling salita, ang protokolo ay kumikita ng tunay na pera sa chain, ngunit ang mga tagapag-ari ng token ay hindi nakakakuha ng anumang bahagi—wala silang anumang tunay na karapatan sa halaga na nilikha ng proyekto. Ang malaking pagkakaiba sa istruktura ng interes ay nagdulot ng malaking pagkawala sa mga investor sa nakaraang ilang cycle. Dahil ang binili nila ay hindi talaga isang 'asset,' kundi isang walang kahulugan at walang definisyon na simbolo.

Pagkatapos ng ilang mga round ng malupit na pagbabago, unti-unting nagiging malinaw sa industriya ngayon: ang mga magandang Token ay dapat ang mga makakatanggap ng totoong halaga.

Ang mga mataas na kalidad na proyekto ay aktibong humihingi ng transparensya, nagpapalakas ng malinaw na ugnayan sa pagitan ng mga token at interes ng protokolo, at ito ay magiging mahalagang pagkakaiba-iba sa susunod na siklo. Tulad ng Uniswap, Hyperliquid, Polymarket, at aming ininestment na Morpho, lahat ay nagpapalakas ng trend na ito.

Halimbawa na ang Morpho, nagbigay sila ng pormal na pangako sa merkado na ang halaga na ginagawa ng protokolo ay direktang iipon sa token sa pamamagitan ng programang naka-set, at hindi maiiwan sa isang hiwalay na kumpanya o equity. Parehong sumasang-ayon sa trend ang Uniswap pagkatapos ng pagkakaroon ng pagkakataon sa regulatory environment sa Estados Unidos; samantala, ipinakita ng Hyperliquid sa pamamagitan ng aksyon ang malaking potensyal ng “token buyback”.

Seryoso lang, ang pagbabayad ay hindi perpektong tanda ng pagkakaisa ng interes, ngunit mula sa pundasyon, ito ang talagang nagbibigay ng malakas na suporta sa token. Sa pamamagitan ng patuloy na pagbabawas sa supply na nasa circulation, pagbuo ng matagalang pagkakaisa ng interes sa mga tagapagtaguyod, at paggamit ng transparent at programadong jadwal ng pagbabayad, ang project ay makakabuo ng matibay na basehan para sa presyo ng token. Para sa mga mahabang panahong tagapagtaguyod, ang kalikasan ng mga token na ito ay nagsisilbing magbago—tulad na ng mga treasury bond o yield-bearing asset, kung saan ang kanilang kakulangan at panloob na halaga ay tumataas nang patuloy sa paglipas ng panahon.

Ang mga token na may tunay na mekanismo ng pagkuha ng halaga, kakayahang bumili muli at magbigay ng suporta sa ilalim, lamang ang may karapatan na lumampas sa bull at bear market at maging isang pangmatagalang financial asset, hindi lamang isang puro yugto ng paglalaro.

Maaaring dahil sa industriya ay nasa pinakamalalim na punto ng pagbagsak, ang Crypto ay nakakapagsimula ng tunay na "paghihiwalay ng totoo sa mali" na makapangyarihang pag-unlad.

Sa mga nakalipas na taon, ang Crypto ay nagdaraan sa isang malaking pagpapatotoo tungkol sa pinakamasamang resulta: alin sa mga produkto ang walang totoong pangangailangan? alin sa mga kuwento ang hindi kayang matiyak? at saan ang mga direksyon na magkakaroon ng mas mababang pagkakataon kaysa sa Web2?

Ang proseso ng pagpapatotoo na ito ay nagpatay sa maraming pera at mga pinakamahusay na talento, ngunit nagbigay din sa atin ng mas malinaw na sagot. Para sa mga VC, kailangang baguhin nang buong-buo ang kanilang lohika sa pag-invest—hindi na ito pagtaya sa industry Beta o pagtaya sa cycle, kundi kailangang bumalik sa negosyo mismo.

Hindi na namin itinuturing ang Crypto bilang isang isla, kundi bilang “digitalisasyon ng pondo.” Napagtanto na ng industriya na ang tunay na mahalaga ay hindi ang mga imahinasyong “malaking numero,” kundi ang totoong halaga sa likod nito. Ngayon, kapag sinusuri namin ang mga proyekto, kailangan nating i-decompose ito sa pinakamaliit na antas: masusing pagsusuri sa retention rate, customer acquisition cost (CAC), at lifetime value (LTV) ng mga consumer project; paghihiwalay at pagsusuri ng ARR (annual recurring revenue) ng mga proyektong nangalap na ng coin upang makuha ang tunay at mapanatiling kita.

Kapag ang Crypto ay lumilipas mula sa isang nakakabit na alternatibong komunidad patungo sa tunay na industriya ng pondo, lumabas ang malaking洼地 ng halaga.

Sa kasalukuyang merkado, mas handa ang mga tao na magbayad para sa mga pangarap na “imahinasyon,” ngunit mali ang pagbabawas sa halaga ng mga proyekto na may tunay na kita, gumagamit, at cash flow. Halimbawa ang Morpho, Sky, at kahit ang Uniswap na malinaw nang itinigil ang IPO at nagpasya na manatili sa token ecosystem nito. Ang mga matandang protocol na nakaraan sa buong bull at bear market ay nawala ang kanilang pansin sa malalim na pagbaba sa bear market, ngunit ang kanilang基本面 ay hindi nagkakamali—kundi lumalakas pa dahil sa pagbabago sa industriya at pagpapabuti sa kanilang kakayahan sa kita.

Ito ang dahilan kung bakit ngayon ay inilalabas namin ang halos 50% ng aming position para i-allocate sa mga proyektong may tunay na kita at may nakalabas na token. Pinapalakas namin ang ating pagsisikap sa dalawang direksyon:

• Totoong kita at pondo sa finansyal na imprastruktura: kasama ang mga pagbabayad sa stablecoin, pagkakasundo at pagkakalabas, neo-bank, at credit sa blockchain. Halimbawa, ang aming mga inibabahay na Ether.fi, Morpho, Centrifuge, at RedotPay ay may napakalinaw na pangangailangan ng user at positibong cash flow.
• Ang krossover ng AI at Crypto: Iniiwan namin ang 20% hanggang 30% ng aming mga bullet, hindi ipinapautang sa pangkalahatang malalaking modelo, kundi lubos na nakatuon sa mga AI na imprastruktura na naka-encrypt (tulad ng pagtrato at pagkolekta ng data).

Sa harap ng kaguluhan at karahasan na ito, kailangan din ng mga VC na umunlad. Ngayon, mayroon na ang bawat miyembro ng aming team sa loob ng isang espesyal na AI Bot na kumikita ng mga mababaw na pagsubok sa datos at pagcoordinato sa iba’t ibang orasan. Ngunit ang pag-uugnay sa mga tao at ang paggawa ng mga desisyon batay sa pagkatao ay patuloy na aming kahusayan na hindi maaaring palitan.

Sa loob ng siyam na taon, ang pinakamalaking aral ko ay: ang mga tunay na malalaking kumpanya ay halos hindi nabuo sa panahon ng pinakamalakas na ingay, kundi sa panahon na karamihan sa mga tao ay naniniwala na tapos na ang industriya.

Sa panahong puno ng pagpapalit, pagkabigo, at pagkakalito, marami ang umalis, kahit na nagsisimula nang mag-iiwan kung may kinabukasan pa ba ang Web3. Pero sa panahon ng pagbaba lamang, ikaw ay pilit na itinutulak na isipin: Ano ba ang tunay na kailangan ng mga user? Ano ang maaaring mabuhay nang matagal?

Nanatili akong naniniwala na ang tunay na mahalaga sa industriyang ito ay kailangang magsimula pa lamang. Pagkatapos mawala ang bubble, ang mga tao na nanatili ay ang tutukoy sa anyo ng susunod na yugto ng mundo.