Nakakauunawa na ang industriya ng crypto sa pagpapalit ng Arthur Hayes sa mga konbensiyon ng makro. Ngunit ang kanyang pagkakaroon sa Bitcoin 2026 conference noong Abril 28 ay nagdala ng isang paghahayag na sapat na malalim upang magdulot ng pagkabigla sa mga mas matagumpay na manonood ng merkado: ang artificial intelligence ay tahimik na nagpapalikod ng susunod na subprime crisis, at nasa pagkakasira na nito ang bitcoin.
Sa pag-uusap sa isang puno ng tagapakinig, ang dating CEO ng BitMEX ay nag-argue na ang malawakang pagpapalit sa mga manggagawa na may kaalaman at mataas na kita ng mga AI model ay hindi isang malayong panganib sa hinaharap. Ito ay isang umuunlad na mabagal na sunog, at ang kanyang sentro ay ang mga talaan ng bangko na puno ng eksposur sa tradisyonal na SaaS receivables. Isang detalyadong buod ng mga pahayag ni Hayes ay ipinakalabas mamaya ng WuBlockchain, na nakuha ang pangunahing bahagi ng teorya.
Kung tama si Hayes, ang kasalukuyang alon ng pagpapabisa ng AI ay hindi isang miracle ng produktibidad kundi isang deflasyonaryong pambubulok. Kapag ang mga kumpanya na nagbebenta ng software sa enterprise ay hindi na makakapagdagdag—o kahit manatili—ng kanilang mga customer dahil sa pagpapababa ng bilang ng mga manggagawa sa opisina, ang buong hanay ng kita ng SaaS economy ay nagsisimulang mabigatan. Ang utang na ito, karamihan sa ito ay nakatago sa mga institusyong naglalayong magbigay ng loan na itinuturing ang mga paulit-ulit na subscription sa software bilang ligtas na jaminan, ay nagsisimulang mukhang katulad ng mga mortgage-backed securities bago ang 2008.
Ang AI Deflationary Loop
Tinarget ni Hayes ang epekto sa kita. Hindi na lang ang AI ay automata ang mga karaniwang gawain; ngayon ay itinatanggal nito ang mga abogado, analista, mga gitnang manager, at iba pang mataas na kinikita na propesyonal. Hindi ito ang kuwento ng automation sa pabrika na kilala ng mga patakaran. Ito ay direkta na pagsabog sa kapangyarihan sa pagbili ng demograpiko na bumibili ng mahal na cloud software, nagpapataas ng presyo ng tirahan sa lungsod, at tiyak na naglilingkod sa konsumidor na utang.
Kapag nawala ang mga kita na iyon, nawawala rin ang cash flow na nakabatay sa SaaS platforms. Ang mga pagpapautang na pagsasagawa sa marami sa mga kumpanyang iyon—venture debt, revenue-based financing, private credit lines—biglang tila mahina. Ipinahiwatig ni Hayes na ang darating na alon ng default ay maaaring umabot sa ilang daan-daang bilyon dolyar, at tinawag itong “bagong subprime crisis.” Ang pagkakatulad ay may layunin: tulad ng orihinal na pagbagsak ng subprime na nagsimula sa isang maliit na bahagi ng merkado ng tahanan at pagkatapos ay nagpalaganap nang global, ang pagkawala ng kita na dulot ng AI ay maaaring magsimula sa tech lending at magpalaganap nang mabilis.
Ang serye ng mga epekto, ayon kay Hayes, ay magsisimula sa pagkawala ng mga trabaho patungo sa pagkabigo ng mga SaaS, pagkatapos ay sa pagbaba ng halaga ng mga banko at mas malawak na pagkukunwari ng kredito. Ito ay isang textbook na deflationary spiral. Ito rin ay isang skenaryo kung saan ang mga risk asset ay nahihirapan magkaroon ng bid, lalo na ang mga ito na umabot sa mataas na antas bilang mga paglalaro na malapit na nauugnay sa pagpapalawak ng pera.
Nakapit sa Macro Crossfire ang Bitcoin
Ang pinakamalungkot na bahagi ng presentasyon ni Hayes ay ang direktang ugnayan sa kahusayan ng bitcoin sa nakaraan. Sinabi niya na ang pagbaba ng suplay na banta—ang dumadating na pagbagsak ng bangko—ay ang pangunahing makro na salik na nagpapababa sa presyo ng bitcoin. Para sa isang asset na madalas itinuturing na proteksyon laban sa kaguluhan sa pera, isang hindi kaginhawahan ang ugnayang ito. Kung magsisimula ang merkado na i-price ang pagbagsak ng maraming bangko sa susunod na labing-dalawa hanggang labing-walong buwan, ang pag-iwas sa panganib ay maaaring magdulot ng pagbaba sa mga digital asset kasama ang mga tech stocks.
Hindi ibig sabihin na bumubuo ang long-term thesis. Si Hayes ay karaniwang isang walang pag-aalinlangan na Bitcoin bull, at ang kanyang framework ay karaniwang naglalaman ng isang krisis na sa wakas ay pilit ang mga sentral na banko na bumalik sa malalaking pagpapalilong ng likwididad. Ang panandaliang sakit, gayunman, mahalaga para sa sinuman na nagpapamahala ng aktibong panganib. Ang mga trader na nakaposisyon para sa isang iminenteng breakout ay maaaring ngayon ay kailangang isipin ang isang deflasyonaryong balakid na makikita muna bilang pagpapahayag ng hindi inaasahang mga provision ng mga malalaking banko o pagbabago ng gabay ng mga SaaS company nang malaki pababa.
Ang intersection ng AI at cryptocurrency ay nagpapagawa na ng tunay na ekonomikong aktibidad na higit pa sa mga diskusyon sa makro. Halimbawa, ang pangangailangan para sa mga decentralized storage network na itinatayo upang serbisyuhin ang AI datasets ay patuloy na tumataas, na ipinapakita sa mga paunang pagtataya tulad ng Filecoin price outlook habang inilalayong mag-position ang network sa paligid ng AI data. Samantala, ang mga infrastructure plays tulad ng UXLINK at Origins Network partnering para sa AI-driven Web3 applications ay nagpapakita na ang footprint ng teknolohiya sa crypto ay lumalawak kahit na may mga babala sa makro.
Bakit Ito ay Iba—At Bakit Maaaring Hindi Iba
Ang nagiging dahilan kung bakit mas malakas ang mensahe ni Hayes kaysa sa karaniwang isang linya sa konperensya ay ang kahusayan nito. Konektado niya ang mekanismo ng pagkabigo sa isang kilalang klase ng asset—mga SaaS receivables—at ibinigay niya ang sukat. Ang isang butas na maraming milyong dolyar ay hindi isang niche na problema ng venture capital. Ito ay isang problema na antas ng pagpupulong ng sentral na bangko.
Gayunpaman, may malalim na kawalan ng siguraduhan na nakapaloob sa anumang pagtataas na ganitong kahusayan. Ang timeline ay nakadepende kung gaano kalakas ang paggamit ng AI na nakakapagdudulot ng mga pagkakawala ng trabaho, at pagkatapos ay ng pagkakawala ng mga bayarin sa loan. Ang mga treasury ng korporasyon ay nanatiling mas matibay kaysa sa inaasahan ng maraming mga barya sa nakaraang mga siklo. Maaari rin ang mga gobyerno na magsagawa ng mga programa para sa pag-uunlad ng kasanayan, mga insentibo sa buwis, o kahit direktang suporta sa mga apektadong sektor—mga hakbang na magpapabagal sa cascade ng depresyon. At ang mga malalaking bangko na itinuturing ni Hayes bilang vulnerable ay nagpapalawak na ng kanilang pagkakasunod-sunod mula sa puro credit exposure sa loob ng maraming taon, bagaman hindi ito nakatulong sa kanila noong 2008.
Ang iba pang wildcard ay kung paano magreak ang crypto-native capital. Isang pag-unawa ay ang bitcoin ay nahihirapan eksaktong dahil ito ay naging institutionalized macro asset na binibili sa panahon ng liquidity crises. Ang isa pang pag-unawa ay ang banta ng pagkabigo ng mga bangko ay hihikayat sa huli ng higit pang mga investor na magpanatili ng self-custodied digital assets. Ang mga magkakasalungat na puwersang ito ay nagtukoy ng trading ranges ng bitcoin para sa malaking bahagi ng cycle na ito, at hindi pa ito nalulutas. Ang politikal na dimensyon ay nagdadagdag pa ng higit pang suporta: banks are already fighting landmark crypto legislation sa likod ng mga kisame, na nagpapahiwatig na alam ng tradisyonal na mundo ng pagsasaparita kung saan nagkukumplikado ang presyon.
Sa kasalukuyan, ang teorya ni Hayes ay higit sa isang skenario kaysa katotohanan. Ngunit ito ay nagpapakailangan ng pagbabalik-tanaw sa argumento ng bull na tumitingin sa AI bilang simpleng kasangkapan sa produktibidad na gagawing mas mura at mas mayaman ang lahat. Kung sa halip ay ito ay nagpapalabas ng kita na sumusuporta sa pinakamalaking engine ng kredito sa mundo na mayayabong—mga sahod ng white-collar—maaaring makahanap ang mga trader ng bitcoin ng sarili nilang naglalakbay sa isang krisis na mas mukhang 2008 kaysa 2020.